中国地方政府融资平台（城投）：浙江省城投.pdf

研究报告 中国地方政府融资平台 ( 城投) 浙江省城投 各省城投债券发行与再融资的首期季度研究报告；浙江省城投债 发行势头强劲 行 业 深度研 究 2020 年6月 穆迪报告 Local government financing vehicles (LGFVs) - China: LGFVs in a province Zhejiang province 的中文翻译本，英文报告于2020 年6 月30 日发表 ( 中文为翻译稿，如有出 入，以英文为准)浙江省城 投 ，2020 年6 月 2 Place Rate this Research Label Here 本报告并非信用评级行动公告。对于 本报告 中涉及 的任何 信用评 级，请 参阅 发行人/ 实体专页上的评级索引，了解 最新评 级行 动信息和评级历史。 分析师联系人 企业融资 部 ： 许晨 钟汶权 林渭信 黎雯玲 助理副总裁 - 分析师 大中华区信用研究分析主管 助理分析师 助理副总裁 - 分析师 +86.21.2057.4030 +852.3758.1399 +852.3758.1657 +86.21.2057.4018 马力 刘长浩 Laura Acres 董事总经理 - 企业融资 董事总经理 - 企业融资 董事总经理 - 企业融资 +86.21.2057.4015 +852.3758.1377 +65.6398.8335 公 共 融 资、项目及基建融资部： 李炜乐 卢延宁 副总裁 - 高级信用评级主任 副董事总经理 +852.3758.1606 +852.3758.1668 地 方 政 府与公共机构部： 傅予彬 方敬 助理副总裁 - 分析师 副董事总经理 +86.21.2057.4067 +65.6398.8311浙江省城 投 ，2020 年6 月 3 目录 1. 概要 第4 页 2. 浙江省概览 第6 页 3. 浙江省城投债发行情况 第9 页 4. 浙江省内城投的信用风险差异 第18 页 5. 附录：穆迪相关研究 第26 页1 概要浙江省城 投 ，2020 年6 月 5 概要 浙 江 省是东 部地区 富庶的 沿海省 份 2019年浙江省 的GDP 为人民币6.2 万亿 元 ( 约合9,038亿美元) ，在 中国内 地各省份 中位居 第四， 相 当于全国GDP 的6.3%左右 。 2019年浙江省人均GDP 为人民币107,624元 ( 约合15,244美元) ，也在内地位居第四，较 全国平 均水平 高出52% 。2019年浙 江省的政府直接债务余额 为人民 币1.2 万亿 元，在 中国各 省市中 位列第 三。但 该省的 债务/GDP 比率在各 省中相 对较低 。我们 的分析显示浙江省的总体 区域性 风险低 于其他 省份。 未来12 个月浙 江省的城 投将继 续受益 于境内 宽松的 信贷政 策 2019年浙江省的境内城投债发行规模约为人民币3,000亿元，在内地各省份中位列第二，仅次于江苏省。省内城 投的融资能力较强，能够以低于多数省份城投债的平均利率发行期限较长的债券。这反映了投资者对浙江省城投 债的兴趣浓厚。由于新冠肺炎疫情及其导致的金融市场波动性，投资者的避险情绪普遍上升，但浙江省的城投将 比多数省份的城投更能受益于境内放宽的信贷政策。省内城投将继续拓宽其境外融资渠道。浙江省强劲的经济和 财政实力也可支撑当地城投的融资活动。 浙 江 省地级 市下属 城投具 备相当 强的融 资能力 ，但信 用风险 仍然存 在差异 浙江省省会杭州市在省内的经济规模和境内城投发行人基础最大。城投的数量、资产规模和发债规模与其在浙江 省所属地方政府的经济与财政状况密切相关。尽管如此，与发达程度较低的省份相比，浙江省各地的经济发展较 为均衡。部分地级市和县级市下属的城投也通过境外市场融资。浙江省的城投发行的境外债券对国际投资者具有 吸引力，较低的平均利率和良好的认购情况表明了这一点。然而，不同行政级别的地方政府下属的城投的信用风 险仍然存在差异，反映在其债券的平均利率和期限不同。各地存量城投债与GDP 和财政收入的比率也各不相同。 