农业2021年中期策略：聚焦后周期关注养殖旺季.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 农林牧渔 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS （元） 21E 22E 评级 海大集团 2.12 2.23 买入 牧原股份 9.22 6.60 买入 科前生物 1.14 1.69 审慎增持 普莱柯 0.97 1.27 审慎增持 金龙鱼 1.31 1.50 审慎增持 relatedReport 相关报告 行业出栏加速，静待旺季猪 价反弹 2021-06-06 生猪产能持续恢复，继续关 注饲料、疫苗龙头 2021-05- 23 淡季猪价弱势，关注后周期 及高成长养猪龙头 2021-05- 09 emailAuthor 分析师： 闾亚 S0190520120003 曹心蕊 S0190521050002 投资要点 summary 猪、水产后周期景气 向上 ，禽已走弱 。 饲料、疫苗是养殖投入品，在利润 丰厚叠加存栏回升时期，量增利高，景气向上。 （ 1）饲料： 生猪存栏持续 恢复， 猪料强势向上 ，但原料成本承压。水产 料 预期回暖， 禽料增速回落 。 （ 2）疫苗： 猪苗快增， 业绩 显著回暖 ， 禽苗 增速或已见顶。 粮价高位运行，种植链迎上行大周期。 在供给端频受天气扰动以及需求恢 复下，农产品价格自 2020 年普涨，预计 2021 年 仍于 高位运行，利好农产 品种植、种子、土地等环节的经营大环境 。 种植链全面迎来上行周期 ， 其 中种子板块 或兼有转基因政策催化 。 宠物： 赛道好 ， 国产品牌弯道超车 。 （ 1） 我国 饲养率有巨大提升空间 ， 宠 物数量稳定增长。 （ 2） 宠物需求刚性，养宠人群养宠能力、养宠意愿不断 提升 ， 宠物消费持续升级 ，但相比 成熟市场 ，国内宠物在家庭消费中支 出占比较低 。 （ 3）借助新零售渠道， 国产品牌弯道超车，头部品牌整合全 球优质资源有望快速做大做强。（ 1）长期看，宠物行业赛道好，远景可期。 养猪： 聚焦成长，在头均估值底部 布局 。 （ 1） 二季度猪价深跌，三季度旺 季，猪价急跌后有望反弹 。（ 2） 上市公司盈利能力分化，龙头持续兑现成 长。 前期板块深度调整， 目前上市公司头均市值处于相对底部， 后续 龙头 标的 有望 迎 估值 修复 。 养鸡： 价格仍需磨底 ，关注 旺季反弹 。 上游 产能 去化进程反复 、 整体仍在 高位 ， 三季度禽价 有望 季节性 上涨 。长周期看，养殖利润仍需反复磨底， 直至深度去产能，才能引发下一轮禽价上行周期。 投资建议： （ 1）后周期景气高增，饲料板块重点关注龙头海大集团，疫苗 板块关注科前生物、普莱柯等。（ 2）种植链建议关注有核心驱动的转基因 种子板块大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科，以及农产品种植加工 板块的金龙鱼、中粮糖业等。（ 3）宠物板块建议长期配置宠物食品龙头中 宠股份。（ 4）养猪板块关注成本存边际改善、成长性较高的牧原股份、正 邦科技、新希望、天康生物、傲农生物等。（ 5）禽板块关注食品业务加速 增长、品牌力较强的行业龙头圣农发展。 风险提示 ： 动物疫病、自然灾害、政策 变化 、农产品价格剧烈波动。 title 农业 2021 年中期策略 :聚焦后周期 ,关注养殖旺季 createTime1 2021 年 06 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、养猪：聚焦成长，在头均估值底部布局 . - 5 - 1.1、非瘟疫情总体稳定 . - 5 - 1.2、生猪产能持续恢复 . - 5 - 1.3、猪肉进口量处于高位 . - 7 - 1.4、二季度猪价深跌，旺季有望反弹 . - 7 - 1.5、板块深度调整，成长性公司有望估值修复 . - 8 - 二、养鸡：价格仍 需磨底，关注旺季反弹 . - 9 - 2.1、上游产能高位，禽价震荡筑底 . - 9 - 2.2、聚焦 2C 龙头，关注旺季反弹 . - 11 - 三、后周期：猪、水产后周期景气向上 . - 11 - 3.1、饲料：存栏恢复， 猪料强势 . - 12 - 3.2、疫苗：高增长持续，关注低估值个股 . - 15 - 四、种植链：粮价高位运行，种植链迎上行大周期 . - 16 - 4.1、 农产品价格普涨至高位 . - 16 - 4.2、转基因玉米：提效增质，符合国情 . - 19 - 4.3、投资建议 . - 20 - 五、宠物：赛道好，国产品牌弯道超车 . - 21 - 5.1、国内宠物市场快速增长，远未饱和 . - 21 - 5.2、资本涌入，为 宠物市场发展提速 . - 22 - 5.3、宠物数量稳定增长 . - 22 - 5.4、宠物消费结构优化，不断升级 . - 23 - 5.5、新零售模式蓬勃发展，国产宠物食品品牌弯道超车 . - 24 - 5.6、 国产品牌加速走出去，海外并购做大做强 . - 28 - 六、投资建议 . - 30 - 七、风险提示 . - 31 - 图 1、 非洲猪瘟疫情通报案例数量 . - 5 - 图 2、 全国能繁母猪存栏 . - 5 - 图 3、 全国生猪存栏 . - 5 - 图 4、 猪饲料销量同比大增 . - 6 - 图 5、 生猪定点企业屠宰量 . - 6 - 图 6、 母猪饲料销量同比大增 . - 6 - 图 7、 仔猪饲料销量同比大增 . - 6 - 图 8、 二元母猪价格 . - 6 - 图 9、 仔猪价格 . - 6 - 图 10、 上市公司出栏量整体环比增加 . - 7 - 图 11、 正邦科技出栏均重处于高位 . - 7 - 图 12、 年度猪肉进口量 . - 7 - 图 13、 月度猪肉进口量 . - 7 - 图 14、 生猪价格 . - 8 - 图 15、 仔猪价格 . - 8 - 图 16、 头均市值（市值 /下年出栏量，单位：元） . - 8 - 图 17、 2019 年引种大幅回升， 2020 年回落 . - 9 - 图 18、 2021Q1 祖代引种量同比 +23% . - 9 - 图 19、 全国在产祖代白羽肉种鸡存栏仍高 . - 10 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 20、 协会监测企业在产父母代白羽鸡存栏回升 . - 10 - 图 21、 协会监测企业在产祖代黄羽鸡存栏（周度） . - 10 - 图 22、 协会监测企业在产父母代黄羽鸡存栏（周度） . - 10 - 图 23、 白鸡价格反弹 . - 11 - 图 24、 白羽肉苗鸡价格反弹 . - 11 - 图 25、 屠宰加工企业白羽鸡 产品综合价格（周度） . - 11 - 图 26、 黄鸡价格低位反弹 . - 11 - 图 27、 养殖产业链投资时钟（以猪为例） . - 12 - 图 28、 猪价周期下行 、毛鸡价格底部震荡 . - 12 - 图 29、 能繁母 猪和生猪存栏持续回升 . - 12 - 图 30、 白鸡父母代在产存栏高位震荡 . - 12 - 图 31、 饲料总产量同比增速 . - 13 - 图 32、 猪饲料销量同比增速 . - 13 - 图 33、 禽饲料销量同比增速 . - 13 - 图 34、 水产饲料销量同比增 速 . - 13 - 图 35、 玉米价格持续上行 . - 14 - 图 36、 豆菜粕价格走强 . - 14 - 图 37、 饲料价格显著上涨 . - 14 - 图 38、 部分动物疫苗品种批签发个数 (猪苗 ) . - 15 - 图 39、 部分动物疫苗品种批签发个数（禽苗） . - 15 - 图 40、 疫苗企业营业收入增速回暖 . - 16 - 图 41、 疫苗企业归母净利润增速回暖 . - 16 - 图 42、 20/21 年度中国玉米进口大幅增长 . - 17 - 图 43、 国内玉米价格高位震荡 . - 17 - 图 44、 美豆库存降至历史低位 . - 17 - 图 45、 21/22 年度国产 豆预期减产 . - 17 - 图 46、 国产大豆、进口大豆价格涨至高位 . - 18 - 图 47、 国内小麦产需差缩窄 . - 18 - 图 48、 国内大米产需差缩窄 . - 18 - 图 49、 稻麦最低收购价微升 . - 19 - 图 50、 国内玉米小麦价差缩窄 . - 19 - 图 51、 近年国内食糖进口量增加 . - 19 - 图 52、 国内外糖价自底部上涨 . - 19 - 图 53、 转基因显著提高作物 产量 . - 20 - 图 54、 美国玉米和棉花生产中杀虫剂用量下降 . - 20 - 图 55、 2000-2018 年美国主要农作物转基因普及率 . - 20 - 图 56、 发展中国家转基因作物面积种植占比不断提升 . - 20 - 图 57、 日本宠物产业随老龄化进程不断增长 . - 21 - 图 58、 中国老龄化人口持续上升 . - 21 - 图 59、 中国城镇宠物消费市场规模 . - 22 - 图 60、 美国宠物市场规模 . - 22 - 图 61、 2019 年宠物行业融资案例个数及金额 . - 22 - 图 62、 2019 年宠物行业投融资细分领域 . - 22 - 图 63、 2019 年各国宠物饲养率（饲养宠物家庭数量 /总家庭数量， %） . - 23 - 图 64、 全国城镇狗猫数量逐年上升 . - 23 - 图 65、 宠物中狗、猫的占比（ %） . - 23 - 图 66、 中国宠主学历分布 . - 24 - 图 67、 2019 年中国宠主工资分布 . - 24 - 图 68、 2019 年 中国宠物食品销售渠道分布（ %） . - 24 - 图 69、 2019 年美国宠物食品销售渠道分布（ %） . - 24 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 70、 国内宠物食品电商销售渠道占比逐年扩大（ %） . - 25 - 图 71、 宠物食品行业电商渠道渗透率逐年上升（ %） . - 25 - 图 72、 短视频的主要用户为 80 后、 90 后（ %） . - 25 - 图 73、 宠物主主要为 80 后、 90 后（ %） . - 25 - 图 74、 2019 年淘宝系渠道宠物食品竞争格局（ %） . - 26 - 图 75、 2020 年双十一京东宠物食品热销品牌 TOP10 . - 27 - 图 76、 中宠股份旗下品牌 ZEAL 天猫官方旗舰店 . - 28 - 表 1、 养猪公司市值（ 6 月 15 日）及出栏量预期 . - 9 - 表 2、 抖音、快手、 B 站中头部宠物 IP（截至 2021 年 2 月 7 日） . - 26 - 表 3、 2020 年京东热门宠物店铺 (11/27-12/1). - 27 - 表 4、 重点公司盈利预测与估值表（ 6 月 15 日） . - 31 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 一 、 养猪： 聚焦成长，在头均估值底部 布局 1.1、 非瘟 疫情 总体 稳定 非瘟疫情 有所反复 ， 总体稳定 。 