家电行业深度分析：盈利能力逐步筑底业绩修复弹性可期.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期 Q3 家电行业收入增速环比回落 ，新兴品类表现突出： 2021Q3 单季度家电行 业整体收入 YoY+2.9%，环比 2021Q2 增速回落 14.7pct，主要因为去年同期消 费复苏，家电消费基数较高，且 2021Q3 的汛情、疫情影响国内消费景气，海 运运力紧张持续影响外销出货节奏。对比 2019 年同期， 2021Q3 家电行业整 体收入增长 17.8%，增速环比 2021Q2 提升 0.3pct，家电消费仍处于持续复苏 通道。其中， Q3 白电行业整体收入 YoY+2.2%，较 Q2 增速有所放缓，主要 因为 Q3 国内市场受到汛情、疫情及低线市场消费景气较低的影响，同时内 外销高基数压力显现，白电行业内外销出货增速回落。 Q3 黑电行业整体收入 YoY-3.9%，主要因为面板价格处于高位，推升彩电内外销均价，制约内外销 终端需求提升。 Q3 厨电行业收入 YoY+7.0%，增速环比回落，主要受到地产 销售低迷和去年同期高基数影响，但集成灶、洗碗机等新兴品类依然表现出 优于传统厨电的增长。小家电作为家电行业中的成长性赛道，依然表现出较 好的收入增长态势（ Q3 收入增速位居家 电中游子行业首位）。其中，清洁小 家电表现优于厨房小家电，主要因为： 1）扫地机、洗地机等新兴清洁电器品 类国内需求高速增长，且出口代工业务景气度较高； 2）厨房小家电受疫情催 化，去年同期收入基数高于清洁小家电。值得关注的是，家电上游表现亮眼， Q3 板块收入 YoY+26.4%，主要因为疫情推动海外家电订单持续转向国内， 下游企业零部件需求旺盛，且部分企业多元化拓展增厚收入。 Q3 家电行业盈利能力 持续 承压， 后续成本压力有望边际改善： 2021Q3 家电 企业毛利率、净利率分别同比 -0.8pct、 -1.1pct。 Q3 家电行业盈 利能力下降幅 度环比 Q2 有所扩大，主要因为： 1）大宗原材料价格持续上涨，部分企业的 前期低价原材料库存已消耗完毕。家电企业虽然可以通过向下游传导缓解成 本压力，但是因为提价的节奏较大宗价格上涨存在一定滞后性，未能完全抵 消原材料涨价的压力。 2） Q3 人民币汇率仍处高位，对家电企业出口业务的 利润有所压制。部分龙头企业通过价格调控和库存管理较好地缓解了成本压 力， Q3 盈利能力表现稳健。值得注意的是， Q3 原材料成本已显边际改善迹 象， Q3 空调、冰箱、洗衣机成本指数增速环比 Q2 下降 7.2pct/5.3pct/6.6pct， 10 月 43 寸、 55 寸、 65 寸电视面板价格分别 QoQ-22.8%/-21.6%/-12.0%。 后续 家电行业成本压力有望边际缓解。 展望 Q4，收入 高基数压力延续 ，盈利能力 有望筑底回升： 收入方面， 2020Q4 家电 行 业 收 入 增 速 基 数 仍 较 高 （ 2020Q2/Q3/Q4 行 业 收 入 YoY+1.3%/+14.5%/+16.6%），我们预计 2021Q4 家电 行业收入增速将持续受 到高基数影响。 业绩方面， 2021Q3 家电行业业绩相比 2019 年同期已转为正 增长（ 2021Q1/Q2/Q3 行业业绩相比 2019 年同期分别 +3.5%/-2.9%/+7.5%）， 业绩端已处于修复通道。后续 ，原材料价格企稳，且部分企业已完成多轮调 价谈判，调价效果有望在 Q4 逐步体现，我们预计 Q4 行业盈利能力有望底部 回升。展望明年，随着基数压力逐渐减轻，且消费景气度逐渐恢复，我们预 计明年行业收入增速呈现前低后高的态势。而明年原材料价格有望逐步企稳， 提价效应也将持续体现，明年家电行业业绩修复弹性可期。 投资建议 ：家电 行业景气正在逐渐走出低谷。在各种风险因素已经逐渐 price in 的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。当前建议重点关注管理 持续改善的美的集团、海尔智家、 亿田智能，受益消费升级的新兴品类龙头 海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、 极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。 