2021年宏观经济形势政策前瞻.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2021 年宏 观政策 将 为经 济 继续 复 苏提 供 支撑 证券 研 究报告 所属部门 总量研究 部 川 财 一 级行 业 总量研究 川 财 二 级行 业 宏观经济 报告类别 宏观深度 报告时间 2021/2/1 分 析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 陈琦 证书编号：S1100520120001 联 系人 崔裕 证书编号：S1100120080004 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成 都 市 高 新 区 交 子 大 道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 川财2021 年宏 观经 济形 势政策 前瞻 “三驾马车”共同发力，拉动国内经济稳定增长 G D P 增速实现 V 型反转。 我 国经济 稳定恢 复， 2020 年 GDP 增速高 于预期。 2020 年， 由于新 冠疫情 的严重 冲击， 各行 各业的 发展受 到不同程 度的负 面影响， 一季 度 GDP 增速同比 下降 6.8% ， 随着 疫情逐 步得到 有 效控制， 复 工复产 的推进 ， 国 内生产 、 投资 及消费 表现 共同回暖 ， 我 国经济 不断 恢复。 GDP 二 季度增 长 3.2% ， 三季度增 长 4.9% ， 四季 度增长 6.5% ， 全 年国内 生产总值 达到 1015986 亿 元， 按 可比价格 计算， 比上年 增 长 2.3% ，我 国 GDP 首次 超过 100 万亿元 。 稳健复苏态势有望继续延续。 秋 冬季节， 疫情表 现 出部分地 区散发 增多甚 至 个别 地区出现 聚集性 反弹， 但 对经济发 展的影 响 都是 可 控的，与 2020 年相 比显 然不 一样， 应 对措施 相对较 为 完善。 由 于 2020 年基 数 较 低，2021 年我 国经济 可能会 达到一个 较高的 增速。 宏观形势政策前瞻关注重点 积极财政政策精准滴 灌。2020 年政 府工作 报告提 出财政赤 字规模比 去年增 加 1 万亿元， 发行 1 万亿元 抗 疫特别国 债， 安 排地方 政 府新增专 项债券 3.75 万 亿元， 比上年增 加 1.6 万亿元， 加大减税 降费力 度， 有力 支持稳就 业、 保民 生。 发 展经 济的同时要注重防 范风险 ，做好稳增长和稳 定增长 两手抓，GDP 增长率提 升， 宏观杠杆 率也要 更稳定 ， 宏观政策 “不急 转弯” 。2021 年我 国财政 政策还 有 望延 续总体积极 ， 财政 支出和 新增地方 专项债 券规模 依 旧处于高 位， 但是 将会更 加强 调专款专 用、 定 向支出 ， 财政支出 管理更 加精细 化 ， 资金定 向化趋 势进一 步 扩大。 保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性。 中央 经济工作 会议所 确定的 2021 年货币政 策工作 要求， 着 重强调金 融对科 技创新 的 支持力度， 保持货 币政策 的连 续性、稳 定性、 可持续 性 ，以及结合 2020 年 下半 年以来人 民币汇 率显著 走 强， 对汇率问 题着墨 较多， 强 调稳定市 场预期， 强调稳 定市场预 期， 引导 企业和 金融 机构坚持 “ 风险 中性” 理 念。预计 2021 年 资金层 面 整体宽 裕。 “新消费” 是扩内需的必然要求。 今年 以来， 尽管 消费因疫 情 受到 较大冲 击 ， 短 期内抑制 人们的 消费需 求 ，但基于 网络数 字技术 的 新型消费 潜力正 在加速 释 放。 疫情加速 了我国 消费的 创 新和升级， 并且催 生了一 系列新的 消费业 态和模 式 。 尤 其是线上消费迎来 全面提 速，无接触消费呈 现出爆 发式增长。2021 年，新 型消 费将继续 对 内需 形成重 要 支撑。 关注“碳排放权交易市场”对未来的影响。 