科创板专题：科创板快速推进，孕育投资机会.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 科创板启动带来的 A股投资机会 3 月 18 日，上交所科创板发行上市审核系统正式运行，科创板开始接受申请。随着科创板推出的临近，市场各方对科创板相关投资机会的关注度持续提高。科创板规则下哪些行业最为受益？潜在科创板公司有哪些？ A 股对应相关投资机会如何？ 根据科创板上市标准，民生证券计算机、电子、通信、基础化工、环保公用、家电、医药、机械等八个行业联合研究，甄选了在业务上与监管部门设定的科创板领域比较一致的受益行业，并筛选了行业内潜在的科创板上市公司以及其在 A股上市的映射公司。 科创板是为满足国家长期战略发展而设立，符合国家战略、掌握核心技术、具有高市场认可度高的行业将受益。 在参与研究的行业中，云计算、人工智能、集成电路、 MEMS 传感器、 SDN、新材料、污水处理、冰箱及无人智能零售、生物类似药、医疗器械以及工业机器人及自动化设备 等高新技术和战略性新兴行业将受 到重点关注。 风险提示 科创板推进不及预期。 Table_Invest 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkunmszq 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigongmszq 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： 010-85127653 邮箱： liuzhenyumszq Table_Author 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyumszq 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduweimszq 研究助理：杨任重 执业证号： S0100118070006 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhongmszq 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhemszq 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongpingmszq Table_Title 行业联合 行业研究 /深度报告 科创板快速推进，孕育投资机会 民生证券行业联合研究之：科创板专题 深度研究报告 /行业联合 2019 年 3 月 22 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究 /行业联合 目录 一、 计算机行业 . 3 (一 ) 受益子行业：云计算 . 3 (二 ) 受益子行业：人工智能 . 8 二、电子行业 . 12 (一 ) 受益子行业：集成电路 . 12 (二 ) 受益子行业：传感器 . 14 三、通信行业 . 15 (一 ) 受益子行业： SDN . 15 (二 ) 潜在科创板公司：赛特斯 . 16 (三 ) 行业 A 股上市公司推荐 . 22 四、基础化工 . 23 (一 ) 受益子行业： 新材料 . 23 (二 ) 潜在科创板公司：天奈科技 . 24 (三 ) 行业 A 股上市公司推荐 . 24 五、环保公用 . 25 (一 ) 受益子行业：污水处理 . 25 (二 ) 潜在科创板公司： 金达莱 . 27 (三 ) 行业 A 股上市公司推荐 . 29 六、家电行业 . 30 (一 ) 受益子行业：冰箱及无人智能零售 . 30 (二 ) 潜在科创板公司：深兰科技 . 30 (三 ) 行业 A 股上市公司推荐 . 31 七、医药行业 . 31 (一 ) 受益子行业：生物类似药等生物创新药 . 31 (二 ) 受益子行业：医疗器械 . 38 八、机械行业 . 42 (一 ) 受益子行业：工业机器人及自动化设备 . 42 (二 ) 潜在科创板公司：江苏北人 . 44 (三 ) 行业 A 股上市公司推荐 . 45 插图目录 . 47 表格目录 . 