汽车行业中期策：重卡景气，电车前行.pdf

huajinsc/ 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 15 日 行业 研究 证券研究报告 汽车 行业中期策略 重卡景气， 电车前行 投资要点 疫情冲击已过，重卡景气度持续 ： 受疫情影响，预计 2020 年全年汽车销量下滑幅度为 8%。 月度数据来看， 2 月份 产销量 为全年最低点， 目前 月度 环比 处于 增长状态 。 由于 销量 同比 下滑，行业盈利持续下行，行业 PB 估值处于历史低位，静待 PE 回落 后 ， 汽车 行业有望 出现 阶段性 反弹行情 。 汽车行业 结构性机会 依然凸显 ， 乘用车市场 3 月以来销量降幅 逐渐收窄 ，其中 SUV 车型 4 月销量增速转正，占比 持续 提升。 如果 下半年 政策 支持 力度超预期 ， 或将 提振汽车销量 形成反转 。商用车中重卡表现依旧亮眼， 4 月销量创历史新高， 5 月创同期新高，预计下半年 重卡 月度 销量将持续高增长， 主要 是 受益于 “国三重卡加速淘汰 +基建发力”双重因素支撑 ， 重卡龙头企业中国重汽将直接受益行业销量的提升。 海内外支撑力度增强，新能源车长期趋势不变： 政策 端 、供给 端 、需求端均支持新能源车长期向好。 1）政策端： 国内补贴延长 两 年，双积分考核压力直接促合资 品牌 新能源 车 销量增长 。 欧洲各国陆续出台 经济 刺激政策， 加大对电动车补贴力度， 下半年欧洲新能源车 市场 需求 有望超预期 。 2）供给端： 特斯拉引领全球各大车企加速电动化。特斯拉上海工厂进度超预期，美国工厂年内新增产能10 万辆， 年底特斯拉 中美两地 产能 近 80 万 辆，销量大概率超 50 万辆 。特斯拉鲶鱼效应带动各大车企加速布局电动车， 大众 宝马奔驰等均发布 明确 的 电动车规划 。 3）需求端： 2020Q1 特斯拉 产销量均超预期， 由于 特斯拉国产化率持续提升， 国产 Model 3 车型年底前 的 补贴 后 售价或将进入 20-25 万元 的区间，潜在消费者 空间 大幅增加 ，销量有望继续超预期。我们预测 2020 年国内新能 源车产销量达 130-150 万辆， 2025 年产销量有望达 600 万辆 ， 年均复合 增长 约 34%。 动力 电池格局未变 ， 整车资本逐渐进入 ： 2020 年 一季度 受益于欧洲车企放量，LG 的 全球市占率大幅增加 。 国内 仍然 是以宁德时代和比亚迪为双寡头的格局，随 国内新能源车销量恢复增长 ， 龙头 强者 恒强的格局难以打破 。由于 动力电池占比整车成本较大，整车 资本 进入动力电池行业是大势所趋 。 大众、奔驰、通用 等均已 参股 控股或者合资电芯 产能 ，特斯拉 则 通过收购 Maxwell 和 Hibar，未来 大概率自建电芯产能 。特斯拉 目前国产 车型的 电芯主要是 LG 化学 和宁德时代 供应 ， 现在 已经进入 LG 化学 、宁德时代供应链的核心 电芯 原材料厂商 ，大概率 仍是未来整车厂商自建电芯产能的首选供应 商， 特斯拉核心供应链 值得 重点关注 。 投资 建议： 汽车 行业 中 结构性机会凸显， 重卡景气度持续， 重点推荐 ： 重卡 龙头中国重汽 ， 新能源车 需锁定特斯拉 核心 供应链，重点 关注 ： 动力电池龙头 宁德时代 ，隔膜龙头 恩捷股份 ， 锂钴 原材料龙头 ： 赣锋锂业 、 华友钴业 ，建议关注 ：三花智控、璞泰来、天奈科技 。 风险提示： 重卡 销量不及预期； 新能源汽车推广不达标；行业政策出现重大变化； 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 000951 中国重汽 买入 -A 300750 宁德时代 增持 -A 002812 恩捷股份 买入 -A 002460 赣锋锂业 买入 -B 603799 华友钴业 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 3.46 -3.36 4.44 绝对收益 5.44 -0.59 13.97 分析师 肖索 SAC 执业证书编号： S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 相关报告 汽车： 5 月汽车产销分析：乘用车增速转正，SUV 继续正增长 2020-06-12 汽车：第 24 周周报： 5 月乘用车零售企稳，重卡高景气度基调确定 2020-06-06 汽车：第 23 周周报：法国加大电动车补贴力度，海外供应链直接受益 2020-05-30 汽车：第 22 周周报：地方政策频出，零售继续改善 2020-05-24 汽车：支持新能源汽车发展，上海市发布促汽车消费措施 2020-05-21 -4%0%4%8%12%16%20%24%2019!-06 2019!-10 2020!-02汽车 沪深 300行业中期策略 huajinsc/2 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、疫情冲击已过，重卡景气度持续 . 5 （一）月度数据环比改善，全年同比负增长 . 5 （二）行业盈利持续下行，行业 PB 估值较低 . 6 （三）结构性机会凸显，重卡全 年维持高景气度 . 8 3.1 乘用车： SUV 销量环比改善，期待政策力度持续加强 . 8 3.1 重卡：销量持续创新高，高景气度基调确定 . 12 二、海内外支持力度增强，新能源车长期趋势不变 . 14 （一）新能源车长期趋势确定 . 14 1.1 政策端：国内补贴延长，欧洲补贴加码 . 