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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 7 月 30 日发布的报告湖南城投平台梳理(上)中, 对湖南下辖 14 个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇报告着手微观,对长沙、岳阳、 常德 等主要城市基本面和市内核 心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。 长沙是湖南 发债城投 最集中的城市。( 1)从区域经济来看, 长沙为 湖南省省会,长江中游地区重要的中心城市之一。下辖 6 个区、 1 个县、 代管 2 个县级市,是省内唯一常住人口破 1000 万人的城市, 2020 年城 镇化率 82.6%,居省内第一。 近年经济增长较快,人均收入水平较高, 优势产业为工程机械、食品及农产品加工、汽车制造等 。 2019-2020 年, 长沙分别实现一般公共预算收入 950.2 亿元、 1100.1 亿元,同增 8.0%、 15.8%; 2019-2020 年财政自给率为 66.6%、 74.3%,排名省内第一位、 省会城市第四位 。 截至 2020 年末,长沙市政府债务余额 2222.5 亿元, 负债率 18.3%,排名省内 11 位。 ( 2)长沙城投平台较多, 本部分重点 关注存续债金额 最高的 5 家平台,包括 长沙轨道 、 长沙经开 、 星城发 展 、 芙蓉城投 和 雨花城投 。 业务方面, 长沙轨道 是市 内 唯一的轨交建 设和运营主体 ,长沙经开 、 星城发展 、 芙蓉城投和雨花城投分别为长 沙经开区、长沙县 、 芙蓉区和雨花区基础设施建设主体, 5 家平台公益 性及准公益性业务收入占比均较高。 股权结构方面 , 5 家平台均由地方 国资委 100%控股。 外部支持方面, 长沙轨道和长沙经开获政府补助金 额相对较高;债务臵换上,根据评级报告,长沙经开 2015-2018 年累计 臵换存量政府性债务 95.2 亿元 ;星城发展和芙蓉城投 现有债务中不存 在政府性债务,原有政府性债务已臵换完毕 。 债务结构方面, 5 家平台 短期债务占比均不高, 均低于 25%; 长沙轨道非标融资占比相对较高, 为 20.5%,其余 4 家均在 10%左右。 对外担保方面, 5 家平台对外担保 比率均不高。 湖南其 他市州城投债 余额较高、综合实力相对较强的还有岳阳、常 德和株洲。 三市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第二梯队, GDP 在 3000 亿以上、人均 GDP 在 7.0 万元至 8.0 万元之间;财政自给率处于 省内中上水平,负债率横向对比不高。 从市内 平台地位、债务结构、 政企关系、业务属性等维度来看,岳阳城投集团、常德城投等实力相 对较强。 风险提示: 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 08 月 08 湖南城投平台梳理(下) Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号: S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号: S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理(上) 2021-05-31 河北城投平台梳理(下) 2021-06-04 江西城投平台梳理(上) 2021-06-13 江西城投平台梳理(下) 2021-06-20 山西城投平台梳理(上) 2021-06-27 山西城投平台梳理(下) 2021-06-30 湖北城投平台梳理(上) 2021-07-12 湖北城投平台梳理(下) 2021-07-20 湖南城投平台梳理(上) 2021-07-30 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 长沙市城投平台梳理 . 4 1.1. 区域经济概览 . 4 1.1.1. 长沙区位 . 4 1.1.2. 长沙经济和产业 . 5 1.1.3. 长沙财政和债务 . 6 1.2. 城投平台比较分析 . 7 1.2.1. 城投平台业务分工 . 7 1.2.2. 城投平台股权结构 . 9 1.2.3. 城投平台外部支持 . 10 1.2.4. 城投平台债务结构 .11 1.2.5. 城投平台担保情况 . 12 2. 