债券市场2020年10月月报.pdf

2020.10.31 经济好中有利多，交易配置择机入 债券市场 2020年 10月月报 海外市场 ： 全球疫情大幅恶化 。 美国 经济延续回升 ， 通胀水平则略下滑 ， 新冠疫情大幅反弹 使经济后续恢复面临挑战 。 避险情绪先降温 ， 后随美欧疫情大反弹而再次升温 ， 美元小幅震 荡 。 疫情冲击 、 大选不确定性带动下 ， 美元后续有走升可能 。 美国经济恢复较好带动美债期 限结构略走陡 ， 短期预计 美债 期限 结构 变化不大 。 欧洲疫情大幅恶化 ， 服务业延续收缩 ， 欧 元震荡稍贬 ， 欧央行 10月维持宽松并表态将动用一切工具 ， 欧元短期有走弱可能 。 日本 经济 延续疲弱但疫情控制较好 ， 避险情绪升温预计对日元形成推升 。 中国 经济持续良好恢复 ， 中 美利差持续高位 ， 人民币震荡走升 ， 央行撤销外汇风险准备金率和退出逆周期因子调控措施 ， 人民币短期可能震荡略升 。 宏观 基本面 ：疫情之后支撑经济回升的动力主要为投资和出口 ， 其中地产投资保持高增速 、 基建投资受到财政政策支持 ， 但 10月数据显示 ， 地产销售 、 新开工以及土地购置增速均开始 回落 ， 预计后续地产投资也将缓慢下行 ， 使得投资对经济的拉动作用减弱 。 出口方面主要受 海外疫情持续的影响 ， 抗疫类产品 、 机电类产品出口态势良好 ， 同时海外停工也带来部分订 单替代 。 后续 随着海外第二 波疫情的爆发 ， 出口短期内预计能够保持高增速 。 消费前期较乏 力 ， 但三季度以来随着消费场景恢复和居民收入改善 ， 消费开始加速修复 。 年内经济预计延 续 回升趋势 ， 但主要动力将从投资转向消费 ， 通胀虽然开始加速下行 ， 但年内经济基本面对 债券市场 仍然利 空 。 基本观点 2 货币政策及流动性 ： 9月底以来 ， 中国经济延续较好恢复 ， 社融再次大超预期 。 2020金融 街论坛 上 ， 易纲行长指出 ， 稳健的货币政策更加灵活适度 、 精准导向 ， 把好货币供应总闸 门 。 央行层面再次重提把好总闸门 ， 货币政策保持中性取向进一步明确 ， 央行政策利率维 持不变 。 监管层继续压降结构性存款 ， 利率债供给仍较大 ， 加之跨月因素 ， 资金面总体表 现为先适中后略紧 。 短期资金价格先下后上 ， 长期资金价格大多走升 。 11月流动性到期压 力很大 。 货币政策中性基调短期预计不变 ， 而由于利率债供给压力将缓解 ， 经济的恢复也 有边际放缓 ， 预计流动性短期将转为略充裕 。 利率 债策略 ： 10月份 收益率先在各项利空因素的发酵下继续上行，后经济数据发布后开始 回落，呈现利空出尽的走势。向后 看，经济复苏 虽斜率放缓但仍在延续 ，基本面对利率债 的利 空仍然存在。但利多因素也在逐步增加，一是后续利率债供给即将放缓，债券供需矛 盾将有所缓解；二 是海外新 冠疫情再度爆发，市场担忧情绪加重；三是 CPI预计加速下行 至 1%以下， PPI回升速度或受石油价格拖累；四是后续或将迎来社融增速的拐点。鉴于当 前收益率水平已经上升至去年年底的位置，建议交易盘择机做多，博取反弹。配置盘可继 续介入，目前中短端 3Y、 5Y性价比更高。 基本观点 3 信用债： 本月基本 面修复趋势延续 、 银行负债端压力下同业存单利率持续抬升 ， 制约收益 率下行 空间 ， 信用债收益率跟随利率债 整体窄幅震荡 。 一级市场发行规模和净融资环比增 加 ， 公司债仍为主要支撑项 。 中长期债券发行票面整体下行 ， 一级市场认购情绪逐步好转 。 各期限同业存单 价格目前 基本回到去年年底的 水平 。 品种选择上 ， 城投板块安全性依旧 较高 ， 但区域分化加大 ， 对下沉资质保持谨慎 。 尤其是近期沈公用债券的延期兑付事件再 度挑战城投信仰 。 华晨汽车债券违约发生 ， 需警惕边缘化国企及经济财政实力偏弱地区 。 另外 ， 地产 “ 三条红线 ” 政策出台情况下 ， 财务 稳健的龙头 企业可 适度参与 。 随着 行业整 合不断推进 ， 龙头企业的地位和安全性有所增强 。 短端信用利差已压缩至历史低位 ， 低等 级品种保护空间不足 。 高 等级 3-5年期品种的性价比相对较高 ， 期限利差仍有一定可操作 空间 。 基本观点 3 第一部分 海外市场 美欧疫情大恶化，人民币短期有支撑 5 图 至 10月 29日 海外新冠新增和累计确诊 图 至 10月 29日 全球新冠现存确诊分布 海外新冠每日新增 确诊大幅上行 由于美欧疫情大幅恶化 ， 9月底 以来 ， 海外新冠每日新增 确诊大幅 上升至 57.1万 例 附近 。 