14 1.2 供给端：特斯拉引领，全球车企加速电动化 . 17 1.3 需求端：特斯拉降价，销量或再超预期 . 19 （二）动力电池行业格局未 变，整车资本逐渐进入 . 21 2.1 动力电池有望成为核心资产，锁定特斯拉供应链 . 21 2.1 动力电池工艺新技术值得关注（超级电容 +预锂化 +干法电极） . 23 三、重点推荐及关注标的 . 26 （一）中国重汽 . 26 （二）三花智控（关注） . 27 （三）宁德时代 . 28 （四）恩捷股份 . 29 （五）赣锋锂业 . 30 （六）华友钴业 . 31 （七）璞泰来（关注） . 32 （八）天奈科技（关注） . 32 （九）重点推荐标的盈利预测及估值表 . 33 四、风险提示 . 34 图表目录 图 1：汽车行业销量及预期（月度） . 5 图 2：汽车行业销量及预期（年度） . 5 图 3：各车型销量同比增速 . 6 图 4： 2020 年 Q1 累计销量（分车企） . 6 图 5：行业净利润（亿元）及同比 . 6 图 6：行业净利润累计同比增速（月度） . 6 图 7：行业净利润累计同比增速（季度） . 7 图 8： SW 汽车行业 ROE 水平 . 7 图 9： SW 汽车行业 PE/PB 的历史百分位 . 7 图 10：汽车行业公募基金持仓市值（万元）及占股票投资市值比 . 8 图 11： 乘用车销量（万辆）及同比 . 8 图 12：乘用车经销商库存系数 . 8 图 13：乘用车分车型销量增速 . 9 图 14：乘用车分车型市场份额 . 9 图 15： SUV 月度销量（万辆）及同比 . 9 行业中期策略 huajinsc/3 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：历年各价格带车型销量占比 （ %） . 9 图 17：大众集团 2020Q1 分车型增速，同样出现高端化车型增长的现象 . 9 图 18： 2016-2020 年重卡月度销量（万辆） . 12 图 19：重卡 CR5 车企市占率 . 12 图 20：地方政府专项债月度数据（亿元 ） . 13 图 21：物流重卡工程重卡销量（万辆）及同比 . 13 图 22：新能源车积分情况 . 16 图 23： 2020 年新能源乘用车产量（万辆） . 16 图 24： 2020 年以来欧洲各国出台补贴政策 . 16 图 25：全球各大车企新能源车占比目标 . 18 图 26：特斯拉 Model 3 价格持续下调 . 19 图 27：特斯拉销量（万辆） . 19 图 28：我国新能源汽车产销量 Q3 增速有望 转正 . 19 图 29：新能源车产量（万辆）及渗透率 . 19 图 30：全球各大车企 2020 年 1-4 月新能源车销量（万辆） . 20 图 31：全球新能源车销量（万辆） . 20 图 32：全球新能源车月度销量 . 20 图 33： 2018-2020 年 Q1 动力电池行业格局 . 21 图 34： 2019 年 -2020 年 Q1 国内动力电池行业格局 . 21 图 35： 2019 年动力电池行业格局 . 21 图 36： 2025 年动力电池年均复合增长 37% . 21 图 37：整车资本进入动力电池行业 . 22 图 38：特斯拉产业链 . 23 图 39：超级电容器原理 . 23 图 40：超级电容器性能特征 . 23 图 41：超级电容主要构成 . 24 图 42：干发电极工艺特征 . 24 图 43：干法电极与湿法电极的工艺区别 . 24 图 44：干法电极能够省去涂布 设备成本 . 25 图 45：干法电极优势 . 25 图 46：预锂化技术 . 25 图 47：公司近 5 年营收及同比增速 . 26 图 48：公司近 5 年净利润及同比增速 . 26 图 49：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 27 图 50：公司近 5 年净利润及增速 . 27 图 51：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 28 图 52：公司近 5 年净利润 及增速 . 28 图 53：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 29 图 54：公司近 5 年净利润及增速此处录入标题 . 29 图 55：公司近 5 年营收（ 亿元）及同比增速 . 30 图 56：公司近 5 年净利润及增速 . 30 图 57：公司近 5 年营收（亿元）及同比 . 31 图 58：公司近 5 年净利润及同比增速 . 31 图 59：公司近 5 年营收（亿元）及 同比增速 . 32 图 60：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 32 行业中期策略 huajinsc/4 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 61：公司营收及同比 . 33 图 62：公司净利润及同比 . 33 表 1： 2020 年多地出台促汽车消费政策 . 10 表 2：各城市牌照开放情况 . 10 表 3：完善新能源汽车推广应用的财政通知 . 11 表 4：响应汽车下乡政策车企 . 11 表 5：国家轻型汽车及重型汽车国六标准实施阶段 . 12 表 6：各地区国三柴油车淘汰目标 . 13 表 7： 2020 年国内补贴政策变化 . 14 表 8： 2020 年多地出台促新能源汽车消费政策 . 14 表 9：欧洲各国电动车补贴政策 .