2020年乙二醇市场回顾与2021年展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 乙二醇 ： 千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金 2020 年乙二醇市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 翟启迪 隋晓影 摘要 ： 油价、煤价中枢上移。 2021 年，全球经济将延续复苏态势，原油受 OPEC+减产托底，布伦 特 原油运行区间上调至 4365 美元 /桶；动力煤供应端依旧偏紧，煤炭长约商谈价有走高的 趋势。因此，受油价和煤价中枢上移的支撑，乙二醇成本端支撑明显。 乙二醇供应持续加码。 2021 年，国内乙二醇有望新增 435 万吨 /年的产能，产能增速为 27%。尽管，煤化工行业或出现装置长停以及产能阶段性退出的情况，油制乙二醇或有 EG 转产 EO 的情况，但在巨大的新产能投放压力下，国内供应整体仍将呈增加态势。进口量虽 有下降预期，但成本优势仍存，同时中国是最大的聚酯产国，海外货源仍将不断流入沿海地 区，外盘供应压力依旧较大。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 聚酯产能增速不 及乙二醇产能增速。 2021 年，聚酯行业计划新增 635.5 万吨 /年的产能，产 能增速将达 10.2%。明年，在“双循环”发展格局下，经济将逐步复苏，纺织服装行业需求 也将跟随修复，聚酯开工率环比提升。此外，目前聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配 置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能 投放将较为顺利。聚酯产量仍将继续增加。 库存延续先增后降，整体压力较大。 2021 年年初，随着国内乙二醇新产能的投放、进口量 的回升以及聚酯开工率季节性下降，乙二醇供需面存走弱预期，华东主港将逐步开启累库， 乙二醇价格承压。二季度，预计行业亏损较为严重，低价之下行业检修转产增多，供需缓慢 修复。三季度，乙二醇或开启去库，但去库程度及去库速度受进口量影响较大，届时需密切 关注。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 目录 第一部分 乙二醇行情回顾 . 5 一、乙二醇长期价格走势回顾 . 5 二、 2020 年乙二醇走势回顾 . 6 第二部分 宏观经济环境 . 8 一、经济持续修复 . 8 二、货币政策宽松不再 . 9 三、美元指弱势震荡 . 10 第三部分 乙二醇成本分析 .11 一、油价中枢上移 . 11 二、乙烯偏强运行 . 13 三、煤价重心抬升 . 15 第四部分 乙二醇供应分析 .16 一、现货低位震荡 . 16 二、亏损倒逼开工率下降 . 17 三、供应压力持续加码 . 19 四、进口或稳中略降 . 21 第五部分 乙二醇需求分析 .23 一、纺服行业开启修复 . 23 二、织造行业季节性特征明显 . 25 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 三、聚酯产量继续增加 . 26 第六部分 乙二醇库存分析 .30 第七部分 供需平衡表预测及解析 .31 第八部分 套利分析 .32 第九部分 技术分析与展望 .33 一、季节性分析 . 33 二、技术分析 . 35 第十部分 总结全文和 2021 年度操作建议 .36 第十一部分 行业相关股票 .37 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 第一部分 乙二醇行情回顾 一、乙二醇长期价格走势回顾 图 1-1 乙二醇现货和 Brent 原油价格走势 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐 步降低。 2009 年至今，乙二醇价格走势可以分为以下四个阶段： 第一阶段（ 2009 年 1 月 -2011 年 10 月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集 中在中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达 75%左右，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于 原油价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（ 2011 年 11 月 -2015 年 12 月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。 2009 年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目 内蒙古通辽金煤化工有限公司 20 万吨煤制乙二 醇工业示范项目打通全 流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在 2012 至 2015 年这四年 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 2 0 0 9 -0 1 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 9 -0 1 2 0 2 0 -0 1 M E G 内盘价 Bre n t 原油结算价 美元 / 桶 元 / 吨 国内乙二醇绝大部 分为油制品种，油 价上行，乙二醇紧 密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，乙二醇价格趋势 性下滑。 