国防军工行业2018年年报业绩总结分析报告.doc

国防军工行业 2018年年报业绩 总结分析报告 2019 年 05 月 13 日 目 录 1从装备板块来看，舰船板块业绩增长最快 ,地装、航空板块降费提效明显 . 4 1.1 业绩表现：舰船板块业绩增幅最高，航空及航天板块增长稳健 . 6 1.2 盈利能力：虽行业毛利率下滑，但期间费用下降带来净利率提升 . 8 1.3 营运指标：不同板块表现分化，地装与军工电子信息化板块较佳 . 10 2从产业链来看，上游业绩增长最快，总装中航空表现最佳 . 15 2.1 业绩表现：上游企业增长最快，总装类次之，分系统类有所下降 . 16 2.2 盈利能力：总装类降费提效效果显著，上游企业 ROE 改善最为明显 . 19 2.3 营运指标：上游企业存货提升显著，总装类应收账款增速最高 . 21 3从公司属性来看，央企军工股表现靓丽，民参军股和地方国企参军股出现下滑 26 3.1 业绩表现：不同属性企业表现分化，央企军工集团下属企业表现 亮眼 26 3.2 盈利能力：央企军工集团股净利率增长最快，降费提效效果明显 . 28 3.3 营运指标：民参军股存货和预收账款快速增长，央企军工集团股 应收账款增速最高 . 29 4坚定看好军工 19 年“业绩成长 +资产注入 +科技创新”三条主线投资机会 34 5重点推荐公司估值表 . 35 图表目录 表 1：国防军工行业不同装备板块 2018 年年报业绩汇总 . 5 表 2：国防军工行业不同板块 2018 年年报盈利能力汇总 . 6 表 3：国防军工行业不同板块 2018 年年报营运指标增速汇总 . 7 表 4：国防军工行业不同武器装备板块 2018 年年报业绩明细 . 7 表 5：国防军工行业不同产业链环节的 2018 年年报业绩汇总 . 10 表 6：国防军工行业不同产业链环节 2018 年年报盈利能力汇总 . 11 表 7：国防军工行业不同产业链环节 2018 年年报营运指标增速汇总 . 12 表 8：国防军工行业不同产业链环节 2018 年年报业绩明细 . 13 表 9：国防军工行业不同属性企业 2018 年年报业绩汇总 . 15 表 10：国防军工行业不同属性企业 2018 年年报盈利能力汇总 . 16 表 11：国防军工行业不同属性企业 2018 年年报报营运指标增速汇总 . 17 表 12：国防军工行业不同属性公司 2018 年年报业绩明细 . 17 表 13：重点推荐公司估值表 . 19 我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了 2018 年军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点： 1、军工行业“军队建设 +装备采购 +型号研制 ”三大周期叠加背景下， 2018 年行业整体 业绩有所增长： 军工行业内共有 67 家上市公司，营业收入总体同比增长 10.67%、归母净 利润总体同比增长 18.21%、扣非归母净利润总体同比增长 24.52%。 其中，从武器装备板块来看，航空及舰船板块业绩增速较高，从产业链环节来看，零部件及原材料、总装环节业绩增速较高。 我们分析认为，随着军改逐步落地，部队采购得以恢复，且编队体制改革带来大量“新增 +替代”需求，行业整体需求天花板不断上移，军工企业为保障军品交付 纷纷实行均衡生产模式，令 2018 年军工行业整体营收 及业绩水平有所增长。 军工行业整体营收及业绩水平有所增长，但军工行业整体增速依然不高。 军工行业内 共有 67 家上市公司，营业收入总体同比增长 10.67%、归母净利润总体同比增长 18.21% 扣非归母净利润总体同比增长 24.52%；若剔除波动较大的舰船板块，行业 60 家上市公司 营业收入整体增速为 10.76%、归母净利润总体同比增长 12.51%、扣非归母净利润增速为 4.87%。我们分析，主要原因为 2018 年装备型号上量后，军工行业在排产、生产及交付确认等环节中出现各种短暂的不适应，造成全年业绩水 平整体增速不高。 行业毛利率有所下滑、行业整体业绩增速快于营收增速，主要来自于四费营收占比下降： 67 家上市公司毛利率总体同比减少 4.92%，而归母净利率总体同比增长 6.82%，依据数据分析统计可以发现，行业归母净利润率的提升主要来自于四费营收占比下降（总体 同比减少 6.23%）， 我们分析认为，毛利率下降主要是由于产品结构及定价体制所带来的， 而四费营收占比下降，主要是来自于行业降本增效举措的实施。 