2 1 32 浙江省概览浙江省城 投 ，2020 年6 月 7 资料来源： 穆迪投资者服务公司 浙江省是东部地区富庶的沿海省份 2019年浙江省的GDP 为人民币6.2万亿元 ( 约合9,038亿美元) ，在中国内地 各省份中位居第四 图表2 浙江省毗邻上海、江苏、安徽、江西和福建，地处长三角地区，是中国最 发达的地区之一 图表1 0 2 4 6 8 10 12 广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 湖北 福建 湖南 上海 安徽 北京 河北 陕西 辽宁 江西 重庆 云南 广西 内蒙古 山西 贵州 天津 黑龙江 新疆 吉林 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏 人民币万亿元 2019 GDP 该省人均GDP 为人民币107,624元 ( 约合15,244美元) ，在内地各省中也位 居第四，与波兰和智利等新兴经济体规模相当 0 50,000 100,000 150,000 200,000 北京 上海 江苏 浙江 福建 广东 天津 湖北 重庆 山东 内蒙古 陕西 安徽 湖南 辽宁 海南 河南 四川 新疆 宁夏 江西 青海 西藏 云南 贵州 河北 山西 吉林 广西 黑龙江 甘肃 人民币元 图表3 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 浙江 江西 福建 安徽 江苏 上海 浙江2019年GDP ：9,038 亿美元 荷兰2018年GDP ：9,130 亿美元 瑞士2018年 GDP ：7,050 亿美元 浙江2019年人均GDP ：15,244美元 波兰2018年人均GDP ：15,421美元 智利2018年人均GDP ：15,923美元浙江省城 投 ，2020 年6 月 8 浙江省的服务业和工业对经济的贡献较大，2019年分别占GDP 的54% 和43% 。浙江省 的总体经济和 财政实力超过 全国平均水平 。 三大产业占GDP 的比例、实际GDP 增速、人均GDP 和城镇居 民人均 可支配 收入的 全国平 均值是 全国平 均水平 。所有 其他数 据为中 国内地31个 省市自 治区数 据的简 单平均 值。 资料来源：国家统计局和各省统计部 门、省 财政部 门、财 政部、 穆迪投 资者服 务公司 图表4 浙江省的经济和财政实力强劲 (人民币亿元) 2015 2016 2017 2018 2019 全国平均值 2 经济 名义GDP 42,887 47,251 51,768 58,003 62,352 31,963 其中：第一产业占比 4% 4% 4% 4% 3% 7% 第二产业占比 46% 45% 43% 42% 43% 39% 第三产业占比 50% 51% 53% 55% 54% 54% 实际GDP 增长 8.00% 7.60% 7.80% 7.10% 6.80% 6.10% 消费品零售总额 19,785 21,971 24,308 25,008 27,176 13,279 固定资产投资 26,665 29,571 31,126 33,336 n.a 17,790 其中：房地产开发投资 7,112 7,469 8,227 9,946 n.a 4,264 国际贸易总额 ( 亿美元) 3,467 3,366 3,779 4,134 4,469 1,475 人均GDP ( 人民币元) 77,644 84,916 92,057 98,643 107,624 70,892 城镇居民人均可支配收入 ( 人民币元) 43,714 47,237 51,261 55,574 60,182 42,359 公共财政 一般公共预算收入 4,810 5,302 5,804 6,598 7,048 3,261 其中：税收收入占比 (%) 87% 86% 85% 85% 84% n.a. 政府性基金收入 2,575 3,930 6,593 8,737 10,607 2,596 其中：土地出让金收入 1,921 3,193 5,718 7,748 8,260 n.a. 一般公共预算支出 6,648 6,974 7,530 8,628 10,053 6,573 政府性基金支出 2,585 3,756 6,617 9,020 10,389 2,847 债务 债务限额 9,188 9,685 10,488 11,630 13,166 7,767 直接债务 7,930 8,390 9,239 10,794 12,310 6,873 债券发行 2,797 4,065 1,991 2,087 2,244 1,407 地方国企负债总额 25,440 27,670 n.a. n.a. n.a. n.a3 浙江省城投债发行情况浙江省城 投 ，2020 年6 月 10 要点 发行与净融资势头强劲， 债券平 均期限 较长， 而平均 利率较 低 国内信贷宽松政策支持了2020年第一季度发行规模达到高点 2019年浙江省城投债 发行 总额 为人 民币3,050亿元，较2018年增 长 48% 。