汽车行业2018年中期策略：行业分化，龙头崛起.pdf

汽车 |证券研究报告 行业深度 2018 年 6 月 29 日 Table_IndustryRank 中性 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 上汽集团 600104.SH 33.95 买入 华域汽车 600741.SH 23.25 买入 福耀玻璃 600660.SH 25.45 买入 双环传动 002472.SZ 8.40 买入 银轮股份 002126.SZ 8.68 买入 拓普集团 601689.SH 18.89 买入 中鼎股份 000887.SZ 14.00 买入 宇通客车 600066.SH 18.86 买入 凯众股份 603037.SZ 22.90 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 5 月汽车销量稳步增长，新能源汽车增长强势 20180619 加税将削弱美国进口汽车销售，行业整体影响有限 20180618 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title 汽车行业 2018 年 中期 策略 行业分化，龙头崛起 Table_Summary 2018 年 1-5 月汽车销量同比增长 5.7%，较 2017 年 明显回暖 ， 小排量乘用车购臵税优惠政策退 出影响较去年同期大为减弱 。我们预计 2018 年汽车销量有望实现 3.3%增长，其中乘用车增长 3.6%，商用车 增长 1.3%，新能源汽车销量有望突破 110 万辆。我们认为 2018 年汽车 销量 将 稳步增长 ，市场空间依旧广阔， 行业步入整合阶段，拥抱龙头是最佳选择。 1）整车领域， 乘用车 销量 稳步 增长， 分化延续 ，龙头市占率有望持续提升， 重点推荐产品周期持续向上的上汽集团。 重卡行业景气度 持续 好于市场预期， 建议关注潍柴动力； 2）零部件 领域，建议布局 节能减排、消费升级、国产替代 、客户 突破等高增长 细分 领域， 重点推荐双环传动、银轮股份与 一汽大 众产业链。 汽车行业销量增速放缓， 细分 领域 龙头份额 有望 持续提升 ， 重点推荐福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、中鼎股份 ； 3）新能源汽车产销量仍将快速增长，重点关注 龙头车企、 三元电池 及 宁德时代产业链； 4）自动驾驶任重而道远，智能座舱有望 首先获益 ， 建议关注德赛西威 。 支撑评级的要点 行业整合期渐近，龙头市占率有望持续提升 。 汽车 销量 进入低增速时代，利润空间受到挤压， 汽车产业投资管理规定征求意见 稿发布 ， 总体思路是 控制产能扩张，推动行业整合 。 在市场与政策双重推动下， 预计 行业集中度进一步提升 ， 推荐增长确定性高、估值水平较低的龙头企业，如上汽集团、 福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、中鼎股份 等。 关注细分领域高增长零部件个股 。 汽车板块估值水平经过大幅调整，目前中信汽车零部件板块整体估值仅为 20x PE TTM，处于历史较低水平。但部分优质零部件公司发展情况良好，产品和客户端持续向好，业绩增速在 20-30%甚至更高，竞争格局持续改善，长期看仍有较好成长机会，建议积极布局。重点关注受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如产品升级，包括节能减排、消费升级、国产替代以及客户突破 等 ， 重点推 荐双环传动、银轮股份与 一汽大众产业链。 新能源汽车长期看好，关注三元及宁德时代产业链。 新能源补贴过渡期结束，下半年高续航里程 车型 发力，乘用车销量预计仍将快速增长 ； 客车领域龙头市场份额有望提高，但单车盈利承压 ； 专用车领域技术及资金门槛逐步提升，市场份额有望逐步集中。 补贴调整利好技术优势企业，建议关注比亚迪、 宇通客车、金龙汽车、东风汽车 。电池能量密度等技术要求大幅提升，利好三元电池产业链。宁德时代获得国内外主流车企诸多订单，市场份额一家独大。新能源汽车是长期发展方向，重点关注三元和宁德时代产业链。 大众 打造电动车 专用 MEB 平台， 规划产销量巨大，特斯拉确定国内建厂， 均 有望给产业链带来巨大投资机会，建议关注 大众 MEB 平台与特斯拉产业链 。 自动驾驶任重而道远，短期关注座舱电子。 国家发改委 年初 发布智能汽车创新发展战略（征求意见稿），提到 2020 年智能汽车新车占比达到 50%，到 2025 年新车基本实现智能化， 上海、重庆等 9 城先后出台自动驾驶路测法规，将推动智能汽车技术和产业 高速发展。 