据农业农村部， 2021 年 一季度 疫情有所反复 ， 但 单月 最高 仅 6 起，自 二 季度开始，疫情 得到 有效 控制， 目前尚未有 大规模 疫情出 现 。 2021 年以来，总共发生 8 起，目前 全国 非洲猪瘟疫情形势总体 稳定 。 图 1、 非洲猪瘟疫情通报案例数量 资料来源： 农业农村部， 兴业证券经济与金融研究院 1.2、 生猪产能持续恢复 行业 产能持续 恢复 ， 生猪存栏 同 比 快速 回升 。 去年冬天 北方出现 非瘟 疫情，对行 业产能恢复造成扰动，年后疫情逐渐平稳， 非瘟影响减弱后 行业积极复产 ， 全国 能繁母猪存栏 环比 持续 增长 。 据 农业 农村 部 ， 4 月全国 能繁母猪存栏环比 +1.1%， 同比 +39.9%， 猪饲料销量、屠宰量的数据变动趋势与存栏一致。 图 2、 全国 能繁母猪存栏 图 3、 全国 生猪存栏 资料来源： 农业农村部， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 农业农村部， 兴业证券经济与金融研究院整理 0 1 2 3 4 5 6 7 8 非洲猪瘟疫情数量 例 -5 0 -4 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 能繁母猪存栏 : 农业部 YO Y( 右轴 ) %万头 - 5 0 - 4 0 -3 0 - 2 0 - 1 0 0 10 20 30 40 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 0 0 0 0 5 0 0 0 0 万头 生猪存栏 : 农业部 YO Y( 右轴 ) % 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图 4、 猪饲料销量 同比大增 图 5、 生猪定点企业屠宰量 资料来源： 饲料工业协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 饲料销量同比大增，显示行业产能快速增长 。 二 季度猪价 虽有所回落，但仍处于 历史高位 ， 养殖户补栏积极性 持续增强 。 母猪饲料销量、仔猪饲料销量 同比大幅 增长，母猪价格、仔猪价格整体景气。 图 6、 母猪饲料销量 同比大增 图 7、 仔猪饲料销量 同比大增 资料来源： 饲料工业协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 饲料工业协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 图 8、 二元母猪价格 图 9、 仔猪价格 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2021 年 1 月 4 月 猪饲料销量同比 -6 0 % -5 0 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 生猪定点屠宰企业屠宰量 YO Y( 右轴 ) 万头 -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 2017 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2018 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2019 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2020 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 母猪料销量同比 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 2017 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2018 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2019 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2020 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 仔猪料销量同比 20 30 40 50 60 70 80 90 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 7 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 1 -0 1 元 / 公斤 平均价：二元母猪 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 1 0 1 2 0 元 / 公斤 平均价 : 仔猪 : 全国 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 上市公司放量， 出栏均重 较高 。 上市公司快速放量，出栏量整体呈上行趋势。 