美欧疫情二次大爆发已经出现 ， 全球疫情防控形势严峻化 。 6 0 10 20 30 40 50 60 0 1000 2000 3000 4000 5000 海外新冠新增确诊（右） 海外新冠累计确诊 万例 万例 美欧疫情大幅恶化、日本疫情较平稳 图 至 10月 29日 欧洲主要国家新冠新增确诊图 至 10月 29日 美日新冠新增确诊 9月底 以来 ， 美欧疫情均有大幅 反弹 。 美国疫情每日新增确诊超过上次高峰 ， 欧洲主要国 家疫情每日新增确诊急剧扩大 。 9月底以来 ， 日本每日新增确诊总体在低位震荡 。 7 0 2 4 6 8 10 0 500 1,000 1,500 2,000 日本 :当日新增 美国 :当日新增（右） 例 万例 0 8,000 16,000 24,000 32,000 40,000 48,000 56,000 德国 :当日新增 英国 :当日新增 法国 :当日新增 意大利 :当日新增 西班牙 :当日新增（平滑后） 汇率回顾： 美元小幅震荡 9月 底 以来 ， 美元 指数小幅震荡 ， 至 10月 30日 ， 美元指数收于 94.02， 较 9月底略升 值 0.2%。 其中 ， 兑欧元 、 英镑和日元 分别 升值 0.6%， 贬值 0.2%和 0.8%。 避险情绪 的缓和和美国大选不确定性引发资金流出 美国一度带来美元 较多 下跌； 美欧疫情大 幅恶化 ， 新一轮封锁措施开始实施 ， 避险 情绪再次上升则一定提振美元 ， 美元因此 总体表现为小幅震荡 。 往后看 ， 预计美元短期可能震荡走升 。 美 欧疫情大幅恶化 ， 避险情绪预计会再次升 温进而提振美元 ， 美国 11月大选不确定性 加大对美元扰动 。 大选落地后可能会推出 新一轮财政刺激措施进而缓解避险情绪 ， 这使美元会有所回落 。 综合来看 ， 美元在 短期可能在较多走升后稍回落 。 美欧疫情 发展 、 美国大选 ， 以及美国新一轮财政刺 激计划进展值得关注 。 图 美元欧元走势 图 9月底 以来美元强弱 8 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 90 92 94 96 98 100 102 104 美元指数 欧元兑美元（右） -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 美元 兑欧元 兑英镑 兑日元 对美元贡献率（右）跌幅 涨幅 图 3M美债收益率和 Libor 离岸 美元流动性：较充足 10月以来 ， 美联储维持大幅宽松政策 ， 离岸美元 3M-Libor持续处在 12BP附近 的低水平 ， 离岸美元流动性较充足 。 0 50 100 150 0 0.5 1 1.5 2 2.5 Libor3M-美债 3M(右 ) LIBOR:美元 3M 美债： 3M % BP 9 数据来源： Wind 美国经济总体继续有较好 恢复 。 美国 10月 Markit制造业 PMI53.3， 创 2019年 1月以来 新高； 10月 Markit服务业 PMI56， 高于前值和预期的 54.6。 9月零售同比 5.4%， 大幅高于前值 2.8%， 反映消费有很好恢复 。 9月耐用品订单环比增加 1.9%， 高于预期 1.4%和前值 0.5%。 9月工业 产出环比下跌 0.6%， 连续 4个月正增长后转为负 ， 工业生产领域有所走弱 。 由于低基数 ， 三 季度 GDP环比折年率大幅上升至 33.1%。 美国 9月核心 PCE同比 1.5%， 不及预期 1.7%和前值 1.6%， 通胀水平略下滑 。 美国疫情大幅反 弹 ， 经济的后续恢复面临巨大挑战 ， 美联储 宽松措施预计维持较长时间 。 加速改善 缓慢改善 恶化 美国经济延续回升 10 就业 非农新增 非农时薪 ADP新增 失业率 季调，千 季调，环比 季调，同比 季调，千 季调， % 2020/9 661 0.07 4.65 748.69 7.9 2020/8 1489 0.34 4.58 481.01 8.4 2020/7 1761 0.10 4.63 215.68 10.2 2020/6 4781 -1.28 4.86 4485.49 11.1 2020/5 2725 -1.10 6.57 3340.55 13.3 2020/4 -20787 4.67 7.98 -19408.88 14.7 