产能投放进度放 缓，原油价格触 底反弹，乙二醇 价格上行。 产能再度大幅扩张， 叠加油价重心下移， 乙二醇重心下行。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 中，乙二醇产能增速分别为 17.32%、 16.93%、 10.38%和 26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇 价格重心震荡下滑。 第三阶段（ 2016 年 1 月 -2018 年 9 月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过 4 年的产能扩张后， 2016 年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是 2017 年乙二醇新增产能仅为 10 万 吨，在国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（ 2018 年 10 月至今）：产能投放周期开启， 油价重心下移，乙二醇重心走低 。 2018 年 8 月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红四方 以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达 26.63%。 2019 年，乙二醇产能投放延迟， 但 2020 年巨量产能投放，叠加疫情冲击，乙二醇价格重心大幅下移。 二、 2020 年乙二醇走势回顾 图 1-2 乙二醇现货和 Brent 原油价格走势 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2020 年，乙二醇期价重心大幅下移，走势先抑后扬，具体来看，可分为以下两个阶段： 第一阶段（ 2020 年 1 月 -3 月）：成本崩塌，供需走弱，期价重心大幅下移。 春节之前，受美伊 冲突影响，国际油价走高，彼时乙二醇主港库存较低，现货紧张，期价一度冲高至 5000 元 /吨。 春节 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 1 乙二醇期货结算价 产能过剩，成 本崩塌，期价 创历史新低。 油价低位反弹，国内煤化工装置大规模停车， 供需矛盾暂缓，乙二醇低位回升。但主港库 存高企，期价始终受压制。 元 / 吨 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 之后 ，新冠 疫情 在国内外大面积爆发， 下游聚酯 工厂复工推迟，多国封闭进出口贸易， 终端纺织服装 订单锐减 ，需求面表现不佳 。 同时，供应不断加码，浙江石化 180 万吨 /年和恒力石化 75 万吨 /年的 乙二醇装置集中投产，产能压力巨大。此外， 沙俄结束合作， OPEC+会议谈崩，原油价格断崖式下 跌 。 乙二醇 期价在需求走弱、供应增加、成本崩塌之下，开启大幅下滑模式， 3 月末 期价一度 跌破 3000 元 /吨。 第二 阶段 （ 2020 年 4 月 -11 月） ：成本抬升，煤化工减产缓和供应压力，期价修复性反弹。随 着 OPEC+达成新一轮减产协议， 国际油价低位快速反弹，市场抄底情绪涌现。而煤化工在低油价 下，亏损严重， 4 月份开始，煤制乙二醇装置停车现象增多，行业开工率一度跌至 3 成以下。煤化工 装置大面积停产在一定程度上缓和了供应端压力， 期价进一步下跌动能不足，开启反弹。但由于今年 49 月份进口量明显高于往年， 四季度进口量虽有下滑，但国内新产能集中投放，供应端压力始终压 制期价反弹高度。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 第 二 部分 宏观经济环境 一、 经济 持续 修复 图 2-1 CPI 当月同比 图 2-2 PPI 当月同比 数据来源： 国家 统计局、方正中期期货研究院整理 数据来源：国 家 统计局、方正中期期货研究院整理 图 2-3 制造业 PMI 图 2-4 M1、 M2 同比 数据来源：国 家 统计局、方正中期期货研究院整理 数据来源：国 家 统计局、方正中期期货研究院整理 经济持续修复。 2020 年前三季度，我国 GDP 为 722786 亿元，按不变价格计算，比上年同期增 长 0.7%，上半年为下降 1.6%，累计增速年内首次实现由负转正。其中，第一产业增加值 48123 亿 元，增长 2.3%；第二产业增加值 274267 亿元，增长 0.9%；第三产业增加值 400397 亿元，增长 0.4%。三次产业累计增速均实现了正增长，经济发展长期向好趋势不变。 