该增速高于2019年全 国整 体 境内城投债发行 同比 增长36% 的速 度。 2020年第一季度，浙 江省 境内 城投 债发行额约为人 民币1,000亿 元， 同比增长75% 。 浙江省城投债在 全国 城投 债境内 发 行总规模中的占 比稳 步上 升，从 2017年全年的6.8% 升至2020年第 一季度的9.3% 。 与全国平均水平 相比 ，2019年浙 江 省城投境内债券 的平 均利 率较低 ， 而平均期限较长 ，表 明投 资者的 兴 趣浓厚，并认为 该省 城投 的信用 风 险较低。 我们预计城投将 利用 良好 的资金 环 境来为公共基础 设施 项目 融资。 2020年年内浙江省城 投的 境内 债券 发行势头将会持 续。 对于本报告中的城投境内与境外债券 ，我们 分别采 用Wind和彭博的数据。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表7 多年来浙江省的城投债发行势头强劲，2020年 有望持续 2019年城投债加权利率低于全国平均水平，而 平均期限超过全国平均水平 图表5 图表6 0% 5% 10% 0 2,000 4,000 2017 2018 2019 Q1 2020 人民币亿元 发行额(人民币亿元）- 左轴 净融资(人民币亿元）- 左轴 占境内城投债发行总额的比例 (%) - 右轴 截至2020年3 月 发行人总数：184 余额：人民币 7,970 亿元 浙江省城投境内债券发行情况 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 4.00 4.20 4.40 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 浙江 全国 平均票面利率 - 左轴 平均期限 - 右轴 境内 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 发行规模 ( 人民币亿元) 360 630 500 560 570 620 920 950 1,000 净融资额 ( 人民币亿元) 190 330 290 230 300 290 570 550 760 发行规模同比增 长率 108% 95% -3% 54% 59% -1% 86% 69% 75% 净融资额同比增 长率 -813% 140% -12% 41% 59% -12% 99% 136% 156% 发行总额：人民币2,050亿元 发行总额：人民币3,050亿元浙江省城 投 ，2020 年6 月 11 投资者青睐浙江省内评级 较低及 较低级 别地方 政府下 属的城 投 省会城市、计划单列市和地级市政府 下属城 投的发 行中也 包括上 述城市 中区级 政府下 属城投 的发行 。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 境内投资者青睐浙江省城投债 国内评级为AA及以下的城投在2020年第一季度浙江省城投债发行总额中的占比为33% ；与之 相比，相同国 内评级的城投 在同期全国城 投债境内发行 总额中 的占比为25% 20% 38% 31% 21% 33% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 人民币亿元 浙江省境内城 投 债发 行 情况 AA评级及以下城投债 -左轴 AA+ 评级城投债 - 左轴 AAA评级城投债 - 左轴 AA评级及以下城投债占总发行额的比例 - 右轴 2020年第一季度浙江省城投债发行的三分之二来自地县级政府下属的城投公司，同期同级别 政府下属的城 投公司发行的 债券在全国城 投债境内发行 总额中 的占比为49% 59% 78% 80% 65% 76% 65% 0% 100% 1,000 2,000 3,000 4,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 人民币亿元 浙江省境内城 投 债发 行 情况 县级政府下属城投的发债规模 - 左轴 地级市政府下属城投的发债规模 - 左轴 省、省会城市及计划单列市政府下属城投的发债规模 - 左轴 地县级政府下属的城投公司的发债规模在总发行额中的占比 - 右轴 图表8 图表9 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司浙江省城 投 ，2020 年6 月 12 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 浙江省城投的境内债券发行规模在全国位居第二 浙江省的城投公司具有顺畅的融资渠道，其在国内债券市场的强大发行能 力反映了这一 点。