2020-2021人民币汇率升值前景研究报告.pptx

2020-2021人民币汇率升值前景研究报告,核心观点1、人民币汇率波动的外因是美元波动。美元贬值的基础从3月份美联储大放水时已经具备。从货币政 策对比看，美欧基准利率差缩小，美联储的QE最为激进，海量的美元供给将推动美元走弱。从美元信 用基础看，美国巨大的财政赤字和贸易赤字可能会增加持有美元风险，导致美元吸引力下降。9月中下 旬，受海外疫情变化影响，美元一度小幅走强，9月底以来重回贬值通道。2、人民币汇率波动的内因是人民币国际化。中国经济优势凸显、中国货币政策定力较强、中美利差处 于高位，理论上都有利于人民币升值。但升值成为现实，离不开央行态度。周小川曾经讲过，人民币国 际化不要太高调，近来央行对人民币国际化宣传不多，但实际上人民币国际化已经重新启动。这决定了 人民币汇率变动的大方向是升值。3、人民币在主要货币中升值还算少的。考虑到3月23日美联储宣布无限量QE后，美元开始贬值，故将3月23日设为基准日。自基准日至今，美元指数贬值8.6%，英镑、欧元、日元对美元分别升值12.1%、9.7%、4.9%，人民币对美元仅升值4.2%。4、人民币汇率何时达到均衡汇率？需要重点观测以下几个信号：第一，目前中国出口份额不断提高， 显示中国出口商品价格竞争力很强，人民币具有继续升值基础，需等到中国出口份额趋于稳定，人民币 才达到均衡汇率；第二，人民币国际化水平明显提高；第三，远期人民币贬值预期回归低位。风险提示：全球疫情传播持续恶化，美国政治经济不确定性放大。,目录,1. 升值分解：政策和市场力量轮番贡献,升值原因：外部和内部原因共同驱动升向何处：需重点观测若干信号出现,7.27.17.06.96.86.76.6,USD/CNY,中间价:美元兑人民币即 期汇率:美元兑人民币,香港国安法通过,1.1 本轮人民币升值始于6月初4-5月，人民币总体贬值。5月28日，十三届全国人大三次会议表决通过了全国人民代表大会关于 建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定，人民币贬值到达顶点。6月初至今，人民币总体上不断升值。图: 本轮人民币升值始于6月初,1.2 今年以来人民币汇率变动的贡献因素分解,80006000400020000-2000-4000-6000-8000,中间价累计贡献,市场累计贡献,累计变动,贬值,升值,4-5月，市场贡献贬值，中间价贡献升值，人民币汇率总体平稳。6-7月，市场贡献平稳，中间价贡献升值，人民币汇率不断升值。8月初至9月中，市场贡献升值，中间价贡献平稳，人民币汇率继续升值。9月21日至25日当周，汇率短暂休整，中间价贡献先贬后升。9月底以来，中间价贡献升值。图: 人民币汇率变动的贡献因素分解基点,120115110105100959085,20200323=100,美元指数人民币对美元（中间价） 欧元对美元英镑对美元 日元对美元,1.3 人民币与其他主要货币对美元升值对比考虑到3月23日美联储宣布无限量QE后，美元开始贬值，故将3月23日设为基准日。自基准日至10月8日，美元指数贬值8.6%，英镑、欧元、日元对美元分别升值12.1%、9.7%、4.9%，人民币对美元仅升值4.2%。图: 人民币在主要非美货币中升值还算少的,目录,1. 升值分解：政策和市场力量轮番贡献,升值原因：外部和内部原因共同驱动升向何处：需重点观测若干信号出现,2.52.01.51.00.50.0,% 3.0,美国:联邦基金目标利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)中国:逆回购利率:7天,2.1 升值基础：美联储大水漫灌，中国货币政策定力较强今年以来，美国联邦基金基准利率分两次累计下调了150个BP；欧元区基准利率保持不变；中国政策利率分两次累计下调了30个BP。图: 疫情发生后美联储基准利率下降幅度最大,2.2 升值基础：中美利差处于历史高位目前中美10年期国债利差高达240BP，为历史最高。,% 3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0,中债国债到期收益率:10年:周:-美国:国债收益率:10年:周,图: 目前中美利差处于历史最高水平,6.05.55.04.54.03.53.02.52.0,20102011201220132014201520162017201820192020,%6.5,相对增长率（中国GDP增速-全球GDP增速）,预测,2.3 升值基础：中国经济相对增长率有望明显提高中国最早遭受疫情冲击，也将最早摆脱疫情影响。从相对增长率（中国GDP增速-全球GDP增速）看，过去四年都维持在3.1%-3.4%之 间，2020年有望大幅提高至5%以上。图: 中国经济相对增长率有望明显提高,2.4 具备升值基础不代表必然升值，人民币贬值压力直到8月才消除具备升值基础不代表必然升值，3月份美联储大放水时，人民币升值基础就已经具备。但5月人民币贬值压力一度较大，7月仍有一定贬值压力，8月后才转为升值压力。,40036032028024020016012080400-40-80,收盘价-中间价（美元兑人民币）,贬值压力,升值压力,图: 人民币贬值压力直到8月才消除基点440,2.5 人民币进入升值通道的真正原因是人民币国际化重启2018年8月，周小川曾表示，人民币国际化有不错的前景，但不要太高调。近来央行对人民币国际 化宣传不多。重启人民币国际化的时机已经成熟。美联储3月大放水后，美元在国际支付中市场份额不断下降， 截至8月已降低了5.1个百分点，从44.1%降至39%。5月两会时，中央提出“双循环”发展战略。8月17日央行发布2020年人民币国际化报告，提出稳步推进人民币国际化。图: 美元在国际支付市场份额下降，重启人民币国际化时机成熟,目录,1. 升值分解：政策和市场力量轮番贡献,升值原因：外部和内部原因共同驱动升向何处：需重点观测若干信号出现,3.1 观测信号：中国出口份额趋于稳定目前中国出口份额不断提高，显示中国出口商品价格竞争力很强，人民币具有继续升值基础，需等到 中国出口份额趋于稳定，人民币才达到均衡汇率。,%140120100806040200-20-40-60,出口金额:当期商品贸易:中国:当月同比 出口金额:当期商品贸易:美国:当月同比出口金额:当期商品贸易:欧盟27国:当月同比 出口金额:当期商品贸易:日本:当月同比,图: 中国出口份额不断提高，人民币具有继续升值基础,2.52.01.51.00.50.0,% 3.0,人民币国际支付:全球市场份额,3.2 观测信号：人民币国际化水平明显提高2015年8月之前，在人民币持续升值背景下，人民币国际化水平不断提高。2015年8月，人民币在 全球国际支付中份额达到2.8%。811汇改后，人民币出现较大贬值，人民币国际化进程出现倒退。2020年8月，人民币在国际支付 中份额为1.9%。图: 人民币在国际支付中份额有待进一步提高,3.3 观测信号：远期人民币贬值预期回归低位目前即期市场上人民币已转为升值压力，但远期市场上仍存在贬值预期。为实现人民币企稳的目的，需待远期人民币贬值预期回归低位后，本轮升值才适宜结束。,3500300025002000150010005000,1年期NDF-即期汇率,基点,图: 目前人民币远期市场上仍存在贬值预期,THANKS,