2020年11月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究 经济延续复苏态势 政策 着力创新驱动 2020 年 11 月宏观经济形势分析报告 多国疫情再度告急，全球经济复苏放缓。 10 月摩根大通全球 PMI 在荣枯线以上继续回暖，但动能已有减弱。 10 月 OECD 综合领先指标报99.07，连续 6 个月回升。 随着全球疫情出现反复，全球经济复苏前景仍不明朗。 分国别来看，各国经济复苏步伐不一。美国经济维持复苏态势，美联储决议按兵不动；欧元区疫情二次 暴发 ，经济活动再度放缓，欧央行按兵不动，英央行加码宽松；日本经济快速回升，货币政策宽松力度保持不变；新兴经 济体不均衡复苏，货币政策按兵不动。 10 月我国经济 延续复苏态势 。 从供给端看，工业生产动能保持强劲，同比增速超预期维持高点。从需求端看，三驾马车动力均有增强，投资增速继续回升，三大支柱加快恢复；消费市场持续回暖，餐饮恢复正增长；出口增速继续回升，继续好于市场预期；从物价看， CPI 与PPI 均弱于预期，短期可能出现双通缩；从金融环境看，信贷结构继续优化，社融增速拐点已现；从金融市场看，人民币汇率明显升值，债券收益率普遍上行。 下一阶段我国 经济 增长 有望继续 加快 。 从供给端看，企业已进入主动补库存阶段， PPI-CPI 继 续向好，预示着企业生产经营将继续得到改善，工业增加值有望继续保持高增。从需求端看，地方债发行临近尾声，银行信贷尚有增量空间，固定资产投资将继续保持温和恢复态势；在“双十一”和居民收入实际增速由负转正双重作用下，消费有望继续强劲复苏；防疫物资出口叠加订单转移效应，出口有望继续保持良好发展势头。 四季度增速有望达到 5.5%左右，全年收于 2.2%左右。 政策展望与政策建议。 由于主要经济指标仍在继续回升，供需两端同时向好，下一阶段政策预计 在落地见效、精准导向方面 继续 着力 的同时更为强调创新驱动 。财政政策将更加注重质量和效益，货币政策 在保持稳 健中性同时更强调稳增长和防风险的平衡。我国即将迎来“十四五” 时期 ，结合国内外最新环境变化，我们建议 ： 一是 全面深化改革； 二是 高度重视创新； 三是 推动产业升级； 四是 构建新发展格局。 2020年第 34期 总第 154 期 中国民生银行研究院 2020 年 11 月 17 日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 孙莹 sunying16cmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 赵金鑫 zhaojinxincmbc 孔雯 kongwen1cmbc 程斌琪 chengbinqicmbc 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 . 1 美国：经济维持复苏态势，美联储决议按兵不动 . 1 欧洲：经济复苏放缓，欧央行按兵不动，英央行加码宽松 . 2 日本：经济快速回升，货币政策宽松力度保持不变 . 4 新兴经济体：经济不均衡复苏，货币政策按兵不动 . 5 二、我国宏观经济形势分析 . 7 工业：生产动能保持强劲，同比增速超预期维持高点 . 7 投资：投资增速继续回升，三大支柱加快恢复 . 9 房地产：开发投资继续加快，“金九银十”效应仍存 . 10 消费：市场持续回暖，餐饮恢复正增长 . 12 外贸：出口好于预期，进口弱于预期 . 14 通胀： CPI与 PPI均弱于预期，短期可能出现双通缩 . 16 金融：信贷结构继续优化，社融增速拐点已现 . 17 市场：人民币汇率明显 走高 ，债券收益率普遍上行 . 19 三、政策回顾与展望 . 21 宏观政策回顾 . 21 宏观政策展望 . 24 宏观政策建议 . 25 主要宏观经济及金融数据一览表 . 27 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 一、全球宏观经济形势分析 多国 疫情 再度告急 ， 全球经济 复苏 放缓 。 