新能源汽车2019年春季投资策略：从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2019 年 03 月 13 日 电气设备 从 电动车全球供应链视角 ，寻找确定性溢价 -新能源汽车 2019 年春季投资策略 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：邹玲玲 执业证书编号： S0740517040001 Email： zoullr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 156 行业总市值 (百万元 ) 1403249 行业流通市值 (百万元 ) 1116711 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.03.12 2019.03.11 2019.03.06 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 宁德时代 91.07 1.79 1.71 1.97 2.45 51 53 46 37 增持 新宙邦 29.93 0.74 0.87 1.11 1.44 29 34 27 21 买入 恩捷股份 64.33 0.33 1.18 1.8 2.12 195 55 36 30 增持 璞泰来 54.19 1.19 1.32 1.9 2.2 46 41 29 25 增持 当升科技 31.12 0.57 0.7 0.94 1.16 55 44 33 27 买入 备注： Table_Summary 投资要点 行业回顾： 政策潮水去，消费开新局。 1） 2018 年销量 125 万辆超预期，车型升级明显，消费结构优化，非限购城市需求占比提升至 55%。锂电池及其材料龙头份额 CR3 持续集中。 2） 锂电池呈现出一超多强格局，宁德时代份额从 29%提升至 41%；而湿法隔膜领域上海恩捷，市占率大幅升至40.7%； 3） 补贴持续退坡，全产业承担降本压力下，行业毛利率下行通道。4） 由于补贴政策影响，产业的生产周期呈现出前低后高，产能利用率逐季度回升。 5）上游资源端钴、锂资源价格大幅下降。 需求：新能源汽车步入高质量发展 2.0 阶段。 2019 年补贴持续退坡，新能源汽车双积分制度开始正 式实施 。电动车安全性问题至关重要，需要从根源上提高动力电池系统安全水平，对电池级材料技术、生产上提出更高要求，行业整体面临向高质量发展 2.0 阶段。我们预计 2019 年在补贴退坡下车型持续升级，国内销量有望超 150 万辆，乐观预期达 160 万辆。海外市场由于车企陆续推出新车型，包括特斯拉 Model3 放量，预计 2019 销量有望达 110 万（对应电池 53Gwh）。 展望后补贴时代，全球化竞争拉开序幕。 （ 1） 格局之变： 电动车面临全球化竞争，国际一线车企加速 全球化布局，大量推出新车型；日韩锂电龙头磨刀霍霍瞄准全球市场，国内以 CATL、比亚迪、孚能等，日韩以松下、 LGC、三星、 SKI 等锂电龙头厂商开启全球化产能布局，特别是针对中国这个最大的新能源汽车市场布局， 动力电池新一轮扩张周期来临， 全球竞争序幕拉开， 行业正式步入“大鱼吃小鱼阶段”。 （ 2） 全球供应链本土化下，锂电中游孕育机会。其一， 全球化下， 未来日韩锂电龙头公司供应链体系将逐渐开放。 1） LG、三星供应链体系灵活，目前动力电池的负极、电解液、隔膜等环节，已逐步与中国本土供应商开始合作。 2）松下体系相对封闭； SKI 全产业链布局战略，在正极材料、隔膜拥有生产研发和自建能力。因此松下和 SKI 开放程度将相对较小。 其二，海外锂电龙头在中国及欧美市场扩产，其所对应的锂电材料需求远超现有优质产能，未来的核心竞争力，将体现在产品品质、研发技术、成本控制，中国本土的锂电材料公司有望凭借研发快速响应，成本优势占据其一定市场份额。 （ 3） 进入海外锂电供应链渗透率几何？顺序或依次为：电解液 隔膜 负极 正极。 A） 本土化率最高的或将是电解液、负极材料。 凭借锂电产业链配套集群、资源禀赋、成本优势及运输半径，电解液环节有望率先成为中国本土化 率最高的环节； B） 渗透率最高环节有望是 隔膜：干法已实现国产替代，湿法凭借大幅扩产所形成的规模化成本优势，差异化的隔膜涂覆技术快速打入日韩体系 ； C）正极或将是进入日韩供应链体系最晚的环节：由于三元高镍正极材料技术难度大，加之 SK、 LG 均具备正极生产能力，松下采用NCA 技术路径，同时国内产品在一致性、稳定性与海外仍有差距。