CXO行业跟踪报告：行业维持高景气龙头公司空间广阔.pdf

CXO行业跟踪报告： 行业维持高景气，龙头公司空间广阔 证券研究报告 医药生物 创新药产业链 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号： S0600520070004 联系邮箱： 证券分析师 ：周新明 执业证书编号： S0600520090002 2021年 05月 23日 1 核心观点 2020年以来 CXO板块走势较好 ， 板块内多数个股显著跑赢大盘与行业指数： 2020年年初以来 ， CXO板块股价 表现良好 ， 行业受疫情影响较小 ， 显示出强大的抗风险能力和成长潜力 。 板块中大部分个股相对大盘及医药指 数具有超额收益 。 进入 2021年 ， 美迪西领涨 CXO板块 ， 药明康德 、 康龙化成 、 凯莱英等龙头同样表现出色 。 股 价背后是 CXO公司基本面的支撑： 2020年 A股 12家 CXO公司营业收入总额同比增长 29.1%， 扣非归母净利润总 额增长 33.4%。 2021Q1营业收入总额增长 57.2%， 扣非后归母净利润总额增长 117.6% ， 业绩喜人 。 行业短期景气度持续向上： CXO企业的订单直接来自上游药企与 Biotech公司的研发投入 。 从药企研发支出看 ， 2020年全球药物研发支出达到 1878亿美元 ， 继续稳健增长 ， 而代表性 Top10药企 2021Q1研发费用总计 95.4亿 美元 ， 同比增长 9.7%， 维持较高水平 。 2021Q1全球医疗健康产业融资额 （ 天使轮至 IPO前 ） 1954亿元 ， 同比 增长 132.3%， 创历史新高；中国该融资额为 494亿元 ， 同比增长 203.1%， 同样创历史新高；若考虑 Biotech公 司的风投融资 ， 2021Q1共 92轮合计 71.3亿美元的融资金额同样创下历史之最 。 我们认为全球创新药研发热情 并未消退 ， 反而因新冠药物的开发再掀热潮 ， 带动 CXO公司订单获取 。 从国内 CXO企业先行指标看 ， 企业扩张趋势显著： 选取预收账款 +合同负债 、 企业人员数量及硕士以上学历员 工占比 、 在手订单金额以及在建工程和在建工程 /固定资产等 ， 我们发现国内 CXO企业上述指标的 2021Q1的高 位提示企业仍处于快速扩张期 ， 尤其是龙头公司扩张意愿明显 。 在上游订单饱满的情况下 ， 企业人员增长 、 产 能增加配合运营效率和能力的提升使得中国 CXO企业综合竞争力不断加强 。 长期看 ， 我们认为未来全球最大的 CXO公司大概率出现在中国 。 中国具备造就全球最大的 CXO的天时 、 地利 、 人和的土壤 ， 我们测算了中国 CXO领域几大细分龙头 ， 2019-2029年各家公司有望达 812倍的收入增幅 ， 其 中药明生物 29年收入 599亿 （ 10年 15倍 ） 、 药明康德 29年收入 1035亿 （ 10年 8倍 ） ， 届时很可能成为全球最 大的 CXO公司 。 从发展阶段来看 ， 中国 CXO企业已进入产业链延伸 、 重资产投入 、 深度绑定客户需求的阶段 ， 未来依靠对医药研发的理解 、 合成发酵等技术的领先不断提升自身能力 ， 中国特色 CXO成长之路明晰 。 投资建议： 综上所述 ， 我们推荐 （ 1） CXO一体化龙头药明康德 、 凯莱英 、 康龙化成 ， 关注药明生物 、 泰格医 药； （ 2） 各细分领域优势企业九洲药业 、 药石科技 、 昭衍新药 ， 关注博腾股份 。 风险提示： 逆全球化风险；竞争加剧导致盈利能力下降；行业景气度受外部冲击导致不及预期 。 2 一、 CXO行业行情与基本面回顾 二、 2021年一季度 CXO景气度持续向上 三、 CXO企业先行指标跟踪 四、中国特色的 CXO成长之路 五、重点推荐标的 六、风险提示 目录 3 一、 CXO板块行情与基本面回顾 4 2020年以来 CXO板块股价走势亮眼： 自 2020年年初以来 ， CXO板块公司股价走势一路向好 ， 行业受疫情 影响较小 ， 甚至受益订单转移表现出逆势上涨 ， 显示出强大的抗风险能力和成长潜力 。 进入 2021年后 ， CXO各股再次迎来涨势 ， 龙头公司药明康德 、 康龙化成 、 泰格医药 、 凯莱英等保持稳定上涨 。 