10月以来， 主要国家 疫情相继出现 反弹， 美国累计感染人数超千万 ，印度、巴西深陷疫情泥潭，欧洲第二波 疫情来势汹汹，部分国家 重启 封锁措施，刚刚进入复苏轨道的 世界经济 再次 面临风险 。 10 月摩根大通全球 PMI 在 荣枯线以上 继续回暖 ， 但动能 有所 减弱。 制造业 PMI 回升 0.6 个百分点 至 52.4%，服务业 PMI持平 至 52.0%，综合 PMI回升 0.1个百分点至 52.5%。 10月 OECD综合领先指标 报 99.19，连续 6个月回升。 但随着 全球疫情出现 反复， 全球经济复苏前景 仍 不明朗 。 分国别来看 ， 各国经济复苏步伐不一 。 美国 经济维持复苏态势，美联储决议按兵不动 ； 欧元区 疫情二次 暴发 ， 经济活动再度放缓 ，欧央行按兵不动 ，英央行加码宽松； 日本 经济快速回升，货币政策宽松力度保持不变 ； 新兴经济体 不均衡复苏，货币政策按兵不动。 美国：经济维持复苏态势，美联储决议按兵不动 美国三季度经济强势反弹。 2020 年三季度，美国实际 GDP 年化季率录得 33.1%， 创 1947年统计以来最大涨幅， 较二季度 的 -31.4%大幅回升 ，主要受大批劳动者返岗、生产活动和消费支出恢复推动。 四季度经济复苏步履蹒跚 。 在疫情严重反弹、单日新增病例不断创下新高的情形下，四季度初美国经济表现好坏参半，经济修复路径再蒙阴影。 景气度仍然较高 。 2020 年 10 月美国 ISM、 Markit 制造业 PMI 分别 59.3%、 53.4%，较上月回升 3.9、 0.2 个百分点，均达到近三年峰值。10月 ISM非制造业、 Markit服务业 PMI分别 为 56.6%、 56.9%，在荣枯线之上略有波动，仍位于近两年高点。 消费者信心意料外下降 。 11 月密歇根大学消费者信心指数为 77.0，超预期下降，为近 5 个月来低点。 10月谘商会消费者信心指数 100.9，较前值下滑且不及预期。 房地产市场强劲反弹 。 在低利率和过剩流动性的推动下，房地产市场持续向好。 10月NAHB房价指数录得 85，连续 6个月抬升，创历史新高。在疫期强烈而持续的住宅需求支持 下，成屋销售处于明显上升通道，指标一度跃升至近 14年新高，总体房地产市场形势持续向好。 劳动力市场保持增长。 10月 季调后非农就业人口增加 63.8万人，低于前值但高于预期，增幅已连续 4 个月下滑。失业率回落 1.0 个百分点2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 至 6.9%，为连续第 6 个月下跌，平均时薪同比、环比分别增长 4.5%、0.1%。劳动力市场总体韧性犹存，修复趋势依旧，其中私营部门接触性服务行业就业增长明显，尤其酒店物业、零售贸易和商业服务等领域劳动需求显著增加，而联邦政府工作岗位大幅减少成为拖累非农就业总体水平的重要因素。 物价自疫情高峰后首降。 10 月 CPI 同比上升 1.2%，较上月 回落 0.2 个百分点，受服装家居和医疗保健等价格下降影响。核心 CPI同比上升 1.6%，较 上月 回落 0.1个百分点 ， 为 5月 以来首次出现回落 。 美联储议息会议继续按兵不动。 在 11 月货币政策会议上，联储一致决定维持联邦基金利率于 0-0.25%区间不变，并承诺将至少以当前速度进行资产购买。 与 9 月类似，本次声明再提及疫情拖累， 经济活动和就业 持续 复苏，但仍远低于年初水平 ：一是 新冠疫情反弹影响美国中期前景，目前需求仍较疲软，同时油价大幅走低抑制通胀水平。 二是 近期金融状况保持适度，该表述较 9 月措辞“改善”有所微调，反映出联储对金融市场震荡问题的关切。新闻发布会上，主席鲍威尔表示，由于担忧第二波疫情冲击市场信心，联储将动用全方位工具支持经济尽可能强劲复苏，针对中小企业的贷款工具预计很快将正式启动。同时，在记者问答中，鲍威尔还提到，负利率会导致银行利润减少、贷款规模紧缩，暗示无意实施负利率。 拜登获逾 270 张选举人票并发表胜选演讲 。 11 月 3 日为美国 2020年大选日，约 1.6 亿美国选民参与投票，打破历年纪录，其中，通过邮寄方式提前投票的选民近 1 亿人。