电动车年度投资策略：国内海外共振优选细分赛道龙头.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 1 证券研究报告 作者： 行业评级：上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备 强于大市强于大市 维持 2020年 12月 30日 （ 评级） 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号： S1110520080009 电动车年度投资策略：国内海外共振，优选细分赛道龙头 行业投资策略 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 摘要 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 明年行业需求：由于欧洲政策边际变动较小，所以明年欧洲电动车销量维持高增的概率较大，市场对于欧洲销量预期分歧也较小。 我们认为市场对于明年需求最大的预期分歧在于国内的销量。 从过去两年看，由于补贴退坡、疫情等各种因素，国内销量连续 3年在 120-130万辆徘徊 ， 行业虽然一直处于低迷期，但电池成本却出现了超预期的下降，且下游整车与中游电池、材料行业也经历了一轮洗牌出清，因此下游整车出现了真正有竞争力的产品，为 C端需求放量打下基础。随着 Tesla标杆效应带动，新势力加码叠加传统车企布局 ，我们认为明年行业需求将快速释放， 中性预计明年销量 接近 20万辆，乐观预计或超 200万辆。在 【 明年国内需求超预期叠加海外高增 】 的行业背景下， 优选带有经营杠杆的国内标的 【 宁德时代 】 、 【 科达利 】 、 【 拓普集团 】 （汽车组覆盖），其次推荐市场份额持续扩张，具有自身 较强的标的：明年各项业务共振，电动工具圆柱电池国产替代 +动力电池二线突围的 【 亿纬锂能 】 、消费电芯国产替代 +动力电池减亏的 【 欣旺达 】 （电子组覆盖）、推荐负极一体化降本后有望抢占中 低端份额的 【 璞泰来 】 ；最后推荐价格底部，具有涨价逻辑标的， 6F/电解液的 【 天赐材料 】 。从明年车企增量来看，明年全球总销量 460万辆，预计较今年增加约 160万辆，其中特斯拉与大众 MEB各增加近 30万辆，合计占明 年增量的近 40%，因此车企端的主线投资预计将围绕 【 特斯拉 】 、 【 大众 MEB】 供应链展开 。特斯拉供应链主要包括 【 宁德时代 】 、【 拓普集团 】 （汽车组覆盖）、 【 三花智控 】 （家电组覆盖）；大众 MEB供应链主要标的为 【 宁德时代 】 、 【 宏发股份 】 。 电池材料应用结构变化带来的投资机遇： 1）三元高镍化趋势，推荐绑定海外大客户，市占率不断提升的 【 当升科技 】 、高镍趋势下三代产品量利齐升的 【 天奈科技 】 ； 2）磷酸铁锂返潮乘用车，建议关注正极磷酸铁锂的 【 德方纳米 】 。 风险提示 ： 国内销量不及预期，欧洲碳排政策变动，特斯拉上海工厂产能爬坡不及预期 。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 全球电动车基本面 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 4 11月爆款车型销量高增，比亚迪汉销量破万（ 1.0万辆），特斯拉 Model 3销量破 2万（ 2.2万辆），宏光 MINI销量破三万（ 3.3万辆）。11月新能源车总销量 20万辆，预计全年销量 132万辆，同比小幅增长 10%。中国： 11月销量再创新高，预计全年销量 132万辆，同比小幅增长 10% 表： 2020年国内新能源汽车销量预测（万辆） 资料来源 ：乘联会， 天风证券研究所 乘用车（万辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 E Q1 Q2 Q3E Q4E 合计19年 9.1 5.1 1.1 9.2 9.7 13.3 6.7 7.1 6.5 6.6 7.9 13.8 25.3 32.1 20.3 28.3 106.020年 4.3 1.1 4.8 6.5 6.8 7.9 8.5 9.4 13.1 14.4 18.6 2.4 10.2 21.2 31.0 5.4 17.8 YoY -53%-78%-57%-29%-30%-41%27% 32% 101% 120% 135% 62% -60%-34%53% 