美迪西增长 势头强劲 ， 股价相比 2020年初上涨近 7倍；博腾股份 、 昭衍新药 、 九洲药业等 CXO公司同样表现亮眼 。 1.1 行情回顾 CXO板块涨势不减 资料来源： Wind，东吴证券研究所，注：股价截止 2021年 5月 21日收盘价 A股上市 CXO公司股价涨跌幅复盘（ 2020.1.2-2021.5.21） 5 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 2020-01-02 2020-02-13 2020-03-18 2020-04-22 2020-05-29 2020-07-06 2020-08-07 2020-09-10 2020-10-22 2020-11-25 2020-12-29 2021-02-02 2021-03-15 2021-04-19 药明康德 凯莱英 九洲药业 康龙化成 昭衍新药 药石科技 泰格医药 睿智医药 成都先导 博腾股份 美迪西 博济医药 相对沪深 300指数及申万医药生物行业指数涨跌幅： 除睿智医药 、 成都先导 、 博济医药外 ， CXO个股相对 沪深 300指数与医药生物 （ 申万 ） 指数的超额收益率均为正 ， 美迪西一枝独秀 。 1.1 行情回顾 大部分 CXO个股实现超额收益 A股上市 CXO公司超额收益率（个股相对于沪深 300指数涨跌幅） A股上市 CXO公司超额收益率（个股相对于申万医药生物指数涨跌幅） 资料来源： Wind，东吴证券研究所整理，注：股价截至 2021年 5月 21日 6 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 2020-01-02 2020-02-12 2020-03-16 2020-04-17 2020-05-25 2020-06-29 2020-07-30 2020-09-01 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-15 2021-01-18 2021-02-25 2021-03-30 2021-05-06 药明康德 凯莱英 九洲药业 康龙化成 昭衍新药 药石科技 泰格医药 睿智医药 成都先导 博腾股份 美迪西 博济医药 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 2020-01-022020-02-102020-03-102020-04-092020-05-132020-06-112020-07-142020-08-122020-09-102020-10-192020-11-172020-12-162021-01-152021-02-222021-03-232021-04-22 药明康德 凯莱英 九洲药业 康龙化成 昭衍新药 药石科技 泰格医药 睿智医药 成都先导 博腾股份 美迪西 博济医药 当前估值略高于历史市盈率平均值 ， 行业开始步入放量增长阶段 ：我们定义 A股 CXO板块包含药明康德 、 凯莱英 、 九洲药业 、 康龙化成 、 昭衍新药 、 药石科技 、 泰格医药 、 睿智医药 、 成都先导 、 博腾股份 、 美迪 西 、 博济医药 12支个股 ， 则回顾自 2017年 5月 19日以来的 A股 CXO板块市盈率变化情况 ， 估值高点出现在 2021年 2月 ， 为 139倍；最低值出现在 2019年 1月 ， 为 42倍 。 截至 2021年 5月 21日 ， 板块市盈率为 98倍 ， 高于 67倍的历史中位数 ， 处于 85%的高历史估值分位 ， 主要系 2020年以来行业高景气度带动的估值上行 。 1.1 行情回顾 板块市盈率高于历史中位数，处于 80%历史分位 A股 CXO上市公司市盈率（倍，左轴）及所处历史分位（ %，右轴） 资料来源： Wind，东吴证券研究所整理，定义 A股 CXO板块包含药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、药石科技、泰格医药、 睿智医药、成都先导、博腾股份、美迪西、博济医药 12支个股， PE为 TTM（整体法，剔除负值），股价截止 2021年 5月 21日 7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017/5/19 