据多家美国媒体测算，截至目前，民主党总统候选人、前 副总统拜登已赢得 290 张选举人票。 11 月 7 日晚，拜登发表胜选演讲，承诺在任期间寻求全美团结。 虽然现任总统特朗普拒绝承认败选，但与此同时，其竞选团队已撤销此前所提部分地区计票诉讼。 11 月 12日，美国国土安全部于发布声明称，在 2020年美国大选中，没有证据表明任何投票系统删除、丢失或更改选票，投票系统也没有遭到任何形式的损害。此外，英国、日本等国纷纷向拜登和哈里斯道贺。 欧洲： 经济复苏放缓 ，欧央行 按兵不动 ，英央行加码宽松 疫情 二次 暴发 下 ， 欧元区 经济活动再度放缓 。 10月欧元区制造业 PMI录得 54.8%，好于预期和 前值，创 2018年 7月以来新高，连续四个月扩3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 张并总体保持上行；受疫情二次反弹下限制措施再度加强影响，服务业PMI 录得 46.9%，不及预期和前值，连续两个月加速收缩，与制造业景气度分化加剧。 需求愈加疲软 。 欧元区 9 月零售环比增长 -2%，不及预期值 -1.5%和前值 4.2%。自三季度欧元区疫情二次 暴发 以来，法国、爱尔兰和比利时等国家已经关闭了非必要的零售商店，各国新的限制性措施也对零售商店及其销售产生较大影响，预计 年末 欧元区需求端将愈加疲软。 生产动能 放缓 。 欧元区 9月工业产出环比增长 -0.4%，连续四个月保持正增长后 再度由正转负，显著不及预期值 0.7%和前值 0.6%。 进出口 显著好转 。 9 月 欧元区 进出口双双显著回升， 进口 和出口 同比增速降幅 分别 较上月 大幅收窄 6.5和 9.5个百分点至 -7.1%和 -3.1%， 贸易顺差显著 回升至 248.1亿欧元 。 失业率 创逾两年新高 。 欧元区 9月失业率超预期升至 8.3%，高于预期值 8.2%和前值 8.1%，创 2018年 7月以来新高。 通胀 持续 负增长 。 欧元区 10 月 CPI 同比增长 -0.3%，持平上月，符合预期，连续三个月负增长。 欧央行按兵不动，暗示 12月 加码宽松 。 在 10月 29日召开的货币政策会议上，欧央行 继续按兵不动，维持三大利率和购债规模不变，符合市场预期。行长拉加德表示，经历了夏天强劲但不平衡的局部反弹后，当前欧元区经济复苏正以比预期更快的速度“失去动力”。新冠病例增加以及相关防疫措施正在影响经济活动，使欧元区经济前景显著恶化 ， 四季度 GDP 增速很可能再度转为负值。 欧央行 表示，将在 12 月认真分析新冠疫情动态变化、疫苗上市前景、欧元汇率变化等最新信息，对经济前景和风险进行重新评估。在此基础上适时调整政策工具，确保欧元区融资条件有利于支持经济复苏和克服疫情对欧元区通胀前景的负面影响。这一表态被市场解读为暗示 其 将在 12月的会议上加码宽 松。面临欧元区疫情再度恶化、英国脱欧谈判仍陷困境、经济复苏再度放缓 、通胀持续走弱 ，欧央行 12月加码宽松已成必然 ，债券购买仍将 是调整货币政策的主要工具 ，包括疫情紧急购买资产计划 （ PEPP） 以及向银行提供贷款的定向较长期再融资操作 （ TLTROs） 。 除非欧元持续大幅升值，否则欧央行降息可能性依然较小。 英央行加码宽松 。 11 月 5日，面对疫情严重反弹下的二次“封城”，英央行也意外加码宽松。尽管英央行在议息会议上维持利率在 0.1%不变，但宣布了超预期的 1500 亿英镑购债计划，将总体 QE 规模增至 8950 亿4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 英镑，并称如果市场恶化，将准备好再次提高 QE 规模。英央行行长贝利表示，对负利率的研究 正 在进行之中。 日本： 经济快速回升，货币政策宽松力度保持不变 在经历了二季度的创纪录下滑之后，三季度日本经济快速回升， GDP环比增长 5.0%， 折 年率增长 21.4%，创下有可比数据以来最大增幅。这一方面源于政府经济刺激计划的效果，另一方面因为前期被抑制的需求得到释放。鉴于这两个因素都难以持续，叠加当前全球疫情形势依然严峻对高度依赖出口的日本经济不利，预计四季度经济复苏步伐将放缓。 