96% 1%QoQ -74%327% 36% 4% 15% 8% 10% 40% 10% 29% 20%Tesla-Model 3 0.3 0.4 1.0 0.4 1.1 1.5 1.1 1.2 1.1 1.2 2.2 2.5 1.7 3.0 3.4 5.9 13.9 比亚迪 -汉 0.1 0.4 0.6 0.8 1.0 1.3 0.0 0.0 1.1 3.1 4.1小鹏 -P7 0.2 0.3 0.2 0.3 0.4 0.0 0.0 0.5 0.9 1.3蔚来 -es6 0.2 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2 0.4 0.4 0.8 1.0 0.9 3.1 宏光 MINI 0.4 1.5 2.0 2.4 3.3 3.8 0.0 0.0 3.9 9.5 13.4理想 -one 0.1 0.0 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 3.4其他车型 3.7 0.6 3.4 5.6 5.2 5.9 6.4 5.7 8.4 9.3 1.2 13.4 7.8 16.7 20.5 3.8 78.8 其他车型 QoQ -82%432% 63% -7% 12% 9% -11%47% 10% 21% 20%21年 10.45 5.95 1.05 12.50 13.12 13.95 14.69 15.26 16.4 16.94 18.69 26.91 27.5 39.6 46.4 62.5 175.9YoY 145% 430% 130% 91% 92% 7% 73% 63% 25% 17% 0% 20% 169% 86% 50% 13% 49% Model 3 1.5 0.9 1.6 1.5 1.5 1.8 1.8 1.8 2.0 1.8 1.8 2.0 4.0 4.8 5.6 5.6 20.0 Model Y 0.2 0.1 0.4 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8 1.0 1.0 1.5 2.2 0.7 2.0 2.6 4.7 10.0 宏光 MINI 1.5 0.5 1.6 2.0 2.0 2.0 2.2 2.2 2.2 2.4 2.4 3.0 3.6 6.0 6.6 7.8 24.0 ID4 0.4 0.6 0.6 0.8 0.8 1.0 1.0 1.3 1.5 0.0 1.6 2.6 3.8 8.0 小鹏 -P7 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.9 1.1 1.4 4.0 蔚来 -es6 0.3 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.8 1.2 1.2 1.5 4.7 理想 -one 0.3 0.1 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 长城 -黑猫 0.3 0.1 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 长城 -好猫 0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4 0.8 1.1 1.3 3.6 其他车型 6.0 4.0 6.0 6.3 6.6 6.9 7.3 7.7 8.0 8.4 9.3 15.5 16.0 19.9 23.0 3.2 92.1 其他车型 QoQ -33%50% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 10% 67%商用车（万辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 E Q1 Q2 Q3E Q4E 合计 19年 1.1 0.4 0.7 0.7 0.9 1.5 1.3 0.6 0.7 0.9 1.9 3.8 2.2 3.1 2.6 6.6 14.520年 0.5 0.1 0.6 0.9 0.8 1.2 0.9 0.9 1.3 1.2 1.4 4.6 1.2 2.9 3.1 7.2 14.4YoY -54%-64%-14%29% -11%-20%-31%50% 86% 3% -26%20% -43%-6% 19% 8% -1% 21年 1.0 0.5 1.0 1.0 1.5 1.8 1.5 1.4 