2019年下半年公用事业行业配置电力投资前景研究报告.pptx

2019年下半年公用事业行业配置电力投资前景研究报告,2019.7.8,主要内容,1. 电力供需：分化加剧 着眼中西部龙头2. 水电：利率下行+装机投产 看好核心资产3. 泛在电力物联网：逐步进入订单落地期,2,1.1 需求：全国用电增速回落 区域用电形势持续分化 经济下行压力加大，叠加高基数因素，2019年1-5月用电增速大幅回落,2019年1-5月全国用电量同比增长4.9%，增速同比回落4.8个百分点。2018年同期高基数，今年同期降水频繁导致气温较低，叠加经济下行压力等多方面影响用电增速回落, 中西部用电增速显著高于全国平均，分省用电形势分化有加大趋势,20%,15%10%5%0%-5%西 内 广 湖 新 安 四 海 山 江 贵 河 湖 宁 重 辽 陕 浙 云 天 吉 河 广 江 山 北 福 上 黑 甘 青蒙 龙,分省1-5月累计用电增速,全国平均,2019年1-5月东部沿海省份用电增速全部低于全国平均，内蒙古、广西、湖北、安徽等中西部省份增速继续领跑全国。2019年1-5月全国各省份用电增速标准差为3.64%，大于2018年1-5月的3.13%以及2018年全年的2.98%，区域分化加剧2019年1-5月分省用电量增速,6%4%2%0%,20%18%16%14%12%10%8%,2012,2019.05,2013湖北,2014内蒙古,2015广西,2016江苏,2017浙江,2018广东,广西,1.1 需求：全国用电增速回落 区域用电形势持续分化 自2018年开始，全国各区域用电增速即存在不断分化的情形。我们认为，中西部用电增速要好于东南沿海发达省份，主要源于以下原因：,东南沿海区域经济发达，用电基数大，叠加能源双控影响，用电增速逐渐放缓西部区域环保政策相对温和、电价低，为较多高耗能工业产能转移的目的地中部区域尚处于工业化发展的中期，后发优势明显，近年来大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业，预计未来较长时间保持用电量高增速,代表性省份用电量累计增速情况,内蒙古湖北,江苏,浙江广东,1.1.1 内蒙古为煤炭主产区 受益于高耗能工业引进 内蒙古为我国煤炭主产区，燃料成本、电价水平低，相对东部地区环境容量高，高耗能行业转移带动当地用电增速高增长。19年1-5月用电同比增长12%，位列全国第二,内蒙古当前用电结构以工业用电为主，2018年全区工业用电量同比增长15.1%，占全社会用电量的比重约为85%2018年内蒙古钢铁及电解铝行业贡献用电增量超过1/3，目前在建产能众多，2019年初以来产量持续高增长，预计用电高增长可持续,25%20%15%10%5%0%-5%,30%,粗钢产量累计同比,十种有色金属产量累计同比,内蒙古粗钢及有色金属产量同比增速,钢铁17.33%电解铝19.30%,第一、三产业14.68%其他第二产业48.68%,内蒙古2018年用电增量贡献度,2016/08,2015/02,2015/05,2015/08,2015/11,2016/02,2016/05,2016/11,2017/02,2017/05,2017/08,2017/11,2018/02,2018/05,2018/08,2018/11,2019/02,2019/05,1.1.2 广西水电资源丰富 成为电解铝转移主要目的地 广西水电资源丰富，电价优势明显，近年来成为我国电解铝产能转移的主要目的地，19年1-5月用电量同比增长11.22%，增速位列全国第三,2016年以来广西十种有色金属产量增速均超过20%，2018年产量增速超过50%，2019年1-5月回落至24%，目前仍有在建产能，后续仍可保持高速增长2019年一季度有色金属行业贡献广西用电增量近85%,有色金属用电增量,15.23%,广西十种有色金属产量累计同比,84.77%0%,40%30%20%10%,60%50%其他行业,广西2019年一季度用电增量贡献度,1.1.3 湖北各行业用电增长均衡 受益经济后发优势 湖北省为中部地区核心省份、长江经济带重要支点，近年来成为东部地区制造业转移主要目的地，2019年1-5月用电量同比增长9.98%，位列全国第四,从19年1-5月分类用电增量贡献度来看，湖北省第二、三产业及城乡居民对用电增量的贡献较为均衡，其中居民及三产占比达60%，增速持续性较强湖北省粗钢及有色金属产量增速较低，工业用电量主要系高端制造业及新兴产业贡献，未来有望持续提供用电增长动能,第二产业40.04%,21.87%,城乡居民36.87%,-2%-4%-6%第三产业,6%4%2%0%,14%12%10%8%,粗钢产量累计同比,十种有色金属产量累计同比,湖北省粗钢及有色金属产量累计同比,湖北省2019年1-5月用电增量贡献度第一产业1.22%,1.2.1 