中央 经 济会议提 出“抓 紧制 定 2030 年前碳排 放达峰 行动方 案 ， 支持有条 件的地 方率先 达峰。 要加 快调整 优化产 业结 构、 能源结 构， 推动 煤炭 消费尽早 达峰， 大 力发展 新能源， 加 快 建设 全国用 能权， 完善能源 消费双 控制度” 。 风险提示： 外部 市场冲 击 风险 ，下 游需求 持续低 于 预期 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2/21 正文目录 一、“ 三驾马 车” 共同 发力， 拉动国内 经济稳 定增长 . 4 1.1 GDP 增速实 现 V 型 反转. 4 1.2 国内 消费整 体回暖 ，结 构仍需优 化 . 5 1.3 投资 逐步恢 复稳定 态势 ，增速持 续回升 . 7 1.4 出口 增长势 头强劲 ，贡 献较快经 济增速 . 9 二、宏观 形势政 策前瞻 关注 重点 . 11 2.1 财政 政策和 货币政 策灵 活精准， 定向引 流 . 11 2.2 强化“ 需 求侧管 理” ，扩 大内需 . 13 2.3 经济 增长与 防范风 险两 手同抓 . 15 2.4 以新 经济为 载体， 深度 加强科技 创新 . 16 2.5 推动 煤炭消 费尽早 达峰 ，大力发 展新能 源 . 18 风险提示 . 20川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 3/21 图表目 录 图 1 ：我国 GDP 首 次超过 100 万亿元 . 4 图 2 ：社会消费 品零售 总额 （亿元） 和同比 增速（% ） . 6 图 3 ：CPI 同比增速 . 6 图 4 ：工业增加 值持续 回暖 . 7 图 5 ：制造业增 加值增 速较 为突出 . 7 图 6 ：上游行业 增加值 延续 正增长 . 8 图 7 ：上游周期 品价格 持续 增长 . 8 图 8 ：新基建相 关行业 增加 值增速表 现较好 . 8 图 9 ：高技术产 品进口 量增 加 . 8 图 10： 出口增速 . 9 图 11： 对欧美出口 金额 . 9 图 12： 东盟当前已 成为我 国最大贸 易方 . 10 图 13： 口罩等防疫 物资出 口量显著 增加 . 10 图 14： 广义货币 M2 投放 . 12 图 15： 小微企业 贷 款余额 . 12 图 16： 人民币汇率 走强 . 13 图 17： 新增居民存 款 . 15 图 18：1 年与 3 年信用债利 差 . 16 图 19： 中债国债到 期收益 率与利差 . 16 图 20： 核电投资完 成额及 增速 . 19 图 21： 风电投资完 成额及 增速 . 19川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 4/21 一、“ 三 驾 马 车” 共 同 发 力 ， 拉动 国 内 经 济 稳 定增 长 1.1 GDP 增速实现V 型反转 我 国经 济 稳定 恢复 ，2020 年 GDP 增速高 于预期 。2020 年，由于新 冠疫情 的严 重冲击， 各行各业的发展受到不同程度的负面影响， 一季度 GDP 增速同比下降 6.8%， 随着 疫情逐步得 到有效控制， 复工复产 的推进， 国内生产、 投 资及消费 表现共同回暖 ， 我国经济 不断恢复。GDP 二季度增长3.2%， 三季度增长 4.9% ， 四季度增长 6.5%， 全年 国内生产总值 达到1015986 亿元， 按可比价格计算， 比 上年增长2.3% ，我国GDP 首次超过 100 万亿元。 图 1： 我国 G D P 首次超过 100 万亿元 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 投 资、 进出口 支撑 经济取 得正 增长成 绩。 四季 度国内 GDP 增速 达到 6.5% ，环 比再度回升 1.6 个百分点， 投资、 贸易均对 GDP 形成支撑。 一方面， 全年固定 资产投资同比增长 2.9%， 基建、 地产投资修复 状况较好 ， 在新老基建提振下， 扩内需政策稳步收效； 另一方面，2020 年全年， 我国进出口总值 4.65 万亿美 元， 其中， 出口 2.59 万亿美元， 增长 3.6%， 我国出口已经连续 10 个月实现正 增长，医疗器械、防疫产品对出口 形成重要 的支撑。 