2017/9/8 2018/1/5 2018/4/27 2018/8/17 2018/12/14 2019/4/12 2019/8/2 2019/11/22 2020/3/20 2020/7/10 2020/10/30 2021/2/19 所处分位（右轴） CXO上市公司市盈率（左轴） 市盈率中位数（左轴 67.50） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY 12家 CXO公司 2020年收入总额同比增速 29.1%、 归母净利润总额同比增速为 67.4%， 扣非归母净利润总额同比增速为 33.4%； 2021Q1收入总额同比增速 57.2%、 归母净利润总额增速为 207.0%、 扣非归母净利润总额增速为 117.6%；与 2019Q1比较来 看 ， 2021Q1收入增速为 79.9%， 归母净利润总额增速为 218.5%， CAGR分别为 34.1%与 78.5%， 行业维持较高增长速度 。 2021Q1 CXO板块收入端显著提速 ， 主要系行业持续高景气 ， 且临床 CRO等服务逐步从 2020年疫情中恢复 。 若药明康德使用 更能反映实际经营业绩的经调整 Non-IFRS归母净利润 ， 则其 2021Q1经调整 non-IFRS归母净利润同比增速为 63.6%， CXO板 块 2021Q1净利润同比增速调整为 87.9%， 依然实现较高增长 。 1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼 资料来源： Wind，东吴证券研究所 A股 12家上市 CXO公司营业收入（ 2017Q1-2021Q1） A股 12家上市 CXO公司归母净利润（ 2017Q1-2021Q1） 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 营业收入（亿元） 营业收入 YOY A股 12家上市 CXO公司营业收入（亿元） A股 12家上市 CXO公司扣非归母净利润（亿元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 收入（亿元） 收入 YOY 8 收入端 ， 行业龙头增长势头强劲： 业绩方面 ， 国内 CXO绝对龙头药明康德收入持续增长 ， 2021Q1业绩实 现大幅增长 ， 营收同比 2020Q1增长 55.3%， 创 2017年以来一季度同比增速新高 。 泰格医药 、 凯莱英 、 康 龙化成等细分行业龙头行业同样实现高增长 。 1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼 2017Q1-2021Q1主要 CXO公司营收（亿元）及增速 资料来源： Ifind， Wind，九洲药业年报，东吴证券研究所，注：九洲药业年度收入仅统计 CDMO业务收入，季度收入为总收入 2017-2020年主要 CXO公司营业收入（亿元）及增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 凯莱英 睿智医药 泰格医药 博腾股份 博济医药 药石科技 康龙化成 昭衍新药 药明康德 九洲药业 美迪西 成都先导 药明生物 2017 2018 2019 2020 30.32% 75.23% 23.69% 20.50% 25.83% 55.24% 30.80% 52.85% 28.65% 43.85% 38.76% 66.04% 51.35% 2017A-2020A CAGR 9 0 10 20 30 40 50 60 凯莱英 睿智医药 泰格医药 博腾股份 博济医药 药石科技 康龙化成 昭衍新药 药明康德 九洲药业 美迪西 成都先导 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2017Q1-2020Q1 CAGR 27.94% 65.83% 26.22% 11.03% 52.21% 52.30% 2018Q1-2021Q1 36.77% 80.50% 29.35% 2019Q1-2021Q1 56.25% 2019Q1-2021Q1 16.74% 21.37% 利润端 ， 行业内公司业绩普遍提速： CXO行业内公司归母净利润持续增长 ， 2021Q1业绩普遍较之前年份 有所提速 。 