2021年化工板块年度报告：2021年聚烯烃或高位回落，聚酯产业链重心上移.pdf

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品 年 度报告 2020 年 12 月 14 日星期一 2021 年 化工板块 年度 报告 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1292 号 联系信息 张晓珍 （投资咨询资格 编号 ： Z0003135） 电话： 020- 88818009 邮箱： zhangxiaozhengf 刘超 （投资咨询资格 编号 ： Z0015304） 电话： 020-88818058 邮箱 ： gfliuchaogf 2021 年聚烯烃或高位回落 ， 聚酯产业链重心上移 广发期货 发展研究中心 电 话： 020-85590051 E-Mail： liuqingligf 摘要 ： 聚烯烃： 后疫情时代以欧美为代表的全球经济或逐步修复，国内未完全修复的行业在明年亦有望逐步恢复正常，届时整个经济需求有望环比改善。当前欧美产成品库存处于低位，以欧美为代表的海外补库存或持续到 Q1-Q2，这可能给当前产业链库存不高的聚烯烃带来阶段性行情，明年 Q1-Q2 聚烯烃或高 位震荡，不排除仍存向上的修复 机会 。全 年 来看，聚烯烃供应增速仍相对较高，虽聚烯烃需求韧性仍有，但疫情新增防疫物资需求、海外出口需求等逐步减少，叠加限塑令等利空因素影响，全年来看聚烯烃可能 呈现 高位回落 趋势，可能类似于2019 年。 预计 明年聚烯烃运行区间， L 或在 6800-8500 波动， PP 或在 7000-9000 波动。 策略方面， 2021 年 Q1-Q2 把握结构性机会，适度布局 5-9 正套， Q3-Q4 逢高抛空为主。 橡胶： 2020 年 疫情一定程度上改变了医疗物资的使用习惯，即使疫情过去，作为医疗物资原料的浓乳也能保持较好的需 求。 原料紧缺的情况一旦再发生依然会抑 制全乳产量。 2021 年需关注开割前后天气情况以及开割初期胶水产出情况。需求端还需格外关注海外需求的恢复 、轮胎出口情况以及国内基建政策、各地方的汽车消费刺激政策等。 PX： 2021 年 PX 产能增量低于下游 PTA 产能增量，预计 PX 整体供需有所好转， PX 加工费有所修复， PX 加工费区间可能在 150250 美元 /吨，节奏关注 2021 年 PX 去库情况以及浙石化的投产时间 。 PTA： 2021 年 PTA 新增产能远大于下游聚酯新增产能， PTA 供应过剩压力依然较大。预计 2021 年在高库存及继续投产压力下， PTA 供需格局仍偏弱。 PTA 加工费可能会压缩至成本线以下（当前 PTA 现货加工费仍在550 元 /吨附近）。预计 2021 年 PTA 加工费区间可能在 300700 元 /吨，最低加工费大 概率会压缩至 300 元 /吨以下； PTA 绝对价格重心跟随成本端波动。策略上，低加工费下可考虑单边多配 TA； 跨品种可关注逢高空PTA 加工费，即多 PX/原油空 PTA。 MEG： 2021 年国内仍有大量装置有投产预期，加上海外扩产背景下低成本货源可能将继续对国内市场造成冲击，预计 2021 年 MEG 仍不乐观 。策略上，在油价看涨预期下， 2021 年 MEG 价格重心可能随成本端上移，但是在 供需压力下， MEG 利润将继续压缩， MEG 仍以空配为主 。 短纤： 2021 年直观来看短纤产能增加较大，但是 1-3 季度主要集中在中空、低熔点和水刺短纤方面，棉型短纤可能在四季度投产。前三季度短纤整体供应压力不大；且随着疫情的缓解和消费的复苏， 2021 年 短纤出口和终端需求仍有修复预期。 2021 年短纤在整个产业链中供需仍较良好，整体以多配为主。策略上，可在短纤利润水平偏低时（ 200 元 /吨以下）选择入场机会； 时间上可关注节后利润低位时 。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品年 度报告 目录 化工系 . 1 聚烯烃 : 投产周期未止，终将高处不胜寒 . 1 橡胶：供需矛盾改善，关注海外需求进一步复苏 . 17 PX：上下游投产错配下 ， PX 加工费有望好转 . 27 PTA：投产压力依然较大，关注低加工费下成本支撑 . 29 MEG：国内新产能加海外低成本货源冲击， MEG 仍不乐观 . 33 短纤：整体供需格局良好，产业链内多配为主 . 