电子行业2020年报和2021一季报总结.pdf

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021年 05月 12日 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易摩擦风险、 疫情反复风险、大客户出货不及预期、产能扩张不及 预期、新品导入不及预期、行业竞争加剧 电子行业 /行业深度报告 推荐 维持评级 业绩增长强劲，电子行业景气延续 电子行业 2020年报和 2021一季报总结 分 析 师：王 芳 执业证号： S0100519090004 分 析 师：陈海进 执业证号： S0100521030001 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 业绩增长强劲，电子行业景气延续 电子行业整体景气度旺盛 ， 营收和利润保持高速增长 。 20年 /21Q1电子行业营收增速分 别为 16.8%/60%；归母净利润增速为 54%/179%， 行业景气度延续 。 20年 /21Q1电子 行业毛利率为 21.8%/22%， 净利率为 6.5%/8.3%， 盈利能力强劲 。 行业资产负债率稳 定维持在 50%上下 ， 受益于销售规模扩大 ， 经营性现金流同比高增 。 行业 ROE稳步提升 ， 已走出 2018年底部位置 ， 2020年行业整体 ROE达 9%， 其中安防 （ 21%） 、 PCB（ 12%） 等细分行业 ROE较高 ， 经营质量保持高水平 。 细分板块中 、 面板 、 PCB、 被动元器件 、 半导体多点开花 。 营收端： 面板 （ 95%） 、 被 动元器件 （ 75%） 、 消费电子 （ 65%） 等子板块远超行业增速； 利润端： 21Q1行业整 体增速高达 179%， 其中面板行业受益于价格上涨 ， 归母净利润增速可达 1796%， 被动 元器件 （ 115%） 、 消费电子 （ 133%） 、 半导体 （ 103%） 增速均超过 100%。 展望后市电子行业全年高景气确立 ， 建议关注细分板块投资机会： 1） 半导体： 国产替代 大趋势不变 ， 供需紧张推高半导体景气度 ， 建议关注高景气度 +龙头地位 +未来成长空间 内广阔优质公司 ， 建议关注韦尔股份 、 兆易创新 、 卓胜微 、 恒玄科技 、 汇顶科技 、 斯达半 导 、 中芯国际 、 华虹半导体 、 深科技 、 通富微电 、 长电科技 、 华天科技 、 华润微 、 新洁能 等 。 2） 面板： LCD行业扩产高峰已过 ， 周期弱化稳定成长； OLED渗透加速 ， 定制化需 求避开低价竞争模式 。 产业链公司积极横向延伸 ， 建议关注面板龙头京东方 、 TCL。 3） 消费电子： 疫情缓解 +产业链转移带来高增长 ， 建议关注立讯精密 、 舜宇光学 、 歌尔股份 、 领益智造 。 4） 被动元器件： 供需紧张推动行业高景气 ， 建议关注三环集团 （ 国内陶瓷 材料 、 电子元件领军企业 ） 、 顺络电子 （ 全球电感领军企业 ） 。 5） 安防： 视觉 AIOT时代 ， 安防行业迎来新增长 ， 建议关注海康威视 、 大华股份 。 6） PCB： 下游需求恢复带动行 业增长 ， 建议关注覆铜板双杰金安国纪 、 建滔积层板 。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 目 录 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 2 半导体：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 4 消费电子：疫情缓解 +产业链转移带来高增长 3 面板：大陆双寡头格局确定，行业转向盈利与成长 7 PCB：下游需求恢复带动行业增长 5 被动元器件：供需紧张推动行业高景气 6 安防：视觉 AIOT时代，安防行业迎来新增长 8 投资建议 9 风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 20年电子行业营收增速 16.8%，被动元器件、消费电子、半导体子板块超过行业增速 。 从总体营收来看， 20年受疫情影响，行业营收增速为 17%，与 2018年增速持平。 分行业来看，受 5G手机渗透和国产替代等因素驱动，被动元器件（ +28%）、消费电子 （ +33%）、半导体（ +17%）等子板块超过行业增速。 图 ：电子行业 16-20年收入变化（亿元） 图 ：细分行业 20年收入同比增速对比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5000 10000 15000 20000 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） avg.同比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 21Q1电子行业营收增速高达 60%， 面板 、 被动元器件 、 消费电子子板块超过行业增 速 。 从总体营收来看 ， 20Q1疫情影响叠加 21Q1下游景气度旺盛 ， 整体电子行业保持高速增 长 。 21Q1行业整体同比增速可达 60%， 其中面板 （ 95%） 、 被动元器件 （ 75%） 、 消费电子 （ 65%） 等子板块远超行业增速 。 Q1为行业淡季 ， 21年 Q1行业营收环减 21%， 其中面板 （ -14%） 、 半导体 （ -17%） 环降幅度较小 。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1收入变化（亿元） 图 ：细分行业 21Q1收入同比增速对比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 营业收入（亿元） 同比（ %） 环比（ %） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） 环比（ %） avg.同比（ %） avg.环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 归母净利润实现高增 ， 面板 、 被动元器件 、 消费电子 、 半导体等子行业增速突出 。 