湖南其他市城投梳理 . 13 2.1. 区域经济概览 . 13 2.2. 主要城投平台比较分析 . 13 2.2.1. 岳阳市 . 13 2.2.2. 常德市 . 14 2.2.3. 株洲市 . 15 图表目录 图 1:湖南 14 个下辖市州城投债余额分布(截止 2021-8-6,亿元) . 4 图 2:长沙为长江中游城市群核心城市 . 4 图 3:长沙下辖区县区位分布 . 4 图 4:长沙 GDP 规模和人均 GDP 在省会城市中处于较优水平( 2020 年,亿元,元) . 5 图 5:长沙 GDP 增速持续高于全国( %) . 5 图 6:长沙 GDP 总量及增速省内领先(亿元, %) . 5 图 7:省会城市财政自给率对比( 2020 年, %) . 6 图 8:湖南省内城市财政自给率对比( 2020 年,亿元 /%) . 6 图 9:长沙市 5 家主要平台 2020 年营业收入结构( %) . 8 图 10: 长沙轨道 展营业收入结构(亿元) . 8 图 11:长沙经开营业收入结构(亿元) . 8 图 12:星城发展营业收入结构(亿 元) . 9 图 13:芙蓉城投营业收入结构(亿元) . 9 图 14:雨花城投营业收入结构(亿元) . 9 图 15:长沙轨道、长沙经开、星城发展股权结构 . 9 图 16:芙蓉城投、雨花城投股权结构 . 10 图 17:长沙市 5 家平台有息负债规模及结构(亿元) . 12 图 18:长沙市 5 家平台融资渠道占比( %) . 12 表 1:湘江新区内 3 个国家级园区梳理 . 5 表 2:长沙市经济、财政、债务指标一览 . 6 表 3: 长沙 市 5 家主要城投平台基本情况 . 7 表 4:长沙市 5 家主要平台业务分工 . 7 表 5:长沙轨道资产注入情况梳理 . 10 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6:长沙经开资产注入情况梳理 . 10 表 7:星城发展资产注入情况梳理 .11 表 8:芙蓉城投资产注入情况梳理 .11 表 9:雨花城投资产注入情况梳理 .11 表 10:长沙 5 家平台所获政府补助情况(亿元) .11 表 11:长沙 5 家城投平台对外担保情况 . 13 表 12:湖南省下辖 14 市州经济、财政、债务指标对比 . 13 表 13:岳阳市主要平台指标汇总 . 14 表 14:岳阳市主要平台指标汇总(续表) . 14 表 15:常德市主要平台指标汇总 . 14 表 16:常德市主要平台指标汇总(续表 ) . 15 表 17:株洲市主要平台指标汇总 . 15 表 18:株洲市主要平台指标汇总(续表) . 15 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 7 月 30 日发布的报告 湖南 城投平台梳理(上)中,对 湖南下辖 14 个 市 州 经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观,对 长沙、株洲、常 德等主要 城市基本面和市内 核心 平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详 细分析 。 图 1: 湖南 14 个下辖市州城投债余额分布(截止 2021-8-6,亿元) 资料来源: Wind,安信证券研究中心 备注:城投界定采用 Wind 口径 1. 长沙市城投平台梳理 1.1. 区域经济 概览 1.1.1. 长沙区位 长沙是湖南省省会,长江中游地区重要的中心城市之一。 长沙市位于湖南省东部偏北,湘江 下游和长浏盆地西缘,是长江中游地区重要的中心城市,总面积 11819 平方公里,市内地势 起伏较大,地表水系发达,湘江穿城而过。长沙下辖 6 个区(芙蓉、天心、岳麓、开福、雨 花、望城)、 1 个县(长沙县)、代管 2 个县级市(浏阳市、宁乡市)。截至 2020 年 11 月长 沙常住人口 1004.8 万人,是省内唯一常住人口破 1000 万人的城市;城镇化率 82.6%,居省 内第一。 2020 年 GDP 为 12142.5 亿,比省内排位第二的岳阳市高 203.4%。 图 2: 长沙为长江中游城市群核心城市 图 3: 长沙下辖区县区位分布 资料来源: 百度百科 ,安信证券研究中心 资料来源: 百度地图 ,安信证券研究中心 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 长 沙 市 株 洲 市 常 德 市 衡 阳 市 岳 阳 市 郴 州 市 邵 阳 市 怀 化 市 湘 潭 市 永 州 市 益 阳 市 张 家 界 市 娄 底 市 湘 西 州 省级 地级市 区县及县级市 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.1.2. 