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 关注边际变化 ，寻找确定性溢价 ： 新能源汽车产业链发展方向大势所趋，补贴退坡、双积分等政策所带来的边际变化，只影响产业发展进程，趋势是明确的。短期看， a）补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力， 阶段性寻找确定性溢价， 即竞争格局稳定，价格下降压力不大环节 ； b）关注无补贴车型 LFP 电池成本下降后性价比提升带来增量需求 ； c）爆款车型例如“特斯拉 Model3”降价有望带来 model3 销量激增，配套产业链迎来投资机会。 投资建议： 新能源汽车产业正逐渐步入高质量 2.0 阶段，全球电动化浪潮下，“整车 -动力电池”加速全球化布局，行业投资逻辑逐渐从“价 -量 -质”演变。 核心围绕 国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。 中长期看 ， 展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角， 优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，重点推荐细分环节龙头：动力电池（宁德时代）、电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料（璞泰来）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。 展望 2019 年 ，重点看好价格企稳电解液环节（新宙邦、天赐材料）、锂电龙头（宁德时代、亿纬锂能） 、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会（先导智能、璞泰来）。 风险提示 ： 新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动风险，竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险，大客户流失风险； 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 一、行业回顾：政策潮水去，消费开新局 . - 6 - 1、复盘：新能源汽车板块行情特点 . - 6 - 2、 整车回顾： 2018 年销量超预期，车型升级，非限购城市购车比例提升 - 8 - 3、 中游锂电：锂电池材料成本下降，龙头份额持续提升 . - 9 - 4、上游资源：钴、锂价格大幅下降 . - 13 - 二、全球电动化下，锂电中游孕育机会 . - 14 - 1、政策： 2019 年补贴持续退坡，新能源车积分制正式实施 . - 14 - 2、需求：高质量发展 2.0 时代 . - 16 - 2.1 新能源汽车进入高质量发展 2.0 时代 - 16 - 2.2 需求测算：车型升级， 19 年海外车企渐放量 - 16 - 3、透析动力锂电全球供应链体系 . - 18 - 3.1 国际车企：全球电动化加速布局 - 18 - 3.2 日韩锂电龙头：全球化下，中国本土化供应链战略开启 - 21 - 三、 供应链本土化下，锂电中游孕育大机会 . - 22 - 1、锂电池：全球竞争序幕拉开，“步入大鱼吃小鱼阶段” . - 22 - 2、锂电材料：进入海外锂电供应链，渗透率望加速提升 . - 27 - 2.1 电解液： 2019 年价格企稳，降价空间小，享行业成长红利 - 27 - 2.2 隔膜：规模化构建先发优势，未来成本 +涂覆技术为王 - 31 - 2.3 负极材料：延伸石墨化产业链，持续降本 - 31 - 2.4 正极材料：高比能 量电池大势所趋，高镍三元蓄势待发 - 32 - 3、锂电设备：新一轮扩产周期，迎来行业配置机会 . - 34 - 三、投资建议：围绕全球龙头产业链布局 . - 36 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 图表目录 图表 1：新能源汽车板块复盘 . - 6 - 图表 2：新能源汽车产业链投资框架 . - 7 - 图表 3：新能源汽车单月销量（万辆） . - 8 - 图表 4：新能源汽车月度累计销量（万辆） . - 8 - 图表 