ADAS 与智能座舱有望 率先 爆发， 建议关注德赛西威 。 评级面临的主要风险 1）贸易冲突持续升级； 2）汽车销量不及预期； 3）原材料 等 成本上涨。 重点推荐 整车： 持续推荐合资和自主产品周期持续向上的上汽集团。 零部件： 重点关注消费升级、国产替代、节能减排 、客户突破 等 细分行业高增长机会 ，重点推荐 双环传动、银轮股份与 一汽大众产业链。 细分龙头份额有望持续提升， 重点推荐福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、中鼎股份 ，建议关注宁波高发、新泉股份 、潍柴动力 。 新能源： 新能源补贴过渡期结束，补贴新政对车型的技术指标要求明显提升，倾向于扶优扶强，重点推荐宇通客车，建议关注比亚迪、金龙汽车 ，与三元 电池 和宁德时代 产业链 、 MEB 平台与特斯拉产业链 等。 智能汽车： 智能网联汽车有望成 为新的国家战略扶持产业， ADAS 与智能座舱有望先行爆发，建议关注德赛西威。 Table_Companyname 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 2 目录 1-5 月乘用车景气回暖，商用车增长强劲 . 6 乘用车景气回暖，商用车增长强劲 . 6 SUV 车型增长放缓，轿车有所回暖，自主品牌市场份额维持稳定 . 7 重卡市场表现强劲，大中型客车增速迅猛 . 8 大盘走势较弱，汽车板块表现不佳 . 9 2018 年乘用车稳步增长，重卡销量有望超预期 . 11 行业空间依旧广阔，乘用车稳步增长，商用车小幅增长 . 11 豪华车爆发，大众 SUV 战略开启 ，乘用车格局或将重塑 . 12 重卡销量有望超市场预期，建议积极关注产业链公司 . 14 新能源客车加速渗透，龙头车企市占率提升 . 16 政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升 . 18 零部件成长空间巨大，关注高增长及确定性机会 . 20 零部件市场空间巨大，布局高增长细分领域 . 20 大众 SUV 产业链有望爆发，细分行业整合龙头持续受益 . 22 新能源长期看好，关注三元和宁德时代产业链 . 25 新能源乘用车销量有望高速增长，补贴政策推动车型升级 . 25 新能源客车销量有望恢复增长，市场份额向龙头集中 . 27 市场广阔加政策支持， 新能源物流车销量有望继续爆发 . 28 新能源汽车全年有望突破 110 万辆，补贴下滑盈利承压，关注龙头企业 . 29 能量密度等要求提升，关注三元和宁德时代产业链 . 30 自动驾驶任重而道远，智能座舱有望首先获益 . 34 自动驾驶兴起，政策保驾护航 . 34 智能汽车市场空间巨大，产业链变革持续推进 . 37 ADAS 加速渗透，智能座舱有望率先崛起 . 40 重点推荐 . 45 风险提示 . 47 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 3 图表 目录 图表 1.1-5 月汽车行业景气有所回暖 .6 图表 2. 月度销 量同比增幅 .6 图表 3. 1-5 月乘用车景气度有所回暖 .7 图表 4. 1-5 月商用车销量增长依然强劲 .7 图表 5.汽车工业重点企 业营业收入增速提升 .7 图表 6.汽车工业重点企业利润总额同比下滑 .7 图表 7. SUV 与轿车双力拉动乘用车增长 .7 图表 8. SUV 销量占狭义乘用车总销量比例已超四成 .7 图表 9.自主品牌市占率微降，德系提升较快 .8 图表 10. 卡车分类销量情况 .8 图表 11. 客车行业 2018 年 1-4 月分车型销量 .9 图表 12. 2018 年汽车行业分板块指数表现不佳 .9 图表 13.新能源汽车指数 . 10 图表 14.智能汽车指数 . 10 图表 15. 汽车行业 2018 年涨幅前 20 名上市公司 . 10 图表 16. 预计 2018 年乘用车与商用车销量都将小幅增长 . 11 图表 17. 国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人数 . 11 图表 18. 2016 年各省 /直辖市私人汽车千人拥有量 . 11 图表 19. SUV 与轿车将共同推动乘用车 2018 年小幅增长 . 12 图表 20. 2018 年 1 季度豪华车销量高速增长 . 12 图表 21. 豪华车国产比例持续提升 . 12 图表 22. 前十大豪华车品牌销量及同比增速 . 13 图表 23.紧凑型 SUV 价格区间 . 13 图表 24. 小型 SUV 价格区间 . 13 图表 25. 2018 年重卡仍将维持高景气度，轻卡小幅增长 . 14 图表 26.重卡历年销量及同比增速 . 