40 免责声明 . 44 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 商品年 度报告 化工系 聚烯烃 : 投产周期未止 ，终将高处不胜寒 2020 年行将结束， 2021 年即将到来 。 2020 年新冠肺炎疫情 在 全球大流行并深深影响了我国大宗商品市场 ， 本 报告 在对聚烯烃 L 和 PP 期货2020 年的历史走势 进行简单 回顾 的 基础上，详细剖析 2021 年聚烯烃 L 和PP 的 供需情况 及潜在的投资 策略。 1. 2020 年聚烯烃期货主力合约走势回顾 2020 年聚烯烃（ L 和 PP）呈现先 下跌至历史低位而后逐步走强至 年内新高 的走势 ，其中新冠疫情几乎影响了 2020 年聚烯烃全年的走势 。截止目前的盘面价格数据来看， L 指数从 1 月中旬 高点 7571 下跌 至 历史 低点 5407 而后反弹至新高 8031， L 指数下跌 28.6%之后再反弹 48.5%； PP指数从 1 月 中旬 7777 下跌 至 历史 低点 5655 而后反弹至年内新高 8809，PP 指数下跌 27.3%之后再反弹 55.8%。现 货波动 来看，华北 LLDPE 膜料现货价从 7300 元 /吨 下跌至 5700 元 /吨而后反弹目前高位 8100 元 /吨，华东 PP拉丝料现货价格从 7450元 /吨下跌至 6000元 /吨 而后反弹到高位 9000元 /吨， 聚烯烃标品现货价格波动不可谓不大 。 具体来看，我们认为 L 和PP 走势可分为 2 个 阶段。 年初 至 3 月底期间，聚烯烃 L 和 PP 主力合约 几乎顺畅式暴跌， 其中L 指数从 1 月中旬 7571 下跌至 3 月底 历史新低点 5407， PP 指数从 1 月中旬 7777 下跌至历史低点 5655。年初 1 月中旬国内媒体报道武汉出现人传人的新冠肺炎疫情病例， 国内 市场出现恐 慌情绪， 春节前 国内 A 股、 包括聚烯烃在内的 商品市场 均 出现下跌 且跌势持续到节后开盘 ， 不过 2 月中下旬国内疫情好转并逐步得到控制，加之宏观层面财政政策和货币政策推出以刺激经济恢复，国内经济 悲观预期有所好转，国内 A 股、 包括聚烯烃在内的 商品市场经历大跌后开启反弹 并有开始走经济修复逻辑的迹象。然而国内商品市场走经济修复的逻辑被海外市场新冠疫情爆发直至蔓延至全球所打断 ， 同时 3 月初 沙特和俄罗斯 原油 减产协议谈判破裂并引发石油价格战， 新冠 疫情和原油价格崩塌造成全球恐慌情绪蔓延， 外需急剧缩减和原油成本端崩塌亦驱动聚烯烃崩塌下行， 3 月中下旬因需求不佳国内和海外货源大幅低价甩货去库，再次引发 聚烯烃 崩塌下行至历史低位。 3 月底至现今期间，聚烯烃 L 和 PP 主力合约 逐步震荡上行至年内高位， 其中 L 指数从 3 月底 历史新低点 5407 反弹至新高 8031， PP 指数从 3月底 历史低点 5655 反弹 至 年内新高 8809。 3 月底 ， 聚烯烃价格触及历史低位后，市场抄底氛围浓厚，同时成本端原油价格因预期 OPEC+组织减产协议而开始大幅反弹， 叠加 市场炒作 防疫物资原料 -PP 纤维情绪高涨，聚烯烃短短 2 周内报复性上涨， PP2005 合约从 5658 反弹到 8556，华东PP 拉丝 现货 价格 从 5950 反弹到 9000， PP 纤维料现货价格涨势更为凶猛 ，L2005 合约亦在 PP 强势带动下而大幅度反弹 ， L2005 合约从 5350 反弹到6670。假口罩事件过后，聚烯烃虽有一定幅度的 回落，但整体上进入 5 月份后跟随国内经济恢复的逻辑而逐步向上反弹至三季度中期。三季度后期，聚烯烃走国内经济修复的向上反弹逻辑充分反映后，适逢 9 月份新产广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品年 度报告 能宝来、中科炼化和中化泉州装置投产放量和欧美疫情二次爆发，聚烯烃受此利空因素短暂回调后再次因国内四季度需求旺季和海外出口需求（如BOPP、 家电 ）旺盛而向上反弹至年内新高位。 图 1： LLDPE指数 图 2： PP指数 数 据来源： 博易大师 广发期货发展研究中心 图 3： 中国新冠肺炎疫情情况 图 4： 全球 新冠肺炎疫情情况 数 据来源： WHO 广发期 货发展研究中心 图 5： 塑料 LLDPE主力合约基差情况 图 6： PP主力合约基差情况 数 据来源： 金联创 大商所 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 商品年 度报告 2. 