通信2018中期策略：深挖自主可控与创新驱动的机遇.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2018 年 06 月 02 日 通信 2018 中期策略 :深挖自主可控与创新驱动的机遇 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：吴友文 执业证书编号： S0740518050001 Email： wuywr.qlzq 分析师：易景明 执业证书编号： S0740518050003 Email： yijmr.qlzq 分析师：陈宁玉 执业证书编号： S0740517020004 Email： chennyr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 行业总市值 (百万元 ) 行业流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.05.30 2018.05.13 2018.05.06 Table_Summary 投资要点 中美关系 的大背景，推动通信行业的发展加速进入上游关键芯片器件和材料的攻坚阶段， 5G 阶段的历史使命尤为突出， ICT 产业向最高阶的升级需求十分紧迫；而在应用创新领域，云计算、物联网、 AI 大数据等的创新持续深入，也将带来通信行业新的投资机遇。 实现上游自主可控推动通信行业向最高阶发展 将是 5G 时代历史使命 ： 通信行业在 3G 时代实现了自主标准的从无到有，在 4G 时代实现了网络设备的全球领先性，而 5G 时代在实现了标准更为引领的背景下，把握上游关键芯片和器件以及材料的突破将成为历史使命，也将是历史机遇。从我们对通信行业上游需求的主要研究来看，把握上游三大赛道机遇将成为重点。第一赛道是固网传输领域，关键突破点包括高端光模块芯片、交换机芯片、服务器芯片等，目前国内在 25G 高端光模块芯片有望突破，而交换机芯片、服务器芯片领域也正加速发展；第二赛道为 5G 无线应用的射 频器件和芯片，重点包括滤波器、放大器、 ADDA、基带芯片等，目前除了基带芯片，国内厂商如华为、中兴等已实现较好突破，前三项领域基本为美国厂商以及日本厂商主导，国内产业需要从材料、设计、晶圆的全方面突破；第三赛道为卫星导航领域，重点为北斗导航产业发展，有望实现高精度定位突破，同时在军用、消费、行业应用领域快速发展。我们认为，从战略高度认识历史使命的紧迫性，把握通信行业上游三大赛道自主可控发展与突破是通信行业的重要投资线索。 推动 5G 部署仍将是中国加速信息科技发展推动创新转型的战略选择 ： 中美战略博弈凸显了中国 5G 发展的制约所在 ，但作为信息产业和创新转型的基础设施，加速 5G 部署是必然的战略选择。当前通信行业总体资本开支处于下行通道，预计未来 5G 将带来新的资本开支周期，我们预计对比 4G 阶段的三年峰值资本开支， 5G 时代将有 20-50%的提升 ， 推动新一轮的资本开支周期行情 。 5G 时代在频谱 、 网络架构都引入的 大的变化 ， 对射频的配套器件 、 网络设备都将产生较大影响 ， 在 5G 投资启动后配套产业链有望迎来新一波的机遇。在 5G 标准领域，以华为、中兴为代表的厂商实现了较大突破，在编码标准、核心网架构等领域相比 4G 时代有了更大主导权，将有利 于中国厂商在未来提升全球市场竞争力和份额。我们认为，尽管受到中美博弈的影响，但是 5G 资本开支周期的逻辑没有变化，预计 2018 年下半年进入频谱确定阶段，明年进入牌照发放阶段，抓住 5G 资本开支周期仍是重点机会。 应用创新领域的持续提升将是通信行业的核心关注方向 ： 以云计算、物联网、大数据、 AI 等为特征的应用业务持续创新是行业重要的增长点。云计算领域，在公有云巨头如阿里、 Amazon 等的快速发展带动下， IDC 业务需求快速增长，同时在云中心内部， ICT 融合生态对芯片需求、交换机需求、服务器产业模式产生革命性影响，影响未来科技产业走势。物联网行业持续上量，阿里提出 100 亿 IOT 连接目标，推动上游模块和芯片的未来预期提升。大数据、 AI 领域，运营商发展持续推进，在过去五年持续的研发投入下，逐步在相关领域应用如征信等领域有所突破。我们认为，上述创新业务已经成为电信运营商在新的发展阶段布局重点，而随着 ICT 产业融合的趋势，上述创新方向也将成为行业投资机遇的核心关注方向。 