计算机行业2020年年报及2021年一季报综述.pdf

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 计算机 行业 投资评级 强于大市 维持 评级 行业表现 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.58 6.58 -42.69 绝对收益 -3.32 -5.08 -15.96 资料来源： Wind，万和证券研究所 作者 严诗静 分析师 SAC 执业证书： S0380520120001 联系电话： 0755-82830333(111) 邮箱： 业绩 持续 修复 ， 把握高景气赛道 2020 年年报及 2021 年一季报综述 投资要点 行业整体平稳增长， Q1 收入 明显 反弹 。 尽管疫情冲击使得 项目 招投标、 实施和交付 验收出现延迟，但 同时也 激发 出 全 社会 对 信息化需求 的 爆发式 增长 ，随着国内疫情得 到有效控制， 计算机 行业整体经营状况已恢复至正常水平 ， 2020 年 计算机公司（剔除 科创板公司，下同）实现营业收入同比增长 6%，较 上 年同期增速下降 5%， Q4 同比 增速较 Q3 提速 11%； 科创板公司实现营业收入同比增长 26%， 较 上 年同期增速下降 5%， Q4 同比增速较 Q3 下降 12%。 2021 年 一季度 计算机公司实现营业收入 同比 增 长 28%，较 2019 年同期增长 11%；科创板公司实现营业收入同 比 增长 60%，较 19 年同期增长 77%。 盈利 承压趋缓 ， 经营性现金流不断向好 。 计算机 公司 2020 年 扣非 净利润 同比减少 9%， Q4 和 21Q1 皆 实现 同比 扭亏为 盈 ； 科创板公司 2020 年 扣非净利润 同比增长 13%， Q4 同比增幅较 Q3 收窄， 21Q1 亏损 缩窄至 1.56 亿元 。 行业整体毛利率 逐季提升， 研发投入持续加大 ，三费费率均出现不同程度下降。 营运能力 明显分化，计算机公司 应收账款（含合同资产）、存货周转率皆呈下滑趋势 ， 科创板公司反之。整体 资金管理 能力 有所 加强 ，经营性现金流占营收比例进一步提升。 2020 年 计算机公司 商誉 同比 减 少 13%，科创板公司商誉 增加 至 18 亿元， 行业 整体 商誉 占总资产比例 进一步下行， 减值风险相对可控。 金融科技增速领跑，工业 互联网、 云 计算 景气依旧 。 细分板块中， 2020 年除教育信息 化、超高清视频外，其余板块均实现营收正增长 ，其中金融科技、工业互联网、云计 算、大数据与人工智能、信息安全位列营收增速前五，尤其金融科技、信息安全 Q4 明显 提速 。金融科技、信息创新、超高清视频、工业互联网、云计算五大板块的扣非 净利润增速居前，主营业务经营状况向好，且金融科技、信息创新均实现 规模 翻倍。 2021 年 一季度 工业互联网营收增速依然 居前 达 41%， 云计算、金融科技扣非净利润 增速分别 达 530%、 234%。 智能 汽车量产 加速 ， 景气度 有望 继续 抬升 。 智能汽车是新一轮科技革命和产业变革的 重要产物，智能驾驶是顺应 5G 时代发展的重要应用场景。新车型新产品的陆续问世 是催化产业高质量发展的动力，我们认为华为全栈自研 ADS 的落地或成为智能汽车 规模化生产提速的关键里程碑，产业链需求有望加速上涨，利好国产化产业生态圈打 造。随着智能网联汽车政策法规体系建设进入新阶段，智能 汽车 景气度有望 加速 上行 。 存量与增量并举 ，金融科技迎 确定性机遇 。 随着资本市场改革持续深化、数字人民币 试点加速，叠加金融信创引领的新一轮软硬件建设景气周期，技术架构的转型以及科 技窗口的开启将有利于为 金融科 技 公司打开新成长空间和估值空间 。 政策 叠加趋势， 工业 +云 需求潜力可期。 工业互联网是建设制造强国的关键支撑， 辅 之 以云计算为代表的技术基础设施和以数据中心为代表的算力基础设施，既是国家指 向，又为产业转型升级提供动能。在近日召开的中央政治局会议上，工业互联网被再 次提及 ， 政策 驱动 叠加 云化 趋势 将 进一步 释放 市场 需求 空间。 投资建议： 计算机行业自 2020 年 7 月以来，历经长达 10 个月的回调， 估值水平已至 历史均值下方， 我们认为，自上而下选择后期业绩增长稳定性、持续性强的标的 具有 较强的安全边际 ， 具备 强政策属性与加速趋势的赛道是重点配置方向 ，我们建议关注 智能汽车、金融科技、工业 +云 三大板块 ，重点受益标的： 1） 智能 汽车 ： 中科创达、 德赛西威、四维图新、道通科技 ； 2）金融科技： 长亮科技、宇信科技、恒生电子、同 花顺 ； 3） 工业 +云： 中望软件、鼎捷软件、用友网络、广联达、宝信软件、中科曙光 。 风险提示： 中美科技博弈升级；汽车市场回暖不及预期；自动驾驶技术发展受阻；相 关政策法规限制产业发展；行业景气度下行等 。