48 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究 /行业联合 3 月 18 日，上交所科创板发行上市审核系统正式运行，科创板开始接受申请。随着科创板推出的临近，市场各方对科创板相关投资机会的关注度持续提高。科创板规则下哪些行业最为受益？潜在科创板公司有哪些？ A 股对应相关投资机会如何？ 根据科创板上市标准，民生证券计算机、电子、通信、基 础化工、环保公用、家电、医药、机械等八个行业联合研究，甄选了在业务上与监管部门设定的科创板领域比较一致的受益行业，并筛选了行业内 14 家潜在的科创板上市公司以及其在 A 股上市的映射公司。 表 1：科创板受益行业及相关标的梳理 行业 受益子行业 潜在科创板公司 A 股映射公司 计算机 云计算 Ucloud 用友网络 人工智能 云从科技、寒武纪、商汤科技 佳都科技 中科曙光 电子 集成电路 聚辰半导体 兆易创新 韦尔股份 扬杰科技 MEMS 传感器 烟台睿创 耐威科技 通信 SDN 赛特斯 星网锐捷 基础化工 新材料 天奈科技 光威复材 道氏技术 环保公用 污水处理 金达莱 碧水源 博世科 国祯环保 家电 冰箱及无人智能零售 深兰科技 长虹美菱 医药 生物类似药 特宝生物、 复旦 张江 恒瑞医药 医疗器械 联影医疗 迈瑞医疗 机械 工业机器人及自动化设备 江苏北人 埃斯顿 锐科激光 资料来源：民生证券研究院 一、 计算机行业 (一 )受益子行业：云计算 1、 行业基本情况 （ 1） 基本情况 云计算是由规模经济推动，为互联网上的外部用户提供一组抽象的、虚拟化的、动态可扩展的、可管理的计算资源能力、存储能力、平台和服务的一种大规模分布式计算的聚合体。云本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究 /行业联合 计算按照云计算服务提供的资源所在的层次，可以分为 IaaS（基础设施即服务）、 PaaS（平台即服务）和 SaaS（软件即服务）等。云计算又可分为面向机构内部提供服务的私有云，面向公众使用的公共云，以及二者相结合的混合云等 云计算作为一个新的技术趋势，是各类应用的关键基础设施，并为大数据、物联网、人工智能等新兴领域的发展提供基础支撑。从 2016 年开始国家层 面确立了云计算在国家信息发展的核心地位，并陆续出台了多项相关的政策文件，大力持续推进企业上云以及云计算方面的转型。云计算发展三年行动计划（ 2017-2019）中提出引导软件企业开发各类 SAAS 应用，积极培育新业态新模式，加快面向云计算的转型升级，到 2019 年，我国实现云计算产业规模4300 亿元。同时在推动企业上云实施指南（ 2018-2020 年）中重点强调实现提出到 2020年行业企业上云意识和积极性明显提高，上云比例和应用深度显著提升。云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。 2019 和 2020 年 “十三五 ”作为大力持续推进的云计算和大数据的最后两年，作为新兴领域基础的云计算根据政策发展具有相对的确定性。 图 1：国家层面云计算相关重要政策 资料来源：民生证券研究院整理 （ 2） 规模增速 中国公有云服务整体市场规模（ IaaS/PaaS/SaaS）在 2017 年首次超过 40 亿美金，其中IaaS 市场再创新高，增速达到 72%。 IDC 发布报告显示， 2018 上半年中国公有云服务整体市场规模（ IaaS/PaaS/SaaS）超 30 亿美金，其中 IaaS 市场增速再创新高，同比增长 83%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究 /行业联合 图 2：中国公有云市场规模及增速 图 3：中国私有云市场规模及增速 资料来源： IDC，民生证券研究院 资料来源： IDC，民生证券研究院 （ 3） 发展趋势和空间 总体来看，当前我国云计算市场整体规模较小，发展与全球云计算市场相比差距在 3-5 年，发展潜力巨大。根据 Gartner 数据， 2017 年全球 IT 支出规模为 3.46 万亿美元，全球公有云支出规模 0.26 万亿美元，占比为 7.51%。 2017 年中国 IT 支出规模为 2.34 万亿元，中国公有云计算支出规模为约为 0.02 万亿元 , 占比为 0.85%远低于美国，我国公有云计算拥有广阔的投入需求。 