制造业 、 服务业 缓慢 复苏 。 10月制造业 PMI录得 48.7%，较上月上升 1 个百分点，为今年 1 月以来最高，且已连续第 5 个月反弹； 服务业PMI录得 47.7%，较上月上升 0.8个百分点，连续第 2个月反弹 。 生产呈现出强劲上升势头。 9 月份，工矿业生产指数环比上升 4.0%，同比 降幅较上月收窄 4.3个百分点 至 -9.0%。日本经济产业省据此将其对工矿业生产基本情况的判断维持在“正在恢复”。 消费降幅明显扩大。 9月家庭月消费性支出实际同比下降 10.2%，降幅较上月扩大 3.3个百分点，主要原因在于日本于 去 年 10月提高消费税税率，诱发大量提前消费，导致同比基数较大。 10 月季调后消费者信心指数为 33.6%，较上月上升 0.9 个百分点，已连续两个月反弹。 进出口降幅持续收窄。 9 月份，出口额同比下降 4.9%，降幅较上月收窄 9.8 个百分点；进口额同比下降 17.4%，降幅较上月收窄 3.3个百分点；贸易收支为顺差 6878亿日元。 通缩风险持续升高，距 2%目标渐行渐远。 9 月份，日本核心 CPI同比下降 0.3%，连续第二个月同比下降。 新冠疫情暴 发后，日本政府今年 4 月至 5 月实施严格防控措施，国内经济活动受到抑制，核心 CPI 连续两个月同比下降。随着疫情防控措施放松， 6 月和 7 月核心 CPI 曾止跌企稳。 但 8 月和 9 月核心 CPI 再次连续下降，显示日本通货紧缩压力进一步加大。 失业人数继续增加，有效求人倍率连续 9 个月恶化。 9 月季调后失业率为 3.0%，与上月持平；完全失业人数同比增加 42万至 210万，连续 8个月同比增加。 9月有效求人倍率为 1.03，较上月下降 0.01，创 2013年 12月以来新低，反映每名求职者对应的招聘岗位数量减少。 日本央行维持现行货币政策宽松力度，符合市场预期。 10月 29日，日本央行公布利率决议，宣布维持利率水平不变，维持为应对新冠疫情而采取的各种宽松政策不变，以支持企业资金周转和稳定金融市场。 日5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 本央行下调了 2020 财年 GDP 和通胀预期，其中 GDP 增速预期从 -4.7%下调至 -5.5%，核心通胀预期从 -0.5%下调至 -0.6%。 菅义伟要求编制第三次补充预算案。 为应对新冠肺炎疫情反弹对经济的冲击，夯实经济复苏基础，日本首相菅义伟在 11 月 10 日的内阁会议上，要求制定追加经济对策，以及与之配套的 2020年度第三次补充预算案，主要内容包括延续对企业的补贴、延长观光支援项目期限、数字改革、温室气体减排相关技术支援、鼓励人员向地方流动等。第三次补充预算案资金总额或超出 10万亿日元，鉴于作为基本财源的税收因经济停滞减少，追加发行赤字国债可能势在必行。 日本与英国 10月 23日正式签署全面经济伙伴关系协定（ EPA）。 日英 EPA 在关税削减等方面大致沿袭了日欧 EPA 的内容，将英国“脱欧”对日本企业的影响降至最低。协定生效后，日本从英国进口的约 94%的产品、日本出口英国的约 99%的产品将取消关税。与日欧 EPA一样，英国对日本产乘用车的关税将逐步降低，至 2026 年降为零。日英 EPA 是英国“脱欧”后达成的首份重大贸易协定，对于日英双方而言，其战略意义超过经济意义。日本方面，协定的签署使其长期国际经济战略得到进一 步推进，丰富了其 在全球尤其是欧洲的经贸伙伴网络，并在经贸规则方面强化了与欧洲国家的联系；英国方面，与日本的贸易谈判速战速决，彰显了其脱离欧盟后独立进行贸易谈判的能力。不过，日本目前仅是英国第 11 大出口市场。日方贸易统计数据显示， 2019 年日本对英国出口额约为 15132亿日元，英国对日本出口额为 8875亿日元。从贸易体量来看，协定带来的经济收益预计相对有限。日本外务大臣茂木敏充表示，日英两国力争使该协定于年内在两国议会获得批准，并于 2021年 1月 1日生效。 新兴经济体： 经济 不均衡复苏 ， 货币政策按兵不动 主要新兴经济体不均衡复 苏，货币政策按兵不动。