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2020年中期投资策略： 5G乘风破浪、工业互联在即 安信证券研究中心 通信团队 彭虎 SAC执业证书编号： S1450517120001 联系人：陈昊 /杨 臻 2020年 6月 28日 证券研究报告 行业评级：领先于大市 -A 一、 2020年上半年板块回顾 二、 5G基建确定性强， IDC及上游光传输产业链异军突起 三、 5G后应用空间大：一大 (工业互联网 ) 和两小 (物联网、车联网 ) 四、重点标的 2020年上半年 TMT行情回顾：一波三折 数据来源： Wind，安信证券研究中心 数据来源： Wind，安信证券研究中心 第一阶段 ： 2020年 1月， TMT整体延续了 2019年末的火热行情， 光模块、 TWS、半导体等持续冲高 。 2月份国内新冠疫情 爆发，在超强治理手段下国内疫情快速得到控制。同时，在货币宽松和经济恢复政策的预期下，春节开盘后 TMT板块继续快速上涨 并创下新高。线上经济兴起，在线教育、在线办公、短视频等疫情受益品种受追捧， TMT及半导体指数基金募集火爆。 第二阶段 ：海外疫情超预期爆发，美国、欧洲全面实施社交隔离，美股熔断， A股风险偏好急剧下降，带来 TMT特别是消费电子板块大幅调整。 45月份，海外疫情逐步得到控制，市场预期全球货币宽松下需求恢复。同时，中国 5G自上而下投资力度加大，中国三大运营商披露全年 5G投资 1800亿元，并将于 2020Q3提前完成年度基站建设目标。通信行业在 5G加速投资驱动下，产业链上下游订单火爆、产能供不应求，尤其光模块、 PCB、环形器继续价稳量升。 第三阶段 ： 5月 15日， 美国商务部“ 加码遏制” 华为海思芯片代工产业链，但经历过 2019年 516事件后，基站产业链调整较少，估值基本维持平稳。而苹果产业链在“加单” 和海外需求恢复预期下迎来行情，流量增长预期带动光模块等子版块上涨。 -20%-10%0%10%20%30%40%2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02通信 (申万 ) 电子 (申万 ) 计算机 (申万 ) 传媒 (申万 ) 上证 50 3040506070802020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02通信 (申万 ) 电子 (申万 ) 计算机 (申万 ) 传媒 (申万 ) 上证 50 图： 2020年至今 TMT板块指数涨跌幅 图： 2020年至今 TMT板块 PE（倍） IDC及上游产业链异军突起，受益于线上经济流量爆发 所属板块 股票简称 本年股价涨幅 1 IDC 奥飞数据 177.81% 2 IDC 数据港 171.96% 3 精密空调 英维克 159.30% 4 光器件 新易盛 109.86% 5 网规网优和工程服务 富春股份 99.59% 6 IDC 宝信软件 79.36% 7 网规网优和工程服务 立昂技术 65.72% 8 物联网 广和通 65.46% 9 通信 PCB产业链 深南电路 65.36% 10 精密空调 佳力图 63.49% 11 物联网 移远通信 62.35% 12 天线 京信通信 48.96% 13 主设备商 大唐电信 46.40% 14 光器件 博创科技 46.03% 15 高清视频会议 会畅通讯 45.98% 16 光器件 天孚通信 45.32% 17 北斗导航 中国卫星 45.30% 18 通信 PCB产业链 生益科技 44.94% 19 射频器件 天和防务 43.97% 20 射频器件 紫光国微 40.81% 细分行业 公司名称 营业收入增速 （ %） 细分行业 公司名称 归母净利润增 速（ %） 1 车联网 金溢科技 128.75% 车联网 金溢科技 1061.67% 2 小基站 三维通信 89.42% 网安 中新赛克 616.77% 3 工业互联网 能科股份 88.68% 车联网 万集科技 606.53% 4 射频器件 意华股份 86.70% 通信产品销售 天音控股 504.05% 5 射频器件 天和防务 72.99% 射频器件 意华股份 408.90% 6 光器件 理工光科 68.87% 专网 海能达 357.57% 7 网安 中新赛克 57.82% IDC 奥飞数据 350.61% 8 天线 飞荣达 57.59% IDC 美利云 316.92% 9 基站配套 科信技术 55.42% 北斗导航 北斗星通 225.92% 10 光器件 博创科技 54.22% 天线 麦捷科技 195.39% 11 光器件 中际旭创 51.44% 射频器件 紫光国微 183.41% 12 