14 图表 27. 重卡分类别销量及同比增速 . 15 图表 28.重卡排放标准逐步升级 . 15 图表 29. 不同地区重卡政策要求 . 16 图表 30.重卡销量测算 . 16 图表 31. 2018 年客车销量预测（中客网统计口径） . 17 图表 32. 新能源客车销量及渗透率 . 17 图表 33.新能源客车公交与公路细分市场占比 . 17 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 4 图表 34. 2017 年客车市场占比分析 . 17 图表 35. 2018 年 1-4 月客车市场占比分析 . 17 图表 36.2017 年各国汽车集团销量市场集中度 . 19 图表 37.2017 年中国乘用 车分厂商销量排名 . 19 图表 38. 零部件增长原因解析 . 20 图表 39. 乘用车企业油耗压力逐年增大 . 20 图表 40.汽车排放标 准逐步升级 . 21 图表 41.节能减排带来新产品及单车价值量提升 . 21 图表 42.国内制造乘用车自动挡占比快速提升 . 21 图表 43. 自动变速箱产业链相关标的 . 22 图表 44. 汽车零部件国产化空间巨大 . 22 图表 45. 汽车零部件企业成长空间巨大 . 23 图 表 46.大众迎来 SUV 新品周期 . 23 图表 47. 大众 SUV 产业链有望迎来爆发 . 24 图表 48.新能源乘用车需求分析 . 25 图表 49. 2018 年新能源乘用车销量持续走高 . 25 图表 50.新能源乘用车分级别销量情况 . 26 图表 51. 自主品牌 2018 年新能源汽车规划 . 26 图表 52. 合资车企积极推进新能源汽车发展 . 27 图表 53. 造车新势力逐步登上舞台 . 27 图表 54.新能源客车（ 5 米以上）销量走势 . 28 图表 55.2017 年新能源大中客车市占率 . 28 图表 56.新能源客车补贴标准 . 28 图表 57.2018 年第 5/6 批推荐目录客车车型数目 . 28 图表 58.2015-2018 年新能源专用车产量情况 . 29 图表 59.2017 年新能源专用车市场格局 . 29 图表 60. 新能源专用车补贴调整方案 . 29 图表 61. 2018 年新能源汽车销量有望达到 110 万辆 . 30 图表 62.主要乘用车企业油耗积分和新能源汽车积分情况 . 30 图表 63. 动力电池装机量持续高速增长 . 31 图表 64. 动力电池装机量类型及占比 . 31 图表 65. 国内动力电池市场格局 . 32 图表 66. 大众中国市场新能源销量规划 . 32 图表 67.大众 MEB 车型规划 . 32 图表 68.大众新能源汽车相关供应厂商 . 33 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 5 图表 69.特斯拉相关供应商 . 33 图表 70. 智能汽车系统构成 . 34 图表 71. 国外主要的自动驾驶相关政策 . 35 图表 72.我国主要智能汽车相关政策 . 36 图表 73. 各地自动驾驶路测政策发布时间及发放牌照情况 . 36 图表 74.智能汽车产业链 . 37 图表 75.国内外主要车企自动驾驶发展规划和进展 . 38 图表 76. 新奥迪 A8 自动驾驶技术搭载多种传感器 . 39 图表 77. 荣威 Marvel X . 39 图表 78. 荣威 Marvel X AR 导航系统 . 39 图表 79.新兴造车势力与互联网巨头自动驾驶发展规划和进展 . 40 图表 80.2017 年我国主要自主品牌与上汽大众装备率和装机率 . 41 图表 81.自主车企车型及其配臵 ADAS 功能统计 . 41 图表 82. ADAS 系统需要与座舱电子配合实现 . 42 图表 83.2017 年上海车展中控屏与仪表盘尺寸统计 . 42 图表 84. 国内外主要汽车厂商和新造车势力智能化配臵 . 43 图表 85.智能座舱全景图 . 44 图表 86. 重点推荐公司及盈利预测 . 46 附录图表 87. 报告中提及上市公司估值表 . 48 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 6 1-5 月 乘用车 景气回暖 ，商用车 增长强劲 乘用车景气回暖，商用车增长强劲 小排量乘用车购臵税优惠政策 2018 年退出，正如我们 2018 年度策略中预计，变动影响较去年同期大为 减弱 ， 2017 年底冲量效应不强，对 2018 年销量透支作用有限， 汽车行业景气 迎来 回暖 。 