4 月 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望生猪出栏量环比分别 +11.0%、 +4.6%、 +14.0%、 -1.9%。 上市公司出栏均重也处于较高水平，例如正邦科技目前均重在 131kg 左右， 显示出非瘟疫情防控到位。 图 10、 上市公司出栏量 整体环比增加 图 11、 正邦科技出栏均重处于高位 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、 猪肉进口量 处于高位 猪肉进口量同比 增加 ，处于高位 。 2020 年 我国猪肉进口量在 430 万吨 。 2021 年 虽 受新冠疫情影响 ，但 猪肉进口量 仍 有所 增长 ， 1-4 月进口猪肉量 156 万吨 ， 同比 增 长 18.5%。 图 12、 年度猪肉进口量 图 13、 月度 猪肉进口量 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、 二季度猪价深跌 ，旺季 有望 反弹 二季度淡季猪价深跌，三季度旺季有望反弹 。 一 季度 春节旺季， 猪价冲高至 36 元 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 3 2 0 2 1 -0 5 温氏股份 牧原股份 正邦科技 新希望 天邦股份 万头 60 70 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 2020 年 1 月 2020 年 2 月 2020 年 3 月 2020 年 4 月 2020 年 5 月 2020 年 6 月 2020 年 7 月 2020 年 8 月 2020 年 9 月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1 月 2021 年 2 月 2021 年 3 月 2021 年 4 月 kg 肥猪均重 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 进口数量 : 猪肉 : 年度 万吨 -1 0 0 -5 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2 0 0 9 -0 1 2 0 0 9 -0 7 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 1 -0 7 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 2 -0 7 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 7 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 1 -0 1 猪肉进口量 YO Y( 右轴 ) 万吨 % 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 /kg 附近。 年后猪价有所回落， Q1 生猪均价 31.06 元 /kg，同比 下降 14.8%。二季 度消费淡季，叠加 供给释放， 市场大猪充足，猪价深跌至 15 元 /kg 左右 。 三季度 旺季 到来 ，猪价在前期急跌企稳后有望反弹。 图 14、 生猪价格 图 15、 仔猪价格 资料来源：猪 e 网 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、 板块深度调整，成长性 公司有望估值修复 前期 板块 深度调整 ， 具备成长性的公司 估值有望修复 。 二 季度猪价持续下行， 板 块深度 调整， 当前 成长性较好的公司头均市值处于 相对 底部 ， 随着 旺季来临 猪价 反弹 ， 兑现成长和业绩的公司 估值有望 修 复 。 上市公司盈利出现分化， 龙头持续兑现成长。 受非瘟疫情影响，以及 大宗 原材料 价格 上涨， 导致养殖成本快速上升，上市公司盈利出现剧烈分化。牧原股份等龙 头企业在出栏量快速增长的同时，成本控制出色，持续兑现业绩。 图 16、 头均市值 （ 市值 /下年 出栏量 ，单位：元 ） 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 5 10 15 20 25 30 35 40 45 生猪价格 生猪均值 元 /kg 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 元 /kg 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 温氏股份 牧原股份 天邦股份 天康生物 正邦科技 傲农生物 新希望 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 表 1、 养猪公司 市值（ 6 月 15 日）及 出栏量 预期 公司 市值（亿元） 生猪出栏量（万头） 调整后头均市值 （元） 2019 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 温氏股份 909 1852 955 1200 1800 6382 5079 3386 牧原股份 3305 1025 1812 4000 6000 18241 8263 5509 新希望 627 355 829 2000 3500 4544 1883 1076 正邦科技 375 578 956 2000 3500 3765 1800 1028 天邦股份 127 244 308 600 1500 3814 1958 783 唐人神 80 84 102 200 400 6416 3272 1636 天康生物 99 84 135 200 300 1388 937 625 傲农生物 66 66 138 400 750 3701 1277 681 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、养鸡： 价格仍需磨底，关注旺季反弹 2.1、 上游产能高位，禽价震荡 筑底 白鸡上游产能仍在历史高位。 