经济 GDP 出口 进口 贸易差额 零售 耐用品订单 工业产出 汽车销量 环比折年率 季调，同比 季调，同比 百万美元 季调，同比 季调，环比 季调，同比 季调，环比 季调，同比 季调，环比 百万辆 2020/9 33.1 5.4 1.9 -4.1 1.9 -7.3 -0.6 2020/8 0 -18.3 -8.5 -67102 2.8 0.6 -7.2 0.4 -7.0 0.4 2.7 2020/7 0 -20.0 -11.4 -63370 2.7 1.1 -7.4 11.8 -6.8 4.2 2.7 2020/6 -31.4 -25.7 -20.0 -53461 2.2 8.6 -15.4 7.7 -10.7 6.2 2.1 2020/5 0 -33.4 -24.4 -57855 -5.6 18.3 -20.1 15.0 -15.8 0.7 1.9 2020/4 0 -29.6 -22.3 -53582 -19.9 -14.7 -32.1 -18.3 -16.3 -12.7 1.5 通胀 PCE 核心 PCE CPI 核心 CPI PPI CPI-PPI 同比 同比 同比 同比 季调，同比 % 2020/9 1.4 1.5 1.4 1.7 0.5 0.9 2020/8 1.3 1.6 1.3 1.7 -0.2 1.5 2020/7 1.0 1.3 1.0 1.6 -0.4 1.4 2020/6 0.9 1.1 0.6 1.2 -0.8 1.4 2020/5 0.5 1.0 0.1 1.2 -1.0 1.1 2020/4 0.5 0.9 0.3 1.4 -1.4 1.7 图 长短期美债走势 图 10月以来 美国国债期限结构变动 美债期限 结构小幅走 陡 9月底以来 ， 美债期限结构小幅走陡 。 由 于美国经济持续有较好恢复 ， 市场同时对 美国新一轮财政刺激计划达成的预期有所 增强 ， 美国失业人数创近几个月低点 ， 经 济恢复较好 ， 美 债中长期 收益率震荡稍走 升 。 美联储维持低利率 ， 美债短期收益率 变化不大 。 美债期限结构 因此小幅走 陡 。 往后看，美国 疫情大幅恶化，经济再次 面 临冲击， 美国大选结果即将出台，两党围 绕 选举结果可能有一定交锋进而引发一定 避险情绪， 美债中长期收益率短时间可能 难有大涨， 美债期限结构 短期可能变化不 大 。 11 0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 2020/10/27 2020/9/30 % 0 0.5 1 1.5 2 2.5 20 19 -08 -15 20 19 -09 -15 20 19 -10 -15 20 19 -11 -15 20 19 -12 -15 20 20 -01 -15 20 20 -02 -15 20 20 -03 -15 20 20 -04 -15 20 20 -05 -15 20 20 -06 -15 20 20 -07 -15 20 20 -08 -15 202 0-0 9-1 5 20 20 -10 -15 3M美债 10Y美债 图 美联储通货、准备金和逆回购规模 美联储资产 规模小幅扩张 图 美联储主要债券持有规模 9月底以来 ， 美联 储资产规模小幅扩张 。 至 10月 21日 ， 美联储资产 规模为 7.226万亿 美元 。 其中 ， MBS规模 略增加至 2.047万亿 美元；国债 购买继续缓慢扩张至 4.51万亿 美元 。 负债端 ， 至 10月 21日 ， 准备金稍升至 2.89万亿 美元； 通货规模则较为稳定； 逆回 购 略降 至 1874亿美元 。 美国 疫情大幅反弹 ， 美国大选后新一轮财政刺激可能推出 ， 预计 美联 储可能为支撑国债发 行而再次推动国债发行显著扩张 。 12 0 15000 30000 45000 60000 75000 201 7/ 3/ 29 201 7/6/ 29 201 7/9/ 29 201 7/12/ 29 201 8/3/ 29 201 8/6/ 29 201 8/9/ 29 201 8/12/ 29 201 9/3/ 29 201 9/6/ 29 201 9/9/ 29 201 9/12/ 29 202 0/ 3/ 29 202 0/6/ 29 202 0/9/ 29 总资产 国债 正回购 MBS 亿美元 亿美元 1800 2300 2800 3300 3800 4300 4800 5300 13500 15500 17500 19500 21500 23500 25500 27500 29500 31500 33500 35500 通货 准备金 逆回购（右） 亿美元 亿美元 美债一级 需求较弱 图 2年期美债竞拍倍数和收益率 10月 ， 2Y美债竞拍倍数 2.27， 低于历史 均值 2.62； 10Y美债竞拍 倍数 2.43， 同样低于 历史均 值 2.54。 