2020年建筑行业中期策略：逆周期调节需求加强，关注政策倾斜板块.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 半年度策略 table_subject 2020 年 05 月 29 日 建筑 装饰建材 证券研究报告 半年度策略 逆周期调节 需求加强，关注 政策倾斜板块 2020 年建筑行业中期策略 table_date 分析日期 2020 年 05 月 29 日 Table_Author 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号： S0630517120001 电话： 20333916 邮箱： wjyanlongone table_stockTrend table_product table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 2020 年 1-5 月份建筑 装饰和建筑建材板块走势分化 。 建筑装饰板块 年初至今跑输大盘 ， 截至 5 月 29 日累计涨幅 -6.93%，跑输沪深 300 指数 1.33pct；建筑建材板块则 累计涨幅 8.42%，跑赢沪深 300 指数 14.02pc。 建筑 装饰板块估值 位于历史低位 ， 我们认为在经济下行压力依然存在的背景下，稳增长、扩内需依旧是政策重点，基建逆周期调节需求或继续加强，建筑的估值水平或有希望 得到一定修复空间 。 固投数据 收缩降幅 ， 疫情影响逐渐改善 。 1） 1-4 月全国固定资产投资 13.7万亿元，同比减少 13.7%，降幅较 1-3 月收窄 5.8pct。 2） 基建： 4 月投资增速转正 ， 随着国内重大项目全面复工和地方项目有序复工，预计基建投资将于 Q2、 Q3 进一步发力 。 3） 地产： 2019 年投资增速保持韧性 ， 4 月份 地产链各数据都在恢复。随着国内疫情得到控制，复工、赶工加速，我们认为地产施工端 向 竣工端的传导加速的趋势未变 。 政策推动基建资金来源改善 。 为有效应对新冠疫情， 3 月以来，中央层面密集表述推动基建投资，各部委从政策端不断释放利好，并加快配套资金就位，全力保障重大项目复工复产，扩大基建投资，加快项目施工进度 ： 地方专项债发行规模大幅增加 ， 地方专项债禁投棚改及土储 ； 专项债可做资本金 ，项目资本金比例下调； 社融数据大幅改善，有望带动基建国内贷款比例提升 ； 基建REITS 迈出重要一步，资金渠道有望扩大 。 投资策略： 1） 关注 交通建设 基建产业链， 龙头 央企具备长期投资价值 。2020 年交通建设投资仍是投资重点 ， 交通建设产业链投资需求稳定且符合政策热点， 央企新签订单仍是建筑业增长主力， 从 2020 年第一季度央企国企订单情况来看，基建工程订单向央企龙头集中趋势明显 ，有望受益逆周期调节需求加强下的投资落地效应 。 2） 装配式推广主推钢结构 。 装配式建筑 获 政策持续支持，且拥有技术优势，成本端 差 距有所缩小， 2019 年 3 月住建部首次文件中提出推广钢结构装配式住宅 更是打开干钢结构应用市场空间 。 在政策倾斜下，钢结构行业有望保持高景气，钢结构推广有望提速 ， 建议关注相关钢结构上市龙头。 3） 集中度提升下建材龙头占优，旧改助力防水 /涂料 /管材 。 近年来房地产行业集中度提升趋势明显 ，集采模式下建材龙头更享有品牌渠道优势；2019 年开始中央对老旧小区重视力度明显加大， 2020 年专项债新增老旧小区改造使用领域 ，旧改预计直接拉建材需求，尤其助力防水 /涂料 /管材需求，建议关注相关细分行业龙头 。 风险提示 ： 基建投资不及预期风险 ； 融资环境趋紧风险；订单推进缓慢，业绩不达预期风险； 钢 构 成本大幅上升风险 ； 政策落地不及预期风险 。 -20%-10%0%10%20%30%40%沪深 300 建筑材料 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 半年度策略 正文目录 1. 2020 年上半年建筑板块行情回顾 . 5 1.1 走势回顾 . 5 1.2 业绩回顾 . 7 1.2.1 2019 年建筑板块营收增速提速 . 7 1.2.2 子板块：基建业绩较为坚韧 . 10 1.2.3 2019 年建材业绩增速放缓 . 10 1.2.4 建材子板块：玻璃业绩改善，管材增速突出 . 12 2. 2020 年建筑行业基本面回顾与展望 . 12 2.1 固投数据收缩降幅 . 12 2.2 政策推动基建资金来源改善 . 16 3. 关注交通建设基建产业链，龙头央企具备长期投资价值 . 20 3.1 交通建设产业链投资需求稳定 . 