长沙经济和产业 近年来,长沙经济保持 高速增长 ,经济总量稳居全省第一, 领先于湖南其他 市州,人均收入 水平较高。 2019-2020 年,长沙市 GDP 总值为 11574.2 亿元、 12142.5 亿元,为省内龙头, GDP 实际增速为 8.1%、 4.0%,高于全国。第三产业占比较高, 2020 年三产占比为 3.5:39.0:57.5。 2020 年城镇居民人均可支配收入 57971.0 元,相当于全国的 1.4 倍 图 4: 长沙 GDP 规模和人均 GDP 在省会城市中处于较优水平( 2020 年,亿元,元) 资料来源: Wind,安信证券研究中心 备注:人均 GDP=GDP/常住人口,常住人口来自第七次人口普查 图 5: 长沙 GDP 增速持续高于全国( %) 图 6: 长沙 GDP 总量及增速省内领先(亿元, %) 资料来源: Wind,安信证券研究中心 资料来源: Wind,安信证券研究中心 长沙优势产业为 工程机械、食品及农产品加工、汽车制造 等,其中湘江新区有较多产业集聚 。 湘江新区 2015 年设立, 为中部地区首个国家级新区。 区内 覆盖长沙高新技术产业开发区、 宁乡经济技术开发区 、 望城经济技术开发区 3 个国家级园区 ,入驻企业有 中联重科、威胜电 子、康师傅等 。除 湘江新区 外,长沙还有 国家级经开区 长沙经济技术开发区 ,代表产业 有 工 程机 械、汽车及零部件 、电子信息等 ,入驻企业有三一集团、铁建重工、山河智能 等。 表 1: 湘江新区 内 3 个国家级园区梳理 名称 代表产业 入驻企业代表 长沙高新技术产业开发区 装备制造 产业 中联重科 威胜电子 拓维信息 湘邮科技 长城信息 博云新材 金瑞科技 海利化 工 九芝堂 方盛制药 三诺生物 远大住工 华曙高科 圣湘生物 金杯电工 崇友 电梯 红太阳光电 华凯创意 互联网产业 新能源与节能环保产业 宁乡经济技术开发区 家电 产业 康师傅 青岛啤酒 华润饮料 加加食品 洋河股份 洽洽食品 湖南省粮食集团 格 力电器 楚天科技 中联重科 松德机械 中国建筑 松井新材 意大利马克菲尔 日 本东洋 康程护理 红星美凯龙 宇培物流 天宁热电 新材料产业 食品饮料 产业 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 广 州 成 都 杭 州 武 汉 南 京 长 沙 郑 州 济 南 合 肥 西 安 福 州 昆 明 长 春 沈 阳 石 家 庄 南 昌 哈 尔 滨 南 宁 贵 阳 太 原 兰 州 呼 和 浩 特 银 川 海 口 西 宁 GDP 人均 GDP( 右) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2004/12 2007/12 2010/12 2013/12 2016/12 2019/12 长沙 GDP增速 全国 GDP增速 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 长 沙 岳 阳 常 德 衡 阳 株 洲 郴 州 湘 潭 邵 阳 永 州 益 阳 娄 底 怀 化 湘 西 州 张 家 界 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速 (右) 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 望城经济技术开发区 有色金属精深加工 网讯通科技 光智通讯 泰源光电 科太电气 硕博电子 艾诺机器人 晟通科技 金 龙铜业 金龙电缆 恒飞电缆 中联重科 中国五矿湖南有色控股 泰嘉新材 美特 新材 中航飞机起落架 航天磁电 旺旺食品 百威英博 澳优乳业 光明乳业 合生 元乳业 亚华乳业 食品加工业 电子信息产业 信息技术产业 资料来源: 湖南湘江新区官方网站 ,安信证券研究中心 1.1.3. 长沙财政和债务 财政收入增速较快,财政自给率高。 2019-2020 年,长沙分别实现一般公共预算收入 950.2 亿元、 1100.1 亿元,分别同比增长 8.0%、 15.8%; 2019 年税收收入占比 70.0%。 2019-2020 年财政自给率为 66.6%、 74.3%,排名省内第一位、全国省会城市第四位。 图 7: 省会城市财政自给率对比( 2020 年, %) 图 8: 湖南省内城市财政自给率对比( 2020 年,亿元 /%) 资料来源: Wind,安信证券研究中心 资料来源: Wind,安信证券研究中心 长沙公开负债率不高,居湖南末位。 