2019年和2020年第一季度浙江省城投债发行规 模在全国位居 第 二，仅次于江苏省。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 人民币亿元 2019年发行规模 2020年第一季度发行规模 浙江省城投的净融资额也同样较高，表明有新的资金用于支持该省的项目 投资。中国西 部和东北地区 多数省份城投 的净融资额较 低或甚至为负 值。 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 人民币亿元 2019年净融资额 2020年第一季度净融资额 图表10 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表11浙江省城 投 ，2020 年6 月 13 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 浙江省城投的境内再融资风险相对较低 截至2020年3 月，浙江省存量境内城投债规模在 全国位居第二 10 11 22 29 33 40 47 81 123 159 160 193 202 255 334 343 464 503 505 589 605 617 658 679 710 741 803 866 905 1,454 3,606 0 1000 2000 3000 4000 西藏 辽宁 黑龙江 宁夏 吉林 山西 河北 陕西 河南 福建 安徽 湖北 天津 四川 北京 江苏 人民币亿元 浙江省城投的强大发行能力可支持其再融资。2020年第二季度到第四季度到期的多数债券来 自国内评 级为AAA和AA+ 的城投，但2022年债券到期规模将会增加 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2019 2020 Q1 2020 Q2-Q4 2021 2022 2023 2024 发行规模 到期时间 人民币亿元 AAA AA+ AA及以下 图表12 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表13浙江省城 投 ，2020 年6 月 14 要点 境外发行较为波动，但与 境内债 券相比 规模较 小 截至2020年3 月底境外城投债季度发行规模和净融资额 境外城投债发行 比境 内发 行的波 动 性更大，反映了 融资 环境 、投资 者 兴 趣和 境外 城投 债发 行的额 度限 制。 2020年第一季度，浙 江省 的城 投发 行了7 亿美元境外 债券 ，占 当季 境 外城投债发行总 额的15% ，并较 2019年增长5% 。 多年来浙江省城 投的 净融 资额为 正 值，显示了其能 够在 境外 市场募 集 新资金来支持投 资。 浙江省部分地县 级政 府的 下属城 投 公司已利用境外 市场 融资 ，反映 了 投资者对其债券 的兴 趣。 与之相比，欠发 达地 区和 省份的 境 外城投债多为省 级或 省会 城市政 府 的下属城投公司 发行 。 空白即为无发行。 对于本报告中的城投境内与境外债券 ，我们 分别采 用Wind和彭博的数据。 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 图表16 浙江省城投在2020年第一季度城投境外债券发 行总额中占比为15% 平均加权利率略低于所有城投债的平均水平， 加权期限约为3 年 图表14 图表15 -10% 10% 30% 0 10 20 30 2017 2018 2019 Q1 2020 亿美元 发行额 (亿美元) - 左轴 净融资额 (亿美元) - 左轴 占境外城投债发行总额的比例 (%) - 右轴 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 浙江 全国 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 2019年平均期限右轴 2019年平均利率 左轴 浙江省城投境外债券发行情况 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 境外 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 发行规模 ( 亿美元) 3.0 23.2 8.9 1.2 6.5 7.0 净融资额 ( 亿美元) 3.0 22.2 5.9 1.2 5.9 5.5 发行规模同比增 长率 100% 146% -72% -72% 净融资额同比增 长率 100% 135% -73% -73% 截至2020年3 月 发行人总数：19 余额：70 亿美元浙江省城 投 ，2020 年6 月 15 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 浙江省的城投公司也活跃在境外市场 2019年浙江省境外城投债发行规模在全国位列第六，居于江苏、四川、云南、山东和重庆之 后。