1.6 1.8 3.0 6.0 2.5 4.3 4.5 10.8 2.1 YoY 98% 250% 67% 1% 8% 50% 67% 56% 23% 50% 14% 32% 101% 48% 45% 51% 53%合计（万辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 E Q1 Q2 Q3E Q4E 合计 19年 10.2 5.5 1.8 9.9 10.6 14.8 8.0 7.7 7.2 7.5 9.8 17.6 27.5 35.2 2.9 34.9 120.5 20年 4.8 1.3 5.4 7.4 7.6 9.1 9.4 10.3 14.4 15.6 20.0 26.9 1.4 24.1 34.1 62.6 132.2 YoY -53%-77%-54%-25%-28%-39%18% 3% 10% 109% 104% 53% -58%-32%49% 79% 10% 21年 1.5 6.5 12.1 13.5 14.6 15.7 16.2 16.7 18.0 18.7 21.7 32.9 30.0 43.9 50.9 73.3 198.0 YoY 140% 410% 123% 82% 92% 74% 72% 62% 25% 20% 8% 2% 162% 82% 49% 17% 50% UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 48%47%40%57%48%43%42%41%0.37 38%38%40% 51%53%60%43%52%57%58%59%63%62%62%60% 0%10%20% 30%40%50% 60%70%80% 90%100% 非限牌城市上险量占比 限牌城市上险量占比 74%76%72%75%68%66%82%79%80%80%75%75%86%86%87%86%87%84%84%86%86% 0%10% 20%30% 40%50% 60%70% 80%90% 100% -占比 -占比 -200%-100%0% 100%200%300% 400%500%600% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 ToB ToC ToC YoY ToB YoY 5 受疫情影响， 2月起 B端需求萎缩严重， 9月 B端占比降至 14%，C端占比为 86%。 C端率先起量，增速与去年不同，今年增速高于去年， 9月 C端同比增长 111%， B端同比增长 32%。 非限牌城市上险量占比提升， 2020年 1-9月约在 60%，这说明新能源车受牌照因素驱动减弱，销量反映了真实需求。 中国： 1-9月 C端占比提升，销售质量明显提高 图： B端与 C端上险数据（万辆） 资料来源 ：交强险， 天风证券研究所 图： B端与 C端上险数据占比 图：限牌城市 /非限牌城市上险量占比（ %） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 6 明年的增量主要来自： Model 3+Y贡献 16万增量、新势力贡献 7万增量、比亚迪 +长城贡献近 20万增量、大众等合资车企贡献 10万辆、五菱宏光 MINI贡献 10万辆，合计增量约 62万辆，明年乘用车销量达 176万辆，超出目前市场预期（ 140-160万辆）。 这些车型对其他电动车的挤出效应较小，特斯拉 +新势力开拓高端市场；宏光 MINI主打低端车市场；长城猫系列定位女性化市场，偏蓝海；合资车企电动车平台车型均为首次推出。因此预计明年增量基本为纯增量，叠加 B端回暖，明年 176万辆兑现概率较大。 中国分车企测算：我们预计 2021年电动车乘用车销量达 176万辆，且兑现概率较大 资料来源 ：乘联会、中汽协， 天风证券研究所 类别 车企 2018 年 2019 年 2020 年 E 2021 年 E 2021 年 YoY 2021 年假设依据 特斯拉 0.1 13.9 30.0 115% 明年特斯拉上海工厂产量预计 50 万辆 ， 预计国内交付 30 万辆 ， 出口 20 万辆 蔚来 1.3 2.1 4.1 6.6 60% 小鹏 0.0 1.7 2.7 4.4 60% 理想 3.0 4.8 60% 威马 1.6 2.4 3.4 40% 比亚迪 22.9 22.1 17.0 30.5 79% 2020 年约 17 万辆 ， 看好 DM - i 平台与汉 ， 预计增长 50 % ， 此外预计 D 1 明年交付 