其中龙头公司药明康德 2021Q1实现经调整 Non-IFRS归母净利润 9.43亿元 ， 同比增长 63.6%， 创下 CXO公司业绩一季度内生增长的新记录 。 1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼 2017Q1-2021Q1主要 CXO公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Ifind，药明生物年报，药明康德年报，东吴证券研究所，注：药明生物、药明康德净利润使用经调整 non-IFRS归母净利润 2017-2020年主要 CXO公司归母净利润（亿元）及增速 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 凯莱英 睿智医药 泰格医药 博腾股份 博济医药 药石科技 康龙化成 昭衍新药 药明康德 九洲药业 美迪西 成都先导 药明生物 2017 2018 2019 2020 28.38% 38.79% 79.80% 44.53% 39.97% 71.89% 60.32% 36.14% 37.12% 45.95% 58.26% 2017A-2020A CAGR 10 -2 0 2 4 6 8 10 凯莱英 睿智医药 泰格医药 博腾股份 博济医药 药石科技 康龙化成 昭衍新药 药明康德 九洲药业 美迪西 成都先导 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 33.16% 80.01% 11.79% 53.39% 2018Q1-2021Q1 81.94% 2019Q1-2021Q1 34.66% 22.30% 2019Q1-2021Q1 96.20% 2017Q1-2020Q1 CAGR 二、 2021年一季度 CXO行业景气度仍在向上 11 资料来源：东吴证券研究所整理 CRO市场空间取决于下游药企的研发投入和 CRO的渗透率 ， 为新药研发的强 变量 （ 主营和投资 ） 。 2.1 CXO行业的景气度讨论 影响 CRO/CDMO行业的变量 big pharma biotech 变量 1：下游研发投入 取决于销售额和研发意愿 取决于融资金额 变量 2：渗透率 渗透率相对低，临床前 CRO看重技术、 临床 CRO和临床 CDMO看重效率， CDMO商业化环节注重效率和成本 渗透率相对较高，全流程需求 CRO/CDMO 小型 biotech 大中型药企 渗透率 研发投入 融资金额 研发意愿 销售收入 CMO/CDMO行业的影响变量 12 根据 EvaluatePharma统计 ， 全球药物研发支出 2020年达到 1878亿美元 ， 继续稳健增长 。 2016-2020年 CAGR为 4.18%， 而 2021-2026 年预计 CAGR为 3.55%。 观察全球具代表性前十大药企研发费用 ， 稳步上 行 。 2021Q1， 我们选取全球具代表性的前十大 药企 ， 其研发费用总计 192.8亿美元 ， 同比增长 9.7%。 单从一季度数据来看 ， 2017Q1-2021Q1 连续 5年 CAGR为 7.27%， 增长势头强劲 。 2.1 全球新药研发支出稳步向上， Big Pharma研发投入持续增加 全球新药研发总支出（十亿美元）与增速 2017-2021Q1全球前十大药企研发费用（十亿美元） 资料来源： EvaluatePharma，东吴证券研究所 资料来源： Bloomberg，东吴证券研究所 强生 辉瑞 诺华 默沙东 GSK 艾伯维 赛诺菲 吉利德 礼来 BMS Q1 2017 2.07 1.72 2.00 1.82 1.15 1.11 1.39 0.93 1.26 1.11 Q2 2017 2.30 1.78 2.05 1.77 1.36 1.22 1.50 0.86 1.27 1.19 Q3 2017 2.59 1.86 2.07 1.79 1.19 1.20 1.58 0.79 1.34 1.19 Q4 2017 3.64 2.31 2.39 2.09 1.33 1.32 1.72 1.15 1.49 1.41 Q1 2018 2.40 1.74 1.98 1.79 1.23 1.19 1.57 