美债一级 需求较弱 。 美国经济持续恢复带来美债需求的弱化 ， 加之美联储资产扩张规模放缓也弱化了市场的购债 情绪 。 图 10年期美债竞拍倍数和收益率 13 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 19/8/2 19/11/2 20/2/2 20/5/2 20/8/2 2年期竞拍倍数 (右 ) 2年期收益率 % 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 0.4 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 19/8/2 19/11/2 20/2/2 20/5/2 20/8/2 10年期竞拍倍数 (右 ) 10年期收益率 % 图 主要国外投资者持有美国国债规模变化图 美国国债主要国外投资者持仓与总体持仓 美国国债国外投资者持 仓 8月略降 2020年 8月 ， 美国国债国外投资者全部持仓规模 7.08万亿 美元 ， 较 上月略减 138亿 美元； 中国自身和通过比利时托管账户合计持有美国国债 1.28万亿 美元 ， 较上月略 减 23亿 美元 ， 占 比持平上月的 18.11%；中国自身持有美债规模 减少 54亿 美元；日本持有 规模减少 147亿 美元 。 8月 ， 美国前几轮财政刺激渐进尾声 ， 美债供给增长放缓 ， 国外投资者小幅减持美 债 ， 在 美国新一轮财政刺激展开前 ， 国外投资者持有美债规模预计变得平稳 。 14 -480 -420 -360 -300 -240 -180 -120 -60 0 60 120 180 240 300 360 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 中国 +比利时 中国 日本 爱尔兰 巴西 卢森堡 英国 亿美元 6800 6900 7000 7100 7200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 中国 +比利时 中国 日本 爱尔兰 巴西 英国 卢森堡 总体（右） 十亿美元 十亿美元 美国国债和美元指数非商业净多仓变化 图 美国国债非商业净多仓继续回升 图 美元指数非商业净多仓维持高位 9月底 以来 ， 美债收益率持续处于低位 ， 看空美债 力量继续处于 历史高点 。 至 10月 20日 ， 美 国国债非商业净多仓历史 分位数维持在 0%附近 。 9月底以来 ， 美元看多力量先从历史低点上升后下降 ， 美元 非商业净多仓历史 分位数先上升 至接近 50%后回落至 10月 20日的 21.5%。 美欧疫情大幅反弹 ， 美国新一轮财政刺激迟迟未出 ， 美元避险需求有所增加带来美元看多力量总体的上行 。 0 20 40 60 80 100 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 201 9/7 201 9/8 201 9/9 201 9/10 201 9/11 201 9/12 202 0/ 1 202 0/2 202 0/3 202 0/ 4 202 0/5 202 0/6 202 0/ 7 202 0/8 202 0/9 202 0/10 美国国债 :非商业净多仓环比增量 美国国债 :非商业净多仓数量所处历史分位数（右） 0 20 40 60 80 100 -12000 -9000 -6000 -3000 0 3000 6000 9000 12000 201 9/7 201 9/8 201 9/9 201 9/10 201 9/11 201 9/12 202 0/1 202 0/2 202 0/3 202 0/4 202 0/5 202 0/6 202 0/7 202 0/8 202 0/9 202 0/10 美元指数 :非商业净多仓环比增量 美元指数 :非商业净多仓数量所处历史分位数（右） 15 欧元 区服务业延续收缩 数据来源： Wind 随着 疫情 大幅反弹 ， 欧元区经济 恢复继续有所放 缓 。 