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 5 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 1 CP I 当月同比 % -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 5 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 1 PPI 当月同比 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 2 0 0 8 /1 0 2 0 0 9 /0 4 2 0 0 9 /1 0 2 0 1 0 /0 4 2 0 1 0 /1 0 2 0 1 1 /0 4 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 2 /0 4 2 0 1 2 /1 0 2 0 1 3 /0 4 2 0 1 3 /1 0 2 0 1 4 /0 4 2 0 1 4 /1 0 2 0 1 5 /0 4 2 0 1 5 /1 0 2 0 1 6 /0 4 2 0 1 6 /1 0 2 0 1 7 /0 4 2 0 1 7 /1 0 2 0 1 8 /0 4 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 9 /0 4 2 0 1 9 /1 0 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /1 0 官方中国 P M I 财新中国 P M I 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 2 0 0 8 /1 1 2 0 0 9 /0 5 2 0 0 9 /1 1 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 5 2 0 1 3 /1 1 2 0 1 4 /0 5 2 0 1 4 /1 1 2 0 1 5 /0 5 2 0 1 5 /1 1 2 0 1 6 /0 5 2 0 1 6 /1 1 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /1 1 M1 同比 M2 同比 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 猪周期影响巨大， CPI 高位回落。 2020 年四季度至 2021 年一季度，整体 CPI 将处于探底回升 阶段。春节错位和较高的基数将 令明年一季度 CPI 仍处于低位，极端情况不排除在 0 下方。随后 3 月 和二季度基数明显回落，有利于 CPI 同比企稳回升。从猪周期角度看，历史上每轮猪周期中，猪肉价 格增速的回落通常持续 2 年左右。本轮猪周期价格顶部在 2020 年年初，因此预计 2021 年整体猪肉 价格仍处于下行通道之中，这将抑制明显 CPI 的回升。房租承压滞涨的局面在 2020 年下半年已经开 始改善，预计明年将会持续改善。另外，如果按照国际油价维持 50 美元附近位置的中性预期来看， 明年能源价格对 CPI 的带动主要在上半年，且幅度有限。我们预计，明年上半年 CPI 可能出现小 幅反 弹，年中开始重回平稳，而核心 CPI 可能出现一定修复。相对猪周期来说，主要风险因素仍在与国际 油价的稳定性。 PPI 底部已确立，预计反弹走势将维持。展望 2021 年，国内经济复苏的步伐不变，主动加库存 和投资时钟的繁荣期之下， PPI 将进一步修复，叠加低 基数的情况，在原油等商品价格不受非经济因 素影响的中性假设下，预计明年上半年 PPI 增速将会继续冲高直到年中前后，三季度小幅回落，随后 四季度反弹。二季度转正后，下半年总体维持高位附近。生产者价格的持续改善，以及产出的回升， 都有利于企业利润水平回升。此外，需要注意房地产投资等风险释放过程中，黑色产业链受到的拖 累， PPI 内部分化或将加剧。 二、 货币政策 宽松不再 2020 年，货币政策先松后紧。 2020 年上半年，受疫情冲击，央行持续保持偏宽松的货币政策。 从下半年开始，货币政策的步伐逐步减慢，主要是通过逆回购和 MLF 等方 式投放流动性，配合政府 债券发行的节奏，此前宽松的货币政策逐步转向中性。四季度开始，央行政策进一步收紧。同时开始 出现信用收缩等情况，尤其是央行关注流动性流向，对房地产等行业政策四季度开始明显收紧。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 展望 2021 年，货币政策宽松不再，信用收缩隐忧初 显现。我们认为，疫情期间宽松的货币政 策，确实已经令实体经济获得了低成本的流动性，对托底经济是卓有成效的，宽松的货币政策已经对 经济企稳复苏起到明显支持作用。并且从目前情况看，央行已经没有必要进一步宽松，除非外生风险 带来新一轮经济承压下行，否则明年调降 MLF 利率甚至基准利率的可能性基本为 零 。但是央行、银 保监会等监管层仍关注金融风险，四季度开始信用风险逐步暴露的情况明年仍可能持续，因此预计 2021 年流动性投放不会减少。货币政策目标从保实体经济转向防控金融系统风险。下半年如信用收 紧过度或经济开始承压，可关注央行紧缩 的步伐是否放慢。 三、 美元指 弱势震荡 2020 年，美元指数大幅走弱。一季度，疫情在全球爆发，市场恐慌情绪蔓延，存在阶段性流动 性危机，美元指数持续上涨至高点 103。二季度，各国央行实施一系列量化宽松政策，市场担心的流 动性危机暂时缓解，美元指数上涨趋势结束。美联储超低的利率水平和超宽松的货币政策，持续为市 场注入流动性，美国政府近 3 万亿的财政刺激措施，叠加美国疫情持续恶化冲击美国经济基本面，美 元指数持续下跌至 91.7，跌幅达到 10.95%。 9 月后，美国大选、美国新一轮财政刺激措施的谈判困 局以及美国经济的复苏等因素 ，使得美元指数则处于 92-94.7 的区间震荡调整。 