投资建议 ： 上游关键芯片和器件领域，重点关注光模块领域相关的光迅科技、中际旭创，射频领域相关的信 维通信、麦捷科技，基带领域的中兴通讯； 5G 投资领域重点关注中兴通讯、烽火通信、等；应用创新领域，关注物联网领域的东软载波、高新兴、拓邦股份、宜通世纪，云计算领域的网宿科技、紫光股份、星网锐捷、宝信软件、万国数据等，大数据领域重点关注东方国信 风险提示事件： 5G 商用进度及投资规模不达预期的风险、 通信行业竞争加剧导致相关厂商利润率下滑 、 物联网应用拓展低于预期的风险 、 云计算市场竞争加剧的风险 、 北斗导航国防招标低于预期的风险 、 行业应用市场进度较慢 、 中兴通讯受罚事件解决方案低于预期 、 市场系统性风险 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 重点 公司盈利预测表格 ： 证券代码 证券简称 收盘价 EPS 2018E EPS 2019E EPS 2020E PE 2018E PE 2019E PE 2020E 300308.SZ 中际旭创 71.80 1.71 2.54 3.44 41.97 28.28 20.90 300548.SZ 博创科技 39.76 1.18 1.50 1.74 33.72 26.52 22.80 002383.SZ 合众思壮 17.88 0.57 0.79 1.09 31.10 22.60 16.41 002583.SZ 海能达 9.92 0.45 0.65 0.85 22.18 15.32 11.61 300383.SZ 光环新网 14.13 0.48 0.68 0.91 29.39 20.90 15.58 300310.SZ 宜通世纪 8.18 0.35 0.47 0.60 23.16 17.52 13.53 002465.SZ 海格通信 9.66 0.23 0.31 0.41 41.73 31.19 23.46 002139.SZ 拓邦股份 6.28 0.29 0.40 0.52 21.52 15.90 12.05 600498.SH 烽火通信 26.55 0.90 1.15 1.50 29.48 23.11 17.72 300098.SZ 高新兴 8.07 0.33 0.43 0.57 24.24 18.85 14.14 002396.SZ 星网锐捷 21.54 1.06 1.33 1.60 20.40 16.19 13.45 000063.SZ 中兴通讯 31.31 1.24 1.47 1.88 25.35 21.37 16.65 002335.SZ 科华恒盛 21.23 1.14 1.42 1.72 18.56 14.90 12.37 600487.SH 亨通光电 32.96 2.26 2.84 3.41 14.55 11.62 9.65 600522.SH 中天科技 10.10 0.82 1.03 1.18 12.38 9.81 8.58 300183.SZ 东软载波 15.68 0.68 0.90 1.08 23.04 17.48 14.50 600845.SH 宝信软件 24.80 0.76 0.97 1.22 32.79 25.53 20.30 300017.SZ 网宿科技 11.01 0.42 0.55 0.71 26.14 19.93 15.52 备注：引用 wind 一致预期 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 实现上游核心的自主可控是行业长期目标 . - 21 - 产业的深层次问题：上游缺失使得实际掌控力薄弱 . - 6 - 实现 上游核心突破是下一阶段产业发展的历史使命 . - 10 - 北斗引领自主可控： 2018 年迎来加速发展期 . - 13 - 5G 紧密推进，仍是电信网投资的重要主题 . - 21 - 5G 标准 化和产业配套紧锣密鼓推进 . - 21 - 新一代网络将在空口、频谱和网络架构方面全面引入变革 . - 24 - 5G 建设规模庞大，现下只待开支周期启动 . - 27 - 下游创新持续提升通信行业景气 . - 30 - 云计算重塑 ICT 生态，中国云计算市场进入拐点 . - 30 - 运营 商加速布局物联网，万物互联时代 . - 45 - 运营商大数据空间 大，看好长期投入的逐步兑现 . - 50 - 图表目录 图表 1：电信业在不同历史阶段达成了自身使命 . - 6 - 