从归母净利润来看 ， 20年行业整体增速高达 54%， 其中面板行业受益于价格上涨 ， 归 母净利润增速可达 83%， 消费电子受益于 5G换机潮 ， 同增 109%， 被动元器件 （ 51%） 和半导体 （ 88%） 增速也超过 50%。 图 ：电子行业 16-20归母净利润（亿元） 图 ：细分行业 20年归母净利润同比增速对比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 同比（ %） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） avg.同比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 归母净利润同比环比双增 ， 面板 、 被动元器件 、 PCB、 消费电子 、 半导体等增速超 100% 。 从归母净利润来看 ， 21Q1行业整体增速高达 179%， 其中面板行业受益于价格上涨 ， 归母 净利润增速可达 1796%， 被动元器件 （ 115%） 、 消费电子 （ 133%） 、 半导体 （ 103% ） 增速均超过 100%。 21Q1行业归母净利润环比增速 37%， 其中面板 （ 40%） 、 半导体 （ 25%） 、 消费电子 （ 87%） ， 高景气度延续 。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1归母净利润（亿元） 图 ：细分行业 21Q1归母净利润同比增速对比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 归母净利润（亿元） 同比（ %） 环比（ %） -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） 环比（ %） avg.同比（ %） avg.环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 毛利率 、 净利率双双回升 ， 安防 、 被动元器件 、 半导体毛利率较高 。 从总体盈利能力来看 ， 电子行业的盈利质量提升 ， 2020年毛利率小幅回升达到 22%， 净利率较 2019年增加 1.2pct。 从细分板块来看 ， 毛利率较高的板块有安防 （ 47%） 、 被动元器件 （ 44%） 、 半导体 （ 30%） ；净利率较高的板块有被动元器件 （ 22%） 、 安防 （ 19%） 、 半导体 （ 12%） 。 图 ：电子行业 2016-2020毛利率 &净利率变化 图 ：细分行业 20年毛利率 &净利率对比 20.71% 22.76% 21.89% 21.36% 21.78% 6.57% 7.49% 4.52% 4.57% 6.48% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率（ %） 净利率（ %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 毛利率（ %） 净利率（ %） avg.毛利率 avg.净利率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 毛利率 、 净利率上升趋势明显 ， 安防 、 面板 、 被动元件 、 半导体毛利率较高 。 从总体盈利能力来看 ， 电子行业的盈利能力上升趋势明显 ， 2021年 Q1毛利率为 22%， 较 Q4增加 2pct；净利率为 8%， 较 Q4增加 3.7pct。 从细分板块来看 ， 毛利率较高的板块有安防 （ 44%） 、 被动元器件 （ 35%） 、 半导体 （ 26%） 、 面板 （ 25%） ；净利率较高的板块有被动元件 （ 21%） 、 安防 （ 14%） 、 面 板 （ 11%） 。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1毛利率 &净利率变化 图 ：细分行业 21Q1毛利率 &净利率对比 19.64% 21.81% 21.50% 20.10% 22.02% 4.22% 7.33% 8.38% 4.56% 8.28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 毛利率（ %） 净利率（ %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 毛利率（ %） 净利率（ %） avg.毛利率（ %） avg.净利率（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 经营性现金流增速递增 ， 行业经营质量改善 。 从总体经营性现金流来看 ， 电子行业经营质量质量改善 ， 20年经营性现金流同比增速 （ +35%） 高于营收增速 （ +17%） 。 分行业来看 ， 安防行业经营性现金流同增 110%， 半导体同比增长 60%， 面板同比增 长 40%， 超过行业增速 。 图 ：电子行业 16-20年经营性现金流（亿元） 图 ：细分行业 20年经营性现金流同比增速对比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2016 2017 2018 2019 2020 经营性现金流（亿元） 同比（ %） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） avg.同比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 行业景气度上行，销售规模递增，经营性现金流随之回暖。 从总体经营性现金流来看 ， 随着行业景气度回暖 ， 行业整体的经营性现金流也随之增长 。 2020Q1行业整体经营性现金流同比 +106%， 其中面板 21Q1经营性现金流同比 +266% ， 环比 +1%；半导体同比 +59%。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1经营性现金流（亿元 ） 图 ：细分行业 21Q1经营性现金流同比增速对比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 经营性现金流（亿元） 同比（ %） 环比（ %） -200% -100% 0% 100% 200% 300% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 同比（ %） 环比（ %） avg.