图 4： 2017 全球 IT 和公有云支出（亿美元） 图 5： 2017 中国 IT 和公有云支出（亿元） 资料来源： Gartner，民生证券研究院 资料来源： Gartner，民生证券研究院 中国公有云 IaaS 市场仍在加速整合， 2018 年上半年前五大 IaaS 厂商集中度与 2017 年相比略有下降，主要原因是随着部分新晋厂商凭借细分领域技术壁垒以及区域市场优势，在公有云市场的持续发力，加大资金和技术投入，实现对于原有厂商阿里、中国电信等差异化增长，市场竞争进一步加剧。目前中国公有云 IaaS 市场份额最大依次是阿里云、腾讯、中国电信、由光环新 网和西云数据运营的 AWS，同时增速均超三位数。 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E市场规模（亿元） 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E市场规模（亿元） 01234全球 IT支出 全球公有云支出 2017年支出 0123中国 IT支出 中国公有云支出 2017年支出 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究 /行业联合 图 6： 2017 年前五大中国公有云 laaS 市场厂商占比 图 7： 2018 上半年前五大中国公有云 laaS 市场厂商占比 资料来源： Gartner，民生证券研究院 资料来源： Gartner，民生证券研究院 从细分领域来看， SaaS 领域具有垂直领域众多，轻资产等特点，国内 SaaS 市场较国外差距明显， 2017年全球云计算市场中 SaaS层占比为 59%，与国外相比中国占比只有 39%。据艾瑞咨询统计， 2017 年我国 SaaS 软件市场规模已达 142 亿元， 2020 年预计达到 471 亿，预计未来复合增速为 50%。目前国内 SaaS 服务成熟度整体不高，市场规模偏小，部分细分领域缺乏行业领军企业，市场增长空间巨大。 图 8： 2015-2017 年全球云计算各个领域市场规模占比 图 9： 2015-2017 年中国云计算各个领域市场规模占比 资料来源： Gartner，民生证券研究院 资料来源：中国信息通信研究院，民生证券研究院 （ 4） 行业需求动力 云计算以减少基础设施投资成本节约 IT 成本的天然属性，具有弱周期性。特别是对于大量中小企业，云计算的高效以及低成本对于传统 IT 架构是很好的替代。 IDC 2018 全球CloudView 调研数据显示， “81%的中国受访企业正在或计划使用公有云，在使用 IaaS 的企业中，最初采用 IaaS 的主要原因是降低基础设施投资成本，并将节省的 IT 资源分配给其他有助于业务增长的战略目标上。 ” 中国信息通信研究院调查 发现，使用公有云的原因中首要的两个原因是出于减少基础设施投资目的和资源扩展速度快，分别占比达到 56.4%和 52.6%。在经济放缓的环境下，云计算的成本优势凸显，未来可以预见减少基础设施投资的占比会进一步上升，同时地方性政策的落地引导也会加速 “政府 /上级部门要求 ”这一部分的比例。 45.5% 10.3% 7.6% 6.5% 5.4% 24.7% 阿里巴巴 腾讯 中国电信 金山 亚马逊 其它 43.00% 11.00% 8.00% 6.00% 5.00% 26.00% 阿里巴巴 腾讯 中国电信 亚马逊 金山 其它 0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017IaaS PaaS SaaS0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017IaaS PaaS SaaS本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究 /行业联合 随着信息化的高速发展，越来越多的中国企业通过信息化技术寻求新的解决方案以适应不断变化发展的新业务以及资源扩展速度快，云计算包括公有云是目前高效数字化解决方案。 