截至 2020 年末,长沙市政府债务限额 2223.0 亿元,政 府债务余额 2222.5 亿元。负债率(债务余额 /GDP,不考虑隐债)为 18.3%,排名省内 11 位;窄口径债务率(债务余额 /一般公共预算收入,不考虑隐债)为 202.0%,排名省内 13 位。 表 2:长沙 市经 济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口(万人) 839.5 1004.8(人口普查) 常住人口城镇化率 79.6% 82.6% GDP(亿元) 11574.2 12142.5 GDP 实际增速( %) 8.1 4.0 人均 GDP(元) 139876.5 - 城镇居民人均可支配收入(元) 55210.8 57971.0 三产占比 3.1:38.4:58.5 3.5:39.0:57.5 规模以上工业增加值同比( %) 9.1 5.1 全社会固定资产投资增速( %) 10.1 6.2 房地产开发投资增速( %) 11.2 12.0 财政 一般公共预算收入(亿元) 950.2 1100.1 税收收入(亿元) 665.4 - 上级补助收入(亿元) 316.1 - 政府性基金预算收入(亿元) 859.2 1093.4 其中:国有土地使用权出让收入(亿元) 804.0 - 国有资本经营预算收入(亿元) 4.6 - 财政自给率 66.6% 74.3% 财政自给率省内排名 1/11(由高到低) 1/11(由高到低) 债务 债务限额(亿元) 1823.8 2223.0 债务余额(亿元) 1823.3 2222.5 负债率(债务余额 /GDP) 15.8% 18.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 杭 州 南 京 昆 明 长 沙 郑 州 福 州 成 都 济 南 沈 阳 合 肥 海 口 贵 阳 太 原 广 州 南 昌 石 家 庄 西 安 武 汉 兰 州 呼 和 浩 特 银 川 南 宁 长 春 西 宁 哈 尔 滨 财政自给率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 长 沙 株 洲 湘 潭 郴 州 常 德 衡 阳 岳 阳 永 州 娄 底 怀 化 益 阳 湘 西 州 邵 阳 张 家 界 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率(右) 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 负债率省内排名 12/13(由高到低) 11/13(由高到低) 债务率(窄口径,债务余额 /一般公共预算) 191.9% 202.0% 债务率省内排名 13/13(由高到低) 13/13(由高到低) 资料来源:长沙市国民经济和社会发展统计公报等,安信证券研究中心 备注:债务未考虑隐性负债 1.2. 城投平台比较分析 长沙城投平台较多,市级和区县级平台共 37家 , 存续债总金额 2314.1亿元(截至 2021-8-6)。 本部分重点关注存续债金额 最高的 5 家平台,包括 长沙轨道 、 长沙经开 、 星城发展 、 芙蓉城 投 和 雨花城投 ,存续债规模在 100 亿 左右及 以上 。 表 3: 长沙 市 5 家主要城投平台基本情况 发行人 全称 城投层级 主体 评级 债券余额 (截至 2021-7-23, 亿元) 总资产 ( 2020,亿元) 总负债 ( 2020,亿元) 有息负债 (2020,亿元) 长沙轨道 市级 AAA 200.0 1612.1 941.9 753.6 长沙经开 市级 AA+ 99.0 415.5 251.8 182.0 星城发展 区县级 AA+ 98.8 458.1 247.8 198.8 芙蓉城投 区县级 AA+ 98.3 318.5 151.7 125.7 雨花城投 区县级 AA+ 97.7 272.2 145.1 120.9 资料来源: Wind,安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 长沙轨道 是市 内 唯一的轨交项目建设和运营主体 ; 长沙经开 、 星城发展 、 芙蓉城投和雨花城 投分别为长沙经济技术开发区 、 长沙县 、 芙蓉区和雨花区基础设施建设主体 。 ( 1) 长沙轨道 是长沙市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体。 公司公益性和准公益性 业务收入占比较高, 2020 年土地出让收入占 39.7%、票价补贴等地铁运营相关收入占 50.1%。 ( 2)长沙经开主要负责长沙经济技术开发区内的土地开发和基础设施建设, 营业收入主要 来源于土地开发和水务板块, 2020 年各占 55.7%、 20.6%。 ( 3)星城发展是长沙县重要的基础设施建设运营商,同时负责县域范围内部分商业物业开 发、经营与租赁。 营业收入以基础设施建设和土地开发整理为主, 2020 年基础设施建设收 入为 0.9 亿元,土地开发整理收入为 27.8 亿元,合计占比 96.4%。 ( 4)芙蓉城 投主要负责芙蓉区内基础设施建设等业务。 2020 年基础设施建设、土地开发整 理和保障房建设收入合计 21.6 亿元,占营业收入的 97.5%。 ( 5)雨花城投是雨花区重要的基础设施投资建设和运营主体,营业收入主要来自土地经营 开发和基础设施建设。 2020 年土地整理、基础设施和保障房建设收入合计 7.91 亿元,占营 业收入的 95.9%。 表 4:长沙市 5 家主要平台业务分工 简称 平台职能 长沙轨道 长沙市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体。 截至 2021 年 3月末,公司在建线路包括 6号线、长株潭城际轨道交通西环线一期、 1 号线北延一期和 2 号线西延二期。 长沙经开 长沙经济技术开发区内从事土地开发和基础设施建设的唯一主体。 出让土地业务以工业用地 为主,包括开发出让自有土地、代为开发整理土地和园区合作开发三大经营模式。水务业务 取得污水处理及管网独家特许经营权,在污水处理方面具有专营优势。 星城发展 长沙县最重要的城市建设主体。 公司基础设施建设业务采用委托代建模式,受长沙县人民政 府或相关部门委托在长沙县规划区内进行城市基础设施投资、建设和运营。同时负责县域范 围内部分商业物业的开发、经营与租赁,布局新型建材、酒店及餐饮管理、广告、停车场、 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 学校后勤服务等经营性业务。 芙蓉城投 芙蓉区重要的基础设施建设主体,主要从事芙蓉区内的基础设施建设、土地开发整理和保障 性住房建设等业务。 基础设施建设业务采取委托代建模式,受芙蓉区政府委托,公司承担芙 蓉区内的道路、污水处理等城市基础设施建设。子公司新城臵业负责芙蓉区农村社区建设、 农民保障房项目建设和 芙蓉区范围内的土地开发整理业务。 雨花城投 雨花区重要的城市基础设施投资建设和运营主体,主要从事雨花区的土地经营开发、基础设 施建设及保障房建设业务。 公司所建的保障性住房建设经营模式均为自主开发,公司负责办 理保障性住房建设用地手续,并对其进行开发建设;土地开发与整理业务依附于保障房建设 而存在,公司承担资金筹措、征地拆迁、场地平整等前期工作,完成后再交由长沙市土地储 备中心按“招拍挂”程序出让;公司也根据与雨花区政府签订的项目代建协议书,承担市政 基础设施项目建设任务。 资料来源:评级报告等,安信证券研究中心 图 9:长沙市 5 家主要平台 2020 年营业收入结构( %) 资料来源:评级报告、公司年报等,安信证券研究中心 注:数据截至 2020/12/31 图 10: 长沙轨道 展营业收入结构 (亿元) 图 11:长沙经开营业收入结构(亿元) 资料来源:评级报告 、公司年报等 ,安信证券研究中心 资料来源:评级报告 、公司年报等 ,安信证券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 长沙轨道 长沙经开 星城发展 芙蓉城投 雨花城投 公益性 准公益性 经营性 其他 0 10 20 30 40 2019 2020 土地出让 地铁运营 地铁租赁 其他业务 票价补贴 0 10 20 30 40 2019 2020 土地开发 污水处理 供水 担保 其他业务 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12:星城发展营业收入结构(亿元) 图 13:芙蓉城投营业收入结构(亿元) 资料来源:评级报告 ,安信证券研究中心 图 14:雨花城投营业收入结构(亿元) 资料来源:评级报告 ,安信证券研究中心 资料来源:评级报告 ,安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 5 家城投均由地方国资委 100 %持股。( 1)长沙轨道 2007 年由长沙市轨道交通建设管理办公 室和长沙市环线建设开发总公司共同出资设立, 2010 年股东变更为长沙市财政局, 2019 年 变更为长沙市国资委,持股比例为 100%。 ( 2)长沙经开 1996 年由长沙经济技术开发区管 理委员会出资组建,经开区管委会是唯一股东。 ( 3)星城发展 2001 年由长沙县人民政府全 资成立。 ( 4)芙蓉城投 2000 年由长沙市芙蓉区政府出资成立, 2019 年股东变更为长沙市芙 蓉区国资中心,持股 100%。 ( 5)雨花城投 , 2002 年由长沙市雨花区人民政府以房产出资成 立,目前雨花区人民政府为唯一股东。 图 15:长沙轨道、长沙经开、星城发展股权结构 资料来源:债券募集说明书,安信证券研究中心 0 10 20 30 40 2019 2020 土地开发整理 基础设施建设 租赁 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 基础设施建设 土地开发整理 0 2 4 6 8 10 2019 2020 土地整理与开发 基础设施建设 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16:芙蓉城投、雨花城投股权结构 资料来源:债券募集说明书,安信证券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 ( 1)资产注入 长沙轨道 截至 2020 年 9 月末实收资本为 50.0 亿元,主要为原长沙市轨道交通建设管理办公 室和长沙市环线建设开发总公司的货币出资以及长沙市财政局以货币和土地使用权形式的 实缴出资; 长沙经开 截至 2020 年 9 月末实收资本为 10.0 亿元, 2005 年、 2008 年、 2012 年 5 月和 11 月分别获经开区管委会增资 0.7 亿元、 1 亿元、 2.8 亿元和 5 亿元; 星城发展 截 至 2020 年 9 月末实收资本为 11.34 亿元,主要来自于长沙县人民政府的货币出资和土地使 用权出资等形式的资产注入; 芙蓉城投 截至 2020 年 9 月末实收资本为 1.0 亿元, 2009 年、 2014 年获芙蓉区人民政府增资 4970.0 万元、 9.0 亿元; 雨花城投 截至 2021 年 3 月末实收 资本为 3.8 亿元, 2008、 2010 年获雨花区政府增资 0.6 亿元、 2.0 亿元。 表 5:长沙轨道资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2007 年 长沙市环线建设开发 总公司 、 长沙市轨道 交通建设管理办公室 注册资本 3.0 亿 元 , 第一期实收资本为 0.6亿 元,系长沙市环线建设开发总公 司以货币出资 0.1 亿 元,长沙市轨道交通建设管理办公室以货币 出 资 0.5 亿 元 2013 年 长沙市轨道交通建设 管理办公室 长沙市环线建设开发总公司 转让 4100.0 万元 股份 给长沙市轨道交通建设管理 办公室 , 长沙市轨道交通建设管理办公室进行第二期出资 , 认缴人民币 9000.0 万元 。 至此, 公司 实收资本为人民币 1.5 亿 元 2011 年 长沙市财政局 增资 0.1 亿 元,实收注册资本达到 12.9 亿 元 2011 年 长沙市财政局 增资 7.2 亿 元,实收注册资本达到 20.1 亿 元 2011 年 长沙市财政局 以土地使用权 29.9 亿 元实缴出资 , 实收资本达到 50.0 亿元 资料来源:募集说明书、评级报告,安信证券研究中心 表 6:长沙经开资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2005 年 长沙经济技术开发区管理委员会 增资 0.7 亿 元 2008 年 长沙经济技术开发区管理委员会 增资 1.0 亿 元 , 其中以无形资产 土地使用权出资 0.74 亿 元,未分配利润转增 资本 0.26 亿元 2012 年 长沙经济技术开发区管理委员会 增资 2.8 亿 元 , 其中以无形资产 土地使用权出 资 1.8 亿 元,货币出资 1.0 亿 元 2012 年 长沙经济技术开发区管理委员会 增资 5.0 亿 元,其中土地使用权出 资 3.5 亿元,资本公积转增实收资 本 1.5 亿元。土地使用权部分由公司唯一股东 长沙经开区 管委会通过 注入土地的形式增加注册资本 。 资料来源:评级报告,安信证券研究中心 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 7:星城发展资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2002 年 长沙县人民政府 增资 0.5 亿 元,出资人收回首次出资时的土地使用权(宗地号 36-300-01 号) 并重新注入土地使用权一宗(长国用 2002字第 107 号),评估价值为 7058.25 万元,臵换第一次出资土地价值 4200.00 万元,增资 2800.00 万元,剩余 58.25 万元计入资本公积 。 