同比（ %） avg.环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 资产负债率较为稳定 ， 面板 、 消费电子资产负债率略高于行业整体水平 。 从总体的资产负债率来看 ， 2016-2020年电子行业整体资产负债率维持在 50%上下 。 细分行业中 ， 面板 （ 60%） 和消费电子 （ 56%） 资产负债率略高于行业整体水平 。 被 动元器件 、 半导体等资产负债率较低 。 图 ：电子行业 16-20年的资产负债率变化 图 ：细分行业 2020年资产负债率对比 51.06% 50.89% 52.55% 50.52% 49.41% 48% 48% 49% 49% 50% 50% 51% 51% 52% 52% 53% 53% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 资产负债率 avg.资产负债率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 资产负债率基本稳定在 50%上下 ， 面板 、 消费电子等资产负债率较高 。 从总体的资产负债率来看 ， 电子行业整体资产负债率连续 5个季度维持在 50%上下 。 细分行业中 ， 面板的资产负债率较高为 60%， 随着不同时期各大厂商产线投资活动的 变化而有所波动 。 被动元器件 、 半导体等资产负债率较低 。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1的资产负债率变化 图 ：细分行业 21Q1资产负债率对比 50.14% 49.99% 49.07% 49.41% 50.43% 48% 49% 49% 50% 50% 51% 51% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 资产负债率 avg.资产负债率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 行业 ROE稳步回升 ， 其中安防 、 PCB等 ROE较高 。 从总体 ROE水平来看 ， 行业已走出 2018年底部位置 ， ROE稳步提升 。 2020年行业整 体 ROE已达 9%， 其中安防 （ 21%） 、 PCB（ 12%） 等细分行业 ROE较高 ， 行业经营 质量保持高水平 。 图 ：电子行业 16-20年 ROE变化 图 ：细分行业 2020年 ROE对比 9.23% 11.03% 6.73% 7.27% 9.03% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2016 2017 2018 2019 2020 ROE（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 ROE avg.ROE 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 行业 ROE逐步回升，面板、被动元件、安防等 ROE较高。 从总体 ROE水平来看 ， 随着行业盈利能力的增强 ， 2021年 Q1行业 ROE回升 ， 达到 2.76% 。 其中面板 （ 4.2%） 、 被动元器件 （ 3.8%） 、 安防 （ 3%） 等细分行业 ROE较高 ， 行业 经营质量保持高水平 。 图 ：电子行业 20Q1-21Q1的 ROE变化 图 ：细分行业 21Q1ROE对比 1.31% 2.66% 3.24% 1.97% 2.76% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 面板 被动元件 PCB 消费电子 半导体 安防 ROE avg.ROE 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 目 录 1 行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长 2 半导体：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 4 消费电子：疫情缓解 +产业链转移带来高增长 3 面板：大陆双寡头格局确定，行业转向盈利与成长 7 PCB：下游需求恢复带动行业增长 5 被动元器件：供需紧张推动行业高景气 6 安防：视觉 AIOT时代，安防行业迎来新增长 8 投资建议 9 风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 目 录 2 半导体：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 2.3 设备：国产替代 +下游供需紧张，业绩高增长 2.2 材料：下游高景气，国产替代空间广阔 2.6 封测：供需紧张，拉动业绩增长 2.4 设计：国产替代驱动增长 2.5 制造：受益景气周期，增长动力强劲 2.7 功率半导体：行业高景气和国产替代加速，驱动高增长 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 景气度持续上行，营业收入再创新高。 2020年半导体整体实现营业收入 2408亿元，同比增长 17.4%，主要系半导体行业景气 度持续上行，以及国产替代进程加速。 2021Q1实现营业收入 603亿元，同比增长 25.5%。 图 ：半导体 16-20年的营收（亿元）变化 图 ：半导体 20Q1-21Q1的营收（亿元）变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（ %） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 营业收入（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 2020年归母净利润大幅增长， 2021Q1延续走高。 2020年半导体行业整体归母净利润达 247亿元，同比增长 87.4%。 