建筑企业专题分析报告第一篇：从利润表看八大建筑央企.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 专题研究 |建筑装饰 2018 年 09 月 13 日 证券研究报告 Table_Title 建筑企业专题 分析 报告 第一篇 从利润表看八大建筑央企 Table_AuthorHorizontal 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Summary 营业收入及订单：基建、房建、设计为建筑央企主营业务，上半年收入增速基本稳定 营业收入 方面， 多数央企收入增速基本稳定，葛洲坝略有下滑： 2018H1八大建筑央企营业收入与归母净利润分别占板块的 81.5%/75.9%，是建筑行业的龙头支柱。营业收入方面， 8家建筑央企中除了葛洲坝因 PPP新政、融资监管等复杂环境因素影响导致营收同比增速有所下滑之外，其他 7 家建筑央企 18H1 营业收入 均实现稳定增长。其中，中国化学和中国中冶增速均在 20%以上，分别同比增长 36.3%和 24.8%。 订单方面，中国化学大幅增长 72%，两家铁基龙头订单增速较高： 中国化学新签订单同比大幅增长 72.1%，境内外订单均保持高增长，同比分别增长 68.6%和 75.7%。除中国化学外，增速最高的为中国中铁和中国铁建两家铁路基建龙头公司，同比分别增长 13.0%和 10.4%。中央政治局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向，补短板重点为中西部交通建设等领域，下半年铁路基建订单增速有望进一步提升。海外订单方面，“一带一路”引领海外订单增长，中国化学增速最快： 18H1八大央企总共签订海外订单 4322亿，占同期我国总体新签合同 额的 63.6%。其中增长比较迅猛的有中国化学、中国铁建， 18年上半年新签订单分别同比增长 75.7%/52.7%。 营业总成本：成本以材料人工费用为主， 加大 研发 投资、 控制减值 计提 营业成本： 根据部分 央企 披露的 成本 细分数据 ，工程分包、材料与人工等方面的费用占据成本支出的 大部分 （中国中冶上述费用合计占公司总成本的 90%以上）。葛洲坝在建筑央企中毛利率最高， 18H1毛利率达到 15.8%， 主要系公司成本管控得当。 央企中 2 家公司毛利率出现下降， 主要 因市场竞争加剧 ， 成本 上 升较快所致。 三项费用率： 央企费用率普遍上升 ， 其中 中国化学、中国电建研发费用 投入较高致管理费用率较高。 财务费用率方面，主要由于 上把年 融资环境偏紧，借款成本提升所致 ，但上半年 人民币贬值，汇兑损失 将 同比 有所 减少。 利润： 铁建龙头与化建龙头利润增速高，基建央企盈利能力提升 盈利能力 方面， 八大建筑央企归母净利润水平普遍提升，其中中国化学 /中国铁建 /中国中铁归母净利润增速均在20%以上。 18H1中国建筑 ROE最高，达到 8.6%； 中国化学 ROIC最高，达到 3%。 从净利率来看，葛洲坝 /中国建筑 /中国交建均超过 4%，葛洲坝净利率提升速度最快。 投资收益 方面， 中国建筑投资收益中有 89%都为联营 /合营企业的投资收益，公司 投资 收益 质量较高 。 建筑央企 总体营业利润率呈现上升趋势。 所得税 方面， 中国铁建 /中国电建 /中国交建的名义税率较低， 均 位于 22%以下， 主要系 国家对西部基建开发 /高新技术 工程企业均有税收优惠。 案例分析 中国铁建 &中国中铁：收入订单结构略存差异，中铁盈利能力更强 两家公司 80%以上的收入均来自基建业务， 其中 铁路、公路订单占比基本一致， 但 中国中铁城轨订单比重显著高于中国铁建 ，而 中国铁建房建订单比重显著高于中国中铁。 中国中铁 管理费用率较 高，主要系 管理薪酬较高，结合营业成本中中国中铁人工费占比较低可知，两家公司在人事管理结构上存在较大不同， 鉴于未来中国人工成本可能上升，社保费征管趋于规范等，中国铁建受影响或相对较大。 综合来看，盈利能力方面，中国中铁 2018年上半年的利润增速、毛利率、净利率以及 ROE均高于中国铁建，中国中铁盈利能力较强。 风险提示 ： 宏观经济不景气、下半年基建投资建设不及预期、地方政府债务情况未出现明显好转、货币环境收紧、人工成本超预期上升等风险。 Table_Report 相关研究 ： 建筑装饰行业周报 :地方专项债加速落地，中西部基建投资有望提速 2018-09-09 建筑装饰行业月度分析报告 :地方专项债发行有望加速，关注后期社融边际改善 2018-09-04 建筑行业 2018中报总结 :盈利水平稳步提升，业绩增速结构性分化 2018-09-03 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 专题研究 |建筑装饰 目录索引 营业收入及订单：基建、房建、设计为建筑央 企主营业务，上半年收入增速基本稳定 . 