本次增资中的货币出资为 0.22 亿 元,土地使用权出资为 0.28 亿 元。 2019 年 长沙县人民政府 增资 0.5 亿元 2019 年 长沙县人民政府 全额以货币增资 98.5 亿元, 注册资本金增加到 100.0 亿元 资料来源:募集说明书、评级报告,安信证券研究中心 表 8:芙蓉城投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2009 年 芙蓉区人民政府 货币增资 0.5 亿元,同时用货币臵换原实物出资,由芙蓉区人民政府投入 5030.0万元人民币,臵换原 5030.0 万元的土地、房产。 2014 年 芙蓉区人民政府 增资 9.0 亿元,公司注册资本增至 10.0 亿元,实收资本 1.0 亿元。注册资本与 实收资本存在差异,主要系股东实缴资金分批到位所致,目前股东补缴资金时 间暂未确定。 资料来源:募集说明书、评级报告,安信证券研究中心 表 9:雨花城投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2008 年 雨花区人民政府 货币增资 0.6 亿元。公司的注册资本增加至 1.8 亿元 2010 年 雨花区人民政府 货币增资 2.0 亿元。公司的注册资本增加至 3.8 万元 资料来源:募集说明书、评级报告,安信证券研究中心 ( 2)政府补助 长沙轨道 2018-2020 年获得较多政府补助, 分别为 13.77 亿元、 9.02 亿元、 11.88 亿元,占 当年净利润的比例为 470.0%、 269.3%、 1721.8%。 长沙经开获得的政府补助连年上升, 2018-2020 分别为 4.80 亿元、 6.29 亿元、 8.33 亿元。 星城发展 2020 年政府补贴较高, 为 2.25 亿元,占当期净利润的 为 90.7%。 芙蓉城投 2018-2019 年获政府补贴均为 2.02 亿元, 2020 年无政府补贴。 雨花城投 2018-2020 年政府补贴逐年增加, 分别为 0.26 亿元、 0.68 亿元、 2.97 亿元,占同期净利润的比重分别为 3.0%、 43.3%、 199.3%。 表 10:长沙 5 家平台所获政府补助情况(亿元) 时间 2018 2019 2020 长沙轨道 13.77 9.02 11.88 长沙经开 4.80 6.29 8.33 星城发展 0.18 0.01 2.25 芙蓉城投 2.02 2.02 0.00 雨花城投 0.26 0.68 2.97 资料来源:评级报告、安信证券研究中心 ( 3)政府债务臵换 根据评级报告披露,长沙经开 2015-2018 年累计臵换存量政府性债务 95.2 亿元 。 星城发展 和芙蓉城投 现有的债务中不存在政府性债务,原有的政府性债务已全部臵换完毕 。 1.2.4. 城投平台债务结构 从债务期限结构来看, 5 家平台短期债务占比均不高。 根据最新一期数据, 长沙轨道、长沙 经开、星城发展、芙蓉城投、雨花城投有息负债规模 分别为 646.3 亿元、 192.5 亿元、 198.8 亿元、 153.6 亿元、 134.4 亿元,短期有息负债占比分别为 7.6%、 14.1%、 19.5%、 14.2%、 21.8%。 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从融资渠道看,长沙轨道非标融资占比相对较高,其余 4 家均在 10%左右 。长沙轨道、长沙 经开融资以银行贷款为主,规模分别为 374.2 亿元、 103.7 亿元,占比分别为 57.9%、 54.2%, 其中长沙轨道非标 融资规模为 132.7 亿元,占比 20.5%;星城发展、芙蓉城投融资以债券为 主,规模分别为 129.5 亿元、 90.3 亿元,占比分别为 65.1%、 62.1%;雨花城投银行贷款和 债券规模分别为 52.8 亿元、 67.2 亿元。 5 家平台均未采用永续债融资方式。 图 17:长沙市 5 家平台有息负债规模及结构(亿元) 资料来源:公司年报、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注:长沙轨道 数据截止 2019/12/31,长沙经开、芙蓉城投数据截至 2020/9/30,星城发展数据截至 2020/12/31, 雨花城投数据截至 2021/3/31 图 18:长沙市 5 家平台融资渠道占比( %) 资料来源:公司年报、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注:长沙轨道 数据截止 2019/12/31,长沙经开、芙蓉城投数据截至 2020/9/30,星城发展数据截至 2020/12/31, 雨花城投数据截至 2021/3/31 1.2.5. 