2021 年聚烯烃 供需展望 2.1 海外经济修复 条件下 或存补库驱动 截止 12 月初 ，据 Wind 和 Bloomberg 报道， 全球 已经有 11 支疫苗处于三期实验阶段，已有 4 只疫苗获得批准有限使用 ，预计到 2021 年底全球产能或超过 90 亿剂， 目前全球总订单量已超过 24 亿剂，多集中在发达经济体 。欧美疫苗的逐步普及使用或将对海外宏观经济修复带来较大的推动作用。从目前披露的 PMI 数 据看 ， 11 月份 美国和欧盟的制造业 PMI 数据分别为 57.5 和 53.8， 在疫情困扰经济修复的背景下美国和欧盟的制造业仍处于扩张复苏态势 。经济复苏不仅仅发生在美国和欧盟，全球制造业亦处于扩张复苏态势， 11 月份 摩根大通全球制造业 PMI 数据为 53.7。 另外当前欧美整个经济活动产成品库存经前期大幅去库存后已处于较低状态 ，叠加欧美央行疫情发生以 来进行货币宽松政策，居民 部门储蓄率在2020 年下半年以来大幅上升 ， 居民部门消费需求的不断复苏或有望带来欧美经济体的补库存 。 考虑到欧美经济体制造业产能利用率还未完全恢复 ， 欧美经济体恢 复导致的补库存大概率需要靠中国的出口来完成 。 图 7： 全球主要经济体制造业 PMI数据 图 8： 美国、欧洲经济体产成品库存情况 数 据来源： Wind 广发期货发展研究中心 图 9： 美国 制造业产能利用率 图 10： 欧洲制造业产能利用率 数 据来源： Wind 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 4 商品年 度报告 图 11： 疫情以来，美国居民储蓄大幅 上升 图 12： 疫情以来，欧洲居民储蓄大幅上升 数 据来源： BIS Wind 广发期货发展研究中心 2.2 聚烯烃内外新产能较多 2019年是新一轮聚烯烃投产大周期起始年 ， 2020年已有不少聚烯烃装置投产放量 ， 然而 此轮投产周期尚未结束，预计 2021年国内外预计投产 装置仍然较多 。 国内 来看 ， 2020年 PE和 PP装置产能投放 绝对数据 预计分别达到 500万吨和 430万吨 ，主要为海国龙油石化、中韩石化扩能项目、天津渤化改造项目和浙江石化等生产 PE和 PP的装置 ，以及卫星连云港石化、鲁清石化、华泰盛富、长庆乙烯项目和 塔里木乙烯项目等专门生产 PE的装置和宁波福基二期 、华能华亭煤业、漳州古雷炼化、山东金能和辽阳石化、中石化天津扩能项目等专生产 PP的装置 。根据各装置的预计投产时间， 预估 2021年新装 置投产带来的国内 PE和 PP产能增量分别为 170万吨和 221.3万吨 ， 再考虑到 2020年投放的存量装置的产能增量 ， 预计 2021年国内 PE和 PP（含 PP粉 ） 产能分别达到 2467万吨和 3417万吨 ， 产能增速分别为 19.2%和 14.78%。 国外 来看 ， 2020-2021年国外 PE和 PP装置产能投放预计分别达到 921万吨和 504万吨 ， 主要来自 中东伊朗 、阿联酋、 阿曼 、 美国、俄罗斯、印度 以及东南亚马来西亚、越南、菲律宾等 国 ，鉴于国内 2020年 PE和 PP的进口依存度仍将高达 48.4%和 19%， 届时 PE、 PP面临进口压力仍不小 。 图 13： 2021年国内 PE新产能投产计划及产量增量估算 区域 企业 产品 产能/ 万吨 投产时间 产量增量估算华东 浙江舟山 浙江石化一期 全密度 45 2 0 2 0 年1 月 41华东 浙江舟山 浙江石化一期 H D P E 30 2 0 2 0 年1 月 28东北 辽宁大连 恒力石化 H D P E 40 2 0 2 0 年2 月 35华南 广东茂名 中科炼化 E V A + H D P E 35 2 0 2 0 年9 月底 7东北 辽宁盘锦 宝来石化 L L D P E 45 2 0 2 0 年8 月底 15东北 辽宁盘锦 宝来石化 H D P E 35 2 0 2 0 年9 月初 10华南 福建泉州 中化泉州 E V A + H D P E 40 2 0 2 0 年9 月下旬 10华北 山东烟台 烟台万华 L L D P E 45 2 0 2 0 年1 1 月 4华北 山东烟台 烟台万华 H D P E 35 2 0 2 0 年1 1 月 3西北 陕西榆林 延长中煤榆林二期 L D P E 30 预计2 0 2 0 年1 2 