5 营业收入：多数央企收入增速基本稳定，葛洲坝略有下滑 . 5 订单方面：中国化学大幅增长 72%，中国中铁与中国铁建订单增速较高 . 7 营业总成本：成本以材料人工费用为主，加大 研发投资、控制减值计提 . 12 营业成本：以材料人工费用为主，葛洲坝成本管控优秀毛利率高 . 12 三项费用率：央企费用率普遍上升，加码研发费用控制减值损失 . 14 利润：铁建龙头与化建龙头利润增速高，基建 央企盈利能力提升 . 17 投资收益：中国建筑投资收益质量高，建筑央企营业利润率普遍提升 . 17 所得税：中国中铁、中国交建所得税率下降明显 . 19 盈利能力：中国建筑 ROE水平领先，中国化学 ROIC提升较快 . 20 案例分析 中国铁建 &中国中铁 ： 收入订单结构略存差异 ， 中铁盈利 能力更强 . 22 营业收入与订单：收入订单结构相似，城轨房建占比存在显著差异 . 22 营业成本：材料成本占比相同，中国铁建人工成本较高 . 23 费用率：中国铁建综合费用率较低，中国中铁资产减值压力大 . 24 投资收益：中国铁建投资收益小，修正后营业利润率相近 . 26 盈利能力：中国中铁综合盈利能力强 . 26 汇总分析 . 27 风险提示 . 28 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 专题研究 |建筑装饰 图表索引 图 1：八大建筑央企业务分布 . 5 图 2：八大建筑央企 17H1与 18H1归母净利润情况对比（单位：亿元） . 6 图 3：中国建筑 2018H1 收入增速出现回升（单位：亿元） . 7 图 4：中国建筑 2018H1 基建与地产业务收入增速均有所下滑（单位： %） . 7 图 5：三家交通建设央企 2018H1 收入增速均出现下滑（单位： %） . 7 图 6：中国化学与中国中冶近两年收入增速回升明显（单位： %） . 7 图 7：建筑央企 2018年订单增速（单位：亿元） . 8 图 8：建筑业新签合同额及基建投资增速正向变动（单位： %） . 8 图 9：中国化学 18H1 海外新签重大合同分布 . 10 图 10：中国交建 18H1 海外新签重大合同分布 . 10 图 11：中国中铁 18H1 海外新签重大合同分布 . 10 图 12：中国电建 18H1 海外新签重大合同分布 . 10 图 13：中国建筑历年单月新签合同额（单位：亿元） . 11 图 14：中国建筑历年房建单月新签合同额（单位：亿元） . 11 图 15：中国建筑历年基建单月新签合同额（单位：亿元） . 11 图 16：中国建筑历年地产单月销售额（单位：亿元） . 11 图 17：多数央企营业成本随营收增长而同步增长（单位： %） . 12 图 18：中国交建 17H1、 18H1 成本构成变化（单位： %） . 13 图 19：中国中冶 17H1、 18H1 成本构成变化（单位： %） . 13 图 20：中国中铁 17H1、 18H1 成本构成变化（单位： %） . 14 图 21：八大建筑央企 17H1 与 18H1 毛利率情况对比（单位： %） . 14 图 22：八大建筑央企 17H1 与 18H1 期间费用率对比（单位： %） . 15 图 23：八大建筑央企 17H1 与 18H1 销售费用率对比（单位： %） . 15 图 24：八大建筑央企 17H1 与 18H1 管理费用率对比（单位： %） . 16 图 25：八大建筑央企 17H1 与 18H1 研发费用率对比（单位： %） . 16 图 26：八大建筑央企 17H1 与 18H1 财务费用率对比（单位： %） . 16 图 27：八大建筑央企 17H1 与 18H1 汇兑损益（单位 :亿元 ） . 16 图 28：八大建筑央企 17H1 与 18H1 资产减值损失占营业利润比重（单位： %）. 17 图 29：八大建筑央企 17H1与 18H1投资 收益情况对比（单位：亿元） . 18 图 30：八大建筑央企 17H1 与 18H1 对联营企业和合营企业的投资收益 /投资净收益情况对比（单位： %） . 18 图 31：八大建筑央企 17H1与 18H1投资收益 /营业利润情况对比（单位： %） 18 图 32：八大建筑央企 17H1与 18H1营业利润率情况对比（单位： %） . 