0.92 1.11 1.17 Q2 2018 2.64 1.79 2.13 1.93 1.19 1.32 1.76 1.02 1.27 1.34 Q3 2018 2.51 1.99 2.15 2.07 1.27 1.21 1.70 0.94 1.28 1.26 Q4 2018 3.22 2.44 2.17 2.12 1.33 1.37 1.91 1.01 1.39 1.35 Q1 2019 2.86 1.69 2.30 1.96 1.29 1.20 1.57 1.06 1.23 1.30 Q2 2019 2.67 1.83 2.06 2.18 1.36 1.23 1.78 1.16 1.40 1.28 Q3 2019 2.60 1.94 2.20 2.22 1.45 1.23 1.51 1.03 1.38 1.38 Q4 2019 3.23 2.47 2.21 2.37 1.52 1.33 1.87 1.10 1.58 2.10 Q1 2020 2.58 1.73 2.06 2.16 1.41 1.37 1.48 1.10 1.39 2.29 Q2 2020 2.71 1.90 2.02 2.16 1.47 1.33 1.49 1.19 1.39 2.18 Q3 2020 2.84 2.36 2.16 2.27 1.38 1.51 1.54 1.16 1.47 2.50 Q4 2020 4.03 3.07 2.32 2.65 1.75 1.75 1.81 1.58 1.84 2.81 Q1 2021 3.15 2.01 2.15 2.44 1.52 1.51 1.53 1.06 1.68 2.23 全球前十大药企研发总费用（十亿美元）与增速 资料来源： Bloomberg，东吴证券研究所 13 从融资规模看 ， 全球医疗健康产业领域投资 方兴未艾 ， 2021单 Q1全球融资总额处于历史 高位 。 根据动脉网数据 ， 2021年 Q1全球医疗 健康融资额同比翻番 ， 达 1954亿元 ， 处于历 年 Q1高位 。 从融资数来看 ， 2021Q1融资 事件密集 ， 且大 额融资交易频繁 。 根据动脉网统计 ， 本季度 共发生 735起融资事件 ， 其中 98起规模过亿美 元 ， 近 5成融资为千万级美元规模 。 2.2 全球医疗健康产业融资方兴未艾 全球医疗健康产业融资总额及事件数 资料来源：动脉网，东吴证券研究所（仅包括天使轮到 IPO以前的融资方式） 全球历年一季度医疗健康产业融资总额及事件数 全球医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数 14 中国医疗健康领域投融资趋势与全球一致 ， 2021Q1升温 。 2021Q1， 中国医疗健康产业融 资总额达 494亿元人民币 ， 共有 258起融资事件 ， 相比 2020Q1， 中国医疗健康领域融资总额同比 增长 203%， 融资事件数同比增长 148%。 中国 医药健康融资同样升温明显 ， 2018年后趋于严 峻的融资环境有所缓解 ， 新的医疗健康领域融 资的持续增长趋势已然显现 。 2.2 国内医疗健康产业融资同样升温 中国医疗健康产业融资总额及事件数 资料来源：动脉网，东吴证券研究所（仅包括天使轮到 IPO以前的融资方式） 中国历年一季度医疗健康产业融资总额及事件数 中国医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数 15 考虑 IPO及二级市场融资 ， 2020年全球 Biotech公司的融资 总额高速增长 。 根据 Nature Biotecnology统计的六种融资方 式 （ IPO， 增发 ， 风险投资 ， 债券融资 ， 私募股权和合伙 ） ， 2020年全球 Biotech公司融资总额为 2507.3亿美元 ， 同比 2019大幅增长 43.38%， 创历史新高 。 2016-2020 CAGR为 13.3%， 增长势头强劲 。 在上述六种融资方式中 ， 合伙 、 债权融资以及增发三种模式 在 2016-2020年间占比较大 。 一级市场风投方面 ， 生物制药 公司的融资轮数逐渐降低 ， 但融资额 （ 尤其是 100万美元以上 融资额 ） 于 2021年 Q1显著增加 ， 显示出 “ 赢者通吃 ” 的局面 。 