稳 健复 苏态势 有望 继续延 续 。 秋冬季节， 疫情 表现出部分地区散发增多甚至个 别地区出现聚集性 反弹，但对经济发展的影响都是可控的， 与 2020 年相比显 然不一样， 应对措施相对较为完善 。 由于2020 年基数较低，2021 年我国经济 可能会达到一个较高的增速。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5/21 展望 2021 年，当前国内经济基本面持续向好的确定性较强，除贸易、投资项 外， 消费有望成为 今年一季度的增量点 。 一方面受疫情影响， 当前 实物商品网 上零售额在 社会消费品零售总额中所占 比重已达24.9%， 线上 消费对疫情的防 控和经济的增长起到了非常重要的作用 。 鉴于疫情尚未消除， 加上 居民消 费意 愿的持续回补， 线上消费有望 继续成为经济回升的增量点。 另一方面， 预计随 着 国 内疫 苗接 种工 作的陆 续 展开 ，2021 年 居民 实 体店 消费 能力 也有望 持 续 修 复。 另一方面， 当前居民消费潜力有待释放。2020 年基建、 地产投资韧性凸显， 在 上游周期行业增加值持续改善 的同时，12 月末全国 CPI 同比由降 转涨，但是 去除食品和能源后的核心 CPI 却为 2013 年发布数据以来的最低值 ，说明在疫 情反复、 寒潮影响下， 居民实际需求仍然偏弱 ， 投资或对部分居民消费资源形 成挤占。 三 、 四季度以 来， 居民存款规模较好 增长， 居民可支配收入 比上年名 义增长 4.7% ，扣除价格因素，实际增 长 2.1%，当下经济基本面持续修复， 消 费数据存在 超预期表现的可能性。 1.2 国内消费整体回暖， 结构仍需优化 国 内消 费正向 持续 回暖。2020 年， 在一季度 新 冠疫情影响下， 我国消费需求受 到重创， 随着疫情逐步得到有效控制， 消费市场朝着回稳向好方向发展 。12 月 末，社零总额同比增长 4.6%，增速较上月 回落 0.4 个百分点，自今年 8 月以 来已连续5 个月实现持续加速增长。11 月， 商 务部重点监测的 8000 家零售企 业销售额同比增长 2.6%， 增速较上月加快 0.4 个百分点。 值得关注的是， 在疫 情防控形势下， 购物智能自取等无接触消费快速发展。 11 月份全国快递服务企 业快递业务量同比增长 36.5%， 日均快件处理量 3.3 亿件， 最高日处理量 6.75 亿件，创历史新高。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 6/21 图 2： 社会消费品零售总额（亿元）和 同比增速（%） 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 CPI 数据结 构持 续优化。 年末在猪肉供给改善及去年同期高基数的共同影响下， CPI 上行趋势放缓。 今年以来， 通胀中枢的回落主要是由猪肉价格变动引起的， CPI 变化受食品项价格主导， 而食品项价格 又主要受猪肉价格主导。 剔除食品 和能源因素之后 12 月核心 CPI 同比增长为 0.4%。新冠疫情的影响仍然存在， 经济需求尚未全面回暖。 预计在节假日临近及北方低温天气持续的影响下， 年 初食品价格有望受到需求端提振而持续回升。 当月七大分项价格环比三涨两平 两降， 消费需求温和回升。 据高频数据显示，12 月前三周乘联会乘用车零售销 量同比增速为 33%， 当前国内乘用车销售良好复苏， 带动交通和通信价格环比 上行0.9%。 图 3： CPI 同比增速 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 7/21 在“保 民生 ”政 策的 引 导下， 今年 以来 ，流 动 性以多 种渠 道向 居民 部 门补贴， 居民的消费能力有所提升， 预计在 “国内大循 环” 政策的引导 下， 国 内消费潜 力有望对内需形成有效提振。 1.3 投资逐步恢复稳定态 势，增速持续回升 工 业增 加值持 续增 长， 高 技术 、 装 备制造 业较快 增长 。