欧元 区 10月制造业 PMI54.4， 高于前 值 53.7， 制造业 继续 较好恢复； 10月服务业 PMI46.2， 处于收缩区间 ， 且较上月进一步下 降 ， 疫情大幅反弹对服务业继续有较大冲击 。 8月出口同比收缩 13.5%， 收缩付费较上月略 小；进口同比收缩 12.3%， 收缩幅度较上月进一步扩大 ， 反映内需有所走弱 。 疫情 大幅反弹冲击经济 ， 欧央行有可能加大宽松力度 。 加速改善 缓慢改善 恶化 16 通胀 HICP 核心 HICP PPI CPI-PPI 同比 环比 同比 环比 同比 环比 % 2020/9 -0.3 0.1 0.2 0.2 2020/8 -0.2 -0.4 0.4 -0.6 -2.5 0.1 2.3 2020/7 0.4 -0.4 1.2 -0.3 -3.1 0.7 3.5 2020/6 0.3 0.3 0.8 0.3 -3.6 0.8 3.9 2020/5 0.1 -0.1 0.9 0.0 -5.0 -0.6 5.1 2020/4 0.3 0.3 0.9 0.7 -4.5 -2.0 4.8 经济 GDP 出口 进口 贸易差额 零售 工业生产 失业率 同比 同比 同比 百万欧元 同比 季调，环比 同比 季调，环比 % 2020/8 -3.2 -13.5 -12.3 21909.9 3.7 4.4 -7.2 0.7 8.10 2020/7 -3.2 -14.4 -10.5 19279.5 -0.1 -1.8 -7.1 5.0 8.00 2020/6 -14.9 -12.1 -10.5 15985.2 1.4 5.5 -12.0 9.5 7.80 2020/5 0.0 -26.7 -29.9 8560.2 -2.6 20.5 -20.4 12.5 7.60 2020/4 0.0 -25.3 -30.0 473.7 -19.3 -11.9 -28.6 -18.1 7.40 2020/3 -3.0 -10.3 -6.0 26912.5 -8.2 -10.2 -13.4 -11.7 7.20 景气度 制造业 PMI 服务业 PMI 综合 PMI 经济景气度 消费者信心 % % % 指数 指数 2020/10 54.4 46.2 49.4 -15.5 2020/9 53.7 48.0 50.4 91.1 -13.9 2020/8 51.7 50.5 51.9 87.5 -14.7 2020/7 51.8 54.7 54.9 82.4 -15.0 2020/6 47.4 48.3 48.5 75.8 -14.7 2020/5 39.4 30.5 31.9 67.5 -18.8 02 03 04 01 欧央行 10月 维持利率不变，维持 PPEP规模 欧央行 决议 由于疫情卷土重来 ， 欧元 区经济增长正失去动力 。 管委会 赞同在下次会议上 采纳举动并进行从头调整 ， 将在 12月的会议上考虑一 切工具 。 拉加德讲话要点 维持三大利率不变 。 维持 PEPP（ 紧急抗疫救助 计划 ） 1.35万亿欧元购债 规模不变 。 资产购买计划 （ APP） 项 下的净购买额将继续以每 月 200亿欧元的速度增加 。 10月 决议内容 流动性投放补充要求 欧洲疫情大幅恶化 ， 经济面 临再次萎缩的风险 ， 欧 央行 后续可能会加大资产购买力 度 。 未来判断 至少将在 2021年 6月底之前 继续根据 PEPP进行资产购买 ， 至少将在 2022年底之前把 PEPP项下购买的到期证券的 本金进行再投资 。 今年年底前增加额外 1200亿 欧元临时 购债 。 17 图 美德 10Y国债利差 欧元震荡稍贬 图 欧元投机持仓变化 9月底 以来 ， 欧洲疫情大幅恶化 ， 德国国债 收益率有所下行 ， 美债收益率则有所走升 ， 美德利差有所走扩至 145BP。 避险情绪先有 所回落对欧元形成提升 ， 后欧洲疫情大幅 恶化 ， 法国和德国宣布新一轮封锁措施较 多拉低欧元 ， 欧元总体表现为震荡稍贬 。 至 10月 30日 ， 欧元兑美元收于 1.16， 较 9月 底稍贬 0.6%。 往后看 ， 欧洲疫情大幅恶化 ， 各种封锁措 施开始展开 ， 欧洲经济将再次受到较大冲 击 ， 欧元短期可能 会 走弱 。 欧洲 疫情发展 和进一步封锁措施值得关注 。 