展望 2020 年底和 2021 年，美国货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变，超宽松的货币 政策维持不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将 会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施 （美国财政政策一方面直接派发现金，另一方面则是会改变货币乘数，相当于变相的释放流动性）， 2021 年财政刺激措施或达到 2 万亿以上，财政刺激措施亦会使得美元指数承压；随着疫苗的研发和 疫情的好转，美国经 济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势， 这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。综上三条核心影响因素，我们认为美元指数局 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 部反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势； 2021 年美元指数跌破 90 关口 后，会下探 88 的关键支撑位，跌破 88 的可能性相对较小；在没有特殊影响因素下，美元指数将会 在 88-95 的区间内偏弱震荡 。 第 三 部分 乙二醇 成本分析 一、 油价 中枢上移 图 3-1 国际原油价格走势 图 3-2 OPEC 原油产量及增速 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 图 3-3 美国原油产量及增速 图 3-4 美国商业原油库存 -50 -3 0 -10 10 30 50 70 90 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 2 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /0 8 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 2 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /1 1 布伦特原油 WTI 原油美元 / 桶 -3 0 % -2 5 % -2 0 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 OP EC 原油产量 同比增速万桶 / 日 -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 0 美国原油产量 同比增速万桶 / 日 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 4 5 0 0 0 5 0 0 0 0 5 5 0 0 0 6 0 0 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 美国商业原油库存（万桶） 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2020 年受全球公共卫生事件的影响，国际油价重心大幅下移。 14 月份，疫情带动全球经济增 速下滑，恐慌情绪蔓延之下，作为风险资产的原油被抛售，原油海上浮仓的陆地库存不断累积， WTI 原油一度跌至负值。 5 月份，随着 OPEC+达成 970 万桶 /日的史诗级减产协议，加之低油价之下，美 国多家页岩油企业关闭，页岩油产量不断下降，供应端大幅收缩。而随着全球疫情逐步得到控制，原 油消费逐步回升，原油库存高位开始逐步下降。在供需缓慢修复之下，原油价格重心低位反弹。年 底，疫苗消息提振市场情绪，布伦特原油价格突破 50 美元 /桶。展望 2021 年油价走势，观点如下： 从原油供应端来看， 2020 年 OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随 着需求的逐步恢复，预计到 2021 年中后期 OPEC+会在减产框架下进行供给的上调，而在油价回升 逻辑下美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。 从原油需求端来看，全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下， 2021 年全球原油需求仍很难恢复 到疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在 2021 年中后期对疫情发挥作 用，将加快原油需求的恢复。 从原油库存来看， OPEC+减产以及原油 需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上 原油浮仓、 OECD 库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计 2021 年在原油供需平 衡表进一步修复预期下，全球原油市场去库有望延续。 综上， 2021 年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元 走弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在 OPEC+减产以及原油需求恢复 下，全球原油市场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但 疫情的不确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的 风险点，这可能会抑制油价上行 的高度。 