金融IT深度报告：金融IT景气上升，龙头公司乘风破浪.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research table_main 行业点评报告模板 金融 IT 深度报告：金融 IT 景气上升，龙头公司乘风破浪 计算机 行业 推荐 维持评级 核心观点： 1、金融 IT 行业进入壁垒高，行业经历多年洗牌，目前集中度较高，具备先发优势的公司竞争力明显。 金融 IT 从细分产业来看，分为银行 IT，证券IT 和保险 IT。银行 IT 产业规模最大，市场规模超 400 亿，行业集中度偏低，CR5 为 30%；证券 IT 受政策层面影响较大，市场规模为 163.75 亿元；保险IT 起步晚集中程度高，总市场 82.8 亿元，中科软占比 37.30%；互联网企业加速布局金融 IT，打造互联网金融生态圈。技术为金融 IT 行业最主要竞争优势，高研发费用率为行业特征。 2、内因 +外因，共同推动金融 IT 产业持续发展。内部因素：科技进步是 IT产业发展的内部动力 。 目前国内金融业正在迈向智能金融时代，金融云的应用为其他新兴技术的使用奠定了基础，数据显示 87%的金融机构存在上云需求， 70%企业选择自建云平台为主要部署方式，未来 3 年国内金融云市场有望突破 90 亿美元，复合增长率达到 40%。人工智能对于历史数据完善，量化需求较多的金融行业存在大量需求，以智能投顾为例， 2020 年中国智能投顾管理资产规模将达到 1884.7 亿元，近四年 CAGR 为 67.97%。 3、外部因素： 1）数字化投资周期开启 。 IT 投资周期约为 5 年左右， 从 2015年后，国内金融 IT 资本支出保持在相对低点，预测在 2020-2022 年间国内金融 IT 资本支出提升 14%-15%。 2）金融监管环境放松，产业支持政策频出。 2018 年后，国内金融监管环境趋于放松，鼓励金融创新；近期，创业板注册制改革，科创板单次 T+0 政策和 DCEP 的政策讨论，业务模式创新预计会对市场带来近百亿规模增长。 3）信创主题明确，目前国内银行业正在加速自主可控，替换为分布式 IT 架构，进行软硬件兼容改造，有望带来约 893.3 亿元市场空间。 4、我们认为：未来证券 IT 和银行 IT 具有广阔发展前景。 目前证 券 IT 增量市场远未饱和，宽松的政策环境将进一步提升市场规模，预计未来 3 年，证券 IT 市场规模将达到 263 亿，行业 CAGR 为 17.28%；银行 IT 受投资周期和央行数字货币加速落地，预计 3 年银行 IT 硬件市场将带来 630 亿元增长空间，软件市场和相关服务预计提升 263.3 亿市场空间，银行 IT 市场未来三年复合增长率为 18.44%。 投资建议： 随着国内资本市场改革提速，金融对外开放脚步加快，在可以预见的未来，我国国内金融市场信息化水平将会不断提升，下游景气度较高。在金融 IT 产业链中，上下游关联度较高，行业中竞争要素为技术水平，行业进入壁垒较高。我们认为，由于行业赛道分化明显，建议综合考虑竞争要素以及行业赛道，在独立赛道中选择行业龙头，在金融 IT 领域，我们推荐恒生电子（ 600570.SH）、宇信科技（ 300674.SZ）、同花顺（ 300033.SZ）和财富趋势（ 688318.SH）。 风险提示： 下游行业不景气；未能跟上技术革新脚步；新业务受到严监管，甚至被罚款；行业受到金融机构的巨大冲击。 分析师 吴砚靖 ： 8610-66568589 ： wuyanjingchinastock 分析师 登记编号 ： S0130519070001 特此鸣谢：王子路 图： 计算机行业与沪深 300 近一年涨跌幅趋势 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 table_report 行业深度报告 计算机行业 2020 年 07 月 20 日 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、金融 IT 产业 细分领域情况各异，技术优势为核心竞争力 . 