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 计算机 (申万 ) 沪深 300 2021 年 5 月 12 日 证券研究报告 |行业研究 |业绩综述 行业 研究报告 2 正文 目录 一、计算机板块行情回顾 .4 二、计算机板块 2020 年年报及 2021 年一季报综述 .6 （一）行业整体平稳增长， Q1 收入明显反弹 .6 （二）盈利承压趋缓，其他收益与投资收益贡献率提升 .8 （三）毛利率逐季提升，费用管控能力增强 .10 （四）营运能力明显分化，经营性现金流不断向好 . 11 （五）商誉占比进一步下行，减值风险相对可控 .12 三、金融科技增速领跑，工业互联网、云计算景气依旧 .13 （一）金融科技 .13 （二）工业互联网 .14 （三）云计算 .15 （四）信息创新 .17 （五）智能交通 .17 四、投资建议 .19 五、风险提示 .19 图 表 目录 图 1 年初至今（截止 5 月 11 日，下同）申万计算机指数行情走势 . 4 图 2 年初至今申万一级行业 指数涨跌幅排名 . 4 图 3 年初至今计算机板块涨跌幅前五子板块行情走势 . 5 图 4 年初至今申万一级行业市盈率（ TTM） . 6 图 5 申万计算机行业市盈率（ TTM） . 6 图 6 2020 年计算机公司营业收入及其增速 . 7 图 7 2020 年科创板公司营业收入及其增速 . 7 图 8 2020 年计算机公司营收增速分布 . 7 图 9 2020 年科创板公司营收增速分布 . 7 图 10 2021 年一季度计算机公司营业收入及其增速 . 8 图 11 2021 年一季度科创板公司营业收入及其增速 . 8 图 12 2020 年计算机公司归母净利润及其增速 . 8 图 13 2020 年科创板公司归母净利润及其增速 . 8 图 14 2020 年计算机公司归母净利润增速分布 . 9 图 15 2020 年科创板公司归母净利润增速分布 . 9 图 16 2021 年一季度计算机公司归母净利润 . 9 图 17 2021 年一季度科创板公司归母净利润 . 9 图 18 2020 年计算机公司扣非净利润及其增速 . 9 图 19 2020 年科创板公司扣非净利润及其增速 . 9 图 20 2021 年一季度计算机公司扣非净利润 . 10 图 21 2021 年一季度科创板公司扣非净利润 . 10 图 22 2020 年计算机公司投资收益、其他收益占比 . 10 图 23 2020 年科创板公司投资收益、其他收益占比 . 10 图 24 2020 年计算机板块毛利率情况 . 11 图 25 2020 年计算机板块研发费用占比情况 . 11 图 26 2020 年计算机公司三费费率情况 . 11 图 27 2020 年科创板公司三费费率情况 . 11 行业 研究报告 3 图 28 2020 年计算机公司应收账款情况 . 11 图 29 2020 年科创板公司应收账款情况 . 11 图 30 2020 年计算机公司存货情况 . 12 图 31 2020 年科创板公司存货情况 . 12 图 32 2020 年计算机公司现金流情况 . 12 图 33 2020 年科创板公司现金流情况 . 12 图 34 2020 年计算机行业商誉情况 . 12 图 35 2020 年科创板公司商誉情况 . 12 图 36 2020 年细分板块营收增速情况 . 13 图 37 2020 年细分板块扣非净利润增速情况 . 13 表 1 年初至今计算机板块涨幅前十上市公司 . 5 表 2 一季度计算机板块基金重仓及加仓情况 . 5 表 3 2020 年金融科技板块部分公司业绩表现 . 13 表 4 2021 年一季度金融科技板块部分公司业绩表现 . 14 表 5 2020 年工业互联网板块部分公司业绩表现 . 15 表 6 2021 年一季度工业互联网板块部分公司业绩表现 . 15 表 7 2020 年云计算板块部分公司业绩表现 . 15 表 8 2021 年一季度云计算板块部分公司业绩表现 . 16 表 9 2020 年信息创新板块部分公司业绩表现 . 17 表 10 2021 年一季度信息创新板块部分公司业绩表现 . 17 表 11 2020 年智能交通板块部分公司业绩表现 . 18 表 12 2021 年一季度智能交通板块部分公司业绩表现 . 18 行业 研究报告 4 一、 计算机板块行情回顾 2021 年计算机板块延续 自 2020 年 7 月以来的下探 走势 ， 截至 5 月 11 日收盘，申万计算机 指数较 2021 年 年初 下跌 11.15%，表现弱于沪深 300 指数 7.54 个百分点，跑输创业板指 9.64 个百分点，涨 跌 幅排名在申万一级行业中 居后 ，日均成交金额 362.28 亿元，较 上 年同 期 减少 50.20%，板块活跃度明显降低 。 图 1 年初至今（截止 5 月 11 日，下同）申万计算机指数行情走势 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 图 2 年初至今 申万一级行业指数涨跌幅排名 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 智能交通 收 获正收益 ， 大数据与人工智能、金融科技抗跌性较强 。 