食品饮料行业2018年年报&2019年一季报总结.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 白酒业绩 向好 ，关注龙头企业及高成长标的 证券 研究报告 所属 部门 股票研究部 报告 类别 行业 深度 所属行业 食品饮料 报告时间 2019/5/13 所属 部门 股票研究部 分析师 欧阳 宇 剑 证书编号： S1100517020002 021-68595127 ouyangyujiancczq 联系人 张潇倩 证书编号 ： S1100118060009 021-68595150 zhangxiaoqiancczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 食品饮料 行业 2018 年年报 &2019 年一季报 总结 白酒：业绩稳健，分化明显 。 收入利润端： 2018 年及 2019 年 Q1 白酒行业收入增速分别为 25.7%、 23.1%，净利润分别同比增长 32.8%、 18.1%。细分来看，次 高端酒收入增速表现优异， 2019 年 Q1 高端酒利润增速位列第一。盈利能力端：白酒行业毛利率持续提升，其中 2018 年高端酒、区域龙头及三四线酒毛利率均较去年同期实现增长，次高端酒受业务并表、毛利率较低的品牌并入公司等因素影响毛利率较去年同期下滑，结构升级带动白酒行业整体盈利能力上移。费用率端：随着酒企加强费用管理， 2018 年及 2019 年 Q1 大多企业管理费用率均下降；预收款端：预收款释放带来 2019 年 Q1 高增长，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款表现良好；现金流方面：现金流量表有所分化，其中高端酒企表现较好，次 高端除洋河外主要公司现金流净额增速表现较弱，且现金流增速低于收入增速。 调味品： 受益于结构升级，盈利能力稳步提升。 2018 年调味品行业收入及净利润分别同比增长 13.0%、 16.7%，其中 主要 企业收入增速均 高于细分行业平均增速，此外，调味品行业毛利率提升主因 主要 调味品企业提价叠加积极进行产品结构升级，而 主要 公司在原料包材价格上涨的背景下依然能控制好费用利于盈利能力进一步提升。由于各细分行业 主要 企业市占率不断提升，市场集中度有望进一步提升。 乳品： 2018 年及 2019 年 Q1 乳品行业发展态势良好。 2018 年乳品行业收入及净利润分别同比增长 12.1%、 18.7%，较去年同期提升 1.1、 16.7 个百分点，盈利能力方面，乳品行业毛利率提升主因产品结构升级。乳品行业业绩向好主因 :1）在宏观经济增速放缓推动必需消费增长； 2）伊利等 主要 企业加大费用投放 以 提高市占 率及 低线城市渗透率。 啤酒： 2018年啤酒行业需求回暖。 2018年行业收入及净利润分别为 468.1、19.1 亿元，分别同比增长 1.9%、 -3.9%，较去年同期提升 7.1、 25.6 个百分点。盈利能力方面，主要啤酒公司毛利率较去年同期均不同程度提升，啤酒行业 营业收入向好主因 主要 企业于提价及产品结构升级推动产品均价上升 。 投资建议 ： 关注龙头企业及高成长标的 我们认为在消费升级的大背景下，白酒品牌集中、结构升级的时代正在加速到来，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利，在国家鼓励消费 、 降税及外资流入的背景下，白酒板块估值中枢有望持续提升 。大众品方面， 必需 消费需求稳健，消费升级及定价权决定了 行业 龙头份额继续提升， 主要企业 业绩保持稳健 。 相关标的： 贵州茅台、 五粮液 、伊利股份 、 中炬高新、洽洽食品、汤臣倍健 等 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/25 正文 目录 2019 年 Q1 食品饮料行业延续增长态势 . 5 白酒板块：业绩稳健，分化明显 . 8 调味品：受益于结构升级，盈利能力稳步提升 . 14 乳制品：利润增速较快，集中度有望提升 . 16 啤酒：产品结构升级推动营业收入及净利润增长 . 18 食品综合：细分行业龙头表现优异 . 20 投资建议 :关注龙头企业及高成长标的 . 22 风险提示 . 24 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/25 图表目录 图 1： 2018 年食品饮料行业 营业收入同比增长 15.9% . 5 图 2： 2018 年食品饮料行业归属母公司股东的净利润同比 增长 27.5% . 