5：新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比 . - 8 - 图表 6：新能源车在限购与非限购城市的销售结构 . - 9 - 图表 7： 2018 年区域需求结构特征 . - 9 - 图表 8：锂电池及材料出货 /市场集中度 /产能利用率等基本面信息汇总表 . - 9 - 图表 9：不同电池价格走势（元 /wh） . - 10 - 图表 10： 2018 年动力电池装机量 TOP10 及份额（ MWh） . - 10 - 图表 11：历年不同正极材料价格（万元 /吨） . - 11 - 图表 12：三元正极材料出货量 TOP10 及份额（吨， %） . - 11 - 图表 13： 2018 年负极材料出货量 TOP10 及份额（吨） . - 11 - 图表 14： 2018 年人造石墨出货量 TOP5 及份额（吨） . - 11 - 图表 15： 2018 年电解液出货量 TOP10 及份额（吨） . - 12 - 图表 16： 2018 年电解液（动力类）出货量及份额（吨） . - 12 - 图表 17：历 年电解液 /6F 价格（万元 /吨） . - 12 - 图表 18：历年隔膜价格情况（元 /平） . - 12 - 图表 19： 2018 年湿法隔膜出货及份额（万 ） . - 13 - 图表 20： 2018 年干法隔膜出货 TOP10 及份额（万 ） . - 13 - 图表 21：钴 MB 报价走势（美元 /磅） . - 13 - 图表 22：锂盐报价（万元 /吨） . - 13 - 图表 23：新能源汽车补贴的总金额预测 . - 14 - 图表 24：一张图解析双积分管理机制 . - 15 - 图表 25：从消费者痛点判断新能源汽车电池发展趋势 . - 16 - 图表 26： 2019-2020 年新能源汽车销量预测 . - 17 - 图表 27： 2019 年 -2020 年锂电池及其上游材料需求预测 . - 17 - 图表 28：锂电池及材料行业空间测算（亿元） . - 17 - 图表 29：全球新能源汽车销量预测（含商用车）（万辆） . - 18 - 图表 30：全球动力电池需求预测（ Gwh） . - 18 - 图表 31：国际一线车企新能源汽车战略规划（单位：万辆） . - 19 - 图表 32：国 际一流整车厂车型规划列表 . - 20 - 图表 33： 2020 年海外锂电龙头产能扩张计划（ Gwh） . - 21 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 图表 34： 2020 年日韩锂电龙头全球产能布局 . - 21 - 图表 35： 2019-2020 年国内锂电池厂商 TOP8 产能布局 . - 21 - 图表 36：锂电龙头与国内外车企供应关系对比 . - 23 - 图表 37：日韩锂电龙头：松下 /LG/三星 /SKI-产能规划及供应链布局 . - 24 - 图表 38： 2020 年底计划产能对应锂电材料需求（中国） . - 25 - 图表 39： 2020 年底计划产能对应锂电材料需求（欧美等） . - 25 - 图表 40：国内锂电龙头公司 CATL孚能 比亚迪 产能规划及产业链布局 . - 26 - 图表 41：锂电设备涉足领域 /竞争格局 . - 34 - 图表 42：宁德时代动力电池产线设备投资额（ 1gwh） . - 35 - 图表 43： 2019-2020 年国内锂电设备市场规模预测 . - 35 - 图表 44：常用的电解液生产工艺图谱 . - 27 - 图表 45：六氟磷酸锂全球产能（吨 ） . - 28 - 图表 46：六氟磷酸锂 6F 供需平衡表（单位：吨） . - 28 - 图表 47：萤石粉及下游氢氟酸价格（元 /吨） . - 29 - 图表 48：电解液 /6F/碳酸锂价格关系（万元 /吨） . - 29 - 图表 49：溶剂价格（元 /吨） . - 29 - 图表 50：新能源汽车产业链公司盈利预测及估值（截止 2019.3.11 更新） . - 37 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 一、行业回顾：政策潮水去，消费开新局 1、复盘：新能源汽车板块行情特点 行业驱动因素逐渐发生变化： 1）发展初期由政策主导： 行业产销由政策主导（中央及地方财政高额补贴，各地牌照、路权；免购置税；特定领域政府推广等），终端需求来自 To-B 或 To-G（政府），而非真实需求拉动。