食品饮料行业2020年中期策略报告：疫情影响下的食品饮料消费新常态.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 策略报告 table _ pag e 行业策略 table_subject 2020 年 5 月 29 日 食品饮料 证券研究报告 策略报告 疫情影响下 的食品饮料消费新常态 食品饮料 行业 2020 年 中期 策略报告 table_date 分析日期 2020 年 5 月 29 日 Table_Author 证券分析师：赵从栋 执业证书编号： S0630520020001 电话： 20333784 邮箱： zhaocdlongone table_stockTrend table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 板块 指数 跑赢 沪深 300 指数 。 截 止至 5 月 29 日，沪深 300 指数较年初下跌 5.60%，食品饮料行业 作为生活基础行业 ，需求恢复速度较快，板块防御属性较好等影响，板块指数表现较为突出，截止到 5 月 29 日，食品饮料申万行业 指数上涨 13.52%，跑赢大盘 19.12 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名第二 。 消费 支出明显下降 。 受 疫情防控影响，单位停工、居家隔离，导致消费者可支配收入和消费支出均有所下降， 2020 一季度全国居民人均可支配收入8561 元，扣除价格因素实际下降 3.9%；全国居民人均消费支出 5082 元，扣除价格因素实际下降 12.5%。受此影响， 2020 一季度我国社零总额 78580 亿元，同比下降 19.0%，其中 2 月份受疫情打击最大，社零总额下降 20.5%， 3、4 月降幅逐月收窄， 4 月社零总额同比下降 7.5%，出现回暖迹象 。 消费者加速向线上转移 。 2020 年一季度线上零售增速随社零 数据 整体下滑，但降幅远小于社零整体， 2020 年以来线上零售占社零总额比重明显提升，一季度线上零售占社零总额达到 23.6%，比上年同期提高 5.4pct，总体来看，线上渗透速度远胜以往 。 健康需求持续高涨 。 疫情的冲击使得消费者对于健康、安全的需求大幅提升，并对消费者心理产生了持续影响。根据尼尔森的调查数据显示， 80%的消费者表示在疫情过后将继续关注健康饮食，分别 75%、 60%、 59%的消费者表示未来将加大运动和锻炼支出、增加定期体检支出、增加保险理财支出 。 休闲食品 ： 行业规模仍保持快速增长，健康化、高端化是未来发展趋势 。受疫情影响， 2 月份休闲食品线上交易量增加 29%， 疫情正在改变人们的消费习惯，叠加电商渠道渗透下沉到低线市场和休闲食品 方便即食 的消费属性，我们认为未来 3 年休闲食品行业收入将保持 11%左右的复合增速 。 消费者对于零食消费需求的升级，企业的竞争方向将从“流量为王”升级至“产品为王”，高端零食路线是行业未来趋势之一 。 消费者对健康认知不断提升，消费者对健康零食产生需求，因此独绿色健康、非转基因、低糖以及其它对于健康的诉求正成为零食市场关注的焦点 。 乳制品 ： 产量增速平稳， 行业集中度高， 短期业绩承压，关注疫情之后带来的消费增长。 乳制品整体供应端已经从 2010 年前成长期的双位数增速，过渡至平稳发展阶段，但更符合消费升级无添加健康概念的巴氏奶和酸奶消费量保持着 快速增长 。在国内乳制品市场中，常温产品比重超 80%，占据绝对的主导。而常温产品中，伊利、蒙牛的市占率合计近 65%，并且逐年提升，双寡头地位愈发牢固。而低温方面，市占率靠前依然是老牌地方乳企。 疫情之后消费者对于健康意识的提升，有望继续扩充乳制品的消费市场。新疫情短期内对乳制品的生产和销售都带来了负面影响，但是中 长期来看，乳制品行业渗透率有望继续提升。 同时受到疫情的影响， 小企业 快 速退出，伊利、蒙牛有望加速抢占市场份额。 保健品 ： 保健食品行业 特别是在药店、电商渠道深耕的保健品公司会 进入 5-10 年的黄金发展期 。 2018 年中国保健品行业市场规模达 1627 亿元，同比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%20-01 20-02 20-03 20-04 20-05食品饮料 (申万 ) 沪深 300 研究逻辑图 行业指数跑赢大盘 历史 回顾 休闲食品 乳制品 保健品 行业研究 休闲、健康类产品 投资 策略 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 策略报告 table _ pag e 行业策略 增长 9.8%，预计 18-23年 CAGR为 9.10%。 