2020年第一季度，浙江省的 城投公司发行 了7 亿美元境外债 券，与江西省并列第一 0 30 60 90 亿美元 2019年发行规模 2020年第一季度发行规模 2019年和2020年第一季度浙江省城投的净融资额为正值，而中国西部和东北地区部分省份城投的净融资额较低 或甚至为负值 -30 0 30 60 亿美元 2019年净融资额 2020年第一季度净融资额 图表17 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 图表18浙江省城 投 ，2020 年6 月 16 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 2021年境外城投债到期规模增加 截至2020年3 月，浙江省存量境外城投债规模在 全国位居第五 1 3 3 4 4 4 6 7 8 9 10 18 18 19 20 21 22 24 25 26 35 41 41 54 55 64 91 92 0 20 40 60 80 100 黑龙江 宁夏 上海 山西 青海 内蒙古 新疆 吉林 贵州 辽宁 广西 甘肃 湖南 福建 安徽 陕西 江西 天津 河南 湖北 重庆 广东 云南 浙江 山东 四川 江苏 北京 亿美元 鉴于浙江省的城投公司融资能力较强，并且多数到期债券是投资级别，因 此2020年其再融资风险仍然 较低。2021年城投债到期规模将会增加，多数为投资级别债券 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 Q1 2020 Q2-Q4 2021 2022 2023 2025及此后 发行规模 到期时间 亿美元 投资级别 未评级 图表19 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 图表20浙江省城 投 ，2020 年6 月 17 与国内多数省份相比，浙江省的财政收入可覆盖其存量境内外城投债，这 表明该省及时 向其城投提供 足够支持的能 力相对较强 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 人民币 亿元 2019年政府一般公共预算收入 - 左轴 2019年政府性基金收入 - 左轴 城投债/ 财政收入比率 - 右轴 此处的财政收入包括政府一般公共预 算收入 和政府 性基金 收入。 存量城投债包括截至2019年底的存 量境 内外城 投债。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表21 浙江省强劲的财政状况可支撑当地城投的融资活动4 浙江省内城投的信用 风险差异浙江省城 投 ，2020 年6 月 19 城投境内发行人数量和城投资产规模与其所属地方政府的经济状况相关。 衢州和丽水市 对浙江省的经 济和财政贡献 较小，其城投 发行人数量最 少，城投的资 产规模相对较小 0 5 10 15 20 25 30 35 杭州 宁波 绍兴 嘉兴 温州 湖州 台州 舟山 金华 衢州 省级城投 丽水 发行人数量 (截至2019年底) 资产规模小于人民币300亿元的发行人数量 资产规模为人民币300-500亿元的发行人数量 资产规模为人民币500-1,000亿元的发行人数量 资产规模大于人民币1,000亿元的发行人数量 根据Wind数据，区级和县级政府的下属城投计入各自的地级 市。 我们将省级城投从杭州的数据中剔除 ，并单 独提列 。 杭州是浙江省省会，宁波是计划单列 市。 Wind定义的城投发行人。