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最近一年行业指数走势 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2019-04 2019-08 2019-12汽车 上证指数 深证成指行业中期策略 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 06.30） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000625 长安汽车 528.3 11.0 -0.55 0.52 1.06 -20.0 21.2 10.4 买入 600104 上汽集团 1,985.0 17.0 2.19 2.06 2.43 7.8 8.2 7.0 买入 603787 新日股份 39.7 19.5 0.35 1.03 1.42 55.6 18.9 13.7 买入 300695 兆丰股份 51.0 76.5 3.21 3.57 4.00 23.8 21.4 19.1 买入 603129 春风动力 91.7 68.2 1.35 1.65 2.23 50.5 41.3 30.6 买入 2020 年 07 月 02 日 汽车行业 2020 年中期策略 汽车 投资要点： 消费刺激叠加需求回补，车市 Q2 开始逐步恢复 车市在经历了 疫情带来的一季度销量下滑后，已经连续两个月销量同比增速实现转正，主要是前期各地消费刺激的逐步落地以及疫情期间的需求延后释放。下半年经济下行对车市需求仍存在一定的压力，期待更多国家层面的政策出台，支持行业更有力的复苏。 海内外加码新能源车政策，国产特斯拉持续上量 2020 年海内外新能源汽车政策均边际向好，国内的新能源补贴落地，退坡幅度和速度好于预期；海外方面，支持新能源汽车发展是此轮海外尤其欧洲提振经济的重要措施之一，海外新能源汽车销量有望放量。由于今年一季度停工停产，新能源汽车全年销量大概率延续下滑，行业的变化主要体现在销量结构上，合资车和带电量高的车型销量比重会明显上升，其中国产特斯拉将是新能源汽车市场最靓的崽，销量和市占率均会大幅提高。 新老基建叠加环保升级，重卡延续高景气 逆周期政策调节力度加强，新老基建是财政宽松的重点方向之一，重卡板块 将 持续受益。此外， 2020 年是蓝天保卫计划的收官之年，叠加国六切换的影响， 老旧货车的淘汰加速，我们预计重卡高景气延续，全年销量维持在一百万辆以上。 受益疫情两轮车销售兴旺，自主休娱摩托消费春风已至 受疫情影响，快递、外卖订单激增，共享出行 需求 兴起， 近期电动两轮车需求激增， 4 月行业产量同比增长超过 40%。燃油两轮摩托车方面，自主休娱摩托车销售依然火爆，行业延续转型升级趋势，国内 1-5 月 250cc 及以上的摩托车销量已经接近去年销量的一半。 投资建议 （ 1） 乘用车： 行业复苏首选整车板块，把握新车产品周期和低估值乘用车整车标的，重点推荐长安 汽车和上汽集团。 （ 2） 新能源 &零部件： 重点 关注特斯拉产业链 ， 如拓普集团、宁德时代、世运电路等；此外， 产品 有望 从 AM 市场进军 OEM 市场的兆丰股份 也值得关注。（ 3）重卡： 关注 行业龙头一汽解放和中国重汽 ；（ 4） 两轮车： 重点推荐电动自行车龙头新日股份和自主休娱摩托龙头春风动力。 风险 提示： 国内外宏观经济下行风险；汽车消费刺激政策不及预期；汽车行业景气度回升不及预期； 新能源汽车政策不及预期。 行业研究 财通证券研究所 告别底部，否去泰来终可待 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 李渤 联系人 liboctsec 管正月 联系人 gzyctsec 021-68592396 相关报告 1 5 月汽车及零部件行业月报 :4 月产销同比 增 速 转 正 ， 行 业 复 苏 趋 势 确 立 2020-05-18 2 危中有机，政策助力重回上升通道 :汽车行业 2019 年报与 2020 年一季报总结 2020-05-12 3 Q1 业绩超预期，特斯拉国产化加速 :特斯拉 2020 年一季报点评 2020-05-06 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业中期策略 内容目录 1、 购车需求加快释放，汽车市场逐步恢复 .4 1.1 汽车销量连续两个月同比增速转正，行业逐渐回暖 .4 1.2 乘用车产销增速由负转正，车市信心逐步恢复 .5 1.3 客车市场同比 增速转正，主要系轻客销量增长带动 .7 1.4 重卡市场产销两旺，连续两个月销量增速大超预期 .8 1.5 新能源汽车销量不振，同比增速尚未转正 .8 2、 车市分化加剧，静待 更多支持政策 .10 2.1 多地消费刺激政策促车市回暖，静待更多国家层面支持 .10 2.2 特斯拉国产化加速，国内外政策护航新能源汽车发展 .12 2.3 新老 基建叠加环保升级，重卡延续高景气 .15 2.4 疫情冲击未尽，客车市场承压 .18 3、 投资建议 .19 3.1 乘用车：把握新车周期，期待政策支持 .19 3.2 新能源 &零部件：寻找成长价值洼地，关注特斯拉产业链 .22 3.3 重卡：高景气延续，关注板块龙头 .23 3.4 两轮车：受益疫情销售 兴旺，消费升级自主休娱摩托迎机遇 .24 