风险提示： 原材料价格大幅上涨 ， 人民币大幅升值 Table_Tit le 2021 年 11 月 08 日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000333 美的集团 86.04 买入 -A 600690 海尔智家 32.00 买入 -A 000651 格力电器 52.33 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.14 -3.83 -21.82 绝对收益 -2.92 -5.44 -22.71 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070005 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520020001 0755-82825392 余昆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070002 韩星雨 报告联系人 相关报告 2021 年 9 月地产后周期景气追踪 2021-10-18 关注原材料涨价周期中的高成长性标的 2021-09-06 2021 年 7 月地产后周期景气追踪 2021-08-16 Q2 基金减配白电，增配集成灶、清洁电 器、新显示 2021-07-27 2021 年 6 月地产后周期景气追踪 2021-07-15 -26% -20% -14% -8% -2% 4% 10% 16% 2020-11 2021-03 2021-07 家电 (中信 ) 沪深 300 行业深度分析 /家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 家电行业：成本压力下， Q3 单季度业绩持续承压，业绩修复弹性可期 . 5 1.1. Q3 收入稳健增长，业绩短期承压 . 5 1.2. Q3 收入高基数压力延续，期待原材料价格回落带来的业绩修复 . 8 2. 白电：原材料压力释放，龙头抗压能力强 .11 2.1. 行业收入稳健增长 .11 2.2. 盈利：成本压力延续， Q3 业绩短期承压 . 12 2.3. 经营性现金流状况有所改善 . 13 3. 厨电： Q3 收入增速放缓，成本压力显现 . 14 3.1. 地产景气影响厨 电龙头收入 . 14 3.2. 行业盈利能力下滑 . 14 3.3. 经营性现金流下滑 . 15 4. 小家电： Q3 清洁小家电景气度环比 Q2 下降 . 16 4.1. Q3 清洁小 家电景气环比 Q2 下降，厨房小家电高基数压力延续 . 16 4.2. Q3 成本压力环比 Q2 增加，期待盈利能力边际改善 . 17 4.3. 经营性现金流净额同比下降 . 18 5. 黑电：面板价格进入下行通道，期待业绩修复 . 19 5.1. 零售价格仍处于高位，下游需求疲软 . 19 5.2. 面板价格高位回 落，行业盈利能力仍承压 . 20 5.3. 经营性现金流改善 . 21 6. 上游： Q3 收入利润增速环比下滑，财务表现仍然领先整机企业 . 23 6.1. Q3 板块收入增速环比 Q2 下降，景气度仍高于整机企业 . 23 6.2. Q3 成本压力环比 Q2 增加 . 23 6.3. 经营性现金流改善 . 24 图表目录 图 1：行业收入及增速 . 7 图 2： 行业净利润 . 7 图 3：行业净利率、毛利率、销售费用率 . 7 图 4： 行业经营现金净流入 . 7 图 5：行业被下游占款 . 7 图 6： 行业对上游占款 . 7 图 7：行业预收款 . 8 图 8： 行业被上游占款 . 8 图 9：国内商品房销售面积增速 . 9 图 10：部分城市二手房成交套数（住宅）明显萎缩 . 9 图 11：铜价、铝价持 续上涨 . 10 图 12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 . 10 图 13：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY . 10 图 14：美元兑人民币汇率走势图 . 10 图 15：白电行业收入及增速 .11 图 16：白 电行业预收款及增速 .11 图 17：空冰洗内销出货量 YoY .11 图 18： 空冰洗外销出货量 YoY .11 行业深度分析 /家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19 空冰洗线下零售均价 YoY. 12 图 20： 空冰洗线上零售均价 YoY . 12 图 21 空冰洗线下零售量 YoY . 12 图 22： 空冰洗线上零售量 YoY . 12 图 23：白电行业归母净利润及增速 . 13 图 24： 白电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 13 图 25：白电行业经营现金 净流入 . 13 图 26： 白电行业被下游占款 . 13 图 27：白电行业对上游占款 . 13 图 28： 白电行业预付款 . 13 图 29：厨电行业收入及增速 . 14 图 30：厨电 行业预收款及增速 . 14 图 31：厨电行业净利润 . 15 图 32： 厨电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 15 图 33：厨电行业经营现金净流入 . 15 图 34： 厨电行业被下游占款 . 15 图 35：厨电行业对上游占款 . 15 图 36： 厨电行业预付款 . 15 图 37：小家电行业收入及增速 . 17 图 38：小家电 行业预收款及增速 . 17 图 39：清洁小家电行业收入及增速 . 17 图 40：厨房小家电 行业收入及增速 . 