18 图 33：八大建筑央企 17H1 与 18H1 所得税情况对比（单位：亿元） . 19 图 34：八大建筑央企 17H1 与 18H1 名义所得税税率情况对比（单位： %） . 19 图 35：八大建筑央企 17H1 与 18H1 当期所得税 /营业收入情况对比（单位： %）. 20 图 36：八大建筑央企 17H1与 18H1归母净利润情况对比（单位：亿元） . 20 图 37：八大建筑央企 17H1与 18H1ROE（平均）情况对比（单位： %） . 21 图 38：八大建筑央企 17H1与 18H1 ROIC情 况对比（单位： %） . 21 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 29 专题研究 |建筑装饰 图 39：八大建筑央企 17H1 与 18H1 净利率情况对比（单位： %） . 21 图 40：中国铁建收入结构 . 22 图 41：中国中铁收入结构 . 22 图 42：中国铁建订单结构 . 23 图 43：中国中铁订单结构 . 23 图 44：中国铁建与中国中铁历年营业成本变化相同（单位：亿元） . 23 图 45：近两年中国中铁毛利率高于中国铁建（单位： %） . 23 图 46：中国中铁材料费占比显著高于中国铁建，而中国铁建租赁费较高 . 24 图 47：中国铁建期间费用率近两年小于中国中铁（单位： %） . 25 图 48：中国中铁销售费用率低于中国铁建（单位： %） . 25 图 49：中国铁建管理费用率（包含研发费用）低于中国中铁（单位： %） . 25 图 50：中国铁建财务费用率略低于中国中铁（单位： %） . 25 图 51：中国铁建资产减值损失小于中国中铁（单位：亿元） . 25 图 52：中国铁建投资收益占营业利润比重远远小于中国中铁（单位：亿元） . 26 图 53：中国铁建、中国中铁修正后的营业利润率相差较小（单位： %） . 26 图 54：中国中铁 2018H1盈利增速与盈利能力均强于中国铁建（单位： %） . 27 图 55：中国铁建 PE估值弹性较低（单位：倍） . 27 图 56：中国铁建 PB估值弹性较低（单位：倍） . 27 表 1：八大建筑央企 2018H1收入细分对比 . 6 表 2： 八大建筑央企新签订单情况一览（单位：亿元） . 8 表 3：中国 2018 年上半年八大央企境外新签合同情况 . 9 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 29 专题研究 |建筑装饰 我们前期在 建筑 2018年中报总结的报告中对建筑行业上市公司上半年的财务情况和经营情况进行了汇总分析。 建筑行业上市公司 2018H1营业收入同比增长 11.1%，归母净利润同比增长 13.5%，营收增速为近三 年 最高，业绩增速有所下滑。 但是有时候行业头部公司的财务状况能够更准确的反映行业的发展方向，本次我们以 8家建筑央企为研究对象，分析行业头部公司的财务情况，本次报告分为三篇，分别从利润表、资产负债表、现金流量表三个角度进行分析 ， 本篇报告为 该专题报告的第一篇 以利润表为分析主体。 营业收入及订单： 基建、房建、设计为建筑央企主营业务，上半年 收入 增速基本稳定 营业收入：多数央企收入增速基本稳定，葛洲坝略有下滑 2018H1八大建筑央企营业收入与归母净利润分别占板块的 81.5%/75.9%，是建筑行业的龙头支柱。八大建筑央企中除中国建筑 、中国化学分别主营 房屋建筑 、化工建设外 ，其余 各家主营业务多 以基建建设为主，辅以房地产开发、勘察设计、装备制造等多元化业务。 图 1： 八大建筑央企业务分布 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 注释：业务结构根据公司营业收入和订单结构综合得来，部分公司收入结构未披露细分子行业占比，则根据订单结构推算 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 29 专题研究 |建筑装饰 营业收入方面， 8家建筑央企中除了葛洲坝因 PPP监管及 融资 偏紧 导致营收同比增速有所下滑之外，其他 7家建筑央企 18H1均实现营收稳定增长。其中，中国化学和中国中冶增速均在 20%以上， 分别 同比增长 36.3%和 24.8%。 