IDC 光环新网 48.21% 北斗导航 星网宇达 151.18% 13 网规网优和工程 服务 立昂技术 43.87% 车联网 华阳集团 106.55% 14 通信产品销售 天音控股 40.91% 北斗导航 华力创通 103.11% 15 专网 海能达 40.38% 专网 *ST新海 101.70% 数据来源： Wind，安信证券研究中心 表： 2020年至今安信通信板股价涨幅前 20的公司列表 表： 2020年一季报主要财务指标排名靠前的通信公司 板块业绩增长方面 ： 2020一季度，通信板块中车联网、射频器件（连接器、环形器、 PCB）、 IDC、光器件（光模块）及北斗业绩增长靠 前，网规网优、基站配套产业也有不错表现。 这些细分板块基本集中于“新基建” 产业链，复工复产较早，且在5G投资驱动下明显供不应求、量增价稳，业绩受到 Q1疫情影响较少，预计 Q2仍将延续高增长势头。 板块涨幅： 2020年初涨幅最显著的板块为 IDC及产业链上游温控、光模块子行业，主要由于疫情期间线上经济的超预期爆发刺激而带来需求增长。物联网模组、基站上游（ PCB、天线、射频器件）等子版块紧跟其后。 一、 2020年上半年板块回顾 二、 5G基建确定性强 ， IDC及上游光传输产业链异军突起 三、 5G后应用空间大：一大 (工业互联网 ) 和两小 (物联网、车联网 ) 四、重点标的 资料来源： Wind，安信证券研究中心 工信部的数字披露， 2019年中国 4G基站从年初的 372万个，增加到 2020年 Q1的 551万个，基站总数 852.3万个， 4G基站占比 64.7%。工信部提出“中国的基站数量已经超过全球的一半。我们国家的人口占世界人口大概1/5，但是平均每个人享受的信息基础设施水平远远高于世界平均水平。”。 根据各运营商业绩发布会及公司年报， 2020年，联通电信明确三季度力争完成全国 25万基站建设，移动年初首次集采规模近 30万站，预计今年无线主设备集采规模达 900亿元。 在 5G全周期，工信部原部长李毅中公开表示“全国需要用 七年建设 600万个 5G基站，总成本 1.2万亿至 1.5万亿元 ”。赛迪顾问认为中国 小基站建设规模将达到 1000万。 国网 +广电共建 5G网络，并初步确定三年发展路线图，意图打造 700MHz全球标杆。预计未来车联网（道路业主）、工业互联网（企业）、智慧城市（地方政府）也将成为 5G基站覆盖投资主体，实际数量远超运营商。 5G投资的高确定性未变： 4G 7年建宏站 551万个， 5G将超 600万个 050100150200发牌前 发牌元年 +1年 +2年 +3年 +4年 +5年 +6年 4G基站（万个 /发牌元年 2013） 5G基站 预测（万个 /发牌元年 2019） 图： 4G和 5G时代中国运营商基站建设数量实际数 /预测 上半年 5G投资驱动力大， 2020上半年国内运营商频频集采 资料来源：安信证券研究中心整理 中国移动 5G二期 （ 28省， 23万站，采购额逾 371亿） 中国移动 5G SA核心网（ 35亿） 中国移动 SPN二期（ 28省，金额约 310亿） 标包一 标包二 中兴 28.9% 27.5亿 3.99亿 12.1% 华为 57.7% 27.8亿 4.04亿 56.1% 爱立信 11.1% 27.8亿 / / 大唐移动 2.2% / / / 烽火 / / / 31.2% 新华三 / / / / 中国电信 5G STN（ 38亿） 中国联通 5G城域网（ 22亿） 中国电信 +中国联通 5G SA基站 STN-A STN-B STN-ER 接入设备 核心汇聚设备 标包一 标包二 标包一 标包一： MR1、 MR2 标包二： MR3 标包三： MR4、 MR5 中兴 24% 20% 30% 12.02亿 3.24亿 1.57亿 5.5亿 329.38亿 329.38亿 华为 40% 50% 50% 12.24亿 3.24亿 1.55亿 4.5亿 329.32亿 329.32亿 爱立信 / / / / / / / / 328.99亿 大唐移动 / / / / / / / / 188.34亿 烽火 / 30% / 7.31亿 / / 2.95亿 / / 新华三 16% 20% 10.03亿 1.71亿 0.85亿 2.16亿 / / 资料来源： 中国移动 ， 中国联通，中国电信， 安信证券研究中心 三大运营商 3G4G历史资本开支分拆，无线侧是刚性支出 资本开支（亿） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 移动通信网 791 556 547 732 561 740 1025 919 873 657 685.1 820 883 其中： 2G网络 