医药生物行业2021年策略报告.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 关注海外疫情，寻找国内复苏 医药生物行业 2021 年策略报告 Table_IndRank 行业评级：增持 报告日期： 2020-11-05 Table_Chart 行业指数与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：李华云 执业证书号： S0010520110001 电话： 13917470240 邮箱： lihyhazq 联系人：王雨晴 执业证书号： S0010520080004 电话： 15921910289 邮箱： wangyqhazq 主要观点： Table_Summary 一些思考 1、随着近几年新医药政策的不断落地，很早之前医药政策放开与收紧之间可能存在的“周期性”循环已经不复存在。整个医药政策发展的脉络已经非常清晰。 2、海外疫情数据不断创高，疫情预计依然会是明年关注的重点。在众多可能有机会的板块中，我们认为 CXO、 IVD 板块是有较高确定性的板块： CXO 板块 2020 年 CXO 行业持续保持高景气度，海外产能转移持续，业绩增长加速，具有较高确定性。在 CDMO 领域随着全球创新药研发投入稳定增长，生产外包渗透率不断提高， 凭借我国在成本端及技术端的优势 ，在此领域国内 CDMO 公司持续分享红利。今年受疫情影响，海外研发生产公司开工率较低，更多订单加速向我国转移。另一方面，我国 CDMO 公司受国内 MAH 等利好政策以及本土创新药研发热潮影响，行业规模进一步增长。当前大型 CDMO 公司产能使用情况或已接近极限，相关 CDMO 公司持续投入产能，利用自身生产资源承接委托生产等外包服务，完成资源整合，打造生产核心竞争力。今年上半年临床 CRO 受疫情影响较大，收入及利润端均出现严重下滑； 第三季度，国内疫情受到控制，临床 CRO 行业迅速恢复，在手订单持续增加 。需求端 ： 受创新药开发热潮及仿药一致性评价等影响，我国临床试验数预 计将持续增加，未来预计将超过美国成为世界第一 。供给端我国临床 CRO 处于高速发展阶段，随着企业规模，技术，全球化布局方面持续积累，预计将推动临床 CRO 行业保持长期高景气度。 2020 年药物发现 CRO 依旧保持了高速发展态势，药物发现 CRO 作为我国发展较早的医药研发外包细分领域，将持续通过 自身早期发现导流带动后续相关工艺及生产领域的放量 。 IVD 板块 随着天气转冷，国内有出现散发病例的压力，同时国外疫情形势未见好转，受此影响，我们认为，尽管存在边际收益递减的情况，基于新冠的 IVD 检测需求持续，新冠检测试剂、设备及服务提供商仍有望受益。 随着国内的医疗卫生秩序逐步恢复，常规的免疫诊断及分子诊断等体外诊断业务也加速恢复 ，体外诊断巨头或将受益；同时面对国际局势的不确定性，在 IVD 领域的进口替代或将加速，具有自主仪器和试剂研发能力的企业或将受益；基于以上逻辑，我们仍延续疫情主线，看好 IVD 领域的研发龙头企业及检测服务提供商。 风险提示 政策风险，境内外疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险 。 -22%-3%17%36%55%74%11/19 2/20 5/20 8/20 11/20医药生物 沪深 300Table_IndNameRptType医药生物 行业研究 /年度策略报告 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 2 / 56 证券研究报告 正文 目录 1 一些思考 . 6 2 CXO 持续高景气、产业升级加速 . 12 2.1 CXO 行业整体特征 . 12 2.2 CXO 行业 2020 年表现回顾 . 15 2.2.1 药明康德（ 603259.SH、 2359.HK）：全球领先一体化药物研发生产平台 . 17 2.2.2 药明生物（ 2269.HK）：全球领先生物分子一体化研发生产平台 . 19 2.2.3 康龙化成（ 300759.SZ、 3759.HK）：药物发现 CRO 龙头 . 20 2.2.4 泰格医药（ 300347.SZ、 3347.HK）：临床 CRO 龙头 . 21 2.2.5 昭衍新药（ 603127.SH）：临床前安评外包业务龙头 . 22 2.2.6 凯莱英（ 002821.SZ）：小分子 CDMO 龙头 . 24 2.2.7 药石科技（ 300725.SZ）：国内领先分子砌块研发制造公司 . 25 2.2.8 博腾股份（ 300363.SZ）：国内领先 CDMO 公司 . 26 2.2.9 九洲药业（ 603456.SH）：国内领先特色原料药 +CDMO 公司 . 28 2.2.10 美迪西（ 688202.SH）：国内领先药物研发外包服务公司 . 29 2.3 CXO 行业未来（ 2021 年）展望 . 30 3 IVD：疫情推动行业发展，产业链细分领域龙头受益 . 31 3.1 IVD 行业整体特征 . 31 3.1.1 市场空间及行业增长驱动力 . 31 3.1.2 竞争格局 . 33 3.1.3 行业政策利好 . 36 3.2 IVD 2020 年因为疫情影响收到市场追捧 . 