表 1： 八大建筑央企 2018H1 收入细分对比 公司名称 2018H1 总收入 房屋建筑 基础建设 地产开发 设计勘察 工业制造 环保 其他 内部抵消 中国建筑 收入 （亿元） 5889.3 3750.0 1263.2 833.9 38.4 93.6 -89.8 占比 100.0% 63.7% 21.4% 14.2% 0.7% 1.6% -1.5% 中国交建 收入 （亿元） 2083.8 1839.0 109.0 221.7 -85.9 占比 100.0% 88.3% 5.2% 10.6% -4.1% 中国铁建 收入 （亿元） 3089.8 2671.9 99.1 70.3 74.0 316.3 -141.7 占比 100.0% 86.5% 3.2% 2.3% 2.4% 10.2% -4.6% 中国中铁 收入 （亿元） 3161.0 2678.4 122.1 74.0 73.1 213.5 占比 100.0% 84.7% 3.9% 2.3% 2.3% 6.8% 中国电建 收入 （亿元） 1268.9 1031.8 78.9 7.5 150.7 占比 100.0% 81.3% 6.2% 0.6% 11.9% 中国中冶 收入 （亿元） 1261.1 1112.4 104.9 32.6 11.2 占比 100.0% 88.2% 8.3% 2.6% 0.9% 中国化学 收入 （亿元） 340.1 285.7* 8.7 45.7 占比 100.0% 84.0%* 2.6% 13.4% 葛洲坝 收入 （亿元） 461.1 237.8 29.7 8.7 110.4 74.5 占比 100.0% 51.6% 6.4% 1.9% 23.9% 16.1% 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 注释：中国铁建、中国电建、 中国中冶、葛洲坝收入仅披露工程承包总额，未披露房建、基建细分收入 ，工程承包业务收入为基建业务及 房建业务收入之和 ；中国化学工程承包收入包含房建基建及化学工程 图 2： 八大建筑央企 17H1与 18H1归母净利润情况对比（单位：亿元） 数据来源 ：公司公告、 广发证券发展研究中心 聚焦到行业规模最大的中国建筑， 2013-2016年后公司收入增速下滑， 2016年公司12.1%5.3% 6.9%9.6%24.8%5.4%-8.1%36.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000200030004000500060007000中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国交建 中国中冶 中国电建 葛洲坝 中国化学2017H1 2018H1 同比识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 29 专题研究 |建筑装饰 收入增速仅为 9.0%， 2017年公司收入增速有所回升， 2018H1公司收入增速已经提升到 12.1%。其中， 2018H1房建业务与设计业务收入增速较去年同期有所提升，而基建业务收入受上半年基建投资增速下滑的影响，同比增速有所下滑，地产业务收入同比大幅减少 10.0%。 图 3：中国建筑 2018H1收入增速 出现 回升 （单位：亿元） 图 4：中国建筑 2018H1基建与地产业务收入增速均有所下滑 （单位： %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 其他 7家建筑央企中，有 3家 交通建设 央企 （中国铁建、中国中铁和中国交建） 2018H1收入增速均出现下滑 ，但是收入增速仍保持在 5%-10%之间，增速下滑也相对较少。随着下半年国家加大 中西部 基建建设投资 ， 尤其针对铁路、公路等领域实施补短板策略，这 3家央企下半年的收入增速有望止跌回升 。 中国化学和中国中冶 2017年和2018H1收入增速明显回升，中国电建的收入增速常年保持在 10%以上，今年上半年收入增速略有下滑。 葛洲坝 2017年和 2018H1收入增速下滑比较明显。 图 5： 三家 交通建设 央企 2018H1收入增速均出现下滑（单位： %） 图 6： 中国化学与中国中冶近两年收入增速回升明显（单位： %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 订单方面：中国化学大幅增长 72%， 中国中铁与中国铁建 订单增速较高 28.8%42.3%30.3%18.4%19.2%17.5%10.1%9.0% 9.8%12.1%0%10%20%30%40%50%-2000020004000600080001000012000房屋建筑工程 基础设施建设与投资 房地产开发与投资设计勘察 其他 同比-20%0%20%40%60%80%100%120%房屋建筑工程 基础设施建设与投资房地产开发与投资 设计勘察-10%0%10%20%30%40%50%60%70%中国铁建 中国中铁 中国交建-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国化学 葛洲坝 中国电建 中国中冶识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 29 专题研究 |建筑装饰 1） 18H1订单收入增速最高的为中国化学，新签订单同比大幅增长 72.1%，境内外订单均保持高增长，同比分别增长 68.6%和 75.7%。