2020 年国内规 模以上工 业增加值同比增长 2.8%，年内工业生产实现稳步回升。着眼单月数据，12 月 全国规模以上工业增加值同比增长7.3% ， 增速较11 月再度加快0.3 个 百分点； 环比增速实现 1.10%，较11 月微幅加快 0.07 个百分点。 回顾 2020 年，在新、老基建共同发力的背景下，高技术制造业和装备制造业 成为国内工业增长的重要增量点， 同比增速分别为 7.1%、6.6% ， 快于 规模以上 工业 4.3 和 3.8 个百 分点。从具体产品的产量看，2020 年国内工业机器人、 新能源汽车、 集成电路、 微型计算机设备同比分别增长 19.1% 、 17.3%、 16.2%、 12.7%，新兴产业对工业增速的提振较为明显。 地 产、 基 建助 力国内 投资 温和 增长。 2020 年 全年， 国内固定资产投资同比增 长2.9%， 较前 11 月再度加快0.3 个百分点。 从环比速度看，12 月国内固定资 产投资增速实现 2.32%，较 11 月小幅放缓， 固定资产投资的单月表现或与地 产、基建开工的季节性走弱相关。在 2020 年一季度疫情的影响下，年内制造 业投资延续弱势， 基建 、 地产投资修复状况较 好， 年内基建投资、 地 产开发投 资较上年分别增长 0.9%和 7.0%。 图 4： 工业增加值持续回暖 图 5： 制造业增加值增速较为突出 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 传统基建方面，2020 下半年以来， 国内黑色、 有色、 水泥等周期相关行业增长川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 8/21 较好， 装备制造业增加值也维持较高增速。 装备制造业增加值是基建项目开工 的重要观测指标，2021 年有望延续温和增长。 图 6： 上游行业增加值延续正增长 图 7： 上游周期品价格持续增长 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，统计局 未公 布 1 、2 月 数据 资料来源 ： 通 联数据 ， 川 财证券 研 究所 ， 统计局 未公 布 1 、2 月数据 新基建方面， 12 月计算机、 通信和其他电子设备制造业同比增速 达到 11.4% ， 高技术制造业及传统基建相关的装备制造业延续较快增长 。 当前我国处于新旧 动能转换时期， 叠加政策助推， 新兴行业增速率先回正， 并维持较高增速 。 2020 年以来， 国内高新技术产品进口量持续增长， 一定程度上可以印证国内 “新基 建”需求持续增长。 展望 2021 年， “新老基建” 对国内工业品需求的支撑作用有望维持； 新型城镇 化、 新消费也将对工业品价格形成支撑， 工 业增加值持续向好的趋势较为确定， 叠加去年较低的基数表现，工业增加值全年同比增速有望维持在 7% 左右。 图 8： 新基建相关行业增加值增速表现较好 图 9： 高技术产品进口量增加 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 9/21 1.4 出口增长势头强劲， 贡献较快经济增速 下 半年 出口对 国内 经济拉 动作 用显著 。 截至2020 年年末， 我国出口已连续 10 个月实现正增长，12 月出口增速为 18.1%， 虽然环比回落7.4 个百分点， 但出 口数据回暖趋势不改变。 从出口国别看， 去年我国对发达经济体、 新兴经济体出 口表现均持续回暖。 以 最新单月数据为例，12 月我国对欧盟、美国的出口累计同比增速分别为 6.7% 和 7.9%，环比分别改善 1.0 和 2.2 个百分 点，其中对美出口商品同比增速明 显回升。新兴市场方面，12 月我国对东盟商品出口的累计同比增速为 6.7% ， 较上月再度加快 0.9 个百分点。 东盟、 欧盟、 美国、 日本和韩国是当 前我国前 五大的贸易伙伴，12 月进出口分别为 7.68、7.06、6.31、3.18 和2.77 万亿美 元，贸易伙伴更趋多元化 。 