5 万辆 吉利 5.4 7.0 5.0 7.2 44% 长城 0.9 4.0 5.0 10.4 108% 看好 2020 年上市的黑猫 、 2021 年上市的好猫 ， 预计黑猫月销 4000 辆 ， 好猫月销 3000 辆 ， 其他 2 万辆 广汽自主 2.0 4.2 6.5 7.8 20% Aion V 上市 ， 整体增速 20 % 上汽自主 9.7 7.6 5.0 6.0 20% 荣威 R ER 6 上市 ， 整体增速 20 % 长安 2.6 2.8 2.0 2.6 30% 与华为合作 ， 预计明年增长 30 % 北汽自主 15.6 15.1 3.5 1.8 -50% 东风汽车 0.8 1.5 1.0 0.5 -50% 奇瑞 6.6 4.7 3.5 1.8 -50% 江淮 5.1 3.6 0.7 0.4 -50% 上通五菱 2.6 6.0 16.0 27.0 69% 20 年 11 月宏光 mini 单月销量已达 3 . 3 万辆 ， 保守预计明年单月平均销量 2 万辆 ， 其他车型 3 万辆 / 年 上汽大众 0.4 3.9 3.5 8.0 129% 一汽大众 0.3 0.4 4.0 8.0 100% 上汽通用 0.8 0.3 1.5 1.8 20% 华晨宝马 2.1 3.2 2.8 3.4 20% iX 3 交付 北京奔驰 0.0 0.0 0.3 0.4 20% EQS 上市 广汽丰田 0.1 1.0 1.2 1.4 20% C - HR 上市 一汽丰田 0.0 0.9 1.0 1.2 20% 东风日产 0.6 1.3 1.0 1.2 20% Ariya 上市 其他 7.6 4.8 11.1 5.6 -50% 合计 87.4 99.9 117.8 175.9 49% 目前市场预期乘用车在 140 - 160 万辆 ， 预计明年乘用车销量将超预期 【 天风电新 】 国内分车企销量预测 合资 新势力 自主 ID 4 明年预期销量 8 万辆 ， 南北大众各 4 万辆 ， 其他车型分别为 4 万辆 无重磅车型推出 ， 预计同比继续下滑 看好新势力 ， 预计增速 60 % UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 7 明年销量驱动力一：特斯拉， Model 3持续放量，看好国产 Model Y 资料来源 ：特斯拉官网、各车企官网、工信部、 天风证券研究所 特斯拉 11月在中国销量 2.2万辆，环比增速 78%， 1-11月累计销量 11.4万辆，预计全年销量 14万辆。 海外特斯拉 Model Y与 Model 3价差只有 6%-9%，我们预计国产 Model Y的价格有望降至 27.5万元。国内 SUV市场空间在 1000万辆 /年， 25万元以上的 SUV市场空间接近 150万辆 /年。 2020年 8月奥迪 SUV销量达 2.9万辆， Model Y在美 9月销量突破 1万辆，考虑到国内消费者偏好 SUV，我们认为：若国产 Model Y降至 27.5万元，单月销量可 达 3万辆。预计 21年 Model 3+Y国内交付 30万辆。 图：国内 Model Y与 BBA相关 SUV车型价格对比（万元）图：特斯拉 2020年国内销量（万辆） 0.30.71.72.03.14.65.76.98.19.311.40.30.4 1.0 0.4 1.11.51.11.21.11.2 2.2 0.02.0 4.06.0 8.010.0 12.0 0.00.5 1.01.5 2.02.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 累计销量 单月销量 指标 国产 Model Y长宽高 (mm） 4750*1921*1624 轴距（ mm） 2890电池类型 三元锂离子 功率（ kw） 137/180 表：工信部国产 Model Y主要信息 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 8 2020年 1-11月四家造车新势力合计销量达 10.4万辆，其中蔚来 3.7万辆、理想 2.6万辆、小鹏 2.1万辆、威马 2.0万辆。 明年新增车型有蔚来 EC6， 11月交付了 1518辆（ 9月开始交付， 10月交付了 883辆），环比增长 72%，考虑到 21年 EC6放量，预计 21年蔚来销量增速 60%，全年销量达 6.6万辆。 小鹏新增 G3 LFP版，有望降价跑量，预计 21年增速 60%达 4.4万辆。