行业发展初期，大量资本涌入到产业链各环节，投资扩产，参与者众多。该阶段的投资，以关注“政策及其带来销量预期”为主。 板块偏主题投资，普涨普跌； 2）逐步转向由“政策 +市场”双轮驱动： “ 双积分制”下市场化机制建立，随着高产品力车型不断推出，产销将逐步从政策推动转向由消费者主动需求驱动。新能源汽车产业链呈现出产能结构性过剩（高端产能不足，低端过剩），产业走向集中化，龙头强者恒强的趋势。 板块转为基本面价值投资； 图表 1：新能源汽车板块复盘 1259625911111111CS新能车1259175922592759325937591 4 - 0 6 1 4 - 0 9 1 4 - 1 2 1 5 - 0 3 1 5 - 0 6 1 5 - 0 9 1 5 - 1 2 1 6 - 0 3 1 6 - 0 6 1 6 - 0 9 1 6 - 1 2 1 7 - 0 3 1 7 - 0 6 1 7 - 0 9 1 7 - 1 2 1 8 - 0 3 1 8 - 0 6 1 8 - 0 9 1 8 - 1 2CS 新能车 沪深 300( 可比 )销量爆发式增长 ； 碳酸锂涨价 ;15 .10 ， 充电桩政策密集发布查骗补 ，行业产销停滞钴锂价格上涨2 0 1 5 .4 新能源汽车补贴政策出台2 0 1 4 .7 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 ， 审议通过免征购置税2 0 1 5 .9 月股灾后反弹各国禁售燃油车时间表出台17 . 7 双积分制度推出传闻 2 0 1 8 年补贴将提前退坡 ，板块调整2 0 1 6 年3 4 月销量同比大增 ；2 0 1 8 . 2 . 13 补贴新政出台 ， 利空出尽 ， 钴价再次上涨18 .2 月 A 股大幅下跌 ， 板块下跌到历史估值低位 ，2 0 1 8 .6 ， 补贴新政正式实施 ； A 00 级车型抢装后 ， 6 月销量环比下滑18 . 10 月全市场大跌10 月以来产销两旺11 月底 -12 月 ， 市场传孚能进入某国际车企供应链 ， 签订供货协议18 .6 18 .7 ， 股市大幅下跌 ； 10 月召开民营企业家座谈会 ， 纾困基金 ， 开启反弹 ； 且板块下跌到历史估值低位 ；来源： wind，工信部，中汽协，中泰证券研究所 总结来看， 以往新能源汽车的投资，关注两个重要指标：政策（对需求、企业盈利的影响） +销量（销量预期及落地，行业景气度）。 我们通过对2018 年新能源汽车板块行情复盘，发现有如下特点： （ 1）政策对板块行情的边际影响正逐步弱化：其一， 整车终端车型销售逐步从以往的围绕补贴设计车型，逐步转向消费者真实需求的车型 高产品力车型，产业端发展转向市场化驱动； 其二， 补贴政策整体原则和补贴方向趋势明确，市场补贴将在 2020 年后取消，产业端已经开始为无补贴做准备； 其三， 以往因补贴政策所形成的生产周期（年初调整产线、年末抢装，缓冲期抢装等）和库存周期，未来将随着补贴逐步退坡到完全无补贴，逐渐趋于正常化。 其四、 博弈政策的投资机会相对较难把握，在补贴政策出台时间点和最终政策存在较大不确定性。 （ 2）更关注中长期变化：后补贴时代（ 2020 年后），全球产业链的竞争格局变化所带来的影响。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 图表 2：新能源汽车产业链投资框架 新能源汽车动力电池电控电机正极材料隔膜电解液负极材料锂资源氢氧化锂碳酸锂上游材料 中游核心零部件 下游整车充电设施零售运营后市场钴资源股价收入毛利率X量价X成本曲线E PS X PE规模化库存分析技术壁垒 需求弹性全球竞争格局供需分析需求产能扩张海内外新车型推出技术进步盈利弹性供给政策变化 行业变化三元前驱体集成化趋势上下游产业链布局 技术进步其他政策 双积分制度补贴政策内生需求外部需求 ： 政策推动产业链各环节分析各国推广政策 自上而下选细分环节 ：不同发展阶段 ， 投资细分环节不同 判断行业趋势和上下游产业链各环节竞争格局演变 ； 需求变化 ： 行业供需不平衡 价格上涨 / 下降 各细分环节盈利弹性 ； 技术变化 ： 新需求 ， 成本 / 价格变化 ；新能源车销量资源壁垒市占率成本行业空间产品结构基础充电设施配套高续航里程自下而上精选个股 ：挖掘个股基本面变化 ： 上下游产业链布局 - 成本控制 ；下游客户开拓 ， 订单增速 ； 技术储备 ； 生产品质管控 ； 公司管理层 ；网联化智能化 电动化电池回收储能锂电设备来源：中泰证券研究所 由此我们总结出新能源汽车产业链研究框架： 判断大趋势（ 行业变化） 全产业链分析 判断盈利弹性 公司分析。 