无论是收入，还是订单，中国化学均远远领先于其他央企。随着国际油价保持高位 、环评放开及化工厂退城入园，公司订单 有望继续 保持高速增长，同时收入转化加速，预计公司 未来 营业收入持续高速增长。 2）除中国化学外，增速最高的为中国中铁和中国铁建两家铁路基建龙头公司，同比分别增长 13.0%和 10.4%。 中央政治局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向，补短板重点为中西部交通建设等领域， 而 2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元 ，近期铁总将 2018年铁路投资计划重新调整到 8000亿元以上，下半年铁路基建订单增速有望进一步提升，保证公司未来收入稳健增长。 3）上半年有两家央企订单增速出现下滑，葛洲坝、中国电建的 18年上半年新签订单分别同比也减少 4.8%/5.0%。从历史新签合同额增速与基建投资增速关系来看，两者基本呈现正相关的关系。下半年随着国家加大基础设施建设的投资，整体基建投资增速有望回升，反映到公司层面就是订单增速的提升。 图 7： 建筑央企 2018年订单增速 （单位：亿元） 图 8： 建筑业新签合同额及基建投资增速正向变动 （单位： %） 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 表 2： 八大建筑央企新签订单情况一览（单位：亿元） 公司 指标 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18Q1 18Q2 18H1 中国建筑 新签合同额 8514 9357 12725 14117 15129 18796 22249 5383 6757 12140 同比增速 - 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.7% 18.4% 24.3% -11.4% 1.6% 中国铁建 新签合同额 6811.8 7893.4 8534.8 8277.1 9487.6 12191 15083 2798.6 3291.7 6090.3 同比增速 - 15.9% 8.1% -3.0% 14.6% 28.5% 23.7% 7.0% 13.5% 10.4% 中国交建 新签合同额 4578.5 5149.2 5432.6 6084.2 6503.2 7308.0 9000.2 1793.2 2494.5 4287.7 同比增速 - 12.5% 5.5% 12.0% 6.9% 12.4% 23.2% 20.5% -8.6% 1.7% 中国中冶 新签合同额 2867.0 2655.3 2552.9 3297.9 4015.9 5024.0 6049.0 1729.0 1441.5 3170.5 同比增速 - -7.4% -3.9% 29.2% 21.8% 25.1% 20.4% 37.0% -16.0% 6.4% 中国电建 新签合同额 1278.5 1718.6 2101.5 2379.7 3278.0 3610.2 4067.9 1509.7 1104.3 2614.0 同比增速 - 34.4% 22.3% 13.2% 37.7% 10.1% 12.7% 3.7% -14.8% -5.0% 1.6%13.0%10.4%1.7% 6.4% -5.0% -4.8%72.