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表22 省会杭州的境内城投发行人基础最大 2019年底浙江省的境内城投发行 人总数 ：203 2019年底省级城投发行人数量：4 2019年底非省级城投发行人数量 ：199浙江省城 投 ，2020 年6 月 20 浙江省地级市的下属城投也有顺畅的境内债市融资渠道 除一个城市之外，2019年和2020年第一季度浙江省所有城市的下属城投的 净融资额均为正值 图表24 浙江省所有城市的城投均有境内债市融资渠道 图表23 根据Wind数据，区级和县级政府的下属城投计入各自的地级 市。 杭州的数据中不包括省级城投发行额 。 此处的较 低行政 级别城 市是指 除了杭 州 和宁波之 外的所 有城市 。杭州 是省会 城 市，宁波 是计划 单列市 。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 根据Wind数据，区级和县级政府的下属城投计入各自的地级 市。 杭州的数据中不包括省级城投净融资 额。 此处的较 低行政 级别城 市是指 除了杭 州 和宁波之 外的所 有城市 。杭州 是省会 城 市，宁波 是计划 单列市 。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 200 400 600 绍兴 嘉兴 宁波 杭州 湖州 金华 温州 舟山 台州 衢州 丽水 人民币亿元 浙江各城市 2019年发行规模 2020年第一季度发行规模 较低行政级别城市 ( 不包括杭州和宁 波) 的下属城投在2019年和2020年第 一季度境内城投债发行总 额中的 占比 分别为67% 和60% 0 200 400 绍兴 杭州 嘉兴 宁波 湖州 金华 温州 台州 舟山 衢州 丽水 人民币亿元 浙江各城市 2019年净融资额 2020年第一季度净融资额 较低行政级别城市 ( 不包括杭州和宁波) 的下属城投在2019年和2020年第一季 度城投净融资总额中的占 比分别 为40% 和48浙江省城 投 ，2020 年6 月 21 由于义乌市国有资本运营有限公司 (Baa3/ 稳定) 发行的短期融资券规模较大，金华 市下属 的城投 债期限 最短。 义乌是 省直辖 县级市 ，与浙 江省其 他县相 同。省 直辖县 级市 ( 例如义乌) 的财政事务向省政府 ( 浙江) 直接汇报，而其他行政事务则向地级 政府 ( 金华) 汇报。根据Wind数据，义乌的所有城投债发行计入金华市。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 各市境内城投债的平均利率和期限存在差异 2019年各市城投债平均利率较2018年有所下降，反映了境内信贷环境的支持。2019年各市城投债最高与最低利率之间的差距从2018年的2.8% 微幅降至 2.7% ，表明浙江各市城投的信用差异缩小 2018年最低平均 2018年最高平均利 2019年最低平均利 2019 年最高平均利 0% 2% 4% 6% 8% 杭州 嘉兴 宁波 温州 金华 绍兴 台州 舟山 衢州 丽水 湖州 2018年平均利率 (%) 2019年平均利率 (%) 2019年多数城市城投债的平均期限超过2018年，反映了投资者对长期债券的信心得到改善。杭州、宁波和金华 的城投债平均 期限较短，为2.9-3.6年，表明 其城投在2019年有利的境内市场环境下可以发行短期融资券，以获得较低的融资成本 - 2 4 6 8 杭州 嘉兴 宁波 温州 金华 绍兴 台州 舟山 衢州 丽水 湖州 2018年平均期限 (年) 2019年平均期限 (年) 图表25 杭州的数据不包括省级城投。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表26浙江省城 投 ，2020 年6 月 22 2020年内再融资需求较高，但杭州和宁波的城投债再融资风险相对较低，这是省内最富庶的 两个城市 0 100 200 300 400 500 600 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 杭州 宁波 温州 嘉兴 湖州 绍兴 金华 衢州 舟山 台州 丽水 人民币亿元 浙江各城市 AAA AA+ AA及以下 区级和县级政府的下属城投的债券发 行计入 各自的 地级市 。 杭州的数据不包括省级城投。 Wind定义的城投发行人。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表27 充裕的流动性和投资者的青睐可支撑各市城投为到期境内债券 再融资浙江省城 投 ，2020 年6 月 23 区级和县级政府的下属城投的债券发 行计入 各自的 地级市 。 义乌是省直辖县级市，与浙江省其他 县相同 。