图表 2：中国厂商在无线设备市场占比稳步提升 . - 6 - 图表 3：中国厂商在光网络设备市场占比稳步提升 . - 7 - 图表 4：中国厂商在交换设备市场占比稳步提升 . - 8 - 图表 5：中兴事件的关键节点 . - 8 - 图表 6：中兴供应链在上游核心高度依赖美国 . - 9 - 图表 7： 5G 产业雁型发展理论 . - 10 - 图表 8：雁型发展 理论的两种推广模式 . - 11 - 图表 9：半导体市场高度集中，中国竞争地位差距悬殊（市场份额不含 foundary） . - 11 - 图表 10：通信是芯片的主要应用领域 . - 12 - 图表 11：通信行业在三大赛道刚刚起步 . - 12 - 图表 12：北斗导航卫星“三步走”战略 . - 13 - 图表 13：全球主要卫星导航系统对比 . - 14 - 图表 14：北斗卫星导航系统的五个环节 . - 15 - 图表 15：中国卫星导航及位置服务产业规模 (亿元 ) . - 15 - 图表 16：北斗产业链占比情况 . - 15 - 图表 17： 2011 到 2020 年卫星导航与位置服务产业市场产值变化 . - 16 - 图表 18： 2007 年 -2017 年我国国防开支 (亿元 ) . - 17 - 图表 19：世界军用导航设备市场预测产值（百万美元） . - 17 - 图表 20：卫星导航在农业方面的应用 . - 17 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 图表 21：卫星导航在交通方面的应用 . - 17 - 图表 22：中国高精度卫星导航市场规模及预测 . - 18 - 图表 23： 2015 年中国高精度卫星导航定位市场规模分布 . - 18 - 图表 24：我国北斗民用市场应用领域 . - 19 - 图表 25：国内外主要板卡生产商 . - 20 - 图表 26：产业链 相关公司 . - 21 - 图表 27： 2017 年进行的 5G Key Trial . - 22 - 图表 28： 3GPP 官方部署 5G NR 工作时间表 . - 22 - 图表 29：中国紧锣密鼓地开展了大范围的 5G 产业链配套准备和测试 . - 23 - 图表 30：下一代网络会打开更多新应用场景 . - 24 - 图表 31：下一代通信系统为网络、空口和频谱全面引入演进 . - 24 - 图表 32： 5G 频谱应用规划 . - 25 - 图表 33：多项关键技术综合提升空口性能 . - 26 - 图表 34： 5G 网络切片需求原理图 . - 26 - 图表 35：国内资本开支总体向下，全球占比仍举足轻重 . - 27 - 图表 36：三大运营商 4G 基站建设节奏 . - 28 - 图表 37：三大运营商 5G 基站建设节奏预测 . - 29 - 图表 38：三大运营商 4G 资本开支节奏 . - 29 - 图表 39：云计算四种部署模式特点比较 . - 30 - 图表 40： IT 服务的传统模式与云计算三种模式对比 . - 32 - 图表 41：亚马逊的利润来自传统 IT 企业的亏损 . - 32 - 图表 42： 95%的被调查者已经或正在评估 IaaS . - 32 - 图表 43：公有云发展的三个阶段 . - 33 - 图表 44：中国云计算在 IT 支出的占比 . - 33 - 图表 45：全球云计算在 IT 支出的占比 . - 33 - 图表 46：传统网络架构 . - 34 - 图表 47： SDN 网络架构 . - 34 - 图表 48：传统数据中心网络架构 . - 34 - 图表 49： SDN 数据中心网络结构 . - 34 - 图表 50： Google 数据中心分布 . - 35 - 图表 51： Google 公司 B4 网络方案 . - 35 - 图表 52： IDC 互访流量快速增长（单位： EB） . - 36 - 图表 53： IDC 互访流量占比逐步提升 . - 36 - 图表 54：传 统 IP 网络链路不灵活 . - 36 - 图表 55： IDC 互访流量经由 DCI 可减轻骨干网压力 . - 36 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 图表 56：键入图表的标题 . - 37 - 图表 57：全球云服务市场规模 . - 37 - 图表 58：国内云服务 