城投平台担保情况 5 家平台对外担保比率均不高。( 1)长沙轨道 截至 2021 年 3 月末对外担保余额为 64.8 亿元, 占净资产比例 9.7%, 被担保方均为长沙市的国有企业 ; ( 2)长沙经开 截至 2020 年末对外担 保余额为 38.4 亿元,担保比率 23.5%,其中融资担保类子公司经开担保和星城担保的余额 为 13.3 亿元,剩余 25.1 亿元中有 3.3 亿元为对金宏源投资和 烁普新材 等民营企业的担保; ( 3)星城发展 截至 2020 年末 对外担保余额为 32.0 亿元 , 占净资产 比例为 15.2%,被担保 对象主要系地方国企和参股公司 ; ( 4)芙蓉城投 截至 2020 年末无对外担保余额披露; ( 5) 雨花城投 截至 2021 年 3 月末 对外担保余额 为 1.4 亿元,担保比率为 1.1%,担保对象以地 方国有企业为主。 0 100 200 300 400 500 600 700 长沙轨道 长沙经开 星城发展 芙蓉城投 雨花城投 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 长沙轨道 长沙经开 星城发展 芙蓉城投 雨花城投 债券 银行贷款 非标 永续债 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 11:长沙 5 家城投平台对外担保情况 时间 对外担保余额(亿 元) 占净资产比例 ( %) 主要担保对象 长沙轨道 64.8 9.7% 长沙市长东投资发展有限公司、长沙市城市建设投资 开发集团有限公司、湖南磁浮交通发展股份有限公司、 长沙长房地铁臵业有限公司等 长沙经开 38.4 23.5% 湖南金宏源投资股份有限公司、湖南烁普新材料有限 公司等 星城发展 32.0 15.2% 长沙松雅湖建设投资有限公司、长沙综保投资有限公 司、长沙经济技术开发集团有限公司、长沙县农村环 境建设投资有限公司等。 芙蓉城投 - - - 雨花城投 1.4 1.1% 长沙绿心康养文化旅游开发有限责任公司 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 备注:长沙轨道、雨花城投数据截止 2021/3/31,长沙经开、星城发展、芙蓉城投数据截止 2020/12/31 2. 湖南其他市城投梳理 2.1. 区域经济概览 湖南下辖 14 个市州中,长沙在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先, 其他市 州中 综合实力 相对较强的还有岳阳、常德 和 株洲, 3 市 GDP 规模 、人均 GDP 均 处于省 内 第二梯队, GDP 在 3000 亿以上、人均 GDP 在 7.0 万元至 8.0 万元之间;财政自给率 处于省内中上水平,负债率横向对比不高。 湘西和张家界综合实力相对较弱, 2 市(州) GDP 规模均低于 1000 亿元,人均 GDP 在 4.0 万元以下 ;财政自给率均低于 20%,而 债务负担较重,负债率在省内处于较高水平,均在 40%以上。 表 12:湖南省下辖 14 市州经济、财政、债务指标对比 分类 经济 财政 债务余额 指标 GDP GDP 增速 人均 GDP 常住人 口 一般公共预算收入 财政自给 率 税收占 比 一般预算收入增速 债务余额 债务增速 负债率 调整债 务率 单位 亿元 % 元 万人 亿元 % % % 亿元 % % % 长沙 12,142.52 4.90% 120846.18 1004.79 1100.09 74.30% - 15.80% 2222.48 21.90% 18.30% 202.00% 岳阳 4,001.55 5.80% 79208.47 505.19 152.73 28.30% 62.50% 1.70% 676.32 23.10% 16.90% 442.80% 常德 3,749.10 3.40% 71017.76 527.91 187.9 30.60% 65.80% 2.60% 685.71 17.40% 18.30% 364.90% 衡阳 3,508.50 4.00% 52797.17 664.52 173.47 29.9
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