2021Q1行业整体 归母净利润为 65亿元，同比大增 105.4%，系受毛利率与净利率大幅增加影响。 图 ：半导体 16-20年的归母净利润（亿元） 图 ：半导体 20Q1-21Q1的归母净利润（亿元） 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 同比（ %） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 归母净利润（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 毛利率稳中有升，净利率大幅增加，一季度有所回落。 2020年行业整体毛利率为 25.5%，同比 +1pct；净利率为 10.3%，同比 +4pct。 2021Q1行业整体毛利率为 6.6%，同比 -3pct，环比 -1pct；净利率为 2.8%，同比基 本持平。 图 ：半导体 16-20年的毛利率 &净利率变化 图 ：半导体 20Q1-21Q1的毛利率 &净利率变化 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 净利率 6.7% 11.1% 12.4% 10.0% 11.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 毛利率 净利率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 近年来行业整体净资产收益率呈下降趋势。 2020净资产收益率为 4.7%，同比减少 0.2pct。近年来行业整体净资产收益率呈下降 趋势，主要系行业整体资产负债率下降所致。 2021Q1行业净资产收益率为 2.2%，同比增加 0.7pct，环比基本持平。 图 ：半导体 16-20年的 ROE变化 图 ：半导体 20Q1-21Q1的 ROE变化 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2016 2017 2018 2019 2020 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 经营性现金流大幅增长，受季节影响前低后高。 2020年行业整体经营性现金流为 495亿元，同比增加 60.2%，主要系半导体设计、制 造、封测版块资金回流、 20Q4放量带动全年经营活动现金流量大幅增长所致。 2021Q1行业整体经营活动净现金流量为 28亿元，同比增加 59.2%，环比下降 89.6% 。 图 ：半导体 16-20年的经营性现金流（亿元） 图 ：半导体 20Q1-21Q1的经营性现金流（亿元） 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 经营性现金流（亿元） 同比（ %） -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 0 50 100 150 200 250 300 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 经营性现金流（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 近年来行业整体资产负债率呈下降趋势。 2020年行业整体资产负债率为 36.3%，同比 -7pct，主要系行业内技术研发以及扩产 投入增加，募资布局长线发展。 2021Q1行业整体资产负债率为 39.4%，同比 -4pct， 环比 +3pct。 图 ：半导体 16-20年的资产负债率变化 图 ：半导体 20Q1-21Q1的资产负债率变化 2.1 半导体总览：国产替代 +景气周期，拉动业绩增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 受益下游各产业高景气，营收增长迅速 2020年 半导体材料 整体实现营业收入 292.83亿元，同比增长 22.8%，创近五年来新 高。除了疫情宅经济推动终端需求增长，下游产业链加大生产，驱动半导体材料需求大 增外，为应对供应链安全需要，下游半导体制造厂商加快国内材料厂商认证，加速国产 替代。 2021Q1行业整体实现营业收入 88.94亿元，同比增长 64.93%，环比下降 1.18%。 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 图 ：材料行业 16-20年的营收（亿元）变化 图 ：材料行业 20Q1-21Q1的营收（亿元）变化 0% 15% 30% 45% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（ %） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 30 60 90 120 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 营业收入（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 2020年归母净利润高增， 2021Q1持续稳定增长 2020年行业整体 归母净利润 达 22.33亿元 ， 同比增长 47.06%。 主要系下游市场需求 增加，行业整体产能提升所致。 2021Q1行业整体 归母净利润 为 6.07亿元 ， 同比大增 77.46%，环比增长 5.53%，持续 整体向好发展。 图：材料行业 16-20年的归母净利润（亿元） 图：材料行业 20Q1-21Q1的归母净利润（亿元） 0% 40% 80% 120% 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 同比（ %） -60% -30% 0% 30% 60% 90% 0 2 4 6 8 10 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 归母净利润（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 毛利率及净利率波动明显，一季度有所提升 2020年行业整体 毛利率 为 18.21%， 较去年同期 下降 1.69pct。 