我们 依据公司主营业务所 涉领域及 应用 技术， 将计算机板块划分为 13 类子板块（部分子板块 存在标的重叠 ），截至 5 月 11 日收盘，剔除新股， 涨跌 幅 排名前五 的子板块为 智能交通、大数据与人工智能、超高 清视频、能源信息化 、金融科技 ，而 去 年涨幅前三的子板块云计算、信创、工业互联网均在 今年出现超 14%的回调。 受益智能 汽车 量产落地加速 ， 智能交通 成为计算机板块中唯一收获 正收益的子板块 ； 大数据与人工智能、 金融科技板块 在 前期 涨幅居前的 形势 下，分别下跌 0.33%、 8.11%， 抗跌性较强 。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 成交金额 (右，百万元 ) 计算机 (申万 ) 沪深 300 创业板指 钢 铁 采 掘 有 色 金 属 银行 轻 工 制 造 化 工 建 筑 材 料 休 闲 服 务 公 用 事 业 综 合 纺 织 服 装 建 筑 装 饰 医 药 生 物 电 气 设 备 交 通 运 输 农 林 牧 渔 房 地 产 机 械 设 备 食 品 饮 料 商 业 贸 易 汽 车 电 子 传 媒 家 用 电 器 计 算 机 通 信 非 银 金 融 国 防 军 工 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 行业 研究报告 5 图 3 年初至今 计算机板块 涨跌幅前五 子板块行情走势 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 小市值 公司表现突出 ， 一季度 基金重仓股配置基本持平 。 截至 5 月 11 日收盘， 剔除新股 ， 计算机板块涨幅前十 的 个股里小市值公司 数量 显著 增加，且 大多 集中 于 金融科技 板块 。从 一 季度基金持仓比例 来 看，计算机板块重仓持股市值占基金净值比 0.41%，环比下滑 0.09 个 百分点 ，前十大重仓股中深信服、 广联达、 宝信软件、 科大讯飞、卫宁健康、 柏楚电子 均在 一 季度获得不同程度加仓，其中 科大讯飞、卫宁健康 增持 比例 位列 前二 ，分别为 72.89%、 58.80%。 表 1 年初至今计算机板块涨幅前十上市公司 证券简称 细分板块 涨跌幅（ %） 市值（亿元） 御银股份 金融科技 80.26 74.37 亚联发展 金融科技 45.09 22.64 荣科科技 医疗信息化 43.06 44.03 科大讯飞 人工智能 30.02 1,182.23 柏楚电子 激光切割 25.27 329.98 中科星图 信息创新 24.03 121.40 艾融软件 金融科技 27.78 21.89 广电运通 金融科技 20.69 321.11 南天信息 金融科技 20.52 46.12 新开普 教育信息化 19.50 51.00 资料来源： Wind， 万和证券研究所 表 2 一 季度计算机板块基金重仓及加仓情况 前十大 市值 重仓股 前十大 市值 加仓股 证券简称 细分 板块 证券简称 细分 板块 深信服 云计算 科大讯飞 人工智能 广联达 云计算 安恒信息 信息安全 恒生电子 金融科技 宝信软件 云计算 金山办公 云计算、信息创新 卫宁健康 医疗信息化 中科创达 智能座舱 德赛西威 智能座舱 用友网络 云计算、工业互联网 深信服 云计算 宝信软件 云计算 柏楚电子 激光切割 控制系统 科大讯飞 人工智能 宇信科技 金融科技 卫宁健康 医疗信息化 浪潮信息 云计算 柏楚电子 激光切割 控制系统 道通科技 汽车智能诊断 资料来源： Wind， 万和证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 智能交通 大数据与人工智能 超高清视频 能源信息化 金融科技 行业 研究报告 6 截至 5 月 11 日收盘，申万计算机行业整体市盈率（ TTM）为 49.45 倍， 相较 7 月峰值 91.50 倍回调 近 50%， 估值 处于历史 均值 下方 ， 在 28 个申万一级行业中 仍是 高估值行业 ， 位列第 三 。 图 4 年初至今申万一级行业市盈率（ TTM） 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 图 5 申万计算机行业市盈率（ TTM） 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 二 、 计算机板块 2020 年年报 及 2021 年一季报 综述 统计样本：以申万计算机行业 271 家上市公司作为原始样本，基于可比性原则， 年报 统计 方 面， 剔除 10 家 ST、 *ST、 B 股公司 后 ， 样本数量为 261 家 A 股上市公司 ；一季报 统计 方面， 剔除 17 家未披露 2019 年一季报数据的公司和 10 家 ST、 *ST、 B 股公司 后，样本数量为 244 家 A 股上市公司 。在 以下统计分析中我们将样本分为两类，一类 为 不包含 在 科创板 上市 的 公司（“计算机公司”） ，另一类 为 仅 在 科创板 上市的 公司 （“科创板公司”） 。 （一） 行业 整体平稳增长 ， Q1 收入 明显 反弹 尽管疫情冲击使得订单招投标 、 项目实施 和 交付 验收 出现延迟，但 同时也激发 信息化需求 的 爆发式增长，随着 国内疫情得到有效控制， 行业整体经营状况 已恢复至正常水平 ， 2020 年 224 家 计算机 公司 实现营业收入 7,434.58 亿元，同比增长 6.10%，较 上 年同期增速下降 4.80 个百分点； 37 家科创板公司实现营业收入 267.24 亿元，同比增长 25.58%， 较上年同期增 速下降 6.72 个百分点 。 从单季度 来 看， 计算机 公司 （剔除 未披露 相关 数据的公司 ，下同 ） Q4 实现营业收入同比增长 14.48%，较 Q3 同比增速 提升 10.82 个百分点 ；科创板公司 （ 剔除 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 休闲服务 国防军工 计算机 综合 食品饮料 医药生物 电气设备 电子 有色金属 通信 纺织服装 传媒 轻工制造 商业贸易 汽车 机械设备 化工 农林牧渔 家用电器 交通运输 公用事业 非银金融 建筑材料 采掘 钢铁 房地产 建筑装饰 银行 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 均值 54.98 行业 研究报告 7 未披露相关数据的公司，下同 ） Q4 实现 营业收入 同比增长 27.30%，较 Q3 同比增速 下降 12.17 个百分点 。 图 6 2020 年 计算机 公司 营业收入及 其 增速 图 7 2020 年 科创板公司营业收入及 其 增速 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 营收增速的集中区间由 0%,30%)分散至 (- ,30%)，负增长公司由 51 家 攀升至 82 家，占比达 36.61%；处于 0%,30%)区间的公司 119 家，占比 降至 53.13%；处于 30%, )区间 的 高增长公司 23 家， 较上 年同期 减少 18 家，占比由 18.30%下滑至 10.27%， 其中 实现 营收 增加五成以上 的公司数量 较上 年同期 减少逾半 。科创板公司 整体 表现 相对 平稳 ， 营收增速 仍 主要集中于 0%,30%)区间，占比 达 56.76%；处于 30%, )区间 的 高增长公司 12 家，占比 32.43%；负增长公司 数量 增 至 4 家，占比 10.81%。 图 8 2020 年 计算机 公司 营收增速分布 图 9 2020 年科创板公司营收增速分布 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2021 年一季度 ， 计算机 公司 实现营业收入 1,521.75 亿元， 较上年同期 增长 28.19%， 较 2019 年 同期 增长 11.40%； 科创板公司实现营业收入 45.17 亿元， 较上年 同期 增长 59.78%， 较 2019 年 同期 增长 76.52%。 18.72% 10.90% 6.10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 5,600 5,800 6,000 6,200 6,400 6,600 6,800 7,000 7,200 7,400 7,600 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 增速（右） 35.97% 32.31% 25.58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 增速（右） 51 132 22 11 8 82 119 14 5 4 0 20 40 60 80 100 120 140 (-,0%) 0%,30%) 30%,50%) 50%,100%) 100%,) 2019 2020 2 20 11 44 21 10 2 0 5 10 15 20 25 (-,0%) 0%,30%) 30%,50%) 50%,100%) 2019 2020 行业 研究报告 8 图 10 2021 年 一季度 计算机 公司 营业收入及 其 增速 图 11 2021 年 一季度 科创板公司 营业收入及 其 增速 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （ 二 ） 盈利 承压趋缓 ， 其他收益 与 投资收益贡献率提升 2020 年 计算机 公司 实现归母净利润 284.59 亿元，同比 减少 19.43%，较 上 年同期增速下滑 43.23 个百分点；科创板公司实现归母净利润 40.81 亿元，同比 增长 32.53%， 较 上 年同期增 速下滑 22.60 个百分点 。从单季度来看，计算机 公司 Q4 实现归母净利润同比 增长 79.23%， 较 Q3 同比增速 上 升 87.95 个百分点 ；科创板公司在 Q3 取 得 同比 增速 122.44%的情况下， Q4 实现归母净利润同比增长 12.00%。 