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000140002017H1 2018H1 同比-10%0%10%20%30%40%50%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017固定资产投资完成额 :基础设施建设投资累计同比建筑业新签合同额 :累计同比识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 29 专题研究 |建筑装饰 中国中铁 新签合同额 5708.0 7310.0 9296.5 9346.1 9570.2 12350 15569 3123.4 3223.6 6347.0 同比增速 - 28.1% 27.2% 0.5% 2.4% 29.0% 26.1% 21.3% 5.9% 13.0% 中国化学 新签合同额 1022.6 979.0 820.4 728.7 630.3 705.0 950.8 254.8 545.9 800.7 同比增速 - -4.3% -16.2% -11.2% -13.5% 11.8% 34.9% 5.3% 144.3% 72.1% 葛洲坝 新签合同额 725.3 1012.4 1190.7 1375.7 1816.0 2136.0 2260.5 798.5 400.7 1199.2 同比增速 - 39.6% 17.6% 15.5% 32.0% 17.6% 5.8% 15.7% -29.6% -4.8% 合计 新签合同额 31506 36075 42655 45606 50430 62120 75229 17390 19259 36649 同比增速 - 14.5% 18.2% 6.9% 10.6% 23.2% 21.1% 18.4% -4.5% 5.1% 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 海外订单： “一带一路”引领海外订单增长，中国化学增速最快 自从国家提出“一带一路”倡议以来，国内企业纷纷积极走出国门探索海外市场。八大央企作为国资委下属企业，具有示范企业的作用，每年均在海外新签一定数量的大额合同。 18H1八大央企 海外业务增长情况参差不齐，增长比较迅猛的有 中国化学 、 中国铁建， 18年上半年新签海外订单分别同比增长 75.7%/52.7%。 而 中国交建、葛洲坝、中国建筑 与 中国中冶 海外新签订单均有所减少，同比分别减少13.2%/33.7%/57.6%/64.9%。 2018上半年，我国对外承包工程业务完成营业额 4635.6亿元人民币，同比增长 0.3%（折合 727.6亿美元，同比增长 8.1%），新签合同额 6800.5亿元人民币，同比下降20%（折合 1067.4亿美元，同比下降 13.8%）。 央企中有 5家高于对外承包工程金额增速，而葛洲坝、中国建筑和中国中冶新签海外订单增速低于行业平均。八大央企总共签订海外订单 4322亿，占同期我国总体新签合同额的 63.6%。 中国参与的海外建设项目多数位于 亚洲、中东和非洲，随着国内竞争格局的变化，一带一路成了中国建筑央企海外角逐的新战场。具体到企业，例如 中国交建 2018年 上半年 海外新签合同额 1215.7亿元（约折合 179.9亿美元 ）， 约占公司新签合同额的 28.35%， 一带一路对中国建筑央企走出 国门 的重要性不言而喻。 表 3： 中国 2018 年 上半年 八大央企境外新签合同情况 公司名称 2017H1 2017 年海外新签 2018H1 海外新签 金额（亿 元 ） 占比 金额（亿 元 ） 占比 金额（亿 元 ） 占比 同比 中国化学 225.7 48.50% 336.8 35.40% 396.6 49.53% 75.70% 中国铁建 450.8 8.17% 1049 6.90% 688.5 11.30% 52.74% 中国电建 710.1 25.81% 1188.3 29.20% 785.5 30.05% 10.61% 中国中铁 286.2 5.09% 904.8 5.80% 303.9 4.79% 6.18% 中国交建 1402.5 33.26% 2255.9 25.10% 1215.7 28.35% -13.32% 葛洲坝 574.7 45.63% 805.8 35.70% 381.2 31.79% -33.67% 中国建筑 1117.0 9.34% 1988 8.90% 473.0 3.90% -57.65% 中国中冶 221.0 8.05% 572.9 9.50% 77.6 2.59% -64.91% 数据来源：公司 经营数据 公告 、广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 29 专题研究 |建筑装饰 图 9：中国化学 18H1海外新签重大合同分布 图 10：中国交建 18H1海外新签重大合同分布 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 图 11：中国中铁 18H1海外新签重大合同分布 图 12：中国电建 18H1海外新签重大合同分布 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心