理想 One11月销量达 0.46万辆，预计 21年增速 60%达 4.8万辆。 威马销量表现略弱，预计 21增速 40%达 3.4万辆。 明年销量驱动力二：国内造车新势力，销量逐月攀升，预计贡献增量 7万辆 资料来源 ：蔚来、小鹏、理想、威马官网， 天风证券研究所 图：造车新势力 2020年月度销量（万辆） 表：造车新势力畅销车型 0.12 0.030.14 0.26 0.21 0.18 0.24 0.27 0.35 0.37 0.46 0.16 0.07 0.15 0.32 0.34 0.37 0.35 0.40 0.47 0.51 0.53 0.1 0.020.1 0.13 0.10 0.09 0.25 0.26 0.35 0.30 0.42 0.100.06 0.120.14 0.15 0.20 0.200.21 0.21 0.30 0.30 0.000.10 0.200.30 0.400.50 0.60 202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011 理想 蔚来 小鹏 威马 品牌 畅销车型 上市时间 类型 定价（万元） 蔚来 ES82017年 12月 中大型 SUV46.8-55.8ES62018年 12月 中型豪华 SUV35.8-46.8EC6 2020年 7月 智能轿跑 36.8-46.8 理想 one2019年 11月 中大型 SUV32.8小鹏 G32018年 12月 紧凑型 SUV14.68-19.68 P72020年 4月 智能轿跑 2.99-36.69 威马 EX52018年 8月 紧凑型 SUV13.98-19.88EX5-Z 2020年 5月 智能 SUV14.98-19.88EX62020年 1月 中型 SUV18.99-23.99 0.10 3 4.82.0 4.1 6.6 1.2 2.7 4.4 1.7 2.4 3.4 00.2 0.40.6 0.81 1.21.4 0.001.00 2.003.00 4.005.00 6.007.00 2019年 2020年 E 2021年 E 理想 蔚来 小鹏 威马蔚来 -YOY 小鹏 -YOY 威马 -YOY图：造车新势力年度度销量（万辆） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 9 长城欧拉黑猫于今年 7月份成都车展正式上市，欧拉黑猫原名欧拉 R1，上市以来销量逐月攀升， 9月销量超越昔日火热的 AION S和奇瑞 eQ等，在新能源汽车市场排名第三，仅次于宏光 MINI EV和特斯拉 Model 3。欧拉黑猫 11月销量再创新高达 9463辆。 黑猫销量火爆原因在于性价比高，产品力强于同价位竞品。欧拉黑猫定价 6.98-8.48万元，最高续航 405公里，而同价位长安奔奔 -E-Star最高续航仅 305公里，奇瑞 eQ1最高 301公里。另外黑猫空间更大，轴距 2475mm，超过了长安奔奔 -E-Star（ 2410mm）、 比亚迪 e1（ 2340mm）、奇瑞 eQ1（ 2150mm）。欧拉好猫是柠檬平台 +咖啡智能生态下首款纯电动车 ，售价 10.39万元起，进军 10-15万产品市场。好猫外形设计主打复古风，由保 时捷前设计师操刀，颜值至上，用户群体定位年轻消费者。好猫延续猫系列传统，具有高空间利用率，轴距 2650mm，高于同级别奇瑞新能源瑞虎（ 2630mm）、比亚迪元 EV（ 2535mm）。续航里程 401/501公里，高于比亚迪元 EV（ 305/410公里）。 看好黑猫、好猫，预计明年黑猫月销 4000辆，好猫月销 3000辆，预计 21年猫系列销量 8.4万辆（黑猫 4.8+好猫 3.6万辆）。 明年销量驱动力三：长城欧拉，看好黑猫、好猫，产品力强于同价位车型 资料来源 ：欧拉汽车官网， 天风证券研究所 表：欧拉好猫 VS比亚迪元 EV主要指标 图：欧拉黑猫月度销量（辆、 %） 2771 3748 5141 6269 9463 35%37% 22% 51% 0%10% 20%30% 40%50% 60% 0100200 30004005000 6007000800 900100 20207 20208 20209 202010 20201 欧拉黑猫 QOQ车型 欧拉好猫 比亚迪元 EV 图片 长宽高（ mm） 4235*1825*15964360*1785*1680轴距（ mm） 2650 2535续航里程（ km） 401/501 305/410 电池容量（ kwh） 47.8/59.1 40.6/53.20-50km/h加速时间 (s) 3.8 5.8/3.9快充时间 30min (30%-80%) 1.1h 价位区间（万元） 10.39-14.39 12.2-16.24 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 10 五菱宏光 MINI主打人民的代步车，是一款微型电动车，定价 2.88万元起，续航在 120/170km，以超低价连续三个月夺得新能源车销量冠军，改变了特斯拉霸榜的状态， 11月销量再创新高达 3.3万辆，环比增加 39%。 