1）自上而下选细分环节： 不同发展阶段，投资细分环节不同。 判断行业趋势和上下游产业链各环节竞争格局演变； 需求变化：行业供需不平衡价格上涨 /下降各细分环节盈利弹性； 技术变化：新需求，成本 /价格变化； 2）自下而上精选个股： 挖掘个股基本面变化：重视公司的上下游产业链布局 -成本控制；下游客户开拓，订单增速；技术储备；生产品质管控；公司管理层； 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 投资策略报告 2、 整车回顾： 2018 年销量超预期，车型升级，非限购城市购车比例提升 2018 年销量超年初预期。 据中汽协， 2018 年，我国新能源汽车产销量分别为 127/125.6 万辆，同比分别 +59.9%/61.7%；新能源乘用车销量 105.3万，其中纯电动 78.8 万（ +64.6%），插电混 26.5 万（ +91%）；商用车销量合计 20.3 万辆。由于 2018 年补贴政策设置了过渡期，在 2018.6.11前出现明显抢装效应， 1-5 月累计销售 32.65 万辆，其中 A00 级车抢装效应凸显。过渡期后， 6 月单月销量环比下滑，年底抢装全年销量达 125.6万辆。 展望 19 年销量有望 超 150 万辆 ，乐观预期达 160 万辆 。 A0 级及以上同比高增， 车型升级趋势明确，混动销量强劲。 据乘联会， 2018 年 A00/A0/A+级车型占纯电动车销量比重为 49%/16%/33%（去年同期 69%/7%23%）， A0 级及以上车型占比提升，升级趋势明确。 1-12 月混动车销量 25.6 万，强劲增长，占比大幅提升至 25%。这主要是因为： 1）补贴新政提高技术门槛，向高续航的乘用车倾斜； 2）从供给侧陆续推出高性价比车型拉动消费者主动需求。新能源车厂家车型向高续航高能量密度靠拢，后续车型升级将继续由供给和需求两端不断推动。 3）混动车可降低油耗同时，对于消费者来说是纯电车的过渡车型。 图表 3：新能源 汽车单月销量（万辆） 图表 4：新能源汽车月度累计销量（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 图表 5：新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比 车型 销量 18 年 累计同比 车型占比 18 年 1-12 月累计 2017 年 18 年累计 2017 年 纯电动 A00 374691 308060 22% 49% 69% A0 119967 30545 293% 16% 7% A 249682 105344 137% 33% 23% B 2453 4816 -49% 0% 1% C 12984 55 23507% 2% 0% 纯电动合计 759777 448820 69% 75% 81% 插电混动 A 180631 88345 104% 70% 82% B 59468 19127 211% 23% 18% C 16126 3 % 6% 0% 插电混动合计 256225 107475 138% 25% 19% 新能源乘用车合计 1016002 556295 83% 857696 556295 来源：乘联会，中泰证券研究所 消费结构优化，非限购城市需求提升。 据乘联会， 2018 年，非限购地区购买新能源汽车的比例提升，从 2017 年的 49%提升至 55%；其中非限购0.6 0.6 1.4 1.1 1.4 2.1 1.7 1.8 2.81 3.43 6.11 9.89 2.2 1.4 2.3 3.2 3.5 4.4 3.6 3.8 4.40 4.40 6.50 11.06 0.7 .8 3.1 .5 4.5 5.9 5.6 6.8 7.80 9.10 11.90 16.30 4.0 3.4 6.8 8.2 10.2 8.4 8.4 10.1 12.10 13.80 16.90 23.20 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 4.04 7.48 14.26 22.45 32.65 41.05 49.45 59.55 72.1 85.45 102.35 125.55 0204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 投资策略报告 城市 84%购买 EV 纯电动车，而限购城市 42%购买混合动力车型。