供给：东部省份扩大外购电规模 加剧供需分化 近年来我国东部地区受环保压力、能源双控等因素影响，扩大外购电占比，进一步冲击本地火电机组利用效率,2019年1-5月，我国跨区送电完成1820亿千瓦时，同比增长12.0%分省来看，2019年1-5月份各省送出电量合计5182亿千瓦时，同比增长11.3%, 送出端主要为三西地区火电、三北地区新能源及西南地区水电，送电规模扩大利好送出端省份电源利用效率提升,我国分区域跨区送电量（亿千瓦时）,历年跨区送电量及增速,4%2%0%,14%12%10%8%6%,20%18%16%,10000,400030002000,60005000,2015,2016,2017,2018,2019.05,跨区送电规模（亿千瓦时）,yoy,2024,189133,194149,107114,7778,500465,241 260,0,300200100,500400,600,2018年1-5月,2019年1-5月,1.2.2 供给：特高压加速投产 未来跨区送电再上台阶 近年来我国新投产特高压落点主要在山东、京津冀及华东省份 受送出端电源机组建设进度影响，2017年以来投产的特高压多数未实现满负荷运行，随配套电源陆续投产，跨区送电规模将持续扩大近期投运特高压及未投产配套电源,工程名称淮东-皖南上海庙-山东扎鲁特-青州锡盟-泰州榆横-潍坊锡盟-胜利晋北-江苏酒泉-湖南锡盟-山东蒙西-天津南,投产时间2019年7月2019年1月2017年12月2017年9月2017年8月2017年7月2017年6月2017年6月2017年2016年11月,状态在运在运在运在运在运在运在运在运在运在运,类型直流直流直流直流交流交流直流直流交流交流,设计功率（万千瓦）12001000100010001000100080080010001000,具体消纳地江苏、浙江、安徽山东山东江苏、上海山东京津冀鲁江苏、上海湖南山东、河北、江苏京津冀,送出端新疆内蒙古内蒙古内蒙古陕西内蒙古山西甘肃内蒙古内蒙古,未投产配套电源火电1000万千瓦，风电500万千瓦，光伏250万千瓦火电800万千瓦-火电200万千瓦以上-晋电入苏500万千瓦火电400万千瓦，风电700万千瓦，光伏280万千瓦火电400万千瓦以上-,火电400万千瓦,淮南-浙北-上海 2013年9月淮南-南京-上海 2016年12月,在运在运,交流交流,10001000,浙江、上海苏州、上海,安徽安徽,1.2.2 供给：特高压加速投产 未来跨区送电再上台阶 当前我国在建、拟建特高压工程众多，“西电东送”格局持续强化,国家能源局2018年9月发文加快推进白鹤滩至江苏、浙江，雅砻江中游至江西等9项重点输变电工程建设，落点位于中部省份的项目比例大幅提升除大型水电配套工程外，我们预计三北地区新投产特高压电源将以新能源为主,在建及规划特高压情况,工程名称,预计投产时间,状态,类型,输送功率（万千瓦） 具体消纳地,预计2020-2021年预计2020年预计2019年底预计2020年预计2019年底预计2020年,陕北至湖北青海至河南蒙西-晋中乌东德- 广东、广西山东河北环网张北-雄安白鹤滩-江苏白鹤滩-浙江雅中-江西南阳-荆门-长沙哈密-重庆陇东-山东,在建在建在建在建在建在建尚未核准尚未核准尚未核准尚未核准规划论证阶段规划论证阶段,直流直流交流直流交流交流直流直流直流交流直流直流,8008008008001000600800800800600800800,湖北河南山西广东、广西山东雄安新区江苏浙江江西、湖南湖南、湖北重庆山东,1.2.3 供给：新能源成本大幅降低 平价上网时点临近 随成本下降、消纳改善，风电光伏补贴逐渐退坡，预计2020年实现平价上网,风电成本进一步下降空间有限，平价上网主要依靠消纳改善。