1 （一）金融 IT：业务与技术相互依存的产业 .错误 !未定义书签。 （二）以下游客户作为行业分类标准 . 2 1. 银行 IT 竞争加剧，软件服务逐步 提升 . 2 2. 证券 IT 支出增加，龙头效应明显 . 4 3. 保险 IT 市场成长较快，市场集中程度高 . 6 （三）互联网公司纷纷布局金融 IT . 7 （四）技术为金融 IT 核心行业竞争力 . 7 （五）对比全球金融 IT 软件龙头共同特征 . 9 二、内因 +外因，共同推进金融 IT 产业发展 . 11 （一）内部因素：科技 进步 金融云、 AI 技术将进一步突破行业天花板 . 11 （二）外部因素一：新一轮投资周期开启，数字化为主方向 . 15 （三）外部因素二：金融监管环境放松，产业支持政策频出 . 16 （四）外部因素三：信创主题明确，银行 IT 基础软硬件替换带来百亿市场 . 20 三、投资建议 . 21 （一）恒生电子：全领域金融 IT 服务商 . 21 （二）宇信科技：领先的银行 IT 供应商 . 23 （三）同花顺：领先的互联网金融信息服务提供商 . 25 （四）财富趋势：具备高增长潜质的证券 IT 厂商 . 27 四、风险提示 . 29 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 金融 IT 产业 细分领域情况各异， 技术优势为核心竞争力 （一） 金融 IT：业务与技术相互依存的产业 在传统视角下，金融 IT 是指金融机构用于管理其业务、客户及运营的 IT 解决方案，是计算机行业中的一个垂直行业。 该行业主要是帮助金融行业提高效率，推动某些业务的实现与发展，即金融引领 IT， IT 为金融行业提供工具支持，此时 IT 部门为纯成本部门。从当前视角看，金融 IT 可以理解为金融行业与 IT 行业的结合。与狭义定义的定义不同在于，广义金融IT 侧重 IT（技术）引领金融。随着更多新技术的出现，技术逐渐创造出新的金融模式。在此定义下，互联网金融和 FinTech 也可归入金融 IT 行业，此时 IT 部门可产生业务收入。金融 IT行业的重新定义体现着行业发展方向，通过科技赋能促进本行业的进一步发展。 图 1： 金融 IT 的定义发展示意图 资料来源： 中国银河证券研究院 我们根据金融科技公司所面对不同的客户类型和原生属性进行分类，把市场中金融科技公司分为四类 ，即金融 IT 公司，互联网金融门户，科技生态公司，大数据金融生态公司。 1）金融 IT 公司，为不同下游客户提供差异化或定制化的金融基础设施和金融信息服务； 2）互联网金融门户，通过互联网进行金融产品的销售或成为第三方平台为其他客户销售金融产品； 3）科技生态公司，通过连接互联网平台来提供金融服 务； 4）大数据金融生态公司，集合海量用户数据，进行大数据分析，将信息提供给所需金融机构。 图 2： 金融科技公司分类 资料来源： 中国银河证券研究院 进入壁垒高，客户粘性强，产品定制化行业特点明显。 金融 IT 公司在为金融机构提供服务时，金融机构会考虑到公司信誉、产品历史表现、风险防控能力、用户易用性方面等，这些因素都是金融 IT 公司需要长时间合作积累才能逐渐形成。在达成合作意向后，会根据政策和市场情况定期对软件和服务进行实时跟进更新，金融机构的长期系统运维保障需要和金融 IT 公司达成长期合作。因此，双方一旦达成协议，一般情况下不会更换厂商。例如，国外金融 IT 龙头FIS 能够和客户达成 30 年的合作时间，用户粘性极强。此外，金融机构根据行业属性和自身特点，需要定制非标准化产品，尤其核心业务系统需要满足用户需求，因此定制化也是行业特点行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 之一。 图 3：传统 金融 IT 业务流程 资料来源： 公开资料， 中国银河证券研究院整理 （二） 以下游客户作为行业分类标准 根据下游客户类型的差异，金融 IT 产业可以分为银行 IT、证券 IT 和保险 IT。 