20 3.2 集中度提升下央企优势明显 . 24 4装配式推广主推钢结构 . 25 5集中度提升下建材龙头占优，旧改助力防水 /涂料 /管材 . 28 图表目录 图 1 建筑装饰板块指数走势 . 5 图 2 建筑装饰子板块指数涨跌幅 . 5 图 3 建材板块指数走势 . 5 图 4 建筑材料子板块指数涨跌幅 . 5 图 5 申万一级行业年初至今涨跌幅对比 . 6 图 6 建筑装饰和材料 PE 走势 . 7 图 7 建筑装饰和材料 PB 走势 . 7 图 8 2019 年建筑业营收增速提速 . 8 图 9 2019 年建筑业归母净利增 速平稳 . 8 图 10 近年单季度营收同比增速 . 8 图 11 2 近年单季度归母净利同比增速 . 8 图 12 近年 ROE 同比增速 . 9 图 13 2 近年毛利率和净利率同比增速 . 9 图 14 建筑行业资产负债率近年呈下降趋势 . 9 图 15 建筑行业三费率情况（ %） . 9 图 16 建筑板块经营性现金流净额 /营 收情况（ %） . 10 图 17 建筑板块收现比和付现比情况（ %） . 10 图 18 建筑各子板块收入增速情况（ %） . 10 图 19 建筑装各子板块净利润增 速情况（ %） . 10 图 20 2019 年建材营收增速放缓 . 11 图 21 2019 年建材归母净利增速趋缓 . 11 图 22 建材近年毛利率和净利率 同比增速 . 11 图 23 建材行业三费率情况（ %） . 11 图 24 建材板块收现比情况（ %） . 12 图 25 建材板块经营净现金流 /净 利润情况（ %） . 12 图 26 建材各子板块收入增速情况（ %） . 12 图 27 建材装各子板块净利润增 速情况（ %） . 12 图 28 固投累计值及增速 . 13 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 半年度策略 图 29 三大细分子行业投资增速（ %） . 13 图 30 基建主要项目投资增速（ %） . 13 图 31 交运细分项目投资增速（ %） . 13 图 32 房地产开发投资完成额累计额及增速 . 14 图 33 地产新开工和竣工面积增速剪刀差（ %） . 14 图 34 地产竣工增速和销售增速近几年变化趋同（ %） . 14 图 35 地产施工面积累计同比增速（ %） . 14 图 36 全国水泥产量 . 15 图 37 全国高标水泥均价（元 /吨） . 15 图 38 平板玻璃产量 . 15 图 39 玻璃价格（元 /重量箱） . 15 图 40 原油价格暴跌 . 16 图 41 建材上游原材料价格较年初及同比变化 . 16 图 42 2020 年地方政府债券发放额大增 . 18 图 43 2020 年地方专 项债发放额大增 . 18 图 44 更多项目使用专项债作为资本金 . 18 图 45 1-4 月专项债前几大投向细分项目占比情况 . 18 图 46 4 月社融 数据超预期 . 19 图 47 基建资金来源国内贷款情况 . 19 图 48 REITs 基本形式 . 20 图 49 铁路待建里程储备充足 . 21 图 50 铁路投资完成额稳定，国家铁路为主 . 22 图 51 中央保障铁路投资资金来源 . 22 图 52 2019 年年末全国公路总 里程达 501.25 万公里 . 22 图 53 我国各个区域人均公路里程都远远低于美国 . 22 图 54 近几年轨交投资情况 . 23 图 55 我国人均轨交仍较低 . 23 图 56 央企与建筑行业新签订单情况 . 25 图 57 央企占新签订单明显提升 . 25 图 58 建筑业农民工收入逐年提高 . 26 图 59 江苏 C30 泵送预拌混凝土和全国 HRB 螺纹钢价格 . 26 图 60 中央推动装配式建筑发展部分关键政策 . 26 图 61 我国建筑钢结构用钢量较发达国家差距明显（ 2018） . 28 图 62 我国使用钢结构住宅占比与发达国家差距明显 . 28 图 63 近年钢结构产量 情况 . 28 图 64 地产集中度快速提升（销售金额占比， %） . 29 图 65 地产集中度快速提升（销售面积占比， %） . 29 图 66 规划旧改小区 2020 年同比翻倍 . 29 图 67 2020 年旧改市场规模超 6000 亿元 . 29 图 68 中国铁建营收净利增速情况 . 31 图 69 中国铁建毛利净利率情况 . 31 图 70 中国铁建估值（ TTM）历史变化 . 31 图 71 鸿路钢构近年新签订单情况 . 32 图 72 鸿路钢构新增产能情况 . 32 图 73 鸿路钢构近年经营活动现金流量情况 . 32 图 74 鸿路钢构三费情况（ %） .