2021 年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为 SC 原油估值有望随着国内库存压 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 力的缓解而有所上升，进而缩小与外盘原油的价差， 2021 年全年 WTI 原油、 Brent 原油以及 SC 原 油波动区间预计在 40-60 美元、 43-65 美元以及 260-400 元。 二、 乙烯 偏强运行 图 3-5 国内乙烯产量 图 3-6 乙烯 月度 进口量 数据来源： Wind、方正中期 期货 研究院 数据来源： Wind、方正中期 期货 研究院 图 3-7 乙烯与原油价格走势 数据来源： Wind、方正中期 期货 研究院 表 3-1 2021 年国内乙烯装置投产计划 企业 名称 工艺路线 计划 投产时间 产能（万吨 /年） 所在省份 大庆联谊 蒸汽裂解 2020/12/31 40 黑龙江省 -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 0 2 2 0 乙烯产量 同比增速万吨 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 1 7 /0 1 2 0 1 7 /0 3 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /0 7 2 0 1 7 /0 9 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /0 1 2 0 1 8 /0 3 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /0 7 2 0 1 8 /0 9 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 1 2 0 1 9 /0 3 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /0 7 2 0 1 9 /0 9 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 1 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 9 乙烯进口量 万吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 -6 0 0 -4 0 0 -2 0 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 2 0 1 4 -1 0 -1 5 2 0 1 5 -1 0 -1 5 2 0 1 6 -1 0 -1 5 2 0 1 7 -1 0 -1 5 2 0 1 8 -1 0 -1 5 2 0 1 9 -1 0 -1 5 2 0 2 0 -1 0 -1 5 乙烯 - 1 . 8 3 石脑油（美元 / 吨） 乙烯东北亚 布伦特原油 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 大美煤业 MTO 2020/12/31 35 青海省 天津渤化 MTO 2020/12/31 30 天津市 唐山旭阳 蒸汽裂解 2021/1/1 15 河北省 古雷石化 蒸汽裂解 2021/5/1 80 福建省 神华包头 CTO 2021/12/31 30 内蒙古自治区 山西潞宝 CTO 2021/12/31 30 山西省 海南炼化 蒸汽裂解 2022/12/1 100 海南省 山焦飞虹 MTO 2022/12/31 30 山西省 数据来源：卓创、方正中期 期货 研究院 2020 年，乙烯东北亚价格在 330990 美元 /吨之间运行，价格先抑后扬，呈现深“ V”型走 势。随着国内炼化一体化装置的投产，国内乙烯供应量进一步增加。 110 月份，乙烯产量为 1762.2 万吨，较去年同期增加了 76.51 万吨，增速为 4.5%。随着国产量的增加，乙烯进口量呈下降趋势。 110 月份，乙烯进口量为 158.54 万吨，较去年同期下降了 59.36 万吨，降幅为 27.24%。从价格走 势来看， 2020 年一季度，乙烯跟随原油回落，同时下游停车检修较多，乙烯需求锐减，成本和供需 走弱之下，乙烯价格几近腰斩，东北亚乙烯 价格跌至 330 美元 /吨附近。二季度开始，随着油价低位 反弹修复，加之后期下游油制乙二醇、苯乙烯生产利润的回升， 海外装置检修之下， 乙烯价格不断走 高，至 11 月末，乙烯价格一度上涨至 990 美元 /吨。 展望 2021 年，乙烯价格重心有望跟随原油震荡抬升。从乙烯下游需求来看， 63.5%为 PE、 10.32%为环氧乙烷、 8.98%为乙二醇、 8.9%为苯乙烯、 5.5%为 PVC、 2.8%为其他需求。由于 PE 乙 烯法装置多为炼化一体化装置，外采乙烯需求较少。而我国外采乙烯需求占比较大的分别为环氧乙烷 和苯乙烯装置。因此，东北亚乙烯价格 变动一方面和成本端原油有关，另一方面和下游苯乙烯和环氧 乙烷装置运行 状况 有关，尤其是这两个品种的生产利润。 2021 年一季度，考虑到下游苯乙烯有累库 的预期，利润有压缩的趋势，同时供应端韩国乐天化工 110 万吨 /年的乙烯装置自 2020 年 3 月 4 日 关停后重启，预计