一文看透汽车景气现状.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2019年 10月 26日（ 评级）分析师 邓学 SAC执业证书编号： S1110518010001分析师 娄周鑫 SAC执业证书编号： S1110519020001分析师 文康 SAC执业证书编号： S1110519040002一文看透汽车景气现状行业投资策略投资摘要2 目前汽车行业呈现底部探明，持续回暖的预期正走向兑现。 行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同比值 9月已降至 -9%。 9月汽车销量降幅继续收窄，我们预计四季度汽车需求将逐步回暖，并且持续到明年有望重回正增长。 产业链加速淘汰落后产品、品牌和产能。 乘用车、商用车以及零部件均处加速分化期。 乘用车龙头 ，虽短期承压，但产品、品牌、盈利、管理能力才是存活致胜的关键。 商用车 呈现龙头集中化趋势，风雨过后将是晴天。 零部件龙头 ，受益格局优化和业务成长，关注核心盈利能力和成长赛道。建议关注 PB+30%的底部个股。 我们首推 【 广汽集团 A/H】 ，日系高成长，混动技术领先性，重视雷克萨斯进口超越 20万辆后的国产机遇。同时看好 【 岱美股份、华域汽车、上汽集团、长安汽车、宇通客车、福耀玻璃、爱柯迪、均胜电子、玲珑轮胎、潍柴动力、保隆科技、五洋停车 】 等龙头，建议关注 【 常熟汽饰 】 。风险 提示 ： 汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。代码 名称 2019-10-24 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E600104.SH 上汽集团 23.19 买入 3.08 2.62 2.99 3.24 7.53 8.85 7.76 7.16601238.SH 广汽集团 12.10 买入 1.06 0.89 1.13 1.38 11.42 13.60 10.71 8.7700175.HK 吉利汽车 14.20 买入 1.40 1.10 1.48 9.13 11.63 8.64603730.SH 岱美股份 27.90 买入 1.39 1.77 2.16 2.54 20.07 15.76 12.92 10.98603305.SH 旭升股份 29.88 增持 0.73 0.50 0.67 0.93 40.93 59.76 44.60 32.13600933.SH 爱柯迪 10.72 买入 0.55 0.51 0.66 0.79 19.49 21.02 16.24 13.57000625.SZ 长安汽车 7.26 买入 0.14 0.11 0.85 1.59 51.86 66.00 8.54 4.57600066.SH 宇通客车 13.77 买入 1.04 1.12 1.20 1.30 13.24 12.29 11.48 10.59重点标的推荐股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E资料来源： wind，天风证券研究所汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录 乘用车 库存周期数据； 销量数据； 行业格局数据（集中度）； 新能源 销量数据； 主要上市车型； 动力电池数据； 充电桩数据 商用车 重卡； 客车； 投资建议库存总概4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-40-200204060801001202001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019汽车制造 :产成品存货 :同比 月 销量 :汽车 :当月值 :同比 月库存周期 -1 库存周期 -2 库存周期 -3 库存周期 -45天风汽车邓学团队来源： Wind、天风证券研究所注：最新库存数据更新 至 8月 。金九银十旺季推动，进入缓慢加库存 库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同 比值 8月已降至 -8.6%。条件二（加库存）有赖政策和消费信心，我们预计四季度汽车需求将逐步回暖，并且持续到明年有望重回正增长。图 2：中国汽车制造产成品库存及销量对比（ %）2019年 9月天风汽车邓学团队 6警戒线图 3： 2017年至 2019年各月经销商库存预警指数（ %）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所图 4： 2018年与 2019年各月经销商库存预警指数同比（ %）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所 从 2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上 。但三季度以来，库存预警指数逐步下行*经销商库存预警指数：根据 PMI原则，综合汽车市场总需求、 4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中 50%作为警戒线， 50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压力和风险越大。75.1058.600.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月18年同比增长 19同比增长乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上7天风汽车邓学团队图 5：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择 阶段一： 低配 ，若要配，龙头或强成长 阶段二： 超配 ， 弹性 阶段三： 标配 ， 成长 阶段四： 标配 ， 泡沫资料来源：天风证券研究所天风汽车投资时钟：即将转向“成长”乘用车8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9天风汽车邓学团队资料来源：中汽协、天风证券研究所表： 2019年 9月 汽车产销情况（单位：万辆， %）2019年 9月产销量一览表（单位：万辆）汽车类别 车型类别产量 销量2019年 9月 2019年 1-9月 2019年 9月 2019年 1-9月单月产量 单月同比 累计产量 累计同比 单月销量 单月同比 累计销量 累计同比乘用车轿车 88.8 -12.8% 737.3 -12.4% 93.2 -7.7% 742.1 -12.0%MPV 12.4 -16.5% 95.9 -23.0% 12.7 -13.3% 98.2 -22.1%SUV 82.1 -0.3% 645.3 -12.4% 84.1 -3.3% 656 -9.3%交叉型乘用车 3.1 -10.0% 29 -10.1% 3.1 -12.5% 28.6 -15.1%乘用车合计 186.5 -7.9% 1507.5 -13.1% 193.1 -6.3% 1524.9 -11.7%商用车客车 3.8 -14.2% 32.2 -5.2% 3.8 -7.5% 32.6 -2.0%客车非完整车辆 0.2 -36.1% 2.1 -10.4% 0.2 -34.5% 2.1 -9.4%货车 30.7 6.8% 275.2 -1.8% 30.2 3.3% 279.5 -3.5%半挂牵引车 3.7 7.2% 39.6 18.0% 3.9 14.7% 41.8 16.1%货车非完整车辆 4.5 20.5% 42.7 7.8% 4.5 16.8% 43.6 6.6%商用车合计 34.5 4.0% 307.4 -2.1% 34 1.9% 312.2 -3.4%汽车合计 220.9 -6.2% 1814.9 -11.4% 227.1 -5.2% 1837.1 -10.3%9月汽车产销一览10 乘用车： 销售 193.1辆 ，同比 -6.3%，环 比 16.8%。 轿车： 销售 93.2万 辆，同比 -7.7%，环 比 19.9%. SUV： 销售 84.1万 辆， 同比 -3.3%，环比 -9.3%。 MPV： 销售 12.7万 辆，同比 -13.3%，环 比 29.4%。资料来源：中汽协、天风证券研究所表： 2019年 9月 汽车批发销量情况（单位：万辆， %）2019年 9月汽车销售情况（单位：万辆）9月 1-9月累计 环比增长 同比增长 同比累计增长汽车 227.1 1837.1 16.0% -5.2% -10.3%乘用车 193.1 1524.9 16.8% -6.3% -11.7%轿车 93.2 742.1 19.9% -7.7% -12.0%MPV 12.7 98.2 29.4% -13.3% -22.1%SUV 84.1 656 12.5% -3.3% -9.3%交叉型乘用车 3.1 28.6 2.2% -12.5% -15.1%天风汽车邓学团队9月汽车批发销量降幅环比收窄