从 IT 支出份额来看，银行 IT 支出是金融 IT 领域的主要投资来源。 IDC 数据预测， 2022 年全球银行IT 支出占全球金融业 IT 支出的 57% 未来银行 IT 仍将是行业主赛道， 非银 IT 增速更快。 2018 年中国银行业整体 IT 支出规模为 1168 亿元，保险业为 244 亿元，证券业约为 131 亿元。考虑到国内以银行业为主的金融业态，该比例在国内可能更高。但考虑到保险 IT 和证券 IT 建设较晚，非银业 IT 增速会快于银行业 IT。 图 4： 预计 2022 年全球金融业 IT 支出结构 图 5： 2018 年中国金融业 IT 支出结构 资料来源： IDC,中国银河证券研究院 资料来源： IDC， 中国银河证券研究院 1. 银行 IT 竞争加剧，软件服务逐步提升 根据银保监会发布的数据，截至 2020 年 6 月份，中国境内银行业金融机构法人共有 4607家，其中国有大型商业银行 6 家，股份制商业银行 12 家，城市商业银行 134 家，农村商业银行 1478 家，农村信用社 722 家，村镇银行 1630 家。从绝对数量上看，中小型银行在我国银行业中占了绝大多数 。从资产规模上看，截至 2019 年 12 月底，我国银行业金融机构总资产为282.51 万亿，较上年同期增长 8.1%。从各机构份额上看，大型商业银行占比最高，为 39.1%，股份制商业银行为 18%，城商行为 13.2%，农村金融机构为 13.2%。 图 6： 境内银行业金融机构法人结构 图 7：境内银行业金融机构资产份额情况 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 资料来源： IDC，银保监会，中国银河证券研究院 资料来源： IDC， 中国银河证券研究院 银行 IT 投向从以 硬件为主， 到 IT 服务 逐渐 上升。 目前 银行 业 IT 资本支出以硬件为主 ，硬件使用具有周期性，通常银行业硬件使用周期为 4-5 年，银行业上一轮硬件采购高峰在 14-15年左右，因此目前预计已到达下一个投资周期。从银行 IT 解决方案上市公司近年来经营情况来看银行 IT 总体呈现稳步增长趋势，对市场规模进一步细分发现，根据中国产业信息研究网发布的中国银行信息化行业发展模式调研与趋势前景分析研究报告数据显示， 2015 年银行 IT 支出整体规模同比增长 23.5%，此后保持增长但增速下行，在 19 年银行 IT 增速再次向上，预计行业景气度进一步提升。 图 8： 中国银行业 IT 投资规模 资料来源： IDC，中国银河证券研究院整理 银行 IT 解决方案市场继续向下细分，可以分为业务类解决方案、渠道类 解决方案、管理类解决方案和其他类解决方案。其中业务类解决方案为主要投向。根据 IDC 的统计， 2017 年中国银行业 IT 解决方案中，业务类解决方案占比 40.4%，管理类占比 33.3%。我们认为由于互联网银行的冲击和新兴业态的出现，渠道类解决方案和业务解决类方案占比将上升。 图 9： 中国银行 IT 解决方案分类及份额 资料来源： IDC， 中国银河证券研究院 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 银行 IT 业态竞争加剧，整体呈现大分散，小集中趋势。 金融 IT 市场行业竞争加剧，整体市场分散， 2014 年度中国银行业 IT 解决方案市场 CR5 为 27%， 2018 年该数据 维持在 30%，其中排名第一的文思海辉金信市占率 为 8.14%；而在 些 细分领域竞争较少，市场集中度高，如长亮科技在核心系统方面占据超过 50%的市场份额 。 图 10： 国内 银行 IT 解决方案分类及份额 资料来源： 赛迪顾问，中国银河证券研究院 出现这种情况的原因可以从供给和需求两方面来看。 从供给端来看，银行 IT 产品较为分散，不同厂商在不同产品上各有所长，银行会选择在该领域做的最好的一家。从需求端来看，这类方案多为项目制，而非产品制，导致各类企业都能参与，市场竞争又较为激烈。 2. 