国内直销占比渠道过高， 爆出的无限极事件和权健事件必然对直销渠道造成重大打击，长期来看，由于非直销渠道的持续发力及分流， 直销原有的市场份额或将被强品牌、强产品、强渠道 的非直销企业蚕食。我国人口老龄化严重，预计到 2050 年前后将达到 4.87 亿，约占总人口的三分之一，国内居民的预期寿命也相应地变长， 我国膳食 保健品行业必将迎来较大的增长。由于工作压力大和亚健康现象的社会化蔓延，青壮年群体对保健品需求越来越高。 从人均消费金额来看，我国保健品人均消费金额偏低，为发达国家或地区的 1/8 1/6。人均消费金额的提升主要来自渗透率提升和购买者消费金额提升。 中期 策略： 受疫情影响，消费者可支配收入和消费支出均有所下降，居家隔离也使传统消费场景受到严重影响。但是疫情也改变了居民的消费习惯，消费场景向线上转移，消费者对食品的简单即食和健康等因素提出更高的要求。短期来看，疫情对食品饮料上半年的消费造成严重的冲击，但食品饮料作为刚性需求，在疫情得到控制后，行业的消费会逐渐恢复。同时根据棘轮效应，人的消费习惯形成之后有不可逆性，因此我们认为休闲和健康的产品将持续受到消费者的喜爱。因此建议重点关注行业中带有休闲和健康标签的上市公司，建议重点关注洽洽食品、伊利股份和汤臣倍健 。 风险提示：经济持续走弱风险；消费环境持续恶化风险；原材料价格风险；食品安全等风险 策略报告 table _ pag e 行业策略 正文目录 1.行情回顾 . 5 1.1.2020 年行业二级市场表现 . 5 1.2.各子行业表现 . 6 1.3.个股市场表现 . 7 2.消费环境分析 . 8 2.1.消费支出明显下降 . 8 2.2.消费者加速向线上转移 . 9 2.3.健康需求持续高涨 . 9 2.4.主要原材料价格走势 . 10 3.重点细分行业推荐 . 11 3.1.休闲食品 . 11 3.1.1.行业规模仍保持快速增长 . 11 3.1.2.行业存在较大的发展空间 . 13 3.1.3.高端化、健康化、多元化发展 . 14 3.2.乳制品 . 15 3.2.1.总体产量稳定，巴氏奶、酸奶消费量上涨 . 15 3.2.2.伊利 、蒙牛优势明显，行业高度集中 . 17 3.2.3.短期业绩承压，中长期看好 . 17 3.3.保健品行业 . 18 3.3.1.行业增速接近 10% . 18 3.3.2.审批制 +备案制双制并行 . 19 3.3.3.国内直销渠道占比过高 . 19 3.3.4.消费群体众多 . 20 3.3.5.对标美、日，未来提升空间巨大 . 21 4.中期策略与研究覆盖 .21 图表目录 图 1 食品饮料行业与沪深 300 走势图 （ 2020/1/1-2020/5/29） .5 图 2 申万一级行业涨跌幅对比（ 2020/1/1-2020/5/29， %） .6 图 3 食品饮料个子行业涨跌幅对比（ 2020/1/1-2020/5/29， %） .7 图 4 2019 年一季度至 2020 年一季度全国居民可支配收入和实际同比（ %） .8 图 5 2018 年 -2020 年 4 月社会消费品零售总额 :当月同比（ %） .9 图 6 社会消费品零售线上总额同比变化（ %） .9 图 7 消费者疫情过后加大支出的消费类型（ %） . 10 图 8 一年内大米零售价格走势（元 /公斤） . 10 图 9 一年内白条猪批发价格走势（元 /公斤） . 10 图 10 一年内大白 菜批发价格走势（元 /公斤） . 11 图 11 一年内食糖零售价格走势（元 /公斤） . 11 图 12 一年内牛奶零售价格走势（元 /升） . 11 图 13 一年内瓦楞纸价 格走势（元 /吨） . 11 图 14 2013-2021 年休闲食品行业销售额和增速（亿元， %） . 12 图 15 我国休闲食品行业 CR5（出厂口径），（亿元， %） . 12 图 16 各子行业 5 年 CAGR（ %） . 13 图 17 各子行业 CR5（ %） . 13 策略报告 table _ pag e 行业策略 图 18 各国休闲食品人均消费量（ kg） . 13 图 19 消费者城市等级占比（ %） . 13 图 20 各国休闲食品人均消费量 （ kg） . 14 图 21 消费者城市等级占比（ %） . 14 图 22 消费者购买零食关注的因素（ %） . 14 图 23 消费者购买零食关注的因素（ %） . 15 图 24 2010 年 -2020 年 3 月中国乳制品产量和增速（万吨， %） . 16 图 25 2014 年 -2019 年四大牛奶产品消费量增速变化（ %） . 16 图 26 2010 年 -2019 年四大牛奶产品消费量占比变化情况（ %） . 