市场规模（单位：百万美元） . - 37 - 图表 59： 2017 年全球公有云市场份额 . - 38 - 图表 60： 2017 年上半年国内公有云市场份额 . - 38 - 图表 61： 2018 年全球云 ISSA 魔力象限 . - 39 - 图表 62： 2015 年中国云计算（ IaaS）市场份额概况 . - 39 - 图表 63： AWS 收入及营业利润增长（亿美元） . - 39 - 图表 64：阿里云营收增长（亿元） . - 39 - 图表 65：全球 IDC 市场规模及增长 . - 41 - 图表 66：中国 IDC 市场规模极增长 . - 41 - 图表 67： 2017 年大型云数据中心占比 . - 41 - 图表 68：美国数据中心分布图 . - 41 - 图表 69： 2016 年全球 CND 服务商市场份额 . - 43 - 图表 70： 2017 年国内主要 CDN 厂商市场排名 . - 43 - 图表 71：全球 CDN 市场发展历程 . - 44 - 图表 72：中国第三方 CDN 收入规模预测 (亿元 ) . - 44 - 图表 73：全球 CDN 市场规模（亿美元） . - 44 - 图表 74： 2020 年全球物联网细分领域市场规模预测 . - 46 - 图表 75：物联网产业链分布图 . - 46 - 图表 76：全球电信运营商 IoT & LPWA 网络部署追踪 . - 47 - 图表 77：全球主要物联网模组厂商（亿美元） . - 48 - 图表 78： 2017H1 全球物联网模组出货量市场份额 . - 48 - 图表 79：物联网平台分类 . - 48 - 图表 80：全球物联网平台竞争力 . - 48 - 图表 81：国家大数据相关政策与细则 . - 50 - 图表 82：大数据产业链产值分布及发展方向 . - 51 - 图表 83：大数据产业链产值分布及发展方向 . - 51 - 图表 84：人工智能的领先应用 . - 52 - 图表 85： 2017 年十大战略科技发展趋势 . - 53 - 图表 86： AI 市场规模预测 . - 54 - 图表 87：联通大数据平台三年规划 . - 55 - 图表 88：联通与百度战略合作内容 . - 55 - 图表 89： 360 手机卫士统计诈骗电话类型分布 . - 56 - 图表 90：运营商大数据应用趋势 . - 56 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 实现上游核心的自主可控是行业长期目标 产业的深层次问题：上游缺失使得实际掌控力薄弱 在中国电信业随着移动通信系统发展，完成了 2G 跟随、 3G 突破、4G 同步三个阶段历史使命后，我们在设备和整机上的实力已具备全球领先性。虽然在横向市场上仍可凭借工程师红利进一步发掘渗透，但弹性空间已然相当有限。即将来临的 5G，产业界和国家层面的认识高度一致，以 5G 规模建设为发力点，撬动 ICT 产业全面纵向延伸，实现向上游核心的突破。 图表 1：电信业在不同历史阶段达成了自身使命 来源：中泰证券研究所 无线设备市场在经过海外 4G 布设高潮后，迎来 2013 到 2016 年的国内建设高峰，本土厂商的全球份额占比也从 27.43%骤升至 42%，华为和中兴分别为 31.5%和 10.5%，规模也从不足 90 亿升至近 130 亿美元，全球四强位列两席。我们认为， 无线市场短期仍趋于收缩，但本土厂商份额将继续提升，在进入 5G 之后，在全球市场同步启动和大国间对于网络掌控力的竞争驱动下，国内厂商的竞争力有望进一步强化。 图表 2：中国厂商在无线设备市场占比稳步提升 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 来源： delloro ,中泰证券研究所 全球光网络设备规模逐年稳步提升， 4G 所释放的移动互联新场景对带宽形成了指数型需求，倒逼城域网和骨干网设备全面升级，并为将来的 5G 做好铺垫。本土厂商在本轮传输网扩容升级过程中，展现出更强竞争力，规模占比从 37%提升至 47.4%，华为、中兴和烽火各占 26.3%、14%和 7%，实力雄厚。我们认为， 全球光传输市场规模将继续稳中有升，国内将以更快速度增长，市场特性导致竞争格局偏静态，本土厂商虽有优化的可能性，但不大会出现显著的突破。 