133 77 2G/3G网络 423 470 4G网络 303 806 791 830 657 5G投资 240 1000 传输网、固网等 572 738 696 553 713 1109 1110 1037 964 1118 985.9 839 915 合計 1363 1294 1243 1285 1274 1849 2135 1956 1873 1775 1671 1659 1798 资本开支（亿） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 移动网络 330 570 232 260 409 247 370 610 277 159 188.6 296.5 399.0 其中： 2G网络 330 206 75 42 2G/3G网络 364 157 218 275 19 4G网络 335 259 5G投资 79.0 350 传输网、固网等 374.9 555 469.9 506.6 589 488 479 729 446 262 260.4 267.7 301 合計 704.9 1125 701.9 766.6 998 735 849 1339 723 421 449 564.2 700 资本开支（亿元） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 无线网络 參考注 188 294 295 512 411 360 295.8 349.8 527.9 其中： 2G网络 3G网络 19 4G网络 493 360 295.8 257.5 74.8 5G投资 92.29 453.1 传输网、固网等 484 380 430 496 349 506 474 579 557 527 453.6 425.8 322.1 合计 484 380 430 496 537 800 769 1091 968 887 749.4 775.6 850 表 ： 20082020中国移动资本开支分析 表 2： 20082020中国联通资本开支分析 表 3： 20082020中国电信资本开支分析 资料来源：中国电信，安信证券研究中心 资料来源：中国联通，安信证券研究中心 资料来源：中国移动，安信证券研究中心 2020年无线侧资本开支是5G重中之重， 主设备受益最大。我们详细拆解了三大运营商的历史资本开支，回顾3G4G，运营商一般在商用发牌次年进入下一代技术大规模投资阶段，并保持 3年持续大规模投资建网。 在大规模建网初期，运营商会大幅降低上一代无线技术投资的占比，同时缩减机房土建等其他资本开支，以确保新一代移动通信技术快速落地。我们认为， 5G无线侧投资将是今年重中之重，基站投资将占据核心位置。 5G投资不是运营商单打独斗，云厂商参与，中后期政府 +企业接力 2020年建网首年，运营商是对上游设备 5G Capex投资的绝对主力。三大运营商 Capex预算合计达到 3348亿元，同比增长 11.65%。其中，无线网资本开支合计 1810亿元，同比增长 23.43%（上年增长 25.38%）； 5G资本开支总额将达到 1803亿元，同比增长 338.39%。 20202023年，运营商投资带动全行业 5G应用设备 +服务投入。 5G跟 4G不同， 5G不仅局限于运营商消费互联网市场，而是包括了政府、企业的全方位垂直应用。中国信通院认为， 5G投资的资本支出包括运营商的设备支出和行业企业的设备支出，行业应用设备支出会在 5G中期接力运营商成为 5GCapex投资主力， 2030年，运营商和行业投资二者分别为 2290亿和 5300亿，合计达 7590亿元，其中工业互联网 5G投入（通信设备和通信服务）约达 2000亿元。 图 ： 20042022年三大运营商历史资本开支及预测（单位：亿） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,000 中国电信 中国移动 中国联通 预测 增速 2013年 13月，工信部发布 4G牌照 2009年 1月，工信部发布 3G牌照 2019年，工信部发布5G牌照 资料来源：三大运营商历年年报，安信证券研究中心 0100020003000400050006000700080002020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年 运营商网络设备支出（亿元） 行业 5G设备支出（亿元） 图 ： 5G的总 Capex包括运营商的设备支出和企业的设备支出 一、 2020年上半年板块回顾 二、 5G基建确定性强， IDC及上游光传输产业链异军突起 三、 5G后应用空间大：一大 (工业互联网 ) 和两小 (物联网、车联网 ) 四、重点标的