月 0合计 380 153东北 黑龙江大庆 海国龙油石化 H D P E 40 预计2 0 2 1 年Q 1 30华东 江苏连云港 卫星连云港石化 H D P E 40 预计2 0 2 1 年Q 1 30华北 山东潍坊 山东鲁清石化 L L D P E 40 预计2 0 2 1 年Q 1 30华东 浙江宁波 华泰盛富 全密度 40 预计2 0 2 1 年Q 1 30华中 湖北武汉 中韩石化扩能项目 H D P E 30 预计2 0 2 1 年Q 1 23西北 陕西榆林 长庆乙烯项目 全密度 40 预计2 0 2 1 年Q 3 10西北 陕西榆林 长庆乙烯项目 H D P E 40 预计2 0 2 1 年Q 3 10华北 天津 天津渤化 改造项目 L L D P E 30 预计2 0 2 1 年Q 3 7 . 5华北 山东潍坊 山东鲁清石化 H D P E 35 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0西北 新疆库尔勒 塔里木乙烯项目 全密度 30 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0西北 新疆库尔勒 塔里木乙烯项目 H D P E 30 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0华东 浙江舟山 浙江石化二期 全密度 45 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0华东 浙江舟山 浙江石化二期 H D P E 30 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0华东 浙江舟山 浙江石化二期 E V A + L D P E 30 预计2 0 2 1 年Q 4 0 . 0合计 500 1702 0 2 0 年- 2 0 2 1 年国内P E 投产计划及释放产量估算数 据来源： 广发期货发展研究中心 网络信息整理 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 5 商品年 度报告 图 14： 2021年国内 PP新产能投产计划及产量增量估算 区域 企业 产品 产能/ 万吨 投产时间 产量增量估算华东 浙江舟山 浙江石化一期 一线 PP 45 2 0 2 0 年1 月 41华东 浙江舟山 浙江石化一期 二线 PP 45 2 0 2 0 年2 月 38东北 辽宁大连 恒力石化二期 一线 PP 20 2 0 2 0 年1 月 18东北 辽宁大连 恒力石化二期 二线 PP 20 2 0 2 0 年2 月 17华北 河北沧州 利和知信 PP 30 2 0 2 0 年5 月份 18东北 辽宁盘锦 宝来石化 P P 一线 PP 20 2 0 2 0 年9 月中旬 17东北 辽宁盘锦 宝来石化 P P 二线 PP 40 2 0 2 0 年9 月中旬 33华南 广东湛江 中科炼化 P P 一线 PP 35 2 0 2 0 年9 月下旬 10华南 广东湛江 中科炼化 P P 二线 PP 20 2 0 2 0 年9 月下旬 6华南 福建泉州 中化泉州 二期 PP 35 2 0 2 0 年9 月下旬 29华北 山东烟台 烟台万华 PP 30 预计2 0 2 0 年1 2 月 0西北 陕西榆林 延长中煤榆能化 二期 PP 40 预计2 0 2 0 年1 2 月底 0华北 山东菏泽 东明恒昌化工 PP 20 预计2 0 2 0 年1 2 月底 0合计 380 2 2 6 . 5东北 黑龙江大庆 海国龙油石化 PP 50 预计2 0 2 1 年Q 1 38华东 浙江宁波 宁波福基二期 PP 80 预计2 0 2 1 年Q 1 60华北 天津 中石化天津 改造 PP 20 预计2 0 2 1 年Q 1 15西北 甘肃平凉 华能华亭煤业 PP 20 预计2 0 2 1 年Q 1 15华中 湖北武汉 中韩石化 扩建 PP 30 预计2 0 2 1 年Q 1 23华南 福建漳州 漳州古雷炼化 PP 35 预计2 0 2 1 年Q 1 26华北 山东青岛 山东金能新材料 PP 45 预计2 0 2 1 年Q 2 23东北 辽宁辽阳 辽阳石化 新建项目 PP 30 预计2 0 2 1 年Q 2 15华北 天津 天津渤化 两化项目 PP 30 预计2 0 2 1 年Q 3 8华东 浙江舟山 浙江石化二期 PP 45 预计2 0 2 1 年Q 4 0华东 浙江舟山 浙江石化二期 PP 45 预计2 0 2 1 年Q 4 0合计 430 2 2 1 . 