2.2 Biotech公司融资高额增长， 21Q1风投创新高 2016-2020 全球 Biotech公司融资额 资料来源： Nature Biotecnology ， Evaluate Vantage，东吴证券研究所，注： Biotech公司融资包含一级、二级市场融资 2016-2020 Biotech公司各融资方式占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 2020 Partnership PIPEs Debt and other venture Follow-on IPO 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 Nu mb er of rou nd s Co mb ine d I nv es tm en t $ bill ion other rounds $50-$100m rounds $100m+ rounds Total count 2016Q1-2021Q1 生物制药公司 VC融资轮数与融资额 16 全球新药在研管线饱满 。 根据世界卫生组织 Springer Nature AdisInsight 数据库 （ 数据截止 2021.1） ， 全球记录在库的研发管线共 101567条 ， 其中活跃的有 42472条 ， 还处在开发过程中的活跃管线有 34148 条 ， 丰富的研发管线使得 CXO公司上游的外包需求较为旺盛 。 2.3 全球研发管线饱满 全球研发管线数量及进度 资料来源： WHO，东吴证券研究所，注：此研发管线包含药物、疫苗、诊断等，包含学术机构及其他组织进行的药物研究 status stage phase R&D phase 数量 active developed registration registered 776marketed 7548 Development Clinical Phase 0 35 Phase I 4969 Phase II 9524 Phase III 2780 clinical(unknown phase) 405 Preregistration/ Phase IV 410 Preclinical Preclinical 10703Research 5000 unknown unknown phase 322 inactive developed registration market withdrawal 222 discontinued (registered) 75 No development 41 Development clinical discontinued 15089 No development 7919 Suspended 489 Preregistration submission withdrawal 64 preclinical discontinued 12249 No development 21578 Suspended 249 unknown discontinued 581 No development 533 Suspended 6 17 新冠疫情刺激大量新药临床试验申请 。 2020Q2与 2020Q3， 新冠疫情的爆发使得 FDA收到的 IND申请数 量激增 ， 分别为 3806个与 2769个 ， 较疫情前每季度 100-200左右的 IND数量增长明显 。 2021Q1， IND 申请数量为 182个 ， 已回到疫情前水平 。 从最终获批情况看 ， 2020年 FDA共批准 2182个临床 IND， 同样 较此前年度有所增加 。 从最终上市药物情况看 ， 2020年全年 FDA批准新药申请 NDA 53个 ， 生物制品 BLA 8个；中国药监局 NMPA批准 NDA 48个 ， 其中大分子药物 15个 ， 与美国获批药物数量基本持平 。 而 2021年前四个月 ， FDA批准新药 18个 ， 生物制品 BLA 2个；中国药监局批准新药 6个 ， 大分子药物 2个 ， 国内新药获批数量 逐步增加 。 