18 100 125 150 175 200 225 250 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 19- 8 19- 9 19- 10 19- 11 19- 12 20-1 20-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20- 10 美德利差 (BP,右 ) 10Y德债 (%) 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 60 70 80 90 100 欧元投机净多仓所处历史分位数 欧元兑美元 (右 ) 日本 经济延续疲弱 日本 经济受 全球疫情 冲击总体仍大 ， 局部领域有改善迹象 。 日本 9月出口同比收缩 17.2% ， 收缩幅度较上月略降 ， 但仍很大 ， 反映内需仍疲弱；出口同比收缩 4.9%， 收缩幅度较 上月收缩 14.8%有大幅下降 ， 出口开始有显著改善 。 9月零售同比收缩 4%， 结束连续三个 月的正增长 ， 最终需求再次转弱 。 日本 9月核心 CPI同比 -0.3%， 延续通缩状态 。 日本 经济和 通胀持续低迷 ， 海外疫情再次大 幅恶化也将不利于日本经济 ， 日本央行有进一步 放宽货币 政策的可能 。 数据来源： Wind 加速改善 缓慢改善 恶化 19 通胀 CPI 核心 CPI 东京 CPI 东京核心 CPI CGPI(PPI) CPI-PPI 同比 环比 同比 环比 同比 环比 同比 环比 同比 环比 % 2020/9 0.0 -0.1 -0.3 0.0 0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.8 -0.2 0.8 2020/8 0.2 0.2 -0.4 -0.2 0.3 0.0 -0.3 -0.3 -0.6 0.1 0.8 2020/7 0.3 0.1 0.0 0.0 0.6 0.2 0.4 0.1 -0.9 0.6 1.2 2020/6 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.3 -0.2 0.2 -0.1 -1.6 0.7 1.7 2020/5 0.1 0.0 -0.2 0.0 0.4 0.1 0.2 0.1 -2.8 -0.5 2.9 2020/4 0.1 -0.1 -0.2 -0.3 0.2 0.2 -0.1 -0.1 -2.5 -1.6 2.6 景气度 制造业 PMI服务业 PMI % % 2020/9 47.7 46.9 2020/8 47.2 45.0 2020/7 45.2 45.4 2020/6 40.1 45.0 2020/5 38.4 26.5 2020/4 41.9 21.5 经济 GDP 进口 出口 贸易差额 零售 工业生产 核心机械订单 新屋开工 失业率 现金收入 同比 同比 同比 百万日元 同比 季调，环 比 同比 季调，环 比 同比 环比 同比 % 同比 2020/9 -17.4 -4.9 687844 -4.0 -2.5 2020/8 0.0 -20.7 -14.8 244375 3.2 -0.1 -13.8 1.0 -13.7 0.2 -9.1 3.00 -1.25 2020/7 0.0 -22.3 -19.2 7075 2.2 1.2 -15.5 8.7 -15.5 6.3 -11.3 2.90 -1.56 2020/6 -9.9 -14.4 -26.2 -272908 3.9 11.3 -18.2 1.9 -25.3 -7.6 -12.8 2.80 -1.90 2020/5 0.0 -26.1 -28.3 -841337 -7.9 1.3 -26.3 -8.9 -12.8 1.7 -12.0 2.90 -2.33 2020/4 0.0 -7.1 -21.9 -931871 -9.5 -15.1 -15.1 -9.8 -18.3 -12.0 -12.4 2.80 -0.62 3 日本央行行长黑田东 彦表示 ， 如 有必要 ， 完全有可能扩大日本央行针对疫情 采取的应对措施 。 在美欧疫情二次大爆发背景下 ， 日本本就疲弱的经济面临 更大挑战 ， 大幅宽松预计维持较长时间 ， 且有进一步加大宽松可能 。 日本央行表示 ， 如有必要 ， 将毫不犹豫地采取进一步宽松措施 。 日本央行 认为经济 “ 正在好转 ” ， 表述较 9月的 “ 正逐步好转 ” 略有加强 ， 将 2020 年度 GDP增长率预期从 7月时 -4.7%下调至 -5.5%。