17 图 41：小家电行业净利润及增速 . 17 图 42： 小家电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 17 图 43：小家电行业经 营现金净流入 . 18 图 44： 小家电行业被下游占款 . 18 图 45：小家电行业对上游占款 . 18 图 46： 小家电行业预付款 . 18 图 47：黑电行业收入及增速 . 19 图 48：黑电 行业预收款及增速 . 19 图 49： Q3 国内彩电销量承压 . 20 图 50：彩电行业大屏化趋势加速 . 20 图 51：黑电行业净利润 . 20 图 52： 黑电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 20 图 53： 32/43/55/65 英寸液晶电视面板价格（美元） . 21 图 54：黑电行业经营现金净流入 . 21 图 55： 黑电行业被下游占款 . 21 图 56：黑电行业对上游占款 . 22 图 57： 黑电行业预付款 . 22 图 58：家电上游收入及增速 . 23 图 59： 家电上游预收账款及增速 . 23 图 60：家电上游净利润 . 24 图 61： 家电上游净利率、毛利率、销售费用率 . 24 图 62：家电上游经营现金净流入 . 24 图 63： 家电上游被下游占款 . 24 行业深度分析 /家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 64：家电上游对上游占款 . 24 图 65： 家电上游预付款 . 24 图 66：上游企业存货同比 . 25 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分） . 5 表 2： 行业及子板块重点财务指标 . 6 表 3：家电行业个股收入增速 . 8 行业深度分析 /家电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 家电 行业 ： 成本压力下， Q3 单季度业绩持续承压，业绩修复弹性 可期 我们 按安信家电组跟踪的家电个股及分类 ，结合 2021 年三季报 ， 对家电行业上市 公司 整体 及各子 板块的经营情况进行 回顾与展望 。 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分） 子板块 行业 个股 白电 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 海容冷链 奥马电器 惠而浦 申菱环境 澳柯玛 长虹美菱 绿岛风 春兰股份 黑电 兆驰股份 极米科技 海信视像 深康佳 A 四川长虹 创维数字 厨卫 老板电器 火星人 浙江美大 华帝股份 亿田智能 万和电气 帅丰电器 长青集团 日出东方 融捷健康 小家电 苏泊尔 九阳股份 爱仕达 奋达科技 新宝股份 莱克电气 哈尔斯 飞科电器 荣泰健康 奥佳华 汉宇集团 科沃斯 小熊电器 石头科技 公牛集团 北鼎股份 九号公司 安 克创新 倍轻松 春光科技 照明 ST 雪莱 长方集团 阳光照明 珈伟新能 欧普照明 上游 三花智控 亿利达 海立股份 金海环境 顺威股份 聚隆科技 长虹华意 和而泰 立霸股份 盾安环境 奇精机械 星帅尔 科力尔 三星新材 资料来源：安信证券研究中心 1.1. Q3 收入 稳健增长，业绩短期承压 Q3 家电行业收入增速环比回落，新兴品类表现突出 。 2021Q3 单季度家电行业整体收入 YoY+2.9%， 环比 2021Q2 增速回落 14.7pct，主要因为去年同期消费复苏，家电消费基数较 高，且 2021Q3 的汛情、疫情影响国内消费景气，海运运力紧张持续影响外销出货节奏。对 比 2019 年同期， 2021Q3 家电行业整体收入增长 17.8%，增速环比 2021Q2 提升 0.3pct， 家电消费仍处于持续复苏通道。其中， Q3 白电行业整体收入 YoY+2.2%，较 Q2 增速有所放 缓，主要因为 Q3 国内市场受到汛情、疫情及 低线市场 消费景气较低的影响，同时内外销高 基数压力显现，白电行业内外销出货增速回落。 Q3 黑电行业整体收入 YoY-3.9%，主要因为 面板价格处于高位，推升彩电内外销均价，制约内外销终端需求提升。 Q3 厨电行业收入 YoY+7.0%，增速环比回落，主要受到地产销售低迷和去年同期高基数影响，但集成灶、洗 碗机等新兴品类依然表现出优于传统厨电的增长。小家电作为家电行业中的成长性赛道，依 然表现出较好的收入增长态势（ Q3 收入增速位居家电中游子行业首位）。其中，清洁小家电 表现优于厨房小家电，主要因为： 1）扫地机、洗地机等新兴清洁电器品类国内需求高速增 长，且出口代工业务景气度较高； 2）厨房小家电受疫情催化，去年同期收入基数高于清洁 小家电。值得关注的是，家电上游表现亮眼， Q3 板块收入 Yo Y+26.4%，主要因为疫情推动 海外家电订单持续转向国内，下 游企业零部件需求旺盛，且部分企业多元化拓展增厚收入。 Q3 成本压力延续，家电行业盈利能力承压，但龙头企业也做了较好的应对，利润率同比降 幅较小。 