37 3.2.1 IVD 行业逐年发展，估值不断提升 . 37 3.2.2 新冠疫情加速 IVD 行业发展 . 37 3.3 IVD 行业未来（ 2021 年）展望 . 38 3.3.1 行业内公司估值 比较 . 38 3.3.2 进口替代的逻辑实现路径 . 39 3.3.3 关注体外诊断子行业 独立实验室 . 40 迪安诊断（ 300244.SZ）：诊断服务经营拐点提前到来，特检业务后续发力 . 41 金域医学（ 603882.SH）：技术平台及检验项目国际领先，注重提升科研创新能力 . 42 3.3.4 关注体外诊断子行业 分子诊断 . 44 华大基因（ 300676.SZ）：基因测序龙头企业，业绩持续高增长 . 45 达安基因（ 002030.SZ）：定位平台建设，构建品牌优势 . 46 硕世生物（ 688399.SH）：疫情带来业绩高增长，利润增幅超预期 . 47 3.3.5 关注体外诊断子行业 免疫诊断 . 48 迈瑞医疗（ 300760.SZ）：全产业链龙头企业，规模效应逐渐形成 . 50 迈克生物（ 300463.SZ）：多项业务业内领先，业绩稳步高增长 . 51 新产业（ 300832.SZ）：化学发光龙头企业，积极布局海外市场 . 52 安图生物（ 603658.SH）：牢牢把握价格优势，逐步扩大市场份额 . 54 风险提示： . 55 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 3 / 56 证券研究报告 图表目录 图表 1 “四个最严 ”（ 2015 年） . 6 图表 2 “药品审批制度改革五大改革思路 ”（ 2015 年） . 7 图表 3 药 品监管变迁史 . 7 图表 4 药品上市许可持有人制度（ MAH）影响深远 . 8 图表 5 我国医保整体政策框架 . 8 图表 6 全球现有确诊人数 . 9 图表 7 港股医药企业市值区间分布（市值单位：亿港元） . 9 图表 8 A 股医药公司市值分布（市值单位：亿元） . 10 图表 9 A 股医药公司 110 月股价表现 . 10 图表 10 医药公司 Q2 单季 营收同比增速 . 11 图表 11 医药公司 Q3 单季营收同比增速 . 11 图表 12 医药公司 Q3 单季净利润同比增速 . 11 图表 13 医药公司 Q3 单季净利润同比增速 . 11 图表 14 A 股医药公司前三季度营业收入同比增速分布 . 11 图表 15 A 股医药公司前三季度 净利润 同比增速分布 . 12 图表 16 全 球药物净市场分区域规模（十亿美元） . 13 图表 17 中外 CXO 公司成本对比 . 14 图表 18 不同阶段的 CXO 业务对应的特点和公司 . 14 图表 19 不同 CXO 公司 20 年收入及归母净利润增速 . 16 图表 20 CXO 板块 201520Q3 收入及增速 . 16 图表 21 CXO 板块 201520Q3 归母净利润及增速 . 17 图表 22 2015-2020Q3 药明康德收入及增速 . 19 图表 23 2015-2020Q3 药明康德归母净利及增速 . 19 图表 24 2015-2020Q3 药明康德经营净现金流量 . 19 图表 25 2015-2020Q3 药明康德应收账款及占比 . 19 图表 26 2015-2020H1 药明生物收入及增速 . 20 图表 27 2015-2020H1 药明生物 归母净利及增速 . 20 图表 28 2015-2020H1 药明生物经营净现金流量 . 20 图表 29 2015-2020H1 药明生物应收款项合计及占比 . 20 图表 30 2015-2020Q3 康龙化成收入及增速 . 21 图表 31 2015-2020Q3 康龙化成 归母净利及增速 . 21 图表 32 2015-2020Q3 康龙化成经营净现金流量 . 21 图表 33 2015-2020Q3 康龙化成应收账款及占比 . 21 图表 34 2015-2020Q3 泰格医药收入及增速 . 22 图表 35 2015-2020Q3 泰格医药 归母净利及增速 . 22 图表 36 2015-2020Q3 泰格医药经营净现金流量 . 22 图表 37 2015-2020Q3 泰格医药应收账款及占比 . 22 图表 38 2015-2020Q3 昭衍新药收入及增速 . 23 图表 39 2015-2020Q3 昭衍新药 归母净利及增速 . 23 图表 40 2015-2020Q3 昭衍新药经营净现金流量 . 24 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 4 / 56 证券研究报告 图表 41 2015-2020Q3 昭衍新药应收账款及占比 . 24 图表 42 2015-2020Q3 凯莱英收入及增速 . 25 图表 43 2015-2020Q3 凯莱英 归母净利及增速 . 25 图表 44 2015-2020Q3 凯莱英经营净现金流量 . 25 图表 45 2015-2020Q3 凯莱英应收账款及占比 . 25 图表 46 2015-2020Q3 药石科技收入及增速 . 26 图表 47 2015-2020Q3 药石科技 归母净利及增速 . 26 图表 48 2015-2020Q3 药石科技经营净现金流量 .