证券 IT 支出增加，龙头效应明显 根据中国证券业协会发布的数据，截至 2020 年 3 月底，大陆证券公司共有 133 家。我国证券公司在数量上较为稳定，近五年基本稳定在 130 家左右。我国证券业营收和净利润波动较大。 2019 年我国证券业营收为 3604.83 亿元，较上年同期增长 35.37%。而 2016 年我国证券业营收较上年同期下降 42.97%.；从资产规模上看，我国证券业整体呈上升趋势。截至 2019 年12 月底，我国证券业总资产为 7.26 万亿，较上年同期增长 15.97%。 图 11： 2012-2019 年中国证券公司数量 图 12： 2012-2019 年中国 证券业营收 增速情况（亿元） 资料来源： IDC，银保监会，中国银河证券研究院 资料来源： IDC， 中国银河证券研究院 券商 IT 资本支出与自身营收水平和资本市场波动影响较大。 2012 至 2018 年，我国证券业 IT 支出由 51.88 亿增长至 131 亿元，年复合增长率为 16.65%。其中 2015 年增长最高，增速为 51.79%，原因是为适应市场成交量的扩大，证券公司对交易与 账户系统、外围渠道等系统采取了扩容措施。对比券商营收增长率，两者 之间有比较明显的协同效应，根据 2019 年券商发布的营收情况来看， 2019 年券商营收增长率为 40.01%，预计券商 IT 资本支出增长率达到 25%水平， 2019 年预计 IT 支出 水平为 163.75 亿元。 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 13： 国内 证券 IT 行业支出水平、 增速和营收增速对比 资料来源： 中国证券业协会， Wind，中国银河证券研究院 从 IT 支出结构来看，硬件支出占比最大，通讯费用逐年降低。 根据中国证券业协会统计，2013-2017 年间，我国证券业 IT 支出结构总体较为平稳，软硬件投入为主要投入，各占 25%左右。整体呈下降趋势的是通讯费用，相应增长的是其他费用，我们认为其他费用的增长为证券公司在金融科技领域的投入增长所致。 图 14： 2013-2017 期间中国证券 IT 资本支出 资料来源： 中国证券业协会，中国银河证券研究院 证券 IT 龙头显著 ，恒生电子优势明显 。 不同于银行 IT，证券 IT 行业龙头较为明显，目前证券 IT 行业中的主要玩家为 恒生电子、金证股份，顶点软件和 赢时胜，其中恒生电子在券商核心交易系统的市场占有率达四成。证券 IT 行业龙头明显的原因在于客户的主要需求核心交易系统具有一定的同质化。这导致该行业的先入 优势和品牌优势明显，后进入的竞争者只能选择更细分行业，如赢时胜在估值系统方面领先市场。 图 15： 国内证券 IT 行业主要上市公司 2013-2019 年营业收入（亿元） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 24.26% 24.96% 34.22% 28.03% 25.30% 26.45% 23.93% 25.04% 26.83% 26.42% 33.27% 27.65% 19.48% 19.13% 19.85% 14.46% 21.42% 19.53% 23.14% 24.99% 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017硬件投入 软件投入 通讯费用 常驻人员外包费用 其他费用 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 3. 保险 IT 市场成长较快，市场集中程度高 保险 IT 产业起步较晚，增长率保持稳定。 相比银行 IT 和证券 IT，保险 IT 起步较晚，随着国内保险业保费收入水平水涨船高，保险 IT 资本投入也在逐年增加。据 IDC 报告， 2018年我国保险 IT 投入水平为 244.2 亿元，占保费收入 0.6%， 08 年 -18 年，保险 IT 投资规模从93.3 亿元升至 244.4 亿元， CAGR 为 10.1%。 