图 12 2020 年 计算机 公司 归母 净利润及 其 增速 图 13 2020 年 科创板公司 归母 净利润及 其 增速 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 归母净利润增速进一步集中于 (- ,0)区间，公司数量由 98 家上升至 111 家，占比提升至 49.55%；处于 0%,30%)区间的公司 数量 维持 61 家 ，占比 27.23%；处于 30%, )区间的公司数量下滑至 52 家，占比 23.21%，其中实现增长五成至十成间的公司数 量接近翻倍 。科创板公司业绩分布 相对 均衡， 负增长公司占比 提升至 35.14%， 处于 0%,30%) 区间的公司 占比 27.03%，处于 30%, )区间的公司 占比 37.48%。 -13.10% 28.19% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 400 800 1,200 1,600 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿元） 增速（右） 10.48% 59.78% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿元） 增速（右） -28.78% 23.81% -19.43% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 增速（右） 61.25% 55.13% 32.53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 增速（右） 行业 研究报告 9 图 14 2020 年 计算机 公司 归母 净利润增速分布 图 15 2020 年科创板公司 归母 净利润增速分布 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2021 年一季度， 计算机 公司 实现 归母净利润 40.43 亿元，上年同期 亏损 8.79 亿元 ，较 2019 年同比 减少 48.64%；科创板 公司实现 归母净利润 亏损 1.73 亿元， 上年同期 亏损 3.11 亿元 ， 较 2019 年同比 减少 9.80%。 图 16 2021 年一季度 计算机 公司 归母 净利润 图 17 2021 年一季度 科创板公司 归母 净利润 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 实现扣非净利润 166.48 亿元，同比减少 8.69%， 较 上 年同期增速下滑 9.33 个百分点 ；科创板公司实现扣非净利润 28.35 亿元，同比 增长 13.29%， 较 上 年同期增 速下滑 31.56 个百分点 。从单季度来看，计算机 公司 Q4 扣非净利润 扭亏为盈 ， 实现 21.55 亿元 ；科创板公司 Q4 实现扣非净利润同比增长 15.27%， 较 Q3 同比增速 大幅下滑 11.40 个 百分点 。 图 18 2020 年 计算机 公司 扣非净利润及 其 增速 图 19 2020 年 科创板公司扣非净利润及 其 增速 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 98 61 26 12 27 111 61 16 21 15 0 20 40 60 80 100 120 (-,0%) 0%,30%) 30%,50%) 50%,100%) 100%,) 2019 2020 8 12 8 8 1 13 10 9 4 1 0 2 4 6 8 10 12 14 (-,0%) 0%,30%) 30%,50%) 50%,100%) 100%,) 2019 2020 -20 0 20 40 60 80 100 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润（亿元） -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润（亿元） -33.91% 0.63% -8.69% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 155 160 165 170 175 180 185 2018 2019 2020 扣非净利润（亿元） 增速（右） 78.25% 44.85% 13.29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 30 2018 2019 2020 扣非净利润（亿元） 增速（右） 行业 研究报告 10 2021 年一季度， 计算机 公司 实现 扣非净利润 21.02 亿元，上年同期 亏损 20.59 亿元，较 2019 年同比减少 39.82%；科创板公司实现 归母净利润亏损 1.56 亿元，上年同期 亏损 3.87 亿元 。 图 20 2021 年一季度 计算机 公司 扣非净利润 图 21 2021 年一季度 科创板公司扣非净利润 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 实现投资收益 82.73 亿元，同比下降 18.43%；其他收益 119.08 亿元， 同比增长 1.61%；两者合计占利润总额 52.84%，同比提升 5.64 个百分点 ， 尽管 以政府补贴 为主的其他收益与投资收益合计的利润贡献率 进一步 提升 ，但合计金额同比减少 7.68%，主 要因 整体主营业务 盈利能力 承压 。