图 10：企业应用公有云的原因 资料来源：中国信息通信研究院，民生证券研究院 2、潜在科创板公司： Ucloud（优刻得科技股份有限公司） （ 1） 公司基本面 UCloud （优刻得科技股份有限公司）是国内领先的云计算服务平台，坚持中立，不涉足客户业务领域，致力于打造一个安全、可信赖的云计算服务平台。自主研发 IaaS、 PaaS、 AI服务平台、大数据流通平台等一系列云计算产品，并深入了解互联网、传统企业 .不同场景下的业务需求，提供公有云、私有云、混合云、专有云在内的综合性行业解决方案。 UCloud 已为 10 万多个用户提供了优质服务，间接服务用户数量超过 10 亿，部署在 UCloud 平台上的客户业务总产值逾千亿人民币。 UCloud 深耕用户需求，秉持产品快速定制、贴身应需服务的理念，推出适合行业特性的产品与服务，业务已覆盖包含互联网、金融、教育、新零售、医疗、政府在内的诸多行业。 （ 2） 盈利情况 未公开披露。根据 IDC 的报告， 2017 年 Ucloud 在中国公有云 IaaS 市场中占比 5.30%，位列阿里云、腾讯云、中国电信云、金山云、 AWS 之后，排名第六位。 （ 3） 估值情况 UCloud 于 2014 年 6 月完成 5000 万美元 B 轮融资之后， 2015 年 4 月， UCloud 获得近 1 亿美元 C 轮融资。 2017 年 3 月， UCloud 获得来自元禾重元、中金甲子的 9.6 亿元 D 轮融资。 2018 世界移动大会上， UCloud 宣布获得中国移动投资公司 E 轮投资（金额未公开）。根据 IT 桔子， Ucloud 的最新估值是 100 亿。 3、行业 A 股公司推荐 用友网络（ 600588） 0%10%20%30%40%50%60%70%减少基础设施投资 资源扩展速度快 同业内已有典型应用案例 政府 /上级部门要求 其它 2017 2018本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究 /行业联合 公司基本面：公司 ERP 领域领军企业，持续推进云转型，继续坚定执行用友 3.0 战略计划， 18 年公司各项业务继续保持快速发展，实现了云服务业务规模化发展，软件业务效益化增长，金融服务业务稳健发展。 推荐逻辑： 1.公司 18 年财务数据表明公司用友 3.0 战略发展效果显著，同时控费效果明显。 2.公司持续推行用友云，云服务业务规模化发展。随着云转型持续，下游渗透率增强，云业务有望持续高速发展。 3.公司通过精智用友持续布局工业互联网，曾参与入选多个工业互联网相关计划。今年的政府工作报告再次强调了工业互联网的重要性，伴随相关政策以及财政计划落地，公司作为该领域标杆性企业，受益显著。 (二 )受益子行业：人工智能 1、 行业基础情况 （ 1） 行业基本情况 2017 年，人工智能政策上升为国家战略，其战略地位已经明确。进入 2018 年，一方面政治 局学习等重要会议进一步明确产业重要性。 2019 年 3 月中央全面深化改革委员会第七次会议召开，会议审议通过了关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见，人工智能有望继续加速发展。 （ 2） 规模、空间及增速 根据 IDC数据， 2017年国内人工智能市场规模为 1118.1亿元，到 2022年有望达到 9840.4亿元，复合增长率达到 54.49%。同时，一级市场投资热度较高。根据亿欧智库的数据， 2018年上半年人工智能私募股权投资金额达到 1526.6 亿元，已经超过 2017 年全年融资额近一倍。 图 11：国内人工智能市场规模及增 速 图 12： 中国人工智能私募股权投资金额 资料来源： IDC，民生证券研究院 资料来源：亿欧智库，民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120002017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿元） 增长率 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1投资金额（亿元） 增长率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究 /行业联合 （ 3） 发展趋势及空间 当前 AI 技术落地场景主要集中于安防、语音、驾驶和零售领域，具体产品服务形式主要为 AI 芯片、消费电子、智能解决方案等形态。 