2018 年 1-5月汽车行业累计销量 1179.2 万辆，同比增长 5.7%，较 2017 年同期及全 年增速均有所加快，其中乘用车销售 990.1 万辆，同比增长 5.1%；商用车销售 189.2 万辆，同比增长 9.1%。 我们预计 2018 年全行业共销售汽车 2,983 万辆，同比增长 3.3%，其中乘用车 2,562 万辆，同比增长约 3.6%；商用车 421 万辆，同比 增长 1.3%。 图表 1.1-5 月 汽车行业景气 有所回暖 图表 2. 月度销量同比增幅 1 3 .1 3 7 .5 3 3 .5 1 6 .9 1 3 .7 2 4 .8 2 2 .3 6 .6 4 5 .4 3 2 .6 2 .6 4 .3 1 3 .9 6 .9 4 .7 1 3 .7 3 .0 5 .7 0510152025303540455005001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-5月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）- 10- 505101520253002/1205/1208/1211/1203/1306/1309/1312/1303/1406/1409/1412/1403/1506/1509/1512/1503/1606/1609/1612/1603/1706/1709/1712/1703/18汽车月度销量同比增幅( % )2 0 1 5 /1 0 小排量购臵税优惠政策实施2 0 1 7 /1 小排量购臵税优惠政策退坡（ % ）资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券注：考虑到春节影响， 1-2 月数据合并计算 小排量减税政策退出影响减弱 ，库存保持在合理水平， 终端需求回暖， 1-5 月乘用车销量同比增长5.1%，较去年同期提升 3.7 个百分点。其中 SUV 持续高增长，但增速有所放缓 ； 轿车市场受 同期基数较低与部分新能源汽车在补贴过渡期结束前冲量影响 景气回升， 1-5 月实现 4.8%同比增长 ； MPV 与交叉型乘用车销量延续下滑趋势。 客车行业复苏，卡车行业维持强劲增长，共同推动商用车销量快速上升，但因基数较大，增速较同期放缓。 受同期基数较低和补贴过渡期影响，客车销量 1-5 月同比增长 7.5%。 基建类固定资产投资增速持续处于高位加之多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车拉动重卡需求，重卡连续 3 个月月销创同期新高。 受益 部分微卡需求转化为轻卡与皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡 1-5月同比 增长 13.4%。 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 7 图表 3. 1-5 月 乘用车景气度 有所回暖 图表 4. 1-5 月 商用车销量 增长依然强劲 2 1 .7 3 0 .0 2 1 .7 7 .3 5 2 .9 3 3 .2 5 . 2 7 .1 1 5 .7 9 .9 7 .3 1 4 .9 1 .4 5 . 1 010203040506005001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 02005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-5月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）( 0 .4 )1 4 .1 2 2 .2 5 .2 2 6 .4 2 9 .8 ( 6 . 1 )( 5 .5 )6 .4 ( 6 .5 )( 9 .0 )5 . 8 1 4 .0 9 .1 - 15- 10- 50510152025300501001502002503003504004502005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-5月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券 2018 年 1-4 月 17 家汽车工业重点企业营业收入同比增长 13.3%，利润总额同比下滑 14.4%。 因行业销量增速回升，重点企业营业收入增速随之提升。但 因竞争加剧，原材料成本上涨压力下，行业利润承压 ， 重点企业 2018 年 1-4 月利润总额 出现较大幅度下滑 。 图表 5.汽车工业重点企业营业收入 增速提升 图表 6.