图 16： 2008-2018 年我国保险 IT 投入水平 资料来源： IDC，中国银河证券研究院 在保险 IT 投入细分领域，硬件支出占比超过 50%， 18 年后软件服务投资增加。 根据 IDC数据显示， 2008-2017 年间硬件份额占比达到 70%， 18 年软件服务投资扩大，挤压硬件投资占比达到 50%。未来随着云计算产业的发展，保险 IT 支出硬件支出占比将会进一步下滑，导致保险 IT 软件厂商的规模持续提升。 图 17： 2008-2018 年保险 IT 投资占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 保险 IT 市场集中度高，中科软为龙头厂商。 根绝 IDC 数据显示， 14-18 年间，中科软在保险 IT 市场占有率保持常年第一，并且保险 IT 行业 CR5 也从 2010 年 44%提升至 2018 年的66%，在保险 IT 解决方案市场头部厂商如中科软，软通动力和易保网络，三家头部厂商 2018年市场占有率达到 51.2%，其中中科软市场占有率达到 37.3%，与排名 2、 3 名的厂商对 比优势明显。 图 18： 2018 年保险 IT 解决方案市场占有率情况 行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 保险 IT 行业发展较晚，但受到大型保险公司基础建设、数据集中、核心业务系统升级、新增保险公司 IT 建设等因素的持续拉动，我国保险行业信息化建设投入规模逐年递增。但类似于证券 IT，核心业务类似，导致行业集中度高。 （三 ） 互联网公司纷纷布局金融 IT 近年来，互联网公司加入金融 IT 行业，投资于该领域公司或与之开展合作。 据亿欧数据显示，蚂蚁科技 先后与恒生电子、文思海辉、科蓝软件、宇信科技、润和软件、高伟达等 7家金融 IT 服务商合作；腾讯先后入股长亮科技、金证股份、东华软件；京东金融收购神州信息子公司融信云 35%股权，战略投资金 证股份控股子公司金微蓝。 表 1： 近年来互联网巨头的金融 IT 领域布局 互联网巨头 合作 /投资公司 时间 主打产品 蚂蚁科技 易诚互动 2019/3/21 互联网银行软件产品、银行互联网咨询产品 科蓝软件 2019/1/17 直销银行、网络银行 宇信科技 2018/10/23 网络银行、信贷系统、客户关系管理系统 文思海辉 2018/6/7 核心业务系统 高伟达 2018/3/1 信贷管理、核心业务系统、客户关系管理系统 润和软件 2016/1/8 核心业务解决方案 恒生电子 2014/4/1 券商核心交易系统、资管投资管理系统 腾讯 东华软件 2018/5/28 大数据系统建设、反洗钱坚持和数据报送系统 长亮科技 2018/4/22 核心业务系统 金证股份 2017/9/18 基金销售系统、 TA 系统、投资交易系统、 PB 业务系统 京东 /京东金融 神州信息 2018/3/20 核心业务系统、智能银行解决方案 金微蓝 2017/4/26 互联网金融业务云平台、网上营业厅 百度 宇信科技 2020/1/7 网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理 资料来源：中国银河证券研究院整理 与金融 IT 服务商合作是互联网巨头布局金融科技、快速打开服务金融机构市场的关键一步，在金融严监管、去杠杆的背景下，互联网机构再扩大金融布局面临更大压力。同时，随着云计算产业日趋完善和行业用户对云的认同提高，未来金融 IT 服务商转为云趋势更加明显，巨头金融 IT 产业的布局，也会对下游行业提供理解，提升系统接口的价值挖掘和大数据的积累，为打造互联网生态圈创造条件。 （四） 技术为 金融 IT 核心 行业 竞争力 金融 IT 领域“ 技术 ” 是第一竞争要素，当公司的某一技术能够达到行业领先水平，便能行业深度报告 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 体现出竞争优势。 