2021Q3 家电企业毛利率、净利率分别同比 -0.8pct、 -1.1pct。 Q3 家电行业盈利能 力下降幅度环比 Q2 有所扩大，主要因为： 1）大宗原材料价格持续上涨，部分企业的前期低 价原材料库存已消耗完毕。 家电企业虽然可以通过向下游传导缓解成本压力，但是因为提价 的节奏较大宗价格上涨存在一定滞后性，未能完全抵消原材料涨价的压力 。 2） Q3 人民币汇 率仍处高位，对家电企业出口业务的利润有所压制。值得注意的是，部分 龙头企业通过价格 调控和库存管理较好地缓解了成本压力 ， Q3 盈利能力表现稳健 。 Q3 单季度家电行业经营性 现金流 状况改善 。 2021Q3 行业 整体经营性现金净流入 为 332.1 亿元， YoY+11.0%。 Q3 经营性现金流同比提升，我们认为主要因为经销商预期积极， Q3 家 行业深度分析 /家电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电行业预收账款 YoY+41.1%，且家电企业的产业链话语权增加， Q3 家电行业对上游占款 YoY+22.3%。 表 2： 行业及 子板块重点财务指标 (%） 白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 66.1 38.1 60.5 47.2 2021Q2 14.6 19.0 24.1 25.6 -0.2 47.1 17.6 2021Q3 2.2 -3.9 7.0 8.8 1.1 26.4 2.9 收入相比 2019 年同 期 2021Q1 7.1 20.3 4.6 37.3 -8.1 26.2 12.2 2021Q2 14.5 18.4 17.8 37.0 -2.9 35.0 17.5 2021Q3 15.9 10.3 22.5 35.7 11.7 41.2 17.8 归母净利 YoY 2021Q1 85.3 608.6 82.7 139.2 562.6 77.2 110.0 2021Q2 15.2 -16.1 22.9 -11.1 -26.0 20.9 8.8 2021Q3 -7.5 -52.8 -11.1 -13.3 -22.5 12.0 -10.7 归母净利 相比 2019 年同 期 2021Q1 -9.0 108.4 2.2 60.7 12.3 35.2 3.5 2021Q2 -10.0 70.5 18.4 25.8 -10.2 12.1 -2.9 2021Q3 4.3 -11.6 5.5 23.9 39.0 38.7 7.5 毛利率 2021Q1 24.2 11.2 38.5 32.0 30.4 16.8 22.8 2021Q2 24.7 11.3 41.2 31.9 30.0 17.8 23.4 2021Q3 25.4 10.4 39.5 31.3 26.3 16.6 23.5 销售费用率 2021Q1 10.6 5.1 19.5 11.9 13.5 2.9 9.6 2021Q2 10.7 4.8 18.0 12.5 11.6 2.5 9.7 2021Q3 10.4 4.5 19.1 12.5 11.5 2.4 9.4 净利率 2021Q1 6.8 1.9 11.0 10.5 8.2 4.6 6.3 2021Q2 8.0 1.9 14.6 10.1 8.8 4.9 7.2 2021Q3 8.2 1.3 12.0 10.1 7.3 5.0 7.2 ROE 2021Q1 4.0 1.8 2.9 4.4 1.8 2.4 3.6 2021Q2 6.0 1.9 4.9 5.0 2.4 3.0 5.1 2021Q3 5.8 1.3 3.9 4.7 2.1 2.5 4.7 对上游占款 YoY 2021Q1 22.3 30.0 32.5 75.8 14.5 44.3 27.6 2021Q2 27.3 35.3 37.4 40.0 16.4 50.8 30.6 2021Q3 22.7 21.8 22.5 12.8 9.2 36.4 22.3 被下游占款 YoY 2021Q1 60.0 24.5 41.0 50.9 2.4 33.3 46.6 2021Q2 18.5 24.0 24.8 24.7 -7.7 25.5 20.2 2021Q3 -2.6 8.3 15.5 5.0 5.0 16.7 2.5 预收款 YoY 2021Q1 79.7 10.5 18.9 39.5 17.0 16.0 63.9 2021Q2 40.9 4.7 12.7 9.6 -15.5 -3.5 31.6 2021Q3 60.7 -10.9 -4.2 15.9 15.8 17.5 41.1 经营现金净流入 YoY 2021Q1 145.2 -197.0 114.6 -30.3 -19.3 -7527.8 101.4 2021Q2 -29.5 -703.4 -14.0 -60.3 -44.3 109.7 -33.0 2021Q3 16.1 258.1 -29.6 -74.0 -92.7 28.0 11.0 资料来源： wind、 安信证券研究中心 说明 ： 对上游占款包括应付票据及应付款；被下游占款包括应收账款、应收票据、应收款项融资；预收款包 含预收款项和 新会计 准则下 列示的“合同负债”科目。 