坚定看好军工 19 年“业绩成长” +“资产注入” +“科技创新”三条主线。 1） 成长主线： 4 月一季报发布 完毕支撑军工行情。军工基本面改善逻辑已被确定验证，下游主机厂 19年业绩改善最为显著。目前年报业绩逐步消化，进入 5 月份，军工一季报业绩将支撑重点标的估值中枢； 2）改革主线： 重点关注【电科系】资本运作。首先，船舶重组预期已较为充分，【电科系】资产证券化率低。其次，电科集团通过成立子集团对同类资产已初步 整合完成，资本运作平台明确，运作路径确定性强。最后，电科集团备考资产普遍高毛利轻资产，未来资本运作或将加速； 3）科技创新主线： 军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外，技术 实力过硬且仍具有军工护城河支撑的中上游龙头个股投资确定性强。 推荐标的： 重点推荐业绩改善显著的军工下游主机厂，包括中直股份、中航沈飞、内蒙一机；建议关注军工自主可控相关科技企业以及技术实力过硬的行业龙头，包括宝钛股份、海格通信、全信股份；建议布局四创电子、杰赛科技、中航电子等资产注入主题标的。 风险提示： 军品采购进程不达预期；政策改革落地进度缓慢；热点事件催化不及预期。 1从装备板块来看，舰船板块业绩增长最快 ,地装、航空板块降费提效明显 从装备板块来看，舰船板块业绩增长最快，地装、航空板块降费提效明显。 1） 舰船板 块业绩增长最快，航空次之，军工电子信息化有所下降。舰船板块归母净利率高达 477.69%， 航空、航天板块及地装板块实现 15%以上的业绩增速； 2）从盈利能力来看，军工行业整体毛利率下滑，归母净利率增长的主要原因是四费营收占比下降，地装、航空板块降费提 效明显； 3） 从营运能力来看，舰船板块存货和应付账款减少，地装与军工电子信息化板块预收账款大幅增长，预计将保障未来营收及业绩高速增长。 1.1 业绩表现：舰船板块业绩增幅最高，航空及航天板块增长稳健 （一）舰船板块业绩增长最快，主要是由于中国船舶扭亏为 盈所带来的 舰船板块 7 家上市公司的归母净利润总和同比增长 477.69%，同时营业收入总和同比 增长 10.40%，扣非归母净利润总和减亏。其中，有 3 家公司归母净利润增加， 2 家公司下 降， 1 家公司扭亏， 1 家公司亏损。我们分析认为，舰船板块业绩增长主要原因为业绩整体基数较低、且中国船舶扭亏为盈，报告期内中国船舶对板块业绩影响较大，若剔除中国船 舶，则板块整体归母净利润同比减少 80.88%。 （二）航空板块业绩增长次之 航空板块 24 家上市公司的归母净利润总和同比增长 19.80%，增幅较大，同时营 业收 入总和同比增长 8.27%，扣非归母净利润总和同比增长 16.60%。板块内 24 家上市公司中， 有 18 家公司归母净利润增加、 5 家公司下降、 1 家公司亏损。报告期内航空板块业绩持续实现较快增长，我们分析认为，主要是受益于海空军建设加速带来航空产品需求加速。 （三）航天板块业绩增长平稳 航天板块 13 家上市公司的归母净利润总和同比增长 18.21%，增幅较大，同时营业收入总和同比增长 14.56%，扣非归母净利润总和同比减少 12.46%。板块内 13 家上市公司 中，有 11 家公司归母净利润增加 、 2 家公司下降。板块扣非归母净利润变化较大，主要原因为报告期内北斗星通接受华信天线、广东伟通未实现承诺业绩发生的补偿，非经常性损 益额较高，若剔除北斗通信，板块整体扣非归母净利润同比增长 11.34%，依然呈现稳健增长趋势。 （四）地装板块业绩增幅稳定 地装板块 3 家上市公司的归母净利润总和同比增长 16.24%，增幅稳定，同时营业收入 总和同比增长 2.57%，扣非归母净利润同比增长 14.06%。其中，有 2 家公司归母净利润增加， 1 家公司下降。 （五）军工电子信息板块业绩有所下降，主要受华讯方舟影 响 军工电子信息板块 20 家上市公司的归母净利润总和同比下降 2.73%，同时营业收入总 和同比增长 15.82%，扣非归母净利润同比减少 3.67%。板块 20 家公司中，有 16 家公司 归母净利润增加、 3 家公司下降、 1 家公司亏损。行业整体业绩下滑主要原因为华讯方舟受新能源车国家补贴政策的影响，停止和减少了新能源产品的投入和开发，导致新能源产品 的销售收入锐减、业绩亏损，若剔除华讯方舟，行业整体归母净利润同比增长 13.03%，营 业收入同比增长 16.70%，扣非归母净利润同比增长 16.53%，整体增 速依然较好。 