在所有应用场景中，人工智能与安防的结合具有场景明确、基础技术积累充分、下游市场巨大、政府政策鼓励等优点。 1）在技术成熟度上，处理安防影像的技术已经研发的较为完备。因此，智能安防仍将是人工智能快速应用的方向之一，形成显著的产业价值。 2）行业指导性政策加快了人工智能技术的应用，如平安城市、雪亮工程等。根据 IDC 的预测，政府端的应用市场规模是在各行业应用位列第一。 图 13：人工智能常见应用场景 图 14：人工智能软件分行业市场规模， 2018（百万美元） 资料来源： IDC，民生证券研究院 资料来源： IDC，民生证券研究院 （ 4） 行业需求动力等方面 第一，政策推动。人工智能已经确立为国家级战略，各地方层面政策不断出台。 第二，产业发展推动。 1）安防产业已经由产品、解决方案两个阶段发展至目前的第三个阶段，即高清和智能化， AI 技术有望提升公安等部门的安防效率，政府等部门的需求有望形成正向反馈，进而推动 AI 在安防产业的应用。 2）医疗、零售等产业的 AI 应用都逐渐深化。 3）5G 加强了人与车、车与车之间的连接效率，有望带动智能驾驶相关交互技术的提升 ， AI 在无人驾驶产业领域的应用有望加速落地。 2、 潜在科创板公司之一：商汤科技 （ 1） 公司基本面 商汤目前的主要技术有人脸识别、图像与视频识别、 SLAM 与 3D 视觉以及智能驾驶等，主要应用于安防、手机、汽车等相关领域。 核心技术：第一，人脸 3D 重建技术首次落地，关键点定位水平创新高。 SenseMatrix 人脸 3D 重建技术依据多帧 RGB 图像和深度信息输出对应的全角度人脸 3D 模型，同时，基于240 点人脸关键点定位技术（业内其他公司标准水平仍为 106 点），发布人脸 3D 微整形功能。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度研究 /行业联合 第二， SLAM（同时定位与地图构建）技术通过借助计算机视觉和图形学技术，实现真实场景和虚拟信息的彼此融合，提高单位信息密度，应用包括互联网娱乐（ OPPO 成为国内首家实现自主原创 AR 技术与手机设备结合的手机品牌）、卫星遥感等。 （ 2） 盈利情况 未公开披露。 （ 3） 估值情况 商汤估值最新估值超过 300 亿人民币（公司官网披露）。 （ 4） A 股关联标的 科大讯飞持股。 3、 潜在科创板公司之二：云从科技 （ 1） 公司基本面 核心技术：跨镜追踪（ ReID）技术能够识别人的服装穿着、体态与发型等，主要解决跨摄像头跨场景的情况下行人的识别、追踪与检索。 在三大主流 ReID 数据集 Market-1501、 DukeMTMC-reID、 CUHK03 上，公司超过阿里巴巴、腾讯、微软、中科院自动化所等企业与科研机构，并分别在三大数据集的两大核心指标mAP 与 Rank-1 准确率上取得第一。 跨镜追踪技术作为人脸技术的重要补充和扩展： 1）公安：公司已在 29 个省级行政区上线实战，每天比对超过 10 亿次，数据汇聚总 量超过千亿，协助全国公安抓获超过 1 万名犯罪嫌疑人。 2）零售：在新零售场景中，跨镜追踪技术可以让 “人 ”与 “场 ”之间的关系数据有办法被收集并以可视化的方式重现。 核心产品： 2018年云从科技正式发布中国首款高性能 AI相机 “炬眼 ”AI智能相机 V1.0。该产品使 99.9%以上的计算都放在相机上，将视频转化为特征数据后回传到服务器，带宽占用少（网点峰值不超过 100kbps）； 2019 年云从科技正式发布新款 “炬眼 ”AI 智能相机，影像处理速度首次降至毫秒级，达到了 0.05 秒。 （ 2） 盈利情况 未公开披露。 （ 3） 估值情况 最新估 值 31 亿美元（根据粤港澳大湾区独角兽白皮书）。 （ 4） A 股关联标的 佳都科技持股。 4、 潜在科创板公司之三：寒武纪 （ 1） 公司基本面 推出三代智能芯片，其中前两代已经应用于华为手机。寒武纪 1H 是寒武纪继 1A 智能终端处理器后，第二代高性能、低功耗的智能终端处理器 IP 产品，可广泛应用于计算机视觉、