省直 辖县级 市 ( 例如义乌) 的财政事务向省政府 ( 浙江) 直接汇报，而其他行政事务则向地级政 府 ( 金华) 汇报。根据Wind数据，义乌的所有城投债发行计入金华市。 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 浙江省地级市和县级市下属的城投也通过境外市场融资 金华市的城投境外发债规模最大，主要来自义乌市国有资本运营有限公司 (Baa3/ 稳定) 。2019年5 个城市下属的城投发行了境外债券 - 2.0 4.0 6.0 8.0 金华 绍兴 杭州 宁波 台州 湖州 亿美元 2019年发行规模 2020年第一季度发行规模 2020年第一季度浙江省的城投净融资额下降，表明境外发行多为再融资目的 - 2.0 4.0 6.0 8.0 金华 绍兴 杭州 宁波 台州 湖州 亿美元 2019年净融资额 2020年第一季度净融资额 图表28 区级和县级政府的下属城投的债券发 行计入 各自的 地级市 。 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公 司 图表29浙江省城 投 ，2020 年6 月 24 2020年浙江省4 个城市下属的城投有境外债券到期。鉴于到期债券金额较低，并且浙江省的城投在 境外市场得到 投资者的认可 ，因此境外再 融资风险相对 较 低 0 1 2 3 4 5 6 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 2019年发行规模 2020年Q2-Q4 到期 杭州 宁波 温州 嘉兴 湖州 绍兴 金华 衢州 舟山 台州 丽水 亿美元 投资级别 未评级 区级和县级政府的下属城投的债券发 行计入 各自的 地级市 。 彭博所定义的城投发行人。 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表30 浙江省的城投境外再融资风险也较低浙江省城 投 ，2020 年6 月 25 杭州的城投存量境内债券规模位居第二，但存量城投债占财政收入和GDP 的比例 与其他城市相 比较低。绍兴 和湖州的财政 收入和GDP 对存量城 投债的覆盖 率分别最低 杭州的数据不包括省级城投。 财政收入包括政府一般预算收入和政 府性基 金收入 。 资料来源：Wind、彭博、穆迪投资者服务公司 图表31 各市基本经济与财政数据和存量城投债敞口不同 2019 年GDP 2019 年 人均 人口 2019 年一 般公 共 预算收入 2019 年政 府性 基 金收入 2019 年 财政 收入 2019 年底 境内 城 投债余额 2019 年底 境外 城 投债余额 城 投债余额/ GDP 城 投债余额/ 财 政收入 ( 人 民币亿元) GDP ( 百万) ( 人 民币亿元) ( 人 民币亿元) ( 人 民币亿元) ( 人 民币亿元) ( 人 民币亿元) 浙江省 62,350 107,624 57 7,050 10,610 17,660 7,110 330 12% 42% 杭州市 15,373 152,465 10 1,970 1,280 3,250 1,189 53 8% 38% 宁波市 11,985 143,157 8 1,470 1,950 3,420 974 14 8% 29% 温州市 6,606 71,225 9 580 1,610 2,190 416 - 6% 19% 嘉兴市 5,370 112,751 5 520 840 1,360 897 20 17% 67% 湖州市 3,122 71,225 3 290 630 920 719 35 24% 82% 绍兴市 5,781 NA 5 530 720 1,250 1,321 107 25% 114% 金华市 4,560 81,224 6 410 700 1,110 475 74 12% 49% 衢州市 1,574 71,087 2 140 250 390 97 - 6% 25% 舟山市 1,372 117,000 1 150 220 370 280 7 21% 77% 台州市 5,134 83,555 6 440 840 1,280 293 21 6% 24% 丽水市 1,477 66,936 2 140 140 280 80 - 5% 295 附录浙江省城 投 ，2020 年6 月 27 穆迪相关研究 行业研 究 中国地方政府融资平台 ( 城投) ：城投债监测报告，2020年6 月15日 中国非金融企业：多数受评企业受疫情影响较小或中等，2020年6 月17日 