2019年风电指导电价已经接近煤电上网电价，预计2020年前后风电全面迎来平价&竞价上网新时期光伏组件符合摩尔定律，持续受益成本下行效率提升，目前组建成本已降至4元/瓦以下，预计光伏上网电价2020年可与电网销售电价相当,新核准光伏发电机组标杆上网电价变动情况（单位：元/千瓦时，含税）,资源区,13-15,2016,2017,2018年1-5月,2018年6月起,2020年,一类,0.9,0.8,0.65,0.55,0.5,实现平价上网,二类三类,0.951,0.880.98,0.750.85,0.650.75,0.60.7,新核准风电机组标杆上网电价变动情况（单位：元/千瓦时，含税）（2019年为指导电价）,资源区,2009年8月1日起,2015年 2016年 2018年,2019年,I类,0.51,0.49,0.47,0.4,0.34,类类IV类,0.540.580.61,0.520.560.61,0.50.540.6,0.450.490.57,0.390.430.52,广东,河北,山东,山西,1.2.4 第一批平价上网项目发布 预计后续持续放量 我国三北地区风电资源储量丰厚，消纳情况持续改善，预计平价上网后主要通过特高压送出；东部地区分布式光伏空间较大，预计光伏以本地消纳为主 2019年5月国家能源局公布第一批平价上网项目，合计装机超过2000万千瓦，随着送出条件的逐步改善，未来平价上网规模有望持续放量,省（区、市）吉林辽宁江苏安徽湖北湖南天津宁夏全国,2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目信息汇总省（区、市） 类别 装机容量（万千瓦）风电 20光伏发电 238风电 10陕西 光伏发电 204分布式交易试点 10广西 光伏发电 193风电 110河南 光伏发电 27分布式交易试点 36风电 100黑龙江 光伏发电 165分布式交易试点 5光伏发电 131分布式交易试点 15风电 35光伏发电 91光伏发电 100分布式交易试点 20,类别风电光伏发电光伏发电分布式交易试点风电光伏发电分布式交易试点光伏发电分布式交易试点风电风电分布式交易试点风电分布式交易试点风电光伏发电分布式交易试点合计,装机容量（万千瓦）11911910921567113493516111945114781472076,附录 我国电源装机结构及预测2016-2025国内电源结构预测表,指标 2016总发电量（亿千瓦时） 60248同比增速,2017645297.1%,2018699408.4%,2019E737555.5%,2020E775755.2%,2021E815085.1%,2022E855765.0%,2023E898695.0%,2024E942394.9%,2025E986324.7%,累计装机容量（亿千瓦）,常规水电抽蓄装机核电风电太阳能发电煤电天然气发电其他,3.050.270.341.490.769.460.700.42,3.130.290.361.641.309.800.760.47,3.220.300.451.841.7510.060.830.54,3.290.330.462.122.1410.210.920.61,3.400.400.462.442.5410.361.100.70,3.510.460.462.762.9910.611.210.73,3.630.540.503.013.4410.861.330.77,3.750.620.543.263.9411.061.460.80,3.870.720.583.514.4411.211.610.84,4.000.830.623.764.9411.361.770.87,新增装机容量（亿千瓦 ）,常规水电核电风电太阳能发电煤电,0.080.070.190.350.46,0.070.020.150.530.34,0.100.090.210.450.26,0.070.020.280.400.15,0.110.000.320.400.15,0.110.000.320.450.25,0.120.040.250.450.25,0.120.040.250.500.20,0.120.040.250.500.15,0.130.040.250.500.15,利用小时数（小时）,常规水电核电风电太阳能发电火电,36197060174511294218,36137184209512124361,36137400210013004481,36137400210013004537,36137600210014004546,36137600210014004581,36137700210014004623,36137700210014004681,35507700210014504741,经测算，全面放开经营性用电发用电计划意味着全国市场电交易占比由27%提升至67%，经营性用电户中尚有60%的用电需求有待放开市场化,1.3 经营性发用电全面放开 利好供需向好的区域龙头 