5 图 3： 2019 年 Q1 食品饮料行业 营业收入同比增长 16.0% . 5 图 4： 2019 年 Q1 食品饮料归属母公司股东的净利润同比增长 23.7% . 5 图 5： 2019 年 Q1 食品饮料行业毛利率为 51.5% . 6 图 6： 2019 年 Q1 食品饮料行业 ROE 为 7.0% . 6 图 7： 2018 年食品加工板块中，调味品及食品综合营业收 入增速较快 . 6 图 8： 2018 年饮料制造板块中，软饮料及白酒营业收入增 速最快 . 6 图 9： 2018 年食品加工板块中，调味品及食品综合净利率 较高 . 7 图 10： 2018 年饮料制造板块中，白酒及软饮料净利率较高 . 7 图 11： 2019 年 Q1 食品加工板块中，乳品及调味品收入增速较快 . 7 图 12： 2019 年 Q1 饮料制造板块中，软饮料及白酒营业收入增速 最快 . 7 图 13： 2019 年 Q1 食品加工板块中，调味品及肉制品净利率较高 . 8 图 14： 2019 年 Q1 饮料制造板块中，白酒及葡萄酒净利率较高 . 8 图 15： 2018 年白酒行业营业收入同比增长 24.9% . 8 图 16： 2019 年 Q1 白酒行业营业收入同比增长 12.6% . 8 图 17： 2018 年白酒行业归属母公司股东的净利润同比增长 32.8% . 9 图 18： 2019 年 Q1 白酒行业归属母公司股东的净利润同比增长 28.1% . 9 图 19： 2018 年白酒行业销售及管理费用率分别为 14.4%、 6.7% . 9 图 20： 2019 年 Q1ROE 白酒行业销售及管理费用率分别为 9.9%、 5.2% . 9 图 21： 2018 年白酒行业存货周转率为 0.61 次 . 10 图 22： 2019 年 Q1 白酒行业存货周转率为 0.22 次 . 10 图 23： 2018 年高端白酒毛利率达 84.3% . 10 图 24： 2018 年各档次白酒净利率均提升 . 10 图 25： 2019 年 Q1 次高端 白酒毛利率提升明显 . 11 图 26： 2019 年 Q1 白酒行业净利率向好 . 11 图 27： 2018 年白酒行业 ROE 为 25.4% . 11 图 28： 2019 年 Q1 白 酒行业 ROE 为 9.1% . 11 图 29： 2019 年 Q1 各档次白酒预收款均环比下滑 . 12 图 30： 2018 年白酒行业经营性现金流净额为 775.0 亿元 . 12 图 31： 2019 年 Q1 白酒行业经营性现金流净额为 136.4 亿元 . 12 图 32： 2018 年调味品行业营业收入为 289.9 亿元 . 15 图 33： 2019 年 Q1 调味品行业营业收入为 78.4 亿元 . 15 图 34： 2018 年调味品行业归属母公司股东的净利润为 54.2 亿元 . 15 图 35： 2019 年 Q1 调味品行业归属母公司股东的净利润为 16.0 亿元 . 15 图 36： 2018 年调味品行业盈利能力提升 . 16 图 37： 2019 年 Q1 调味品 行业销售费用率上行 . 16 图 38： 2018 年乳品行业营业收入为 1164.4 亿元 . 17 图 39： 2019 年 Q1 乳品行业营业收入为 326.5 亿元 . 17 图 40： 2018 年乳品行业归属母公司股东的净利润为 72.1 亿元 . 17 图 41： 2019 年 Q1 乳品行业归属母公司股东的净利润为 25.7 亿元 . 17 图 42： 2018 年乳品行业毛利率为 36.5% . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/25 图 43： 2019 年 Q1 乳品行业毛利率为 38.0% . 18 图 44： 2018 年啤酒行业营业收入为 468.1 亿元 . 19 图 45： 2019 年 Q1 啤酒行业营业收入为 133.0 亿元 . 19 图 46： 2018 年啤酒行业归属母公司股东的净利润为 19.1 亿元 . 19 图 47： 2019 年 Q1 啤酒行业归属母公司股东的净利润为 9.8 亿元 . 19 图 48： 2018 年啤酒行业毛利率为 38.0% . 20 图 49： 2019 年 Q1 啤酒行业毛利率为 37.2% . 20 图 50： 2018 年食品综合行业营业收入为 826.2 亿元 . 21 图 51： 2019 年 Q1 食品综合行业营业收入为 230.7 亿元 . 