从车的动力类型看， PHEV 主要由限购城市贡献，占比达 68%， EV 的销量由非限购城市贡献（占比 64%），主要系非限购城市主要购买价格相对较便宜的A00 级车型。 图表 6：新能源车在限购与非限购城市的销售结构 图表 7： 2018 年区域需求结构特征 分车型 区域 销量 占比 EV 非限购 288123 64% 限购 161939 36% PHEV 非限购 56588 32% 限购 119615 68% 非限购 EV 288123 84% PHEV 56588 16% 限购 EV 161939 58% PHEV 119615 42% 来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 3、 中游锂电：锂电池材料成本下降，龙头份额持续提升 图表 8：锂电池及材料出货 /市场集中度 /产能利用率等基本面信息汇总表 来源：公司公告，高工锂电，中泰证券研究所 说明：毛利率为各细分子行业上市公司毛利率（为了更真实地反应行业实际情况，剔除了非相关业务的影响） 近几年，国内新能源汽车产业发展迅猛，产业链从技术、产品及价格、竞争格局都发生了较大的变化，为了更清楚地了解 2018 年行业变化，我非限购 49% 限购 51% 非限购 55% 限购 45% 2018年 2017年 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 投资策略报告 们系统分析了锂电池及其材料等细分环节的发展情况，包括：细分环节的毛利率、产能利用率、市场集中度等。 总结来看， 2018 年，锂电池中游主要呈现出如下特点： 1） 锂电池及其材料龙头份额 CR3 持续集中。锂电池呈现出一超多强格局，宁德时代份额从 29%提升至 41%；而湿法隔膜领域上海恩捷，市占率大幅升至 36%； 2） 在补贴持续退坡，全产业承担成本下降压力下，行业毛利率仍处于下降通道，各细分环节 2018 年上半年毛利率相比 2017 年均有所下滑，其中电解液下降幅度近 10%。 3） 由于补贴政策影响，产业的生产周期呈现出前低后高，产能利用率逐季度回升。 4）上游资源钴、锂价格大幅下降。 （ 1）中游动力电池：龙头份额集中 2018 年动力电池装机 56.89Gwh，电池厂商呈现一超多强。 1） 据电池中国网， 2018 年 12 月动力电池累计装机 13.36Gwh，环比 +50%，全年累计装机 56.89Gwh。电池厂商呈现一超多强格局， 2018 年 CR3 占比约 67%。其中装机的前五有： CATLBYD国轩 天津力神 孚能，前三者分别装机23.511.433.09Gwh，分别占比 41.36%20%5.4%， CATL 霸主地位稳固，孚能彰显黑马本色； 2） 三元电池占比大幅提升：三元 LFP 电池装机量占比 58.17%39%； 3）封装形式上： 方形、圆柱、软包占比分别为：74.24%13.27%12.49%； 4）补贴退坡下， 锂电池价格趋势下降 , 2018年价格下降约 20%，下降曲线趋缓，其中 LFP:由 2017Q4 的 1.55 元 /Wh下降至 2018Q3的 1.15元 /Wh; 三元电池价格由 1.5元 /Wh跌至 1.2元 /Wh。三元电池 Q3 价格首超 LFP。 图表 9：不同电池价格走势（元 /wh） 图表 10： 2018 年动力电池装机量 TOP10 及份额（ MWh） 来源：高工锂电，中泰证券研究所 来源：真锂研究，中泰证券研究所 （ 2）正极：三元正极竞争格局仍较为分散，未来将集中化 价： 伴随上游材料价格下降而下降。 2018 年随着上游钴、碳酸锂价格大幅下跌，正极材料 LCONCM 价格由涨转跌，其中， 2018Q1-Q3 区间 LCO单吨均价从 48 万降至 40 万， NCM 季度均价从 23 万跌至 18 万元。展望2019 年，考虑到正极材料定价是成本加成法，加工费走势仍有不确定性（其一，不同品类价格由供需决定；其二，原材料价格存在一定变化）。短期看， “中低镍 +高压”（单晶 NCM523NCM622）仍将在 2019 年占据较2.60 2.55 2.50 2.55 2.55 2.40 2.35 2.20 1.90 1.70 1.60 1.55 1.40 1.25 1.20 1.15 011223344LFP动力电池 NCM动力电池 LTO动力电池 LMO动力电池