图 10 ： 出口增速 图 11 ： 对欧美出口金额 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ：wind ， 川财证 券研究 所川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 10/21 图 12 ： 东盟当前已成为我国最大贸易方 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 防 疫、 医疗设 施支 撑产品 出口 。 着眼外需，12 月的新出口订单指数为 51.3% ， 连续 4 个月处于扩张区间。当前尽管海外疫情仍具备不确定性，但医疗器械、 防疫产品对出口的支撑仍存， 去年我国医疗器械及仪器出口金额累计同比增长 40.5%，包括口罩在内的纺织品出口金额累计同比增长 29.2% 。 图 13 ： 口罩等防疫物资出口量显著增加 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 产 品 结 构 印证 “ 出 口替代 ” 。 疫情下的“替代 效应”也 是我国 出口表 现较好的 重要原因。 去年我国机电产品出口额同比增长 5.7%， 环比提升 1.4 个百分点， 其 中 家用 电器 出口 金 额累 计 同比 增 长 23.5%;疫 情 期间 欧洲 、北 美 地区 主 要 制川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 11/21 造国产能缺位，国内相关产品对海外需求缺口有效补充。 冬季疫情反弹， 欧美国家生产重启的不确定性仍然较强， 尽管海外疫情反弹增 加了外 部需 求的 不确 定 性，但 防疫 产品 、国 内 产能替 代仍 将对 出口 形 成支撑， 2021 年上半年外贸数据韧性有望维持。 二、宏 观 形 势 政策 前 瞻 关 注 重 点 2020 年受到新冠疫情冲击的影响 ， 我国最先有效控制 疫情的蔓延，工 业率先复 工复产， 供给能力稳固恢复同时满足国内和国际需求， 避免了供给缺口给经济 带来的不利影响 ，需求也在逐步得到恢复。基于对 2020 年经济数据的 研究， 对2021 年宏观经济政策进行前瞻预判。 2.1 财政政策和 货币政策 灵活精准，定向引 流 积 极 财 政 政策 精 准 滴灌。 由于新冠 疫情的 暴发 ，我国财 政收入 出现 大 幅下滑， 在积极 的财 政政 策要 更 加积极 有为 的要 求下 ， 我国制 定出 台了 扩大 财 政赤字、 发行抗疫特别国债、 新增地方政府专项债券等一揽子政策举措。 2020 年政府 工 作报告提出 财政赤字规模比去年增加 1 万亿元，发行 1 万亿元抗疫 特别国债 ， 安排地方政府新增专项债券 3.75 万亿元，比上年增加 1.6 万亿元 ，加大减税 降费力度， 有力支持稳就业、 保民生。2021 年 我国财政政策还有望延续 总体 积 极， 财政支出和新增地方专项债券规模依旧处于高位， 但是 将会更加强调专款 专用、定向支出，财政支出管理更加精细化，资金定向化趋势进一步扩大。 2020 年 下 半年 频繁 出现 的 信用 债违 约事 件引起 了 对债 务问 题的 高度重 视 ， 地 方 隐 性债 务问 题的 潜在风 险 开始 被广 泛担 忧。2021 年 地 方政 府专 项债 的 适 用 范围可能会出现变化， 合理确定专项债券资金的使用范围 ， 把钱花到该花的地 方去，基建“补短板”与 “两新一重”依然是 2021 年地方政府投资的主要内 容。 关 注小 微企业、 新兴 产业 融资 环境改 善。 在货 币政策的导向上， 会议强调 “稳 健的货 币政 策要 灵活 精 准、合 理适 度” ，与 此 前中央 经济 工作 会议 对 货币政策 的要求一脉相承。 在总量上， 会议提出，2021 年广义货币和社会融资规模增速 要与名义经济增速保持基本匹配， 年内流动性总量有望逐步回归正常化， 国内 信用环境稳健运行。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 12/21 结构方 面， 央行 提出 要 加大对 “国 民经 济重 点 领域和 薄弱 环节 ”的 支 持力度， 强调发 挥好 结构 性货 币 政策工 具和 信贷 政策 精 准滴灌 作用 。