中国地方政府：2020年第一季度财经数据概览，2020 年6 月12日 中国政府政策：两会政策表明促经济、稳就业是政府首要任务，2020年6 月5 日 Nonfinancial companies Asia Pacific: Heat map update: More companies have high exposure to coronavirus disruptions ，2020年5 月25 日 中国地方政府：中国浙江省：2020年更新，2020 年3 月26日 Regional & Local Governments China: Regional heat map points to higher potential risk in the west and northeast ， 2019年10月 展望 全球经济缓慢恢复生机，但复苏之路漫长而曲折，2020年6 月30日浙江省城 投 ，2020 年6 月 28 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/ 实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。 2020 ，穆迪公司 (Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、 Moodys Analytics, Inc. 和/ 或其许可人及关联公司( 统称 “穆迪 ”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪投资者服 务 公司 和/ 或 其信用 评级关 联公司 所发布 的信用 评级是 穆迪对 实体、 信用承 诺、债 务或债 务 证 券 的 相 对未来 信用风 险的当 前意见 ，穆迪 出版的 材料、 产品、 服务和 信息 ( 统称“出版 物”) 可能 包 括 该 等 当 前意见 。穆迪 投资者 服务将 信用风 险定义 为某实 体可能 无法履 行其到 期的合 同财务 义务的 风 险 ， 以 及 在 发生违 约或损 害事件 时的预 计财务 损失。 关于穆 迪投资 者服务 信用评 级所指 的合同 财务义 务 的 种 类 的 信 息请见 穆迪评 级符号 和定义 出版物 。信用 评级并 不针对 任何其 他风险 ，包括 但不限 于：流 动 性 风 险 、 市 场价值 风险或 价格波 动。信 用评级 、非信 用评估 (“评估”) 以及穆迪出版 物中 包 括的 其 他意 见 并 非 对 当 前或历 史事实 的陈述 。穆迪 出版物 也可能 包括由Moodys Analytics, Inc. 和/ 或其关联公 司发 布 的 以 量 化 模 型为基 础的信 用风险 预测以 及相关 的意见 或评论 。穆迪 信用评 级、评 估、其 他意见 及出版 物 并 不 构 成 或 提供投 资或财 务建议 ，穆迪 信用评 级、评 估、其 他意见 及出版 物亦非 关于购 买、出 售或持 有 特 定 证 券 的 推荐意 见，也 不能提 供该等 意见。 穆迪信 用评级 、评估 、其他 意见和 出版物 均不会 评论某 项 投 资 是 否 适 合任何 特定投 资者。 穆迪发 布信用 评级、 评估和 其他意 见及出 版其出 版物之 时预期 并理解 每 位 投 资 者 将 以应有 的谨慎 态度自 主研究 和评估 其考虑 购买、 持有或 出售的 每项证 券。 穆 迪 信 用 评 级、评 估、其 他意见 和出版 物不适 于零售 投资者 的使用 ，如零 售投资 者在做 投资决 定时使 用 穆 迪 信 用 评 级、评 估、其 他意见 或出版 物，将 是草率 且不合 适的。 如有疑 问，您 应与您 的财务 顾问或 其 他专业顾问联 系 。 本文所载所有 信 息均 受 法律 ( 包括但不限 于 版权 法) 保 护 ， 未 经穆 迪事先 书面许 可，任 何人均 不得以 任 何 形 式 、 方 式或途 径对该 等信息 全部或 部分进 行复制 或翻印 、重新 包装、 进一步 传播、 传送、 散布、 分 发 或 转 售 ， 或存储 供日后 任何上 述目的 使用。 任 何 人 不 得 将穆迪 信用评 级、评 估、其 他意见 和出版 物作为 基于监 管目的 而定义 的基准 (benchmark) ， 亦 不 得 以 可 能导致 穆迪信 用评级 、评估 、其他 意见和 出版物 被视为 基准的 任何方 式使用 穆迪信 用评级 、 评估、其他意 见 和出 版 物。 本文所载所有信息均系穆迪从其相信 为准确 和可靠 的来源 获得。 然而， 由于可 能会出 现人为 或机械