下文所涉及同一 概念 的 ，均按照此方式处理。 行业深度分析 /家电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 行业 收入及增速 图 2： 行业 净利润 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 3：行业净利率、 毛利率、销售费用率 图 4： 行业 经营现金净流入 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 5：行业被下游 占款 图 6： 行业对上游 占款 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2017Q 1 20 17 Q 2 2017Q 3 2017Q 4 20 18 Q 1 2018Q 2 2018Q 3 20 18 Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 （亿元） 单季度营收（亿元） Y o Y -100 % 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 250 300 2017Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 20 19 Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 20 21 Q 1 2021Q 2 2021Q 3 （亿元） 单季度归母净利润（亿元） Y o Y 0 5 10 15 20 25 30 2017Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 20 18 Q 2 20 18 Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 单季度净利率（ % ） 毛利率 ( % ) 销售费用率 ( % ) -200 % -100 % 0% 100% 200% 300% 400% -200 0 200 400 600 800 2017Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 （亿元） 单季度经营现金净流入（亿元） Y o Y -40% -30% -20% -10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20 17 Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 20 18 Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 20 19 Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 20 20 Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 （亿元） 被下游占款（亿元） Y o Y -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 202 0Q 3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q 2 202 1Q3 （亿元） 对上游占款（亿元） Y o Y 行业深度分析 /家电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：行业预收 款 图 8： 行业被上游 占款 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 1.2. Q3 收入 高 基数压力 延续 ，期待原材料价格回落带来的 业绩修复 在收入持续增长，但利润承压的背景下，部分公司的收入较疫情前仍实现了快速增长，这类 公司有望在原材料价格回落周期中收获较强的业绩弹性。我们梳理了家电行业个股 2021Q3 单季度收入相较 2019Q3 收入的增速。 表 3：家电行业个股收入增速 公司 21Q3 收入 YoY 21Q3 收入 相比 19Q3 公司 21Q3 收入 YoY 21Q3 收入 相比 19Q3 公司 21Q3 收入 YoY 21Q3 收入 相比 19Q3 聚隆科技 5436% 5350% 澳柯玛 24% 46% 荣泰健康 17% 16% 三星新材 100% 310% 新宝股份 0% 46% 盾安环境 19% 15% 科沃斯 66% 184% 三花智控 24% 45% 飞科电器 9% 12% 海信家电 28% 119% 海立股份 54% 44% 九阳股份 -9% 11% 兆驰股份 6% 117% 浙江美大 18% 43% 长虹美菱 -5% 10% 春光科技 18% 93% 长虹华意 24% 