五菱宏光 MINI成功原因在于： 1）价格足够低，起售价低于 3万的新能源车仅此一台； 2）市场定位简单、清晰，这是一辆“代步车”。我们预计明年五菱宏光 MINI贡献销量 24万辆。 明年销量驱动力四：五菱宏光 MINI EV，将低价做到极致 资料来源 ：五菱宏光官网， 天风证券研究所 表：五菱宏光 MINI主要指标 图：五菱宏光 MINI月度销量（辆、 %） 3997 1500020150 23762 33000275% 34%18%39%0%50% 100%150% 200%250% 300% 05000 1000015000 2000025000 3000035000 202007202008202009202010202011 五菱宏光 MINI QOQ指标 轻松款 自在款 悦享款长宽高（ mm） 2917*1493*1621 轴距（ mm） 1940售价（万元） 2.88 3.28 3.88 续航里程（ km） 120 120 170电池类型 LFP 电池容量（ kwh） 9.3 9.313.9 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 11 明年销量驱动力五：大众 ID.4，定价 25万以内，预计明年销量 8万辆 资料来源 ：大众官网、汽车之家、搜狐汽车、 天风证券研究所 大众 ID.3是大众 MEB平台首款车型， 9月在欧洲上市， 9月销量8000辆左右， 10月销量夺冠（ 10584辆），超越了长期在欧洲 纯电动车排行榜第一的雷诺 Zoe，产品力可见一斑。大众 ID.4是 MEB平台在中国市场上市的首款车，目前，一汽大 众 ID.4 CROZZ和上汽大众 ID.4 X已发布，定价 25万元以内，续航里程 400/50公里。 看明年，我们认为大众 ID.4在中国新能源车市场将占据一席之地。MEB平台下车型产品力已受用户认可（ 10月 ID.3在欧洲销量破 万），定价与途观类似，途观月销量在 1万 +，预计明年南北大众 ID.4合计销量 8万辆。 车型 长宽高（ mm） 轴距（ mm） 价格（补贴后） 电池 续航里程（ NEDC） 带电量（ kwh） 电池系统能量密度 （ Wh/kg） 百公里耗电 /油量（ KWh/L） 最大功率（ kw） 最大扭矩 ID.4 CROZZ4592*1852*1629276525万元以内（曜夜首发版） 三元 40/550 55/84.8 175 16.2 150 310ID.4 X 4612*1852*1640276525万元以内 三元 40/555 55/83.4 175 16.2 150 310 途观 L 2021款 4712*1839*1673/4716*1859*1677279121.98-28.58 6.6/8 10/137/162250/320/350 表：大众 ID.4和途观 L主要信息对比 1.11 0.07 0.49 1.51.491.591.81.341.721.85 -94% 600% 206% -1%7%13%-26%28%8% -200%-100% 0%100% 200%300% 400%500% 600%700% 00.20.4 0.60.81 1.21.41.6 1.82 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 途观 L销量 QOQ 图：大众途观 2020年国内销量（万辆） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 12 欧洲六国 11月销量 12.6万辆，同比大增 234%，环比增长13%。预计 11月欧洲整体销量约 16.7万辆。 德国： 11月销量 5.96万辆，同比增长 442%，渗透率高达20.5%； 法国： 11月销量 1.86万辆，同比增长 236%，渗透率已达14.8%； 英国： 11月销量 1.81万辆，同比增长 100%，渗透率达15.9%。 