印度、巴西 和 南非 经济继续复苏 ，制造业景气 维持在 扩张区间 ；俄罗斯经济复苏步伐放缓，制造业景气回落至收缩区间；通胀方面，印度通胀已超目标上限，巴西和俄罗斯通胀接近或达到目标中值，南非通胀维持低位。 同时也面临通胀走高、失业高企等问题，经济复苏不均衡特征明显。受限于通货膨胀风险或地缘政治压力，各国货币政策 均 按兵不动。 印度经济逐渐复苏。 经济景气回升。 10月制造业 PMI由 56.8%升至6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 58.9%， 连续 3个月保持在 荣枯线以上；服务业 PMI由 49.8%回升至 54.1%，疫情以来首次回升到 荣枯线 以上 。 生产活动由负转正 。 9 月工业生产指数同比 增长 0.2%， 3月以来 增速首次由负转正 。失业率 小幅 回升。 10月失业率由 6.7%上升至 7.0%。通胀 继续上升 。 9月 CPI涨幅扩大至 7.3%，继续超出央行通胀目标上限。贸易 逆差收窄 。 9月出口同比 增长 6.0%， 3月以来首次转正； 进口同比下降 19.6%， 降幅持续收窄 。 央行维持利率不变 。 10 月 9 日，印度央行维持 4%指标利率不变，符合市场预期；同时维持宽松货币政策立场以支持受新冠疫情打击的经济，预计本财年 GDP将收缩 9.5%，要到最后一个季度才能恢复正增长。 巴西经济恢复不确定性 仍高 。经济景气回升。 10 月制造业 PMI 由64.9%回升至 66.7%， 再创历史 新 高 ，连续 5个月位于荣枯线以上；服务业 PMI 由 50.4%回升至 52.3%， 连续 2 个月位于 荣枯线 以上 。 生产活动由负转正 。 9 月工业生产指数同比 增长 3.4%， 年初以来首次转正 。需求端继续回暖。 10 月消费者信心指数 85， 4 月以来持续回升； 9 月零售业物量指数同比增加 7.3%，连续 4 个月正增长。失业率上升。 8 月失业率由 12.9%上升至 14.4%， 创历史 最高值。通胀 继续上升 。 10 月广义 CPI同比增幅提高 0.8个百分点至 3.9%， 接近 央行通胀目标中 值 4%。 央行基准利率 不变。 10月 28日， 巴西央行 维持 2%的基准利率不变，符合市场预期；同时指出最近公布的价格指数高于预期，虽然短期内通胀压力较大，但这种情况是暂时的，将紧密关注通胀数据 。 俄罗斯经济复苏步伐放缓。 经济景气 回落 。 10月制造业 PMI由 48.9%降至 46.9%， 连续 2个月处于荣枯线以下 ；服务业 PMI由 53.7%降至 46.9%，此前 连续 3 个月处于荣枯线以上。生产 活动 持续修复。 9 月工业生产指数同比下滑 5%，降幅自 5月以来持续收窄。需求端逐渐回暖。 9月零售营业额指数同比下降 3%，降幅自 7 月以来 有所扩大 。失业 小幅回落 。 9月失业率 由 6.4%降至 6.3%。通胀 继续上升 。 10 月 CPI 同比上升 4.0%，比上月提高 0.3个百分点，年初以 来总体呈现上升态势。 央行维持利率不变。 10月 23日， 俄罗斯央行 决定维持 4.25%基准利率 不变 ， 符合市场预期；同时表示，全球和俄罗斯的疫情都在恶化，如果形势与基准预测一致，俄罗斯央行将在 下一次会议 考虑降息必要性 。 南非经济缓慢复苏。 经济景气回升。 10月制造业 PMI由 58.2%升至63.4%， 连续三个月保持在 荣枯线以上。生产端和需求端逐步修复。 9月7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 制造业生产指数同比 降幅收窄至 4.4%， 9月消费者信心指数回升至 85.7，8 月零售销售（不变价）同比 降幅收窄至 4.2%。失业率 上升 。 三季度失业率由 23.3%回升至 20.8%，为 2008年 有数据以来最高水平 。通胀 下 行。9月 CPI同比涨幅 2.9%，较上月 回落 0.1个百分点，低于目标中值 4.5%。 央行维持利率不变。 9月 18日，南非央行宣布维持 3.5%政策利率不变，符合市场预期。为帮助经济渡过难关，南非央行年内已累计下调利率 300基点 。 