4、 风险提示 .26 图表目录 图 1：汽车月度销量及同比增速 .4 图 2：汽车行业年度销量及同比增速 .4 图 3：乘用车月度批发销量及同比增速 .5 图 4：乘用车月度零售销量及同比增速 .5 图 5：经销商库存系数 .6 图 6：乘用车各系别市场份额（ 1-5 月） .6 图 7： 5 月库存深度最高的品牌 .6 图 8：汽车各车型月度销量同比增速 .7 图 9：客车销量同比增速 .7 图 10：重卡月度销量同比增速 .8 图 11：新能源汽车月度销量 .9 图 12：新能源汽车月度销量同比增速 .9 图 13：新能源乘用车月度销量 .9 图 14：新能源商用车月度销量 .9 图 15：汽车市场需求结构 .10 图 16：汽车销量及同比增速 .10 图 17：购置税减免对汽车行业的影响 .12 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业中期策略 图 18：特斯拉上海工厂大事件时间表 .14 图 19： Model 3 全球各地区销售情况 .14 图 20：国内主要中级豪华 车型销量情况（不含进口） .14 图 21：新能源汽车销量预测 .15 图 22：新基建涉及七大领域 .15 图 23：地方政府债券发行额情况 .16 图 24：专项债发行额情况 .16 图 25：我国机动车尾气排放标准发展历程 .17 图 26：我国排放标准实施情况 .17 图 27：重卡市场历年销量及同比增速 .18 图 28：客车市场销量预测 .18 图 29：中信汽车 PE（ TTM，整体法，剔除负值）（截至 2020-06-24） .19 图 30：中信汽车 PB（整体法，剔除负值）（截至 2020-06-24） .19 图 31：主机厂的业绩呈现周期性 .20 图 32：以新车周期为主线布局 .20 图 33：长安汽车月度销量及同比增速 .21 图 34：长安福特月度销量及同比增 速 .21 图 35：长安马自达月度销量及同比增速 .21 图 36：上汽集团近 5 年 PE（ TTM） .22 图 37：上汽集团近 5 年 PB（ LF） .22 图 38：零部件企业成长路径 .23 图 39： 2019 年海外收入占比超过 40%的上市汽车企业 .23 图 40：重卡月度销量及同比增速 .24 图 41：重卡企业销量前 10 名的企业 .24 图 42：主流重卡企业市场份额 (2020 年 Q1) .24 图 43：电动自行车月度销量及同比增速 .25 图 44：电动自行车年度销量及同比增速 .25 图 45：国内燃油两轮摩托车销量 .25 图 46：国内 250cc 及以上燃油两轮摩托车销量 .25 表 1： 5 月货车及重卡销售情况 .8 表 2：主要的汽车消费刺激政策梳理 .11 表 3：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度 .12 表 4：国内和欧洲新能 源汽车政策加码 .13 表 5：部分地区国三柴油货车淘汰或限行情况 .16 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业中期策略 1、 购车需求加快释放，汽车市场逐步恢复 1.1 汽车销量连续两个月同比增速转正，行业逐渐回暖 车市在经历了疫情带来的一季度销量下滑后，已经连续两个月销量同比增速实现转正，行业开始逐渐回暖。 汽车行业 1-5 月产销分别为 778.7 万辆和 795.7 万辆，同比下降 24.1%和 22.6%，降幅与 1-4 月相比，分别收窄 9.3 个百分点和 8.5 个百分点；其中 5 月汽车产销分别达到 218.7 万辆和 219.4 万辆，环比增长 4.0%和 5.9%，同比增长 18.2%和 14.5%，增速高于上月 15.9 个百分点和 10.1 个百分点。由于国内抗击疫情形势持续向好，企业加快实现复工复产，稳岗就业扎实推进，伴随政府一系列利好政策拉动，消费信心得到提升，部分消费者被抑制的需求加快释放，汽车市场逐步恢复。 图 1： 汽车月度销量及同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图 2： 汽车行业年度销量及同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1&22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1&22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-1&22020-032020-042020-05汽车月度销量 同比增速万辆-40%-20%0%20%40%60%010002000300040002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020.01-05汽车销量 同比增速万辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业中期策略 二季度行业快速复苏，三、四季度仍面临考验。 近两个月车市在政策和市场的双重刺激下开始回暖，销量同比增速转正。 2019 年车市在下半年开始逐季度回暖，同比增速跌幅收窄至个位数，考虑今年疫情期间积压的消费需求在四、五月份已经部分释放，今年三、四季度的需求或将有所下滑，仍有一定的增长压力。 