32 0 2 0 - 2 0 2 1 年国内P P 投产计划及产量增量估算数 据来源： 卓创资讯 隆众资讯 广发期货发展研究中心 图 15： PE产能及增速 图 16： PP产能及增速 数 据来源： 卓创资讯 广发期货发 展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 6 商品年 度报告 图 17： 2020-2021年 外盘 PE新产能投产计划 数 据来源： 卓创资讯 隆众资讯 广发期货发展研究中心 图 18： 2020-2021年 外盘 PP新产能投产 计划 数 据来源： 卓创资讯 隆众资讯 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 7 商品年 度报告 2.3 检修损失量或不及 2020年，且多集中在二、三季度 据 隆众资讯 统计， 若暂不考虑 2021年 PE和 PP装置临时检修损失量，2021年 国内 PE和 PP装置计划内检修损失量 分别为 90.06万吨和 50万吨 ， 而2020年 国内 PE和 PP装置检修损失量 分别为 148.8万吨 和 296.6万吨， 2021年PE和 PP装置计划内的检修损失量远远不及 2020年 实际产生的检修损失量。众所周知， 2018年聚烯烃装置已发生一次明显的大修集中期，而根据行业内企业大修周 期一般为 3-5年，我们预测 2021年 PE和 PP临时检修损失量不会太大，且最终实际检修损失量可能不超过 2020年。另外从各个 PE和 PP装置的检修计划时间看， 2021年装置检修或主要集中在 2、 3季度，基本与 2020年的主流检修时间窗口保持一致。 图 19： PE装置检修损失估算 图 20： PP装置检修损失估算 数 据来源： 隆众资讯 广发期货发展研究中心 2.4 需求端韧性仍较足，关注消费亮点 PE和 PP的下游制品主要分为耐用消费品、非耐用消费品及基础设施用品。 聚烯烃塑料制品已充分渗透到居民的日常生活，且 70%为一次性消费品 （ IHS数据 ） ，需求端具备较强的刚性，此部分刚性需求受宏观经济影响较小。另长远来看，根据 IHS 数据我国人均 PE和 PP消费量仍有增长的空间，现行的人均 PE和 PP消费量与发达国家仍有较大差距，特别是当前我国居民处于消费升级和塑料制品原材料处于历史低价的时期，人均 PE和 PP消费量保持增长的预期更容易兑现。 另外，从聚烯烃 各细分料的产量占比数据亦可看出聚烯烃需求增长点的方向。据卓创资讯数据，聚烯烃近几年来细分料产量占比呈现上升趋势的有： HDPE中空料 、 HDPE管材料 、PP注塑料 、 PP共聚料 、 PP纤维 料和 PP专用料 。 图 21： 聚烯烃下游分类 图 22： 通用 塑料耐用品和非耐用品占比 数 据来源： IHS 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 8 商品年 度报告 图 23： 人均 PE消费量 (单位 : kg) 图 24： 人均 PP消费量 (单位 : kg) 数 据来源： IHS 广发期货发展研究中心 图 25： 历年 PE细分料 产量占比变化 图 26： 历年 PP细分 料 产量占比变化 数 据来源： 卓创资讯 广发期货发展研究中心 (a) 政策刺激和电动化趋势条件下 ， 汽车需求有望延续较好表现 二季度以来汽车工业恢复较好， 1-11 月中汽协公布的 汽车产量累积同比增速为 -3.0%，汽车产销表现较好的主要亮点是商用车、新能源汽车和出口所带动，年内汽车产量增速大概率有望转正。在新一轮汽车下乡和以旧换新的产业政策背景下，以及环保需求驱动条件下，汽车产业补库存动力仍较足，商用车、新能源汽车有望延续较好表现 。 图 27： 中汽协公布汽车产量情况 图 28： 汽车 出口情况 - 1 0 0- 8 0- 6 0- 4 0- 2 002040600501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 02012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07中汽协公布汽车产量情况产量 : 汽车 : 当月值 当月累计同比 - 右轴 当月同比 - 右轴单位 : 万辆%数 据来源 ： 中汽协 海关总署 广发期货发展研究中心