42% 欧普照明 -1% 10% 火星人 37% 87% 奥佳华 -4% 38% 四川长虹 -10% 6% 星帅尔 28% 85% 小熊电器 -6% 37% 金海环境 -1% 6% 安克创新 23% 79% 立霸股份 18% 36% 苏泊尔 2% 3% 海容冷链 22% 71% 万和电气 5% 35% 爱仕达 12% 1% 佛山照明 25% 71% 老板电器 14% 31% 华帝股份 0% -3% 帅丰电器 29% 71% 美的集团 13% 31% 惠而浦 -15% -16% 科力尔 36% 69% 创维数字 37% 28% 格力电器 -16% -19% 奥马电器 18% 67% 顺威股份 4% 25% 长青集团 -31% -23% 和而泰 12% 66% 公牛集团 5% 25% 阳光照明 -19% -24% 石头科技 23% 63% 日出东方 7% 24% 深康佳 A -20% -37% 亿田智能 41% 61% 汉宇集团 5% 24% 融捷健康 -17% -44% 九号公司 7% 61% 奋达科技 22% 22% 春兰股份 -60% -45% 长方集团 70% 61% 奇精机械 6% 21% 珈伟新能 -54% -46% 海信电器 12% 52% 哈尔斯 25% 20% 雪莱特 -75% -49% 北鼎股份 18% 49% 莱克电气 -2% 18% 亿利达 24% 48% 海尔智家 -1% 17% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 展望 Q4，预计行业收入增速受到高基数影响，盈利能力有望边际改善。收入方面， 2020Q4 家电行业收入增速基数仍较高（ 2020Q2/Q3/Q4 家电行业收入 YoY+1.3%/+14.5%/+16.6%）， 我们预计 2021Q4 家电行业收入增速将持续受到高基数影响。 盈利能力方面，原材料价格企 稳 ，且 财报显示， 部分企业已完成多轮调价谈判，调价效果有望在 Q4 逐步体现，我们预计 -60 % -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 2017Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 20 21 Q 3 （亿元） 预收账款（亿元） Y o Y -10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2017Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 20 18 Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 20 20 Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 （亿元） 预付账款 ( 亿元） Y o Y 行业深度分析 /家电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q4 家电行业盈利能力有望底部回升。展望明年，随着基数压力逐渐减轻，且消费景气度逐 渐恢复，我们预计明年家电行业收入增速呈现前低后高的态势。而明年原材料价格有望逐步 企稳，提价效应也将持续体现，我们判断明年家电行业业绩修复弹性可期。 地产销售增速回落。根据国家统计局数据，今年以来，国内住宅商品房销售面积增速持续回 落，我们认为， 这与近几个月房贷市场利率上升、地产政策趋严相关。根据融 360 的样本监 测数据，截至 2021 年 9 月，全国房贷利率已连涨 8 个月，但相比前几个月， 9 月份的涨幅 有所缩窄。整体来看， 2021 年 19 月，新 建商品住宅销售面积 YoY+11.4%，这或对明年的 家电销售产生积极影响（从住宅销售到产生家电需求，时隔 45 个季度）。 中期而言， 2022 年家电行业销售态势尚需跟踪。 需要一提的是，在政策调控下， Q3 一些一二线城市的住宅 二手房成交量下滑明显，对家电销售产生一定影响。 图 9： 国内商品房销售面积增速 资料来源： 国家统计局 、安信证券研究中心 （注：因疫情影响，将 2021 年 24 月地产销售数据，与 2019 年同期作比 较） 图 10： 部分城市二手房成交套数（住宅）明显萎缩 资料来源： Wind、安信证券研究中心 Q3 原材料涨价幅度趋缓。 2021Q3 铜、铝、塑料、钢等家电生产需要的主要原材料价格维持 在高位水平。 Wind 数据显示， Q3 LME3 个月铜期货价、 LME3 个月铝期货价、塑料指数分 别 YoY+44.2%/+52.2%/+25.0%。根据我们的测算， Q3 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY+30.3%/+27.7%/+25.6%，增速环比 Q2 下降 7.2pct/5.3pct/6.6pct，但仍高于去年同期水 平。 