在传统视角下，金融机构借助金融 IT 产业的首要需求是完成业务，提供业务支持需要技术；在新视角下，通过技术推动业务的产生。目前行业中使用较多的人工智能、大数据以及云计算等新兴技术无一不对行业内公司提出了较高要求。 通过分析 2016-2019 年我国金融 IT 行业主要研发投入和研发人员情况可得，整体研发投入和研发人员数量呈现明显的上升趋势；恒生电子在其行业内较高的市占率与其研发投入增长密切相关，说明其高研发投入维护了形成了行业壁垒，使得行业集中度提高。而银行业较为分散，与其主要公司研发投入较小存在一定 关系。二者结合说明行业竞争首要要素是技术。 表 2： 2016-2019 年我国金融 IT 行业主要研发投入和研发人员情况 恒生电子 金证股份 宇信科技 长亮科技 2016 研发支出 10.51 4.38 1.36 0.44 研发支出占收入比 48.43% 11.94% 8.36% 6.74% 研发人员 4295 2926 457 585 研发人员占比 62.89% 51.02% 7.18% 21.62% 2017 研发支出 12.92 4.88 1.35 1.03 研发支出占收入比 48.48% 11.54 8.31% 11.76% 研发人员 4234 3188 434 810 研发人员占比 62.35% 52.97% 6.08% 24.71% 2018 研发支出 14.05 6.21 1.84 1.45 研发支出占收入比 43.05% 12.70% 8.60% 13.31% 研发人员 4590 3357 584 915 研发人员占比 64.45% 52.95% 8.06% 25.85% 2019 研发支出 15.6003 6.7707 2.745 1.9873 研发支出占收入比 40.29% 13.89% 10.35% 15.16% 研发人员 4867 3778 1086 974 研发人员占比 66.15% 51.21% 12.00% 23.35% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 金融机构自研投入和投资增加。 在金融和科技紧密结合的今天，金融机构不断在金融科技领域发力，包括设立单独的金融科技子公司，也加大了在 IT 方面的自研投入 。 根据中国信通院的数据，我国近 6 成的金融机构自主研发投入占其金融科技采购的比例在 15%以上，且该比重在 50%以上的已有 14.5%。同时 根据线下反馈，大中型金融机构在自主研发上的投入有日益增加的趋势。 自 2015 年兴业银行首先创立其金融科技子公司“兴业数金”后，目前我国银行系金融科技公司已增加至 11 家。 表 3：银行系金融科技公司 金融机构 金融科技公司 注册时间 平安银行 金融壹账通 2015.12 招商银行 招商云创 2016.02 光大银行 光大科技 2016.12 建设银行 建信金科 2018.04 民生银行 民生科技 2018.04 华夏银行 龙盈智达 2018.05 工商银行 工银科技 2019.03 北京银行 北银科技 2019.05 中国银行 中银科技 2019.06 交通银行 交银金科 2020.01 资料来源：公开资料 ，中国银河证券研究院 品牌优势助力市占率提升，龙头公司优势趋于扩大 。 金融行业因为其特殊性，对于 IT 的安全性以及稳定性要求很高，一般情况下，金融机构在更换其金融 IT 服务提供商时十分谨慎，这导致了行业呈现出客户粘性高的特点。金融 IT 公司进入客户的采购名单，初始时是通过技术以及推广，在后期比较多的是通过客户粘性带来的品牌知名度或者市场占有率。客户往往选择市场上市占率高 的厂商进行采购。根据中国信通院数据显示，金融机构获取金融科技供应商的主要渠道排名前三的是公司内已有公因式名录（ 78.4%），参考行业情况（ 64.7%），技术部门和需求部门内部推荐（ 56.9%）。此外，合作厂商推荐为渠道排名第四，占比 52.9%。因此，市场占有率在金融 IT 行业有着举足轻重的地位。 图 19： 金融机构获取金融科技类供应商渠道（ N=219）