预计南非经济可能在 2021年底或 2022年恢复到疫前水平。 二、我国宏观经济形势分析 10月 我国经济 延续复苏态势 。 从供 给端看，工业生产动能保持强劲，同比增速超预期维持高点。从需求端看，三驾马车动力均有增强，投资增速 继续回升 ，三大支柱加快恢复；消费市场持续回暖，餐饮恢复正增长；出口增速继续回升 ，继续 好于市场预期 ； 从物价看， CPI 与 PPI 均弱于预期， 短期 可能出现双通缩 ； 从金融环境看，信贷结构继续优化，社融增速拐点已现 ； 从金融市场看，人民币汇率明显升值，债券收益率普遍上行。 预计 11 月有望继续回升 。 从 供给端 看 ， 企业已进入主动补库存阶段 ，PPI-CPI继续向好，预示着企业生产经营将继续得到改善 ， 工业增加值有望继续保持高增 。 从 需求端 看 ， 地方债发行临近尾声 ，银行信贷 尚有增量 空间， 固定资产投资将继续保持温和恢复态势；在 “双十一” 和居民收入实际增速由负转正双重作用下，消费有望继续强劲复苏； 防疫物资出口叠加订单转移效应， 出口有望继续保持良好发展势头。 此外， 由于我国在疫情防控方面已积累较多经验，足以避免类似于欧美的二次暴发情形，在相对正常的社会环境下，内外需将会同步向好，从而推动经济继续沿着复苏路径回升，四季度 GDP 增速有望回到 5.5%左右，全年则会达到 2.2%左右。 工业：生产动能 保持强劲 ，同比增速 超预期维持高点 10 月工业增加值同比增长 6.9%，好于预期值 6.5%，持平上月，连续两个月保持高增并为 2019年 4月以来最高水平；环比增长 0.78%。 1-10月份规模以上工业增加值同比增长 1.8%，比 1-9 月加快 0.6 个百分点，连续三个月保持正增长。 8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 154 期 三大门类两降一升。 制造业和公共事业增加值分别同比增长 7.5%和4.0%，增速较上月回落 0.1和 0.5个百分点，制造业仍保持近年较高水平，持续 有力拉动工业生产。受冬季采暖和生产拉动，采矿业增长 3.5%，较上月加快 1.3个百分点，成为 10月 推动工业生产保持高增的主要动力。 汽车和防疫相关制造业保持高增，原 材料类行业显著加快。 10月份汽车制造业较上月小幅回落 1.7个百分点至 14.7%，但仍为近期较高水平。随着欧洲和美国新冠肺炎病例持续高增， 以 纺织制造业和医药制造业为代表的防疫相关制造业生产动能显著增强，行业增加值同比增速较上月分别加快 2.1和 0.8个百分点至 9.5%和 8.2%，创 2013年 4月和 2020年4月以来新高。 同时， 上游原材料类行业显著加快，均创近期新高。 需求走强 助推工业生产动能保持强劲 。 从生产端来看，受长假因素影响，工作日较上年减少两天，企业开工生产时长缩短，但去年同期工业增加值同比增速为 年内次低 水平，存在低基数效应，叠加需求端保持强劲，对工业生产形成 较强支撑。 从需求端来看， 内需方面，固定资产投资和消费增速持续回升；外需方面，出口连续五个月加速并保持高增，工业产品出口交货值由降转增，由上月的 -1.8%大幅升至 4.3%，创 2019年 4月以来新高，显著拉动制造业生产。 企业逐步补库存。 1-9 月产成品存货同比增长 8.2%，较 1-8 月回升0.3 个百分点，连续 2 个月上行。叠加同期工业企业利润同比降幅收窄、营业收入累计同比增速持续回升，目前企业正逐步补库存，有利于生产继续扩大。 展望 年末 ，工业增加值有望继续 保持 高增 长 。 从需求端来看，随着海外疫情持续 暴发 ，工业产品出口交货值在 10月由正转负后有望继续保持增长，外需对工业生产特别是制造业的拉动有所增强。在我国疫情防控良好、社会环境保持相对正常的背景下，内需将继续改善， 消费、投资持续恢复， 助推工业生产动能保持稳健，企业有望继续补库存。从生产端来看，考虑到去年 11、 12 月工业增加值同比增速为年内较高水平，抬高基数，叠加秋冬季节后环保限产政策趋严，可能对工业生产活动形成一定制约。总体来看，预计未来两个月工业增加值有望继续保持高增，但较近两个月高点或将略有回落。