2020 年全国祖代更新及强制换羽合计 119 万套，同 比 -9.5%。但在 2019 年祖代引种大幅回升影响下， 2020 年全国祖代白羽肉种鸡平 均存栏 163.3 万套，同比 +17%；父母代在产存栏 3500 万套，同比 +12%。 2021 年 一季度 国内祖代引种同比 +23%， 目前上游祖代、父母代产能仍保持高位 。 图 17、 2019 年引种大幅回升 ， 2020 年回落 图 18、 2021Q1 祖代引种量同比 +23% 资料来源： 白鸡协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：白鸡协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 154 117 69 64 69 75 122 100 0 20 40 60 80 1 00 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 历年祖代种鸡引种量（万套） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2021 年 1 月 月度引种数量（万套） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 图 19、 全国在产祖代白羽肉种鸡存栏仍高 图 20、 协会监测企业在产父母代白羽鸡存栏回升 资料来源： 白鸡协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：白鸡协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 黄鸡方面， 祖代产能仍高 。 截至 2021 年 4 月末 ，协会监测企业在产祖 代 黄羽鸡存 栏约 155 万套，同比 持平 ，较年初 增长约 13%。在产父母代存栏约 1454 万套，同 比 -6%，较年初 -1%。 黄鸡父母代产能略微去化，祖代仍在历史高位。 图 21、 协会监测企业在产祖代黄羽鸡存栏（周度） 图 22、 协会监测企业在产 父母 代黄羽鸡存栏 （周度） 资料来源： 畜牧业协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 畜牧业协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 产能去化反复，价格仍需磨底。 随着去年三季度禽价进入亏损区间，行业产能开 始去化，协会企业白鸡父母代在产存栏从 8 月时超 1600 万套降至年末 1400 多万 套，但祖代产能仍在高位。 2021 上半年供给阶段性减少叠加 Q2 补栏需求旺季， 禽链价格大幅反弹，带来上游产能的再次回升。短期，预计三季度旺季禽价将季 节性反弹。长周期看，养殖利润仍需反复磨底，直至深度去产能，才能引发下一 轮禽价上行周期。 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 1 0 1 2 0 1 3 0 1 4 0 在产祖代种鸡存栏量（历史） 万套 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 7 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 1 -0 1 父母代在产存栏 万套 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 16 0 17 0 18 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 万套 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 万 套 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 图 23、 白鸡价格 反弹 图 24、 白羽肉苗鸡价格 反弹 资料来源： 鸡病网 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 鸡病网 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 图 25、 屠宰加工企业白羽鸡产品综合价格（周度） 图 26、 黄鸡价格低位反弹 资料来源： 白鸡协会 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 新牧网 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、 聚焦 2C 龙头 ，关注旺季反弹 投资建议： 旺季禽价有望反弹，关注食品业务加速 布局 的龙头圣农发展。 