净利率为 7.83%，同 比增长 1.22pct。 2021Q1行业整体 毛利率 为 18.37%， 同比下降 1.71pct，环比增加 4.92pct。净利率为 7.05%，同比增加 0.43pct，环比增加 0.58pct。 图：材料行业 16-20年的毛利率 &净利率变化 图：材料行业 20Q1-21Q1的毛利率 &净利率变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 毛利率 净利率 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 经营活动净现金流量变化剧烈 2020年行业整体 经营活动净现金流量 为 18.01亿元 ， 同比减少 42.41%。 主要系帝科 股份经营活动净现金流大幅减少至 -5.2亿元， 2019年为 0.64亿元， 帝科股份为减少日 元汇率波动对公司营业绩的影响，与供应商结算方式由开立日元信用证改为美元电汇预 付，支付货款时间提前，以及提前备货支付的货款增加所致。 2021Q1行业整体 经营 活动净现金流量 为 -7.65亿元 ， 同比下降 20.96%， 环比下降 141.33%。 图：材料行业 16-20年的经营性现金流（亿元） 图：材料行业 20Q1-21Q1的经营性现金流（亿元） -50% 50% 150% 250% 350% 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 经营活动净现金流（亿元） 同比（ %） -400% 1000% 2400% 3800% 5200% -10 -5 0 5 10 15 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 经营活动净现金流（亿元） 同比（ %） 环比（ %） 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 资产负债率保持稳定 2020年行业整体 资产负债率 为 34.51%， 较去年同期 降低 2.88pct。 2021Q1行业整 体 资产负债率 为 35.85%， 同比降低 1.99pct， 环比增长 1.34pct，基本保持稳定 。 图：材料行业 16-20年的资产负债率变化 图：材料行业 20Q1-21Q1的资产负债率变化 0% 10% 20% 30% 40% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 10% 20% 30% 40% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 净资产收益率稳中有升 2020净资产收益率 为 6.38%， 同比 增长 0.28pct。 2021Q1行业 净资产收益率 为 1.73%， 同比降低 0.13pct， 环比 增长 0.36pct。 图：材料行业 16-20年的 ROE变化 图：材料行业 20Q1-21Q1的 ROE变化 0% 3% 6% 9% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 1% 2% 3% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 2.2 材料： 下游高景气，国产替代空间广阔 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 2.3 设备：国产替代 +下游供需紧张，业绩高增长 国产替代意愿强烈，设备板块营收规模持续扩大。 2020年设备行业营业收入同比 +43%， 21Q1同比 +64%。主要原因系： 1）下游晶圆 制造供需紧张，扩产意愿强烈，为设备行业带来增量。 2）受益于国产设备成熟度的持 续增加，国产替代意愿强烈。 图 ：设备行业 16-20年的营收（亿元）变化 图 ：设备行业 20Q1-21Q1的营收（亿元）变化 0% 15% 30% 45% 60% 0 20 40 60 80 100 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（ %） 0% 30% 60% 90% 0 10 20 30 40 50 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 营业收入（亿元） 同比（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 2020年以来归母净利润大幅增长。 从总体归母净利润来看， 2020年归母净利润同比 +113%，由净利率大幅增长所致。 21Q1同比 +239%。 图 ：设备行业 16-20年的归母净利润（亿元） 图 ：设备行业 20Q1-21Q1的归母净利润（亿元） 0% 30% 60% 90% 120% -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 同比（ %） -100% 0% 100% 200% 300% 0 2 4 6 8 10 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 归母净利润（亿元） 同比（ %） 2.3 设备：国产替代 +下游供需紧张，业绩高增长 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 数据来源： Wind，民生证券研究院 数据来源： Wind，民生证券研究院 设备行业的毛利率维持在较高水平，净利率呈现增长趋势。 从总体盈利能力来看，设备行业的毛利率水平维持在 40%左右，净利率近两年突破 10%，是受部分公司其他收益、公允价值变动净收益增加所致。 2020年行业整体毛利 率水平为 40%，同减 1pct，净利率水平为 15%，同增 5pct； 21Q1毛利率水平为 43% ，同增 4pct，净利率水平为 12%，同增 6pct。 图 ：设备行业 16-20年的毛利率 &净利率变化 图 ：设备行业 20Q1-21Q1的毛利率 &净利率变化 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20Q1 20Q2 20Q