图表 3：中国厂商在光网络设备市场占比稳步提升 来源： ovum， 中泰证券研究所 交换设备应用很大程度发生在数通网，电信网跟随网络规模呈现小幅稳步增长，从 2013 年起，国内厂商的份额占比出现了大幅提升，从不足 20%升至接近 33%，其中主要受华为在全球市场扩展的推动，目前占比已超 25%，中兴和烽火各占 6.5%和 1.2%。我们认为， 电信市场交换设备对存量网络的路径依赖严重，导致高集中度的格局长期固化，未请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 投资策略报告 来一段时间将维持这样的态势。需要注意两方面，一是运营商在 5G 阶段对 IP 承载网进行的 NFV 改造，将会使得大量新增交换设备控制面剥离，产品标准化将极大降低门槛，为数通产品市场引入变局；二是国内市场的快速成长对于本土企业跻身电信级交换市场的强力拉动。两方面都将带给本土厂商难得的发展机遇。 图表 4：中国厂商在交换设备市场占比稳步提升 来源： ovum，中泰证券研究所 原本高端制造还是尚 在规划中的一系列愿景，却被突如其来的贸易制裁推到了风口浪尖 ： 2017 年 4 月 16 日，美商务部声明，由于中兴通讯对美国政府一再作出的虚假陈述，决定对其实施禁令，工业安全局BIS 将全面禁止美国企业向中兴及中兴康讯出口。 2016 年 3 月 8 日，美商务部判定中兴违反美国对伊朗的出口管制政策，法向伊朗和朝鲜运送通信设备、虚假陈述和阻碍执法，因此对中兴实行禁运。经过其后的一年禁运处罚递延，中兴以内控整改、更换管理层和处罚涉事雇员为条件，于 2017 年 3 月 7 日和美商务部、司法部及财政部就制裁达成协议。中兴同意支付 8.9 亿美 元民事加刑事罚款，并被处以暂缓执行的 7 年出口禁令，如协议任何条例未被满足，或公司有再有违反出口行政管理（ EAR）的行为，则该禁令会被激活，期限最高可达 7 年。 图表 5：中兴事件的关键节点 中兴事件的关键节点 2010 年 6 月 联合国通过对伊朗的制裁，美国则通过更严格法案：民用通信业中的部分 “军民两用 ”元器件也被列入禁运。外媒报道，一名原中兴美国分公司法务部律师，主动向 FBI 检举中兴，并提供了其工作电脑中的资料。 2012 年 路透社报道，某中国公司与伊朗运营商 TCI 开展贸易，在 2010 年一笔 1.3 亿美元的交易中，向 TCI 提供了一套监控系统。在其获取的交易清单中，出现了包括微软、甲骨文、惠普、思科、戴尔和赛门铁克等美国公司产品。 中兴承认向伊朗 “小规模 ”提供了 “普通通信器材 ”，并表示由于担心因伊朗核问题与欧美加深对立，以 “伊朗局势复杂 ”为由，从 2011 年起公司已缩小在伊业务。 2013 年 侯为贵表示在伊朗业务已基本停止。因为违反合约需对伊朗客户赔偿，且必须停止部分已完成设备的出货，对中兴 2012 年业绩亏损 28.4 亿元产生了直接影响。 2016 年 3 月 8 日 美商务部藉由中兴涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对中兴实行禁运。其后经过斡旋，一年内多次递延禁令请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 投资策略报告 处罚实施。 2017 年 3 月 7 日 通过内控整改和更换管理层，中兴与美国务部、司法部及财政部海外资产管理办公室就达成协议，同意支付 8.9 亿美元罚款，同时被处以暂缓执行的出口禁运，最高达 7 年。如未满足协议任何方面或再次违反出口管制条例，则该禁令会被激活。 2017 年 4 月 16 日 美商务部官员认定中兴通讯多次进行虚假陈述。并由此对中兴下达了 7 年的最严禁令，延续至 2025 年。理由是，中兴承诺解雇 4 名高级雇员，并通过减少奖金和其他方式处罚 35 名员工，但公司并未减少 35 名员工的奖金。 来源：第一财经，中泰证券研究所 在 4 月 16 日的禁运声明中，美商务部认定中兴做了多次虚假陈述，依据协议，中兴通讯承诺解雇 4 名高级雇员，并通过减少奖金等方式处罚 35 名员工，但事实并未处罚或减少 35 名员工的奖金。 回顾事件不难发现，除开罚款，最高 7 年的禁运延迟令一直悬置在中兴头顶。尽管列示了明确的条例，但美商务部事实上保留了修改、召回和激活禁令的权利，因此作出处罚的依据，甚至条例的阐释权，都始终在美方手中。 BIS 在 2 月要求中兴出具涉案相关个人的状态