科创板公司实现投资收益 8.07 亿元，同比增长 153.77%； 其他收益 10.68 亿元，同比增长 16.21%；两者合计占利润总额 41.66%，同比 提升 5.07 个 百分点 ，较 三季报 贡献率有所缩小。 图 22 2020 年 计算机 公司 投资收益、其他收益占比 图 23 2020 年 科创板公司投资收益、其他收益占比 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （ 三 ） 毛利率逐季提升， 费用 管控能力增强 2020 年 计算机 公司 、科创板公司毛利率分别为 27.26%、 57.76%，较 上 年同期分别下降 1.01 个百分点和 1.60 个百分点，相比于 三季报 ， 两者 毛利率 均继续 提升。研发费用方面，计算机 公司 同比增长 9.49%，营收 占比提升 0.24个百分点至 7.83%；科创板公司同比增长 28.28%， 营收 占比提升 0.42 个百分点至 19.82%。 -40 -20 0 20 40 2019Q1 2020Q1 2021Q1 扣非净利润（亿元） -4.5 -4.0 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 2020Q1 2021Q1 扣非净利润（亿元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2018 2019 2020 投资收益利润占比 其他收益利润占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2019 2020 投资收益利润占比 其他收益利润占比 行业 研究报告 11 图 24 2020 年 计算机板块毛利率情况 图 25 2020 年 计算机板块研发费用占比情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 销售费用率 下降 0.53 个百分点 至 7.04%；管理费用率（不含研发费用） 下降 0.38 个百分点至 5.36%；财务费用率 下降 0.06 个百分点至 0.70%；科创板公司销售费 用率同步下滑 0.91 个百分点至 18.01%；管理费用率（不含研发费用）下降 0.70 个百分点 至 8.94%；财务费用率继续为负，进一步下降至 -0.66%。 图 26 2020 年 计算机 公司 三费费率情况 图 27 2020 年 科创板公司三费费率情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （ 四 ） 营运能力明显分化， 经营性现金流 不断向好 2020 年 计算机 公司 应收账款（含合同资产，下同） 2,139.07 亿元，同比增长 10.58%，应收 账款周转率继续下滑至 3.65 次；科创板公司应收账款同比大增 31.20%至 108.59 亿元，应 收账款周转率 上升 至 4.92 次。 图 28 2020 年 计算机 公司 应收账款情况 图 29 2020 年 科创板公司应收账款情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 28.60% 28.27% 27.26% 59.36% 57.76% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2018 2019 2020 计算机公司 科创板公司 6.95% 7.59% 7.83% 19.40% 19.82% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018 2019 2020 计算机公司 科创板公司 7.56% 7.57% 7.04% 6.07% 5.74% 5.36% 0.86% 0.76% 0.70% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2018 2019 2020 销售费用率 管理费用率（不含研发） 财务费用率 18.92% 18.01% 9.64% 8.94% -0.39% -0.66% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2019 2020 销售费用率 管理费用率（不含研发） 财务费用率 3.99 3.85 3.65 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 4.10 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2018 2019 2020 应收账款（含合同资产，亿元） 周转率（次，右） 3.67 4.92 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 0 20 40 60 80 100 120 2019 2020 应收账款（含合同资产，亿元） 周转率（次，右） 行业 研究报告 12 2020 年 计算机 公司 存货 1,397.68 亿元，同比增长 12.69%，存货周转率下滑至 4.06 次；科 创板公司存货同比增长 15.29%至 27.34 亿元，存货周转率 上升至 4.39 次。 