总体而言，军工行业整体业绩增长稳定，但各板块有所不同，其中舰船板块业绩增长 最快，航空次之，军工电子信息化有所下降 。 表 1：国防军工行业不同装备板块 2018 年年报业绩汇总 装备板块 公司数量 营收收入 2018 年 同比 归母净利润 2018 年 同比 扣非归母净利润 2018 年 同比 地装 3 17,966.26 2.57% 978.28 16.24% 921.17 14.06% 航空 24 144,474.15 8.27% 7,409.26 19.80% 5,338.85 16.60% 航天 13 50,134.72 14.56% 2,767.88 18.21% 1,704.84 -12.46% 舰船 7 100,865.84 10.40% 960.72 477.69% -1,159.40 减亏 军工电子信息化 20 71,172.41 15.82% 3,928.45 -2.73% 3,091.50 -3.67% 总计 67 384,613.37 10.67% 16,044.59 18.21% 9,896.96 24.52% 注：营收、归母净利润和扣非 归母净利 润单位均为百万元 1.2 盈利能力：虽行业毛利率下滑，但期间费用下降带来净利率提升 从 2018 年年报情况看，毛利率总体同比减少 4.92%，归母净利率总体同比增长 6.82%， 四费营收占比总体同比减少 6.23%， ROE 总体同比增长 6.47%，具体来看： 从毛利率来看，各板块均有所下降，总体同比减少 4.92%，我们分析认为是产品结构变化及产品定价模式所带来的。其中，航天板块同比减少 0.35%，跌幅最小；舰船板块同比减少 15.35%，跌幅最大。 从四费营收占比来看，除航天板块，各板块均有所 下降，四费营收占比总体同比减少 6.23%。其中，舰船板块同比减少 10.70%，跌幅最大；航天板块同比增长 0.88%，增长最快。 从归母净利率来看，各板块差异较大，总体同比增长 6.82%,其中，地装板块同比增长 13.33%，增长最快；军工电子信息化板块同比减少 16.02%，跌幅最大。军工行业整体增 速依然不高，我们分析认为，主要原因为 2018 年装备型号上量后，军工行业在排产、生产及交付确认等环节中仍存在各种不适应 ,且行业整体业绩增速高于营收 ,主要是因为行业增 添四费营收占比快速下降。 从 ROE 上 来看，除军工电子信息化板块，各板块均有所增长，总体同比增长 6.47%。其中，舰船板块同比增长 13.53%，增长最快；军工电子信息化板块同比减少 9.85%，跌幅最大。 总体而言，军工行业整体毛利率下滑，归母净利率快速增长的主要原因是四费营收占 比下降。其中，地装、航空板块降费提效明显。 表 2：国防军工行业不同板块 2018 年年报盈利能力汇总 毛利率 归母净利率 四费营收占比 ROE 装备板块 2018 年 同比 2018 年 同比 2018 年 同比 2018 年 同比 地装 15.53% -1.61% 5.45% 13.33% 8.28% -9.15% 5.55% 9.97% 航空 17.76% -2.50% 5.13% 10.65% 11.54% -7.74% 6.09% 13.53% 航天 21.77% -0.35% 5.52% 3.19% 14.49% 0.88% 5.93% 6.45% 舰船 12.77% -15.35% 0.95% -0.02% 10.89% -10.70% 0.72% 13.53% 军工电子信息化 21.09% -4.02% 5.52% -16.02% 14.25% -4.22% 6.20% -9.85% 总计 17.49% -4.92% 4.17% 6.82% 12.10% -6.23% 4.19% 6.47% 1.3 营运指标：不同板块表现分化，地装与军工电子信息化板块较佳 从 2018 年报情况看，军工行业整体运营能力基本稳定，但不同板块公司情况不同， 具体来看： 从存货情况来看，除舰船板块，各板块均有所增长，总体同比增长 4.15%。其中，地装板块同比增长 23.01%，增长最快；舰船板块同比减少 6.86%，跌幅最大。 从应收票据及 应收账款情况来看，除地装板块，各板块均有所增长，总体同比增长 18.77%。其中，舰船板块同比增长 24.60%，增长最快，舰船板块应收票据及应收账款的快速增长主要由于中国应急的主要客户机构改革，导致结算款延期支付所致；地装板块同比减少 16.20%，跌幅最大。 从预付账款情况来看，各板块均有所增长，总体同比增长