国家发改委6月发布关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知，为进一步全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度 用电侧角度：经营性电力用户全面放开市场化，主要将一般工商业等中小用户纳入市场电交易范围,2019Q1 经营性用电占比（单位：亿度）,2019Q1全社会用电市场化比例（单位：亿度）,经营性用电量, 11217,66.79%,非经营性用电量, 5578,33.21%,市场化交易电量,4445, 26.47%待市场化经营性用电, 6772,40.32%,非经营性用电,5578, 33.21%,我们认为，未来全面放开经营性用电户发用电计划，对于不同发电类型的市场化率提升比例取决于当地发用电格局。煤电市场化率远高于其他发电类型，2019Q1市场化率达42.4%，进一步提升空间有限。我们认为，随着市场化比例的提升，煤电议价能力更多取决于边际发电成本,1.3 经营性发用电全面放开 利好供需向好的区域龙头 发电侧角度：推进保障清洁能源优先发电政策，煤电市场化比例有待提升，但可提升空间有限，且区域分化加剧, 中西部用电高增长具有持续性，供需形势向好区域的电力龙头受新政影响有限2019年Q1大型发电集团各类电源市场交易情况（单位：亿度，元/度）,电源类型上网电量市场化交易电量占大型发电集团合计市场交易电量比重上网电量市场化率市场化交易平均电价较上网电量平均电价降低,煤电6017255382.2%42.4%0.34060.0261,气电194321.0%16.4%0.60560.1099,水电12322427.8%19.7%0.22890.0534,风电4971203.9%24.1%0.46970.0814,光伏87280.9%31.7%0.81780.0513,核电7171324.3%18.4%0.33730.0740,注：指参加中电联电力交易信息共享平台的11家中央及地方大型发电企业集团,16,2019年1季度华北、华东、南方区域市场交易电量占比超过30%，分别为31.8%、32.9%和32%。其中华北、华东两个区域的市场交易电量绝对值占全国市场交易电量的比重达到了60%分省看，Q1市场交易电量占全社会用电量比重排序前三名的省区是青海（55.1%）、江苏（53.6%）、蒙西（52.0%）；电力市场交易电量规模排序前三名的省区分别是江苏（799亿千瓦时）、广东（415亿千瓦时）和山东（400亿千瓦时）,1.3 经营性发用电全面放开 利好供需向好的区域龙头 各地电力市场化比例存在差异，现有市场化比例较高的地区影响相对较小,35%30%25%20%15%10%5%0%,450040003500300025002000150010005000,华北地区,东北地区,华东地区,华中地区,西北地区,南方地区,全社会用电量（亿千瓦时）,市场交易电量（亿千瓦时）,市场交易电量占比（%）,60%50%40%30%20%10%0%,16001400120010008006004002000,青海江苏蒙西云南甘肃山西宁夏西藏河北广东安徽重庆河南贵州,全社会用电量（亿千瓦时）,市场交易电量（亿千瓦时）,市场交易电量占比（%）,2019年一季度分区域电力市场化交易情况,2019年一季度分省电力市场化交易情况,国家发改委3月底发文要求4月1日起省级电网企业增值税税率由16%调整为13%后，含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价。国家发改委2019年5月15日发布第二批降价措施。, 我们继续假设2018年一般工商业电价下降10%，所需的金额为800亿元,来源一：增值税下降3%对于电网企业带来的利润增量360亿元来源二：政府性基金及附加的清理76亿元来源三：水电、核电增值税下调让利69亿元来源三：输配电价重新核定让利360亿元,降低10%一般工商业用电价格让利来源（单位：亿元）来源 措施 让利规模 备注2018年全社会用电量约为68000亿kwh，假设电网企业从发电企业处综合购电成本为来源一 电网增值税下调3% 360 0.5元/kwh，下游的综合销售电价为0.7元/kwh，增值税下降给电网企业带来的利润增量为360亿元,政府性基金及附加清理水电、核电（除三代机组）非市场电部分增值税税率调整让利下游输配电价重新核定,国常会决定 2019 年7 月起国家重大水利工程建设基金减半，我们测算对应金额 76亿元。因增值税税率降低到13%，省内水电企业非市场化交易电量、跨省跨区外来水电和核电企业（三代核电机组除外）非市场化交易电量形成的降价空间，全部用于降低一般工商业电价。