2 1 日本央行 10月 会议 ， 维持基准利率 -0.1%不变 ， 将 10年期国债收益率目标维 持在 0%附近不变 ， 符合市场预期 。 日本央行重申不设限制地购买日本国债 ， 维持 ETF年度购买 量 12万亿日元不变 。 日本央行 10月会议：维持大幅宽松 日元 较多 走升 图 日元投机仓位变化 图 日元汇率与日美利差 9月底以来 ， 日元大幅走升 。 由于美欧疫情二 次大爆发和美国大选不确定性增加引发避险情 绪大幅上升 ， 同时日本疫情控制相对较好 ， 日 元有 较多 走升 。 往后看 ， 美欧疫情二次大爆发是避险情绪持续 高涨 ， 美国大选不确定性加大和后续可能的选 举动荡同样会提升避险情绪 ， 日元短期仍有走 升可能 。 21 30 40 50 60 70 80 90 100 0.0088 0.0093 0.0098 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 202 0-1 0 日元投机净多仓历史分位数（右） 日元兑美元 102 104 106 108 110 112 114 0 50 100 150 200 250 19-7 19-9 19-11 20-1 20-3 20-5 20-7 20-9 美日利差 10Y（ BP） 美元兑日元 (右 ) 图 人民币和美元汇率走势 人民币震荡走升，短期可能震荡略升 9月底以来 ， 中国经济持续 恢复并在全球一枝 独秀 ， 中美利差维持高位 ， 人民币资产吸引力 上升 ， 海外资金继续流入 ， 即 期美元兑 人民币 由 6.81震荡走升至 6.7附近 。 海外疫情大幅恶化 ， 而中国经济相对全球持续 强劲恢复 ， 中美利 差短期预计仍将保持高位 ， 人民币有一定 支撑 。 根据市场预期 ， 美国大选 拜登当选概率较大 ， 若拜登上台 ， 大概率会结 束对华贸易战 ， 这对人民币短期会形成提振 。 但 当前人民币升值幅度已较大 ， 国内经济还处 在恢复期 ， 继续有大幅升值对国内经济恢复可 能有所不利 。 央行 10月将 远期售汇外汇风险 准备金率调降至零 ， 同时退出逆周期因子调控 ， 反映 政策层面不希望人民币再有快速升值 。 预计人民币短期 可能震荡略走升 。 6.6 6.8 7 7.2 90 95 100 105 CFETS人民币汇率指数 美元指数 即期美元兑人民币（右轴） 第二部分 国内宏观 投资增速放缓，消费修复加快 PMI：高端制造业持续发力，小企业景气度回落 图 制造业 PMI指数（ %，季调） 2020年 10月份 ， 中国制造业 PMI为 51.4%， 比上月回落 0.1个百分点 。 从行业情况看 ， 高端制造业延续前期较快增长势头 。 10月份 ， 装备制造业 PMI为 52.5%， 较上月下降 0.5个 百分点 ， 高技术制造业 PMI为 53.6%， 较上月下降 0.9个百分点 ， 两个指数虽有一定下降 ， 但都处于相对高 位 ， 且明显高于去年同期水平 ， 表明装备制造业和高技术制造业增速有所回调 ， 仍保持较快增长 。 从企业规模看 ， 大 、 中型企业 PMI分别为 52.6%和 50.6%， 均与上月基本持平 ， 运行总体稳定 。 小型企业 PMI为 49.4%， 低于上月 0.7个百分点 ， 降至荣枯线以下；同时 ， 小型企业新订单指数有所回落 ， 明显低于 制造业总体水平 ， 显示出小型企业市场需求尤显不足 。 此外 ， 部分调查企业反映 ， 随着近期境外多国疫情 出现反弹 ， 企业面临进口原料采购周期加长 ， 运输成本增加等压力 。 图 大中小企业 PMI指数走势 (%) 49.3 50.2 50.2 50.0 35.7 52.0 50.8 50.6 50.9 51.1 51.0 51.5 51.4 33.00 36.00 39.00 42.00 45.00 48.00 51.00 54.00 20 19- 10 20 19- 11 20 19- 12 20 20- 01 20 20- 02 20 20- 03 20 20- 04 20 20- 05 20 20- 06 20 20- 07 20 20- 08 20 20- 09 20 20- 10 50%=与上月比较无变( 30 35 40 45 50 55 20 19- 10 20 19- 11 20 19- 12 20 20- 01 20 20- 02 20 20- 03 20 20- 04 20 20- 05 20 20- 06 20 20- 07 20 20- 08 20 20- 09 20 20- 10 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 PMI：产需保持稳定，进出口持续改善 从分类指数看 ， 在构成制造业 PMI的 5个分类指数中 ， 生产指数 、 新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点 ， 原材料 库存指数和从业人员指数均低于临界点 。 