2021 年 一季度公司食品板块销量、收入仍保持高增长。目前公司已从多角度启动系统性 品牌提升计划， Q2 起将陆续推出全新的 C 端产品并同步匹配品牌宣传，全年 C 端收入规模有望翻倍。随着三季度旺季禽价反弹，公司盈利有望回暖，建议积极 关注。 三 、 后周期： 猪、水产 后周期 景气 向上 饲料、疫苗作为养殖投入品，在利润丰厚叠加存栏回升时期，量增利高，景气向 上。 从下游情况看， 2021 年初 至今， 猪价高位回落，但 预计全年仍保持盈利 ， 行 业养殖规模持续 扩张； 禽价在祖代产能高企的情况下，估计整体低位震荡，不排 8 9 10 11 12 13 14 15 16 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 元 / kg 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 0 5 10 15 20 25 30 20 16- 01 20 16- 07 20 17- 01 20 17- 07 20 18- 01 20 18 -07 20 19- 01 20 19- 07 20 20- 01 20 20- 07 20 21- 01 黄鸡（中速鸡） 黄鸡均值 元 /kg 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 除持续亏损的可能 ；水产 养殖节奏 受 去年新冠疫情影响明显， 2021 年 需求恢复、 价格大幅上涨。 总体看， 2021 年猪、水产行业有望迎来后周期的景气向上，禽 逐 步走弱 。 图 27、 养殖产业链投资时钟（以猪为例） 图 28、 猪价周期下行 、 毛鸡价格 底部 震荡 资料来源： 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 图 29、 能繁母猪和生猪存栏 持续 回升 图 30、 白鸡父母代在产存栏高位震荡 资料来源： 农业农村部 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：白鸡协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 3.1、饲料： 存栏恢复， 猪料 强势 猪料 销量同比大增 猪料销量同比增速持续上升 ， 禽料增速回落，水产料震荡。 同比角度，自 2020 年 6 月猪料销量 同比增速首次 转正后，北方、南方均快速恢复， 至 2021Q1 仍保持加 速增长。 随行业进入亏损，蛋禽、肉禽饲料销量增长逐季度放缓 ， 2021Q1 已进入 负增长。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 全国生猪均价 山东白鸡价格 ( 右轴 ) 元 /kg 元 / 斤 -5 0 -4 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 全国能繁母猪存栏同比 全国生猪存栏同比 % 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 7 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 1 -0 1 父母代在产存栏 万套 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 图 31、 饲料总产量同比增速 图 32、 猪饲料销量同比 增速 资料来源：饲料工业协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料工业协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 图 33、 禽饲料销量同比 增速 图 34、 水产饲料销量 同比增速 资料来源：饲料工业协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料工业协会， 兴业证券经济与金融研究院整理 原材料带来干扰， 猪、禽料 利润或受压缩 玉米、豆粕 价格上涨至历史高位 。 饲料的核心原材料是玉米、豆粕等大宗商品。 2020 年起在需求恢复以及供给端受天气干扰下， 农产品 价格持续上涨 。 2021Q1 玉 米、豆粕 国内现货均价分别同比 上涨 52%、 27%，下半年 预计仍在历史高位震荡。 -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2021 年 1 月 4 月 饲料总产量同比增速 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2021 年 1 月 4 月 猪饲料销量同比 -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 4 0 % 5 0 % 6 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2021 年 1 月 4 月 蛋禽饲料销量同比 肉禽饲料销量同比 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016