2021Q3，海尔、美的、格力的毛利 YoY+2.4pct/+0.1pct/-1.2pct，显示出白电龙头强大 -80% -40% 0% 40% 2 0 1 7 /0 3 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /0 7 2 0 1 7 /0 9 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /0 1 2 0 1 8 /0 3 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /0 7 2 0 1 8 /0 9 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 1 2 0 1 9 /0 3 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /0 7 2 0 1 9 /0 9 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 1 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 9 单月商品住宅销售面积 Y oY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 部分城市二手房成交量 Y o Y 深圳 杭州 南京 青岛 苏州 厦门 扬州 北京 行业深度分析 /家电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的规模优势、对上下游议价能力和费用控制能力。在国家对上游原材料实施保供稳价的背景 下，我们预计 Q4 原材料价格涨幅将趋缓，家电企业面临的原材料成本压力将逐步缓解。预 计四季度 MCU、显示芯片等芯片供应仍较为紧张，会对扫地机、投影仪等小家电企业的生 产造成一定影响。 Q3 汇率波动给家电企业带来的风险总体可控。今年以来，人民币汇率有升有贬，但总体保 持了基本稳定。 2021 年前三季度我国 GDP 同比增长 9.8%，增速高于发达国家和新兴市场 国家。国内良好的经济基本面是外汇市场稳定的内在基础。 2021 年 9 月、 10 月，美元兑人 民币汇率分别环比 -0.3%/-0.6%，变动幅度较小。出口业务收入占比较高的家电企业通常会 对人民币汇率进行套期保值从而减少汇率波动的影响。 Q3 海尔、美的、格力汇率变动对现 金及现金等价物的影响分别环比 +1.9 亿元、 +1.7 亿元、 -0.8 亿元，汇率波动给家电企业带来 的影响有限。我们预计 Q4 人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。 图 11： 铜价、铝价持续上涨 图 12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 图 13： 空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY 图 14：美元兑人民币汇率走势图 资料来源： Wind、安信证券研究中心 资料来源： Wind、安信证券研究中心 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2017 /02 2017/06 2017 /10 2018 /02 2018 /06 2018 /10 2019 /02 2019 /06 2019 /10 2020 /02 2020/06 2020 /10 2021 /02 2021 /06 2021 /10 LME3 个月铜官方价（美元 /吨） LME3 个月铝官方价（美元 /吨，右轴） 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 空调成本指数 冰箱成本指数 洗衣机成本指数 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 空调成本指数 YoY 冰箱成本指数 YoY 洗衣机成本指数 YoY 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 20 17 /02 2017/06 20 17 /10 20 18 /02 2018/ 06 20 18 /10 20 19 /02 20 19 /06 20 19 /10 20 20 /02 20 20 /06 2020/10 20 21 /02 20 21 /06 20 21 /10 即期汇率 :美元兑人民币 行业深度分析 /家电 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 白电： 原材料压力释放， 龙头 抗压 能力 强 2.1. 行业收入稳健增长 Q3 行业整体 收入增速 回落，龙头收入表现稳健。 Q3 白电 行业整体收入 YoY+2.2%，较 Q2 增速有所放缓，主要因为 Q3 国内市场受到汛情、疫情及消费景气较低的影响，同时内外销 高基数压力显现，白电行业内外销出货增速回落。据产业在线， Q3 空调、冰箱、