17 图 27 伊利、蒙牛常温奶市占率变化（ %） . 17 图 28 伊利、蒙牛低温总体市占率（ %） . 17 图 29 乳制品产量当月同比变化情况（ %） . 18 图 30 乳制品产量当月 同比变化情况（ %） . 18 图 31 2008 年 -2018 年中国保健品行业市场规模（亿元， %） . 19 图 32 我国保健品销售渠道结构（ %） . 20 图 33 中国 60 岁以上人口占比变化趋势（ %） . 20 图 34 中日保健品购买人群消费金额对比（元） . 21 表格目录 表 1 2020 年 1-5 月食品饮料行业绝对涨幅与沪深 300 绝对涨幅的比较（ %） .6 表 2 各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（ 2020/1/1-2020/5/29， %） .7 表 3 2020 年行业个股涨幅前五位（ 2020/1/1-2020/5/29，去除新股） .7 表 4 2019 年行业个股跌幅前五位（ 2019/1/1-2019/10/31，去除新股） .8 策略报告 table _ pag e 行业策略 1.行情回顾 截止至 5月 29日，沪深 300指数较年初 下跌 5.60%，食品饮料行业 作为生活基础行业 ，具有 需求 恢复速度较快 ， 板块防御属性较好 等 优点 ，板块指数 表现较为突出 ，截止到 5 月29 日 ，食品饮料申万行业指数 上涨 13.52%，跑赢 大盘 19.12 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名第 二 。 1.1.2020 年行业二级市场表现 2020 年 1 月 ， 由于贵州茅台披露业绩预报利润增速低于市场预期，白酒板块下跌拖累食品饮料行情； 2 月初受疫情影响，行业 指数 持续下挫 ，但即食类、冷冻类和休闲食品类公司快速上涨； 3 月末随着疫情的减弱和消费环境的逐渐好转 ，调味发酵品、白酒、啤酒开始持续反弹，行业指数快速走高 。 图 1 食品饮料行业与沪深 300 走势图 （ 2020/1/1-2020/5/29） 资料来源： Wind，东海证券研究所 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0050000.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额 食品饮料 (申万 ) 沪深 300 策略报告 table _ pag e 行业策略 图 2 申万一级行业涨跌幅对比 （ 2020/1/1-2020/5/29， %） 资料来源： Wind，东海证券研究所 表 1 2020 年 1-5 月 食品饮料行业绝对涨幅与沪深 300 绝对涨幅的比较 （ %） 月份 食品饮料行业绝对涨幅 沪深 300绝对涨幅 食品饮料相对沪深 300 涨幅 1 -5.87 -2.26 -3.61 2 -2.4 -1.59 -0.81 3 4.26 -6.44 10.7 4 8.66 6.14 2.52 5 9.07 -1.16 10.23 资料来源： Wind，东海证券研究所 1.2.各子行业表现 从子行 业来看， 疫情期间消费者受影响在家中不能出门，消费场景受限， 食品饮料不同细分行业受到的影响有所不同。相对于酒类、乳制品即饮渠道的受限，自带“宅家属性”的速冻即食类和休闲食品在疫情期间不仅终端销售情况不错，并且在疫情期间进一步培育了新的消费者 。 子行业食品综合上半年表现最好，上涨 39.11%。作为必选消费的调味品发酵品紧随其后，上涨 31.15%。 跌幅最大 的是葡萄酒 子 行业，受到 进口葡萄酒冲击， 葡萄酒行业指数下跌 8.73%， 国产葡萄酒企业调整仍然在继续，但随着中澳关系 紧张 导致 关税政策的收紧，或将迎来转机 。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00医药生物(申万) 食品饮料(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万) 建筑材料(申万) 电气设备(申万) 商业贸易(申万) 电子(申万) 休闲服务(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 传媒(申万) 通信(申万) 机械设备(申万) 轻工制造(申万) 化工(申万) 家用电器(申万) 沪深300汽车(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 有色金属(申万) 纺织服装(申万) 钢铁(申万) 交通运输(申万) 银行(申万) 房地产(申万) 非银金融(申万) 采掘(申万) 