2.4 新药研发临床试验与最终获批数量不断增长 FDA收到的 IND数量与批准的 IND数量 资料来源： FDA， NMPA，东吴证券研究所 FDA NDA 2020A 532021.M1-M4 18 BLA 2020A 82021.M1-M4 2 NMPA NDA 2020A 482021M1-M4 6 FDA与 NMPA新药批准数量 18 1672 1594 1678 2182 0 500 1000 1500 2000 2500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 IND receipts (right axis) IND applications (left axis) 三、 CXO企业先行指标跟踪 19 3. 景气度先行指标跟踪 资料来源： wind，东吴证券研究所，注：药明康德归母净利润增速为经调整 non-IFRS归母净利润增速 相对于行业先行指标 ， 公司指标更为即时 ： 我们认为 ， CXO公司应主要关注以下指标： 1） 短期收入转化及产业链地位看 ， 预收账款 +合同负债； 2） 需求端看 ， 在手订单数量； 3） 供给端看 ， 人员扩张与扩产计划的推进 。 另外结合公司产能排期 、 临床试验基地排 期 ， 募资情况 ， 以及 财务方面收入 、 净利润增速等指标 ， 同步高 位则预示高景气度 ， 周转率 /人均产出 /单位固定资产产出在产能快速释放过程中可能阶段性降低 ， 但会很 快回升 。 20 A股上市 CXO公司主要指标增速 19A 20A 2 1 Q 1 19A 20A 2 1 Q 1 19A 20A 2 1 Q 1 19A 20A 19A 20A 2 1 Q 1 0 0 2 8 2 1 . S Z 凯莱英 3 4 . 0 7 % 2 8 . 0 4 % 6 3 . 4 5 % 2 9 . 3 2 % 3 0 . 3 7 % 4 2 . 8 6 % 3 7 . 6 9 % 3 4 8 . 9 4 % 3 6 7 . 4 4 % 1 6 . 6 8 % 4 2 . 6 3 % 1 7 . 4 3 % 8 6 . 2 2 % 7 6 . 3 1 % 3 0 0 1 4 9 . S Z 睿智医药 3 3 . 1 9 % 1 1 . 5 8 % 3 9 . 8 1 % - 1 3 . 7 5 % 1 1 . 2 5 % 1 1 1 . 5 3 % 1 1 . 0 6 % 2 1 . 3 6 % 1 4 . 1 8 % 0 . 4 5 % 8 . 9 4 % 2 8 5 . 3 0 % 6 2 8 . 9 0 % 4 0 9 . 1 5 % 3 0 0 3 4 7 . S Z 泰格医药 2 1 . 8 5 % 1 3 . 8 8 % 3 8 . 7 4 % 7 8 . 2 4 % 1 0 7 . 9 0 % 7 8 . 6 5 % 2 0 . 8 8 % 2 1 . 7 0 % 4 4 . 7 7 % 2 7 . 2 2 % 2 1 . 6 4 % N / A 1 4 5 . 8 2 % 3 1 2 . 2 5 % 3 0 0 3 6 3 . S Z 博腾股份 3 0 . 9 3 % 3 3 . 5 6 % 3 8 . 9 9 % 4 9 . 0 4 % 7 4 . 8 4 % 8 2 . 9 0 % 5 5 . 9 8 % 2 0 . 8 0 % 6 5 . 9 2 % 2 6 . 4 9 % 2 6 . 8 7 % 4 3 . 2 9 % 1 9 8 . 7 2 % 2 0 2 . 3 4 % 3 0 0 4 0 4 . S Z 博济医药 3 0 . 2 4 % 1 6 . 2 5 % 1 6 5 . 3 6 % - 1 0 . 9 1 % 1 5 7 . 6 9 % 2 2 5 . 6 9 % - 5 . 4 4 % 5 6 . 4 6 % 5 5 . 5 6 % 5 . 6 8 % 9 . 8 3 % 6 0 1 . 7 9 % - 8 0 . 4 9 % - 7 9 . 3 2 % 3 0 0 7 2 5 . S Z 药石科技 3 8 . 4 7 % 5 4 . 3 6 % 6 7 . 5 5 % 1 4 . 0 3 % 2 1 . 1 3 % 1 4 7 . 3 1 % - 7 4 . 2 5 % 5 2 0 . 1 3 % 2 4 5 . 9 5 % 2 7 . 3 4 % 1 7 . 0 2 % 1 0 9 9 . 3 8 % 3 4 . 7 0 % 5 0 . 5 7 % 3 0 0 7 5 9 . S Z 康龙化成 2 9 . 