21 图 52： 2018 年食品综合行业归属母公司股东的净利润为 66.8 亿元 . 21 图 53： 2019 年 Q1 食品综合行业归属母公司股东的净利润为 20.7 亿元 . 21 图 54： 2018 年食品综合行业毛利率为 31.1% . 21 图 55： 2019 年 Q1 食品综合行业毛利率为 31.3% . 21 表格 1. 2018 年高端酒经营性现金流方面表现较好 . 13 表格 2. 2018 年高端酒业绩稳健 . 14 表格 3. 2018 年单季度样本调味品公司财务一览表 . 16 表格 4. 2018 年单 季度样本乳品公司财务一览表 . 18 表格 5. 2018 年单季度样本啤酒公司财务一览表 . 20 表格 6. 2018 年单季度样本食品综合公司财务一览表 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/25 2019 年 Q1 食品饮料行业 延续增长态势 2019 年 Q1 食品饮料行业 延续增长态势 。 2018 年 及 2019 年 Q1 食品饮料行业 营业收入 分别为 5948.3、 1842.4 亿元 ， 同比增长 15.9%、 16%； 归属母公司股东的净利润 分别 为 1019.4、 387.2 亿元 ， 同比增长 27.5%、 23.7%，其中2018 年 Q4 营业收入 同比增长 22.8%， 较去年同期 增长 11.7 个百分点； 归属母公司股东的净利润 同比增长 41.4%，较去年同期 增长 10.8 个百分点， 2018年 Q4 收入及利润增速提升带动食品饮料行业全年业绩增长 。 2018 年食品饮料行业 盈利能力提升 显著 。 2018 年 食品饮料行业 毛利率 为48.3%，较 去年 同期 增长 2.2 个百分点 ； ROE 为 19.5%， 较 去年 同期 增长 2个百分点 ，盈利能力向好 。 图 1： 2018 年 食品饮料行业 营业收入 同比增长15.9% 图 2： 2018 年食品饮料 行业 归属母公司股东的净利润 同比增长 27.5% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 3： 2019 年 Q1 食品饮料行业 营业收入 同比增长 16.0% 图 4： 2019 年 Q1 食品饮料 归属母公司股东的净利润 同比增长 23.7% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/25 图 5： 2019年 Q1食品饮料行业 毛利率 为 51.5% 图 6： 2019 年 Q1 食品饮料行业 ROE 为 7.0% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2018 年 白酒、调味品 及软饮料 表现 亮眼。 子行业 方面 ， 饮料制造板块业绩表现优于食品加工，细分来看，营业收入排名为软饮料（ 62.4%） 白酒（ 25.7%） 调味品（ 13%） 食品综合（ 12.3%）；净利率排名为白酒（ 35.1%） 调味品（ 19.2%） 软饮料（ 15.6%） 葡萄酒（ 13.7%）； ROE 排名为白酒（ 25.4%） 肉制品（ 24.8%） 调味品（ 21.2%） 软饮料（ 16.4%） 。 综合来看， 营业收入及盈利能力 表现较好的板块为白酒、调味品 及软饮料 。 图 7： 2018 年食品加工板块中， 调味品 及 食品综合 营业收入 增速较快 图 8： 2018 年饮料制造板块中， 软饮料及 白酒 营业收入 增速最快 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/25 图 9： 2018 年食品加工板块中， 调味品及食品综合净利率较高 图 10： 2018 年饮料制造板块中，白酒 及软饮料净利率较高 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2019 年 Q1 白酒表现依旧稳健。子行业营业收入排名为软饮料（ 36.6%） 白酒（ 23.1%） 乳品（ 15.4%） 调味品（ 13.5%）；净利率排名为白酒（ 35.4%） 调味品（ 18.8%） 葡萄酒（ 13.1%） 软饮料（ 12.6%）； ROE 排名为白酒（ 9.1%） 调味品（ 6.8%） 肉制品（ 6.7%） 乳品（ 5.5%）， 2019 年 Q1 白酒行业受益于动销良好及产品结构升级，盈利能力不断提升，业绩迎来开门红。 