图 30 2020 年 计算机 公司 存货情况 图 31 2020 年 科创板公司存货情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 2020 年 计算机 公司 、科创板公司经营活动现金流净额分别为 653.27 亿元、 44.42 亿元，营 收 占比分别为 8.79%、 16.62%，较 上 年同期 进一步提升 ，可见板块整体资金管理能力有所加 强； 计算机公司 筹资活动现金流净额 大幅 上升，占营收比例 4.14%，科创板公司 筹资活动现 金流净额 营收占比基本持平 ； 计算机 公司 投资活动现金流净额营收占比由 -4.84%上升至 - 6.64%，科创板公司 则 由 -54.63%下滑 至 -47.53%。 图 32 2020 年 计算机 公司 现金流情况 图 33 2020 年 科创板公司现金流情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （ 五 ） 商誉 占比 进一步下行， 减值风险相对可控 2020年 计算机 公司 商誉 884.93亿元，同比减少 13.26%，占总资产比例进一步下滑至 7.41%； 科创板公司商誉 18.42 亿元， 同比 增加 21.30%， 占总资产比例 下滑至 2.36%。 图 34 2020 年 计算机行业商誉情况 图 35 2020 年 科创板公司商誉情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 4.44 4.31 4.06 3.80 3.90 4.00 4.10 4.20 4.30 4.40 4.50 0 500 1,000 1,500 2018 2019 2020 存货（亿元） 周转率（次，右） 4.02 4.39 3.80 3.90 4.00 4.10 4.20 4.30 4.40 4.50 21 22 23 24 25 26 27 28 2019 2020 存货（亿元） 周转率（次，右） 6.27% 7.39% 8.79% -6.28% -4.84% -6.64% 1.34% 0.13% 4.14% -10% 0% 10% 20% 2018 2019 2020 经营活动现金流净额营收占比 投资活动现金流净额营收占比 筹资活动现金流净额营收占比 8.11% 16.62% -54.63% -47.53% 71.61% 71.03% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 2019 2020 经营活动现金流净额营收占比 投资活动现金流净额营收占比 筹资活动现金流净额营收占比 10.82% 9.48% 7.41% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2018 2019 2020 商誉（亿元） 资产占比（右） 2.99% 2.36% 0% 1% 2% 3% 4% 0 4 8 12 16 20 2019 2020 商誉（亿元） 资产占比（右） 行业 研究报告 13 三 、 金融科技 增速领跑 ，工业 互联网、 云 计算 景气 依旧 细分板块中， 2020 年 除教育信息化、超高清视频外，其余板块均实现营收正增长，其中 金融 科技 、 工业互联网、 云计算、 大数据与人工智能、 信息安全 位列 营收 增速前五 ， 尤其 金 融科 技、 信息安全 Q4 提速明显 。 金融科技 、 信息创新、超高清视频、工业互联网、云计算五 大 板块的 扣非净利润增速 居前 ， 主营业务经营状况 向好 ， 且 金融科技 、信息创新均实现翻倍 。 2021 年 工业互联网营收增速 依然 居前 ， 达 41.28%，云计算、金融科技扣非净利润同比增速 分别实现 529.57%、 234.39%。 图 36 2020 年细分板块营收增速情况 图 37 2020 年细分板块扣非净利润增速情况 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （教育信息化板块两年扣非净利润均为亏 损，因此剔除） （ 一 ） 金融科技 2020 年 金融科技板块实现营业收入 1112.41 亿元，同比增长 13.42%， 归母净利润 76.61 亿 元，同比增长 67.91%， 扣非净利润 48.76 亿元，同比增长 120.30%。 受益 创业板注册制改革、新三板精选层改革、基金投顾试点、报价回购等相关系统升级和改 造需求，金证股份实现营业收入 56.43 亿元，同比增长 15.75%；归母净利润 3.56 亿元，同 比增长 48.56%；扣非净利润 1.53 亿元，同比增长 59.49%。 长亮科技 由于 银行核心与互联 网金融在内的数字金融业务以