2 0 % 3 6 . 6 4 % 5 5 . 2 8 % 6 1 . 3 1 % 1 1 4 . 2 5 % 1 4 2 . 2 0 % 4 5 . 0 9 % 7 4 . 2 9 % 8 6 . 4 2 % 1 9 . 8 0 % 4 8 . 9 5 % 5 2 2 . 8 2 % 2 7 7 . 6 7 % 3 7 9 . 2 7 % 6 0 3 1 2 7 . S H 昭衍新药 5 6 . 4 0 % 6 8 . 2 7 % 2 9 . 9 1 % 6 4 . 6 4 % 7 6 . 6 0 % 3 8 7 . 5 8 % - 1 . 1 7 % 7 4 . 6 9 % 3 4 . 1 4 % 4 9 . 8 2 % 2 1 . 1 6 % - 5 5 . 6 4 % 3 7 . 7 5 % 2 7 . 9 0 % 6 0 3 2 5 9 . S H 药明康德 3 3 . 8 9 % 2 8 . 4 6 % 5 5 . 3 1 % 3 8 . 1 7 % 4 8 . 1 1 % 6 3 . 6 0 % 3 1 . 5 7 % 7 6 . 2 2 % 5 5 . 1 7 % 2 2 . 6 4 % 2 1 . 4 6 % 3 6 . 9 8 % 4 7 . 5 4 % 6 8 . 2 3 % 6 0 3 4 5 6 . S H 九洲药业 4 1 . 0 3 % 7 0 . 8 2 % 1 1 8 . 6 6 % 5 1 . 3 2 % 6 0 . 0 5 % 1 9 0 . 9 2 % 1 4 . 2 7 % 1 3 . 4 5 % 6 0 1 . 9 4 % 1 . 8 7 % 1 9 . 6 1 % 1 0 0 . 9 6 % 9 . 6 1 % 1 9 . 4 0 % 6 8 8 2 0 2 . S H 美迪西 3 8 . 3 0 % 4 8 . 1 9 % 1 0 2 . 8 1 % 9 . 5 4 % 9 4 . 3 5 % 1 9 5 . 7 0 % - 2 2 . 4 6 % 5 8 . 7 5 % 5 5 . 9 7 % 2 9 . 8 2 % 3 4 . 7 0 % 5 . 3 6 % - 3 9 . 4 1 % 1 2 4 . 6 5 % 6 8 8 2 2 2 . S H 成都先导 7 4 . 7 4 % - 7 . 8 0 % 5 6 . 7 9 % 1 6 7 . 4 9 % - 4 6 . 7 7 % - 3 3 . 8 5 % - 8 . 1 5 % - 3 5 . 1 7 % 2 0 . 8 0 % 3 7 . 3 7 % 1 5 . 3 7 % N / A N / A N / A 在建工程同比增速 股票代码 公司名称 人员扩张同比增速营业收入同比增速 归母净利润同比增速 预收账款+ 合同负债同比增速 3.1 景气度先行指标跟踪 预收账款 +合同负债 预收账款与合同负债反映企业占用下游客户的资金 ， 与应收账款类似 ， CXO行业龙头的产业链地位更强 ， 药明康德 、 泰格医药 、 康龙化成等预收账款 +合同 负债余额同样增幅显著 。 资料来源： wind，东吴证券研究所 14.14 18.34 21.76 35.89 29.71% 18.61% 64.94% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017 2018 2019 2020 预收账款 +合同负债（亿元） 预收账款 +合同负债 YOY 2017Q1-2021Q1A股 CXO公司预收账款 +合同负债（亿元）2017-2020年 A股 CXO公司预收账款 +合同负债（亿元） CXO板块预收账款 +合同负债总额（亿元）及 YOY增长率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 凯 莱 英 睿 智 医 药 泰 格 医 药 博 腾 股 份 博 济 医 药 药 石 科 技 康 龙 化 成 昭 衍 新 药 药 明 康 德 九 洲 药 业 美 迪 西 成 都 先 导 2017 2018 2019 2020 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 凯 莱 英 睿 智 医 药 泰 格 医 药 博 腾 股 份 博 济 医 药 药 石 科 技