经测算，此项降价措施可为下游让利合计约69亿元，其中水电约51亿元，核电约18亿元。2018年发改委通过重新核定特高压线路输配电价格，降低下游用能成本。2019年有望从省内输配电价核定入手，进一步降低下游用能成本。假设度电输配电价下降0.5分/kwh，则总体让利规模为360亿元,来源二来源三来源四合计,7669360865,1.4.1 一般工商业电价再降10% 主要由电网及政府让利 2019年3月6日，政府工作报告明确提出深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%,1.4.2 多地完成降价任务 电价下调担忧已然证伪 我们持续跟踪近期已披露第二批降电价措施的省区，大部分地区第一、二批降价措施，即可完成10%的一般工商业降价任务，部分省区的降价幅度接近10%的降价任务，火电降电价担忧已然证伪,4月1日3.102.291.932.192.081.712.142.302.141.971.620.93,7月1日4.155.094.935.291.263.832.995.803.332.614.302.63,合计7.257.386.867.483.345.545.138.105.474.585.923.56,本年度降价幅度9.85%9.83%9.80%9.67%9.56%8.82%8.76%8.54%8.08%7.51%7.43%4.34%,各地两轮一般工商业电价降价任务完成情况（单位：分/度）4月1日 7月1日 合计 本年度降价幅度云南 4.60 8.70 13.30 24.54% 江苏四川 2.23 6.36 8.59 15.39% 天津蒙西 4.24 4.86 9.10 15.13% 江西新疆 2.361 4.215 6.58 13.66% 浙江甘肃 3.68 5.09 8.77 12.67% 黑龙江湖北 2.53 6.70 9.23 11.79% 重庆四川 2.23 6.36 8.59 11.70% 冀北山西 2.55 4.07 6.62 11.09% 上海蒙东 3.00 5.00 8.00 11.00% 山东河南 2.38 4.21 6.59 10.38% 冀南深圳 0.44 7.18 7.62 10.35% 吉林广东（除深圳） 1.92 5.39 7.51 10.21% 北京福建 2.11 4.33 6.44 10.06%辽宁 2.20 5.01 7.21 10.05%广西 2.82 4.55 7.37 10.02%海南 5.32 2.42 7.74 10.01%安徽 1.86 5.03 6.89 10.00%陕西 2.18 4.75 6.93 10.00%,贵州,2.23,4.17,6.40,10.00%,从国际成熟市场看，电力现货市场是电力价格发现和资源优化配置最重要的环节现货市场功能是为了让分时、分位置的价格信号更充分地反映电力供需情况，实现电力资源时空优化配置, 现货市场的推出标志着电改再进一步，利用市场化手段发掘电力的合理定价，用最小社会成本平衡电力供需 随着电改持续推进，“标杆电价”的概念预计会逐步淡化，电力行业的价格更多的会体现为行政指导下的市场定价,1.4.3 现货市场推出 “标杆电价”逐步淡化 5月20日南方（以广东起步）电力现货市场发布国内首次电力现货交易结算结果，标志电力现货市场正式推出,板块,代码,简称,归母净利润201814.413.712.317.040.44.718.36.98.927.77.84.35.610.51.1,业绩弹性201872.70%40.46%38.96%38.99%7.81%26.77%7.50%29.10%14.92%6.83%15.59%20.15%27.15%6.00%78.53%,增值税下降3%对重点火电上市标的影响（单位：亿元，%）增值税下降3%增加的归母净利润600011.SH 华能国际 10.46600795.SH 国电电力 5.54601991.SH 大唐发电 4.81600027.SH 华电国际 6.61600023.SH 浙能电力 3.15000539.SZ 粤电力A 1.27600642.SH 申能股份 1.37火电 000027.SZ 深圳能源 2.01600578.SH 京能电力 1.33600021.SH 上海电力 1.89600863.SH 内蒙华电 1.22000600.SZ 建投能源 0.87000543.SZ 皖能电力 1.51600483.SH 福能股份 0.63000875.SZ 吉电股份 0.90注：假设公司上网电价价格不因增值税降税而下调,