产需保持稳定增长 。 生产指数为 53.9%， 比上月微落 0.1个百分点 ， 新订单指数为 52.8%， 与上月持平 ， 均持续位于临界点 以上 ， 表明制造业生产继续回升 ， 需求稳步改善 。 进出口持续改善 。 10月份 ， 在全球疫情加快蔓延的情况下 ， 我国进出口继续改善 。 一方面 ， 在外贸政策的扶持以及国内产 能较快恢复的带动下 ， 我国出口商品结构持续升级；另一方面 ， 我国也加大了对部分重要原材料和消费品的进口 。 新出口 订单指数为 51%， 较上月上升 0.2个百分点 ， 进口指数为 50.8%， 较上月上升 0.4个百分点 。 价格指数维持高位 。 需求增长也支撑了产品销售价格上行 ， 出厂价格指数为 53.2%， 较上月上升 0.7个百分点；主要原材料 购进价格指数为 58.8%， 高于上月 0.3个百分点 ， 均为近期高点 。 纺织 、 化学原料及化学制品 、 化学纤维及橡胶塑料制品等 行业的两个价格指数升幅最为明显 ， 反映相关行业市场活跃度有所提升 。 企业信心增强 。 生产经营活动预期指数为 59.3%， 较上月上升 0.6个百分点 ， 创 2018年以来高点 。 图 制造业 PMI指数（ %，季调） PMI 生产 新订单 新出口 订单 在手 订单 产成品 库存 采购量 进口 出厂 价格 购进 价格 原材料 库存 从业 人员 配送 时间 经营 预期 2020-10 51.4 53.9 52.8 51.0 47.2 44.9 53.1 50.8 53.2 58.8 48.0 49.3 50.6 59.3 2020-09 51.5 54.0 52.8 50.8 46.1 48.4 53.6 50.4 52.5 58.5 48.5 49.6 50.7 58.7 变动 -0.1 -0.1 0.0 0.2 1.1 -3.5 -0.5 0.4 0.7 0.3 -0.5 -0.3 -0.1 0.6 PMI：服务业复苏加快，建筑业景气度维持高位 图 非制造业 PMI指数（ %，季调） 10月份 ， 非制造业商务活动指数为 56.2%， 比上月上升 0.3个百分点 ， 为年内高点 ， 非制造业复苏步伐有所加快 。 服务业恢复态势向好 。 服务业商务活动指数继续回升 ， 为 55.5%， 高于上月 0.3个百分点 ， 服务业保持稳中有升的复苏势头 。 在国庆 、 中秋双节带动下 ， 居民出行意愿增强 ， 消费需求加快释放 ， 铁路运输 、 航空运输 、 住宿餐饮 、 文化体育娱乐等行业 商务活动指数位于 59.0%以上较高运行区间 ， 服务消费有望为四季度经济复苏贡献增量 。 批发零售 、 生态保护及环境治理等 行业商务活动指数继续位于临界点以上 ， 且均高于上月 2.5个百分点以上 ， 表明随着疫情的有效控制 ， 企业积极布局生产经营 ， 社会商品流通顺畅 ， 我国经济活力持续增强 。 建筑业继续较快增长 。 建筑业商务活动指数为 59.8%， 虽低于上月 0.4个百分点 ， 但仍保持较高景气水平 ， 运行总体平稳 。 本 月土木工程建筑业商务活动指数 、 新订单指数和从业人员指数分别为 62.3%、 56.6%和 51.2%， 比上月上升 4.4、 0.5和 2.2个百 分点 ， 表明随着新签订的工程合同量增长 ， 企业用工量增加 ， 基础设施建设生产活动正在加快推进 ， 基建投资将继续发力稳 增长 。 工业企业利润：制造业盈利持续改善，装备制造业利润保持较快增长 图 营业收入与利润总额同比增速（ %） 从行业大类上看 ， 制造业盈利改善持续改善 。 1-9月份 ， 采矿业实现利润总额 2674.3亿元 ， 同比下降 37.2%， 降幅比 1-8月收窄 0.9个百分点；制造业实现利润总额 37060.2亿元 ， 增长 1.1%， 年内增速首次由 负转正；电力 、 热力 、 燃气及水生产和供应业实现利润总额 3930.5亿元 ， 增长 2.6%， 增幅比 1-8月扩大 1.7 个百分点 。 主要工业板块