汽车工业重点企业利润总额同比 下滑 8 .4 1 0 .7 1 3 .3 024681012141618201-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2016 年 2017 年 2018 年（ % ）( 2 . 3 )( 5 .0 )( 1 4 .4 )- 15- 10- 50510152025301-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2016 年 2017 年 2018 年（ % ）资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券 SUV 车型增长放缓， 轿车有所回暖， 自主品牌市场份额维持稳定 乘用车中 SUV 销量继续保持较快增长，但随着 SUV 销量占狭义乘用车总销量比例已超过四成，增速有所放缓。 SUV、轿车双力拉动贡献行业增量， MPV 与交叉型乘用车仍延续销量下滑趋势。 图表 7. SUV 与轿车双力拉动乘用车增长 图表 8. SUV 销量占狭义乘用车总销量比例已 超四成 4 .8 ( 1 1 .1 )1 1 .7 ( 3 0 .1 )- 50 - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 轿车 M P V S U V 交叉型乘用车分车型销量同比增幅2016 年 2017 年 2018 年 1 - 5 月（ % ）6 .3 5 .4 6 .7 7 .8 7 . 9 1 1 .7 1 3 .1 1 5 .1 1 8 .3 2 2 .2 3 3 . 7 3 8 .2 4 2 .4 4 3 .5 051015202530354045502005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-5月S U V 销量占狭义乘用车比例（ % ）资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 8 随着小排量购臵税优惠政策退出与 SUV 车型逐渐进入低增长区间，自主品牌市场份额也较难继续扩大， 2018 年 1-5 月国产品牌乘用车市场占比为 43.9%，与上年同期相比下降了 0.5 个百分点，与上年全年相比持平。 德系品牌份额提升显著，日系品牌 份额有小幅提升，美系、韩系、法系有不同幅度下降。 德系品牌受换代和新增多款有竞争力车型的影响，预计 2018 年市占率仍继续提升；美系品牌受中美贸易冲突与福特销量下滑影响，市占率 有所下滑 ； 韩系和 法系车销 量持续低迷。 图表 9.自主品牌市占率 微降，德系提升较快 4 3 .9 2 0 .9 1 7 .4 1 0 .9 4 .4 1 .7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 中国 德系 日系 美系 韩系 法系乘用车各系别市场份额比较2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 - 5 月（ % ）资料来源：中汽协，中银证券 重卡市场表现强劲，大中型客车增速迅猛 2018 年 1-5 月重卡累计销量为 56.0 万辆，同比增长 15.2%。固定资产投资增速持续保持在较高水平，使得工程重卡销量表现连超预期，多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车，也拉升了重卡新车购买需求，市场表现强劲，维持重卡全年 100 万辆的预测。 2018 年 1-5 月轻卡累计销量 80.5 万辆，同比增长 13.4%，受益部分微卡需求 转化为轻卡与皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡增长 强劲，预计 2018 年将有较好的增长。 图表 10. 卡车分类销量情况 7 4 . 4 5 5 .1 7 3 .3 1 1 1 .7 5 6 . 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 - 5 月卡车分类销量情况重卡 中卡 轻卡 微卡（ 万辆 ）资料来源：中汽协，中银证券 2018 年 6 月 29 日 汽车行业 2018 年中期策略 9 根据中汽协数据， 2018 年 1-5 月，客车累计销量 为 18.4 万辆，同比增长 7.5%，大型客车和中型客车同比上升 42.5%和 36.25%， 仅 轻型客车销量同比下降 1.7%。 根据中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上）， 2018 年 1-4 月客车行业销量为6.1 万辆，同比增长 16.7%，大中型公交客车与轻型专用车是增长主力。根据补贴新政， 客车 优秀车