1.2 乘用车产销增速由负转正，车市信心逐步恢复 随着国内疫情得到有效控制，各地全面复工复产，学生陆续复课，再加上促销政策不断加码拉动消费，车市消费信心逐步恢复，消费需求持续释放，推动乘用车批发零售两端均迎来正增长。 5 月乘用车产销分别完成 166.0 万辆和 167.4 万辆，同比分别增长 11.2%和 7.0%，实现了自 2018 年下半年车市进入下行期后的首次转正。 1-5 月乘用车产销分别完成 595.5 万辆和 610.9 万辆，同比分别下降 29.1%和27.4%。 图 3： 乘用车月度批发销量及同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 乘联会 1-5 月乘用车零售销量 616.5 万辆，同比下滑 26.0%，其中 5 月乘用车零售销量 163.9 万辆，同比提升 1.9%，是自去年 6 月国五清库后的首次终端转正。 图 4： 乘用车月度零售销量及同比增速 数据来源： 乘联会 ，财通证券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-1-22020-032020-042020-05乘用车月度销量 同比增速万辆-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%0501001502002503003504002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-1-22020-032020-042020-05乘用车零售销量 同比增速万辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业中期策略 经销商库存压力不断缓解，库存水平仍位于警戒线以上。 5 月份汽车经销商综合库存系数为 1.55，同比下降 6.1%，环比下降 11.9%，库存水平位于警戒线以上。 5月汽车促销手段频出，叠加上地方政策助力，车市客流量和销量双重回暖。销量的走高是前期消费潜力的释放，也与多重刺激措施有关，疫情对车市的影响还未完全消退。经销商依靠优惠活动加速消化库存，以价换量的方式提振终端市场。 图 5： 经销商库存系数 数据来源： 中国汽车流通协会 ，财通证券研究所 品牌分化明显，自主车份额持续缩水。 5 月，自主品牌乘用车销量 57.1 万辆，同比增长 0.4%，增速低于行业平均增幅，自主品牌市场份额 34.1%，同比下降 2.2个百分点。 1-5 月，自主品牌乘用车市场份额 37.1%，同比下降 2.8 个百分点。其中日系车在两田带动下销量保持高增长，市场份额从去年同期的 21.3%上升至23.2%。弱合资车和部分自主车需求不振，库存高企， 5 月吉利、荣威、东风英菲尼迪的库存深度均超过 2.0。 图 6： 乘用车各系别市场份额（ 1-5 月） 图 7： 5 月库存深度最高的品牌 数据来源： 中汽协 ，财通证券研究所 数据来源： 中国汽车流通协会 ，财通证券研究所 0510151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 20200%10%20%30%40%50%中国 德系 日系 美系 韩系 法系2019年 1-5月 2020年 1-5月2.292.182.031.81.922.12.22.3吉利 荣威东风英菲尼迪谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业中期策略 5 月乘用车销量大幅回暖， SUV 和交叉型乘用车产销呈现较大幅度增长，轿车微降、 MPV 下降； 1-5 月由于前期疫情的影响，四类车型依然呈现下降，其中 SUV同比下降 20.2%，轿车同比下降 30.4%， MPV 同比下降 51.5%，交叉型乘用车同比下降 27.5%。 图 8： 汽车各车型月度销量同比增速 数据来源： 中汽协 ，财通证券研究所 1.3 客车市场同比增速转正，主要系轻客销量增长带动 中汽协 5 月客车销量 3.8 万辆，同比增长 7.3%。其中大客销量 0.5 万，同比下滑2.5%。中客销量 0.3 万，同比下滑 20.4%，轻客销量 2.9 万辆 同比提升 14.2%。 1-5月客车销量 14.2 万辆，同比下降 15.2%。轻客销量增长的原因如下：（ 1） 2020 年医疗救护、公共卫生领域的用车需求有所提升；（ 2）快递、生鲜配送、冷链运输的需求提升，成为了轻客新的增长点。 图 9： 客车销量 同比增速 数据来源： 中汽协 ，财通证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2017-1-2 2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-2 2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-2 2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-1-2 2020-32020-42020-5轿车 MPV SUV 交叉型-80%-40%0%40%80%120%160%2017-1-22017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-1-22019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-05大型 中型谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业中期策略 1.4 重卡市场产销两旺，连续两个月销量增速大超预期 受疫情影响， 2020 年重卡市场的旺季推迟到了 4 月和 5 月。