图 11： 2019 年 Q1 食品加工板块中， 乳品及调味品 收入 增速较快 图 12： 2019 年 Q1 饮料制造板块中， 软饮料及白酒 营业收入 增速最快 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/25 图 13： 2019 年 Q1 食品加工板块中， 调味品及肉制品净利率较高 图 14： 2019 年 Q1 饮料制造板块中， 白酒及葡萄酒净利率较高 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 白酒板块： 业绩稳健 ，分化明显 2018 年白酒行业业绩稳健，次高端酒收入增速最快。 2018 年白酒行业收入2072.2 亿元， 归属母公司股东的净利润 698.4 亿元，分别同比增长 25.7%、32.8%。细分来看，营业收入增速方面，次高端酒（ 47.1%） 高端酒（ 28.3%） 区域龙头（ 22.2%） 三四线（ 9.6%）， 归属母公司股东的净利润 增速方面，次高端酒（ 63.2%） 三四线（ 41.4%） 高端酒（ 32.5%） 区域龙头（ 27.7%），高端酒收入及 归属母公司股东的净利润 分别占白酒行业的 61.2%、 74.6%。 2019 年 Q1 行业迎开门红，高端酒利润增速表现亮眼。营业收入增速方面，次高端酒（ 26.3%） 高端酒（ 25.0%） 区域龙头（ 20.5%） 三四线（ 17.4%），归属母公司股东的净利润 增速方面，高端酒（ 32.2%） 次高端（ 25.6%） 区域龙头（ 19.5%） 三四线（ 15.1%），高端及次高端酒业绩依旧稳定。 图 15： 2018 年 白酒行业 营业收入 同比增长24.9% 图 16： 2019 年 Q1 白酒行业 营业收入 同比增长12.6% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/25 图 17： 2018 年 白酒行业 归属母公司股东的净利润 同比增长 32.8% 图 18： 2019 年 Q1 白酒行业 归属母公司股东的净利润 同比增长 28.1% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 白酒行业费用率下降，存货周转率抬升。 2016-2017 年由于白酒行业景气度回升，酒企相继 加大费用投入以扩大市占率，随着规模效应显现及公司对费用的精细化管理， 2018 年及 2019 年 Q1 白酒行业销售费用率较去年同期分别下降0.5、 0.1 个百分点。但今世缘、舍得、山西汾酒 2019 年 Q1 销售费用率略微提升。管理费用率方面，随着酒企加强费用管理， 2018 年及 2019 年 Q1 大多企业管理费用率均下降。 图 19： 2018 年 白酒行业销售及管理费用率分别为 14.4%、 6.7% 图 20： 2019 年 Q1ROE 白酒行业销售及管理费用率分别为 9.9%、 5.2% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/25 图 21： 2018 年 白酒行业存货周转率为 0.61 次 图 22： 2019 年 Q1 白酒行业存货周转率为 0.22次 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 产品结构升级带动行业 盈利能力 上移。 2018 年白酒行业毛利率为 77.2%，较去年同期提升 1.8 个百分点，细分来看，高端酒毛利率达 84.26%，较去年同期提升 1.8 个百分点；次高端毛利率为 70.9%，较去年同期 下降 2.1 个百分点 ，其中山西汾酒毛利率下滑主 因 集团主打中低档酒的个性化品牌并入公司，而舍得毛利率下滑主因玻璃业务并表 ； 区域龙头 及 三四线 酒毛利率分别为 74.6%、48.93%，较去年同期分别提升 4.9、 3.2 个百分比 。 2019 年 Q1 高端 、次高端酒 及 区域龙头 毛利率 分别环比提升 2.2、 11.3、 3.4 个百分点 。 ROE 方面， 2018年白酒行业 ROE 为 25.4%，较去年同期增长 2.8 个百分点； 2019 年 Q1 ROE 为9.1%，较去年同期增长 0.6 个百分点 ，其中次高端酒 ROE 提升最快。 受益于产品结构升级，白酒整体毛利率 及 ROE 均 呈上升态势。 图 23： 2018 年高端白酒毛利率达 84.3% 图 24： 2018 年各档次白酒净利率均提升 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所