欧洲今年： 11月欧洲销量大超预期， EV渗透率持续提升 资料来源 ： 各国汽车官网， 天风证券研究所 表：欧洲 2020年电动车主要国家月度销量（万辆） 20.5% 7.9% 14.8%5.9% 15.9% 0.0%5.0% 10.0%15.0% 20.0%25.0% 30.0%35.0% 40.0% 202000202002202004202006202008202010202012 德国 法国 英国图：德法英三国 2020年 EV月度渗透率变化（ %） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 13 欧洲 2020年 1-10月前二十电动车销量排名 资料来源 ： EV Volume、 天风证券研究所 10月大众 ID.3登顶，单月销量破万，特斯拉由于油轮运输未到港，因此 10月未进入销量前二十。1-10月雷诺 Zoe销量累计达 7.3万辆，特斯拉 Model 3累计销量达 5.8万辆，现代的 Kona进入前三，累计销量达 3.2万辆。 表：欧洲电动车 2020年 10月度销量前 20车型（辆）销量排名 车企 车型 类型 销量 1 大众 ID.3 EV 105842 雷诺 Zoe EV 98903 现代 Kona EV 541 4 梅赛德斯奔驰 A250e PHEV 42725 起亚 Niro EV 39386 沃尔沃 XC40 PHEV 3936 7 宝马 30e PHEV 38958 标致 e-208 EV 38399 大众 Pasat GTE PHEV 361 10 奥迪 e-tron EV 345111 奥迪 Q5 PHEV 3712 大众 Golf PHEV 2986 13 梅赛德斯奔驰 GLC30e/de PHEV 297014 雷诺 Captur PHEV 289315 Smart Fortwo EV 2847 16 宝马 i3 EV 28117 沃尔沃 XC60 PHEV 271918 欧宝 Corsa EV 2684 19 Mini Coper EV 24720 日产 Leaf EV 2367 销量排名 车企 车型 类型 销量1 雷诺 Zoe EV 734032 特斯拉 Model 3 EV 58063 3 现代 Kona EV 318324 大众 e-Golf EV 290245 奥迪 e-tron EV 26721 6 标致 208 EV 248607 起亚 Niro EV 238478 日产 Leaf EV 2372 9 三菱 Outlander PHEV 280910 福特 Kuga PHEV 212611 沃尔沃 XC40 PHEV 20610 12 大众 ID.3 EV 203713 大众 Pasat GTE PHEV 1946714 梅赛德斯奔驰 A250e PHEV 19181 15 沃尔沃 XC60 PHEV 1876416 宝马 30e PHEV 182517 宝马 i3 EV 17857 18 沃尔沃 S/V60 PHEV 151219 大众 e-Up! EV 1484320 奥迪 Q5 PHEV 1362 表：欧洲电动车 2020年 1-10月度累计销量前 20车型（辆） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 14 欧洲今年：需求旺盛， 2020年销量预期提高至 128万辆，同比增长 137% 资料来源 ：欧洲六国官网， ACEA、 天风证券研究所 我们将 2020年欧洲销量预期上调至 128万辆，按照碳排模型测算，预计 2021年销量 196.5万辆，同比分别增长 137%、 53%。 图：欧洲电动车总销量预测（万辆） 表：欧洲电动车 2020年月度销量数据（万辆） 27.036.354.0 128.2196.5 240 34%49% 137% 53%22% 0%20%40% 60%80%100% 120%140%160% 0.050.0 10.0150.0 20.0250.0 30.0 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 E 欧洲电动车销量（万辆） YoY UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 15 欧洲明年：补贴基本不退坡，欧洲购买电动车经济性不变 资料来源 ：各国政府官网、 天风证券研究所 从需求层面看：除法国外，明年欧洲补贴政策基本不退坡，如德国、荷兰、意大利单车补贴均持续到 2021年底，法国 21年私人购车补贴降至 6000欧，降幅不大。