随着新冠疫情对国内经济影响的逐渐消退，重卡市场从 4 月开始呈现快速恢复性反弹， 4 月销量刷新历史纪录，达到 19.1 万辆，同比增长 61.0%； 5 月重卡市场热度不减，继续呈现出产销两旺的势头，月销量同比继续大幅增长，达到 17.9 万辆，同比增长 65.6%。1-5 月，重卡市场累计销售 64.4 万辆，累计同比增幅继续扩大。 表 1： 5月货车及重卡销售情况 5 月销量 （万辆） 同比增速 1-5 月累计销量 （万辆） 累计同比增速 货车 48.2 52.5% 170.6 0.4% 重卡 17.9 65.6% 64.4 16.5% 中卡 1.7 69.6% 6.1 -1.8% 轻卡 21.5 43.4% 76.3 -7.7% 微卡 7.1 47.8% 23.7 -8.1% 数据来源： 中汽协 ，财通证券研究所 我们认为重卡市场销量同比增速连续两个月超过 60%的主要原因为：（ 1）经历了一季度的“需求压抑”， 4 月复工复产后重卡订单回暖的速度明显，被压抑的购车需求快速释放。（ 2）各地基建工程投资陆续启动，工程车市场需求快速回升。（ 3）重卡企业及供应链的生产恢复情况较好，加班加点满足经销商和用户的订单需求。（ 4）政府对国三及以下排放柴油货车的提前淘汰政策力度很大，今年是“打赢蓝天保卫战”的收官之年，各地围绕老旧货车的淘汰更新出台了更多国三限行及提前淘汰奖励补贴政策，这一系列政策对于重卡新车的销售有很大促进和刺激作用。 图 10： 重卡月度销量同比增速 数据来源： 中汽协 ，财通证券研究所 1.5 新能源汽车销量不振，同比增速尚未转正 中汽协披露 5月新能源汽车产销分别完成 8.4万辆和 8.2万辆，同比分别下滑 25.8%-40%0%40%80%120%160%2017-1-22017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-1-22019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-05重卡月度销量同比增速谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业中期策略 和 23.5%。其中纯电动汽车产销分别完成 6.3 万辆和 6.4 万辆，同比分别下滑 33.8%和 25.1%；插电式混合动力汽车产销分别完成 2.1 万辆和 1.8 万辆，其中生产同比增长 17.1%，销售同比下滑 16.1%。 1-5 月，新能源汽车产销分别完成 29.5 万辆和28.9 万辆，同比分别下滑 39.7%和 38.7%。其中纯电动汽车产销均完成 22.2 万辆，同比分别下降 42.8%和 39.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成 7.2 万辆和 6.7万辆，同比分别下降 27.5%和 35.0%。 我们认为年初至今 新能源汽车市场销量同比增速尚未转正的原因为：（ 1）今年新能源汽车补贴政策相对去年没有大幅退坡，年初由于退坡带动的抢装效应不明显。（ 2）受疫情影响，新能源汽车在网约车、租赁等 to B 领域的需求受到了抑制。 图 11： 新能源汽车月度销量 图 12： 新能源汽车月度销量同比增速 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 新能源乘用车、商用车销量均有所下滑。 中汽协披露 5 月新能源乘用车销售 7.4万辆，同比下滑 24.4%；商用车 0.8 万辆，同比下滑 13.7%。 1-5 月，新能源乘用车销售 26.0 万辆，同比下滑 39.9%；商用车 2.9 万辆，同比下滑 25.8%。 图 13： 新能源乘用车月度销量 图 14： 新能源商用车月度销量 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 05101520251月 3月 5月 7月 9月 11月2016 2017 2018 2019 2020万辆-200%0%200%400%600%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018 2019 20200481216201月 3月 5月 7月 9月 11月2016 2017 2018 2019 2020万辆024681月 3月 5月 7月 9月 11月2016 2017 2018 2019 2020万辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业中期策略 2、 车市分化加剧，静待更多支持政策 2.1 多地消费刺激政策促车市回暖，静待更多国家层面支持 行业回升虽然推迟，但一定会到来。 首先，对比海内外成熟市场，
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