策略报告 table _ pag e 行业策略 图 3 食品饮料个子行业涨跌幅对比 （ 2020/1/1-2020/5/29， %） 资料来源： Wind，东海证券研究所 表 2 各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（ 2020/1/1-2020/5/29， %） 子行业名称 自年初以来的绝对 涨跌 幅 相对沪深 300涨跌 幅 相对行业 涨跌 幅 食品综合 39.11 44.71 25.59 调味发酵品 31.15 36.75 17.63 肉制品 24.46 30.06 10.94 啤酒 13.73 19.33 0.21 黄酒 10.02 15.62 -3.50 白酒 9.72 15.32 -3.80 乳品 -2.45 3.15 -15.97 软饮料 -4.20 1.40 -17.72 葡萄酒 -8.73 -3.13 -22.25 资料来源： Wind，东海证券研究所 1.3.个股市场表现 受疫情影响 ， 速冻 类、 即食类和休闲食品 终端销售情况表现抢眼，在消费萎靡的大环境下更受资金的青睐 。 截止至 2020 年 5 月 29 日， 盐津铺子、妙可蓝多和克明面业位列行业涨幅前三名，分别上涨 185.21%、 167.15%和 103.92%。 表 3 2020 年 行业 个股涨幅前五位（ 2020/1/1-2020/5/29， 去除新股 ） 涨幅排名 股票代码 公司名称 涨幅（ %） 市值（ 亿元 ） 最新价格 1 002847.SZ 盐津铺子 185.21 132.09 102.00 2 600882.SH 妙可蓝多 167.15 159.44 38.95 3 002661.SZ 克明面业 103.92 75.48 22.93 4 603345.SH 安井食品 97.36 275.97 116.75 5 603027.SH 千禾味业 80.67 181.30 38.41 资料来源： Wind，东海证券研究所 39.11 31.15 24.46 13.73 10.02 9.72 -2.45 -4.20 -8.73 -20.000.0020.0040.0060.00策略报告 table _ pag e 行业策略 *ST 麦趣 、 惠发食品 、 ST 椰岛 跌幅靠前，分别 下跌 43.95%、 38.71%和 25.34%。 表 4 2019 年 行业 个股跌幅前五位 （ 2019/1/1-2019/10/31， 去除新股 ） 涨幅排名 股票代码 公司名称 涨幅（ %） 市值（ 亿元 ） 最新价格 1 002719.SZ *ST 麦趣 -43.95 11.46 6.58 2 603536.SH 惠发食品 -38.71 24.28 14.45 3 600238.SH ST 椰岛 -25.34 19.81 4.42 4 000752.SZ *ST 西发 -18.68 9.76 3.70 5 600365.SH 通葡股份 -18.62 13.64 3.41 资料来源： Wind，东海证券研究所 2.消费环境 分析 2.1.消费 支出明显下降 受 疫情防控影响，单位停工、 居 家隔离，导致消费者可支配收入和消费支出均有所下降， 2020 一季度 全国居民人均可支配收入 8561 元，扣除价格因素实际下降 3.9%；全国居民人均消费支出 5082 元，扣除价格因素实际下降 12.5%。受此影响， 2020 一季度 我国社零总额 78580亿元，同比下降 19.0%， 其中 2月 份 受疫情打击最大，社零总额下降 20.5%，3、 4 月降幅逐月收窄， 4 月社零总额同比下降 7.5%，出现回暖迹象 。 图 4 2019 年一季度至 2020 年一季度全国居民可支配收入和实际同比 （ %） 数据来源： Wind，东海证券研究所 -8-404803000600090002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1全国居民人均可支配收入 累计实际同比 策略报告 table _ pag e 行业策略 图 5 2018 年 -2020 年 4 月 社会消费品零售总额 :当月同比 （ %） 数据来源： Wind，东海证券研究所 2.2.消费者加速向线上转移 2020 年一季度 线上零售增速随社零整体下滑，但降幅远小于社零整体 数据 ， 2020 年以来线上零售占社零总额比重明显提升， 一季度 线上零售占社零总额达到 23.6%，比上年同期提高 5.4pct，截止 4 月底已达 24.1%。 总体来看，线上渗透速度 受疫情影响逐渐加快 。 图 6 社会消费品零售 线上 总额同比 变化 （ %） 数据来源： Wind，东海证券研究所 2.3.健康需求持续高涨 疫情的冲击使