因此，我们认为明年欧洲购买电动车的经济性仍在， 20年欧洲 EV销量的繁荣有望持续。 【 天风电新 】 欧洲单车补贴金额国家 时间 车型 价格4万欧以下 4万欧以上 德国 2020年前 BEV 4000 4000PHEV 3000 30002020年 2月宣布（补贴率将追溯适用于 2019年 11月 4日之后注册的所有车辆到 2025年） BEV 6000 5000PHEV 4500 37502020年 6月宣布，持续到 2021年底 BEV 9000 7500PHEV 6750 5625 国家 时间 车型 价格4.5万欧以下 4.5-6万欧 法国 2020年前 碳排放小于 20g/km 6000 60002020年 1月 1日后（若不出新的政策，默认 2021按照此政策执行） 碳排放小于 20g/km 私人购买 6000，公司购买 3000 3000 2020.6.1-2020.12.31（疫情期间临时补贴政策，2020年补贴总盘子由 4亿欧上调至 10亿欧） BEV私人购买 7000，公司购买 5000 3000PHEV售价 112km 购置价 35% 3000出租车碳排小于 50g/km 购置价 20% 7500 国家 时间 车型 4.5万欧以下私人购买 /租赁新电动车 私人购买 /租赁二手电动车荷兰 2020.7.1-2021年底 BEV， 续航 120km 4000 2000 国家 时间 车型 5万欧以下从欧 1-4类车换购 直接购买意大利 2019年 3月 1日 -2021年 12月 31日 碳排小于 20g/km（ BEV） 6000 4000 碳排 20-70g/km（ PHEV） 2500 1500 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj wMTcyNDI3 16 欧洲碳排模型敏感性测算 2021 年较 2019 年燃油车碳排下降幅度 乘用车增 长率 增加2g/km 增加1g/km 持平0g/km 减少1g/km 减少2g/km 2021 年销量 （ 万辆 ） 200 194 187 181 174YoY 100% 94% 87% 81% 74% 2021 年销量 （ 万辆 ） 191 185 179 173 166YoY 92% 86% 79% 73% 67% 2021 年销量 （ 万辆 ） 183 177 171 165 159YoY 83% 77% 71% 65% 59% 2021 年销量 （ 万辆 ） 174 169 163 157 151YoY 74% 69% 63% 58% 52% 2021 年销量 （ 万辆 ） 166 160 155 149 144YoY 66% 61% 55% 50% 44% 20% 15% 10% 5% 0% 【 天风电新 】 碳排模型下欧洲电动车销量敏感性测算 2017 均值 2018 均值 2019 均值 2019 年较 2018年减排 2020 /21 目标 2019 年达标距离 丰田 -马自达 6% 7% 120 110 108 -2 95 13(12%)日产 3% 3% 117 115 114 -1 95 19(16%) 标致雪铁龙 17% 16% 112 114 115 1 92 23(20%)FCA -特斯拉 6% 6% 120 122 116 -6 94 22(19%) 雷诺 11% 11% 110 112 118 6 92 26(22%)铃木 2% 114 121 7 85 36(29%) 均值 100% 100% 119 121 122 1 96 26(21%)起亚 3% 3% 120 121 123 2 94 29(23%) 现代 4% 4% 122 124 124 0 94 30(24%)大众集团 23% 24% 122 122 124 2 97 27(21%) 宝马 6% 6% 122 128 127 -1 103 24(19%)福特 7% 6% 121 121 131 10 98 33(25%) 沃尔沃 2% 2% 124 132 132 0 109 23(18%)戴姆勒 6% 6% 127 133 137 4 102 35(25%) 车企 2018 年市占率 ( 欧盟 ) 2019 年市占率 ( 欧盟 ) 碳排 (g/km ,NEDC ) 欧洲碳排要求严格，因此对需求指引的约束性较好。我们研究碳排模型发现影响电动车需求量最重要两个因子为： 1）