一 方面 央 行提出， 今年要延续 实 施 普 惠 小 微 企 业 贷 款 延 期 还 本 付 息 及 普 惠 小 微 企 业 信 用 贷 款 两 项货币政策工具；2021 年央行有望更多以 “精准直达” 的方式改善小微企业融 资环境。 此外， 今年以来， 政策 着重支持经济结构调整。 央行此次特别提出， 要引导金 融机构 加大 对“ 三农 ” 、科技 创新 、绿 色发 展 等重点 领域 的支 持力 度 。此前中 央经济工作会议提出要通过适度的支出强度， 为国家重大战略任务提供财力保 障， 并特别点出数字经济、 新型基础设施等重点行业， 后续货币政策有望进一 步向战略新兴产业、新型城镇化建设、碳达峰碳中和等重点领域倾斜。 图 14 ： 广义货币M2 投放 图 15 ： 小微企业贷款余额 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ：wind ， 川财证 券研究 所 人民币弹性增强， 发挥宏观经济自动稳定器的作用。 人民币近一年来的贬值和 升值波动都是正常的， 说明市场供求在汇率形成中发挥了决定性作用， 人民币 汇率弹性增强， 发挥了宏观经济自动稳定器作用。 近来人民币汇率的走强也反 映了中国经济的基本面， 我国制造业 PMI 指数持续修复， 制造业运行持续改善， 供需两端都维持活跃，生产指数和新订单指数分别连续第 10 个月和第 7 个月 处于扩张区间， 经济景气程度持续修复。 世界银行以及国际货币组织均预测中 国将是今年 少数能够实现经济正增长的国家。 我国经济基本面的表现支撑了人 民币汇率的走强。 中 央经 济工作 会 议 强调保 持货 币政策 的连 续性、 稳定性、 可持 续性。 中央经济 工作会议所确定的 2021 年货币政策工作要求，着重强调金融对科技创新的支 持力度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，以及结合 2020 年下半川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 13/21 年以来人民币汇率显著走强， 对汇率问题着墨较多， 强调稳定市场预期， 强调 稳定市场预期，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念。预计 2021 年资 金层面整体宽裕。 图 16 ： 人民币汇率走强 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 2.2 强化“需求侧管理 ” ，扩大内需 强 化需 求侧管 理， 有助于 经济 复苏更 加可 持续。 2020 年突如其来的新冠疫情 ， 导致经济运行出现剧烈波动， 需求侧受到严重的冲击， 尽管疫情逐步得到有效 控制， 需求端的恢复 速度与效果却不及供给端 ， 供需结构出现错位。 为解决我 国目前存在的高质量消费需求增长乏力的问题， 需要通过需求侧管理 扩大内需， 构建强大的国内市场， 作为双循环发展格局的重要支撑。 12 月中旬的中央经济 工作会议首次提出了需求侧管理 ， 随后各个部委先后发声， 部署需求侧管理 工 作路线。 表格1. 需 求侧 管理相关 工 作安排 中央经济 会议 加快构建 以国内 大循环 为 主体、 国内国 际双循 环相 互促进 的新发展 格局， 要紧紧 扭 住供给侧 结构性 改革这 条 主线， 注重需求 侧管理 。 商务部年 度会议 2021 年立 足扩大 内需战 略基点， 激 发消费 潜力， 建设现代 商贸流通 体系， 打通内 循 环堵点， 促进形 成强大 国 内市场川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 14/21 提升传统 消费能 级， 加快 培育新型 消费 ， 搭建 消费 升级平 台，优化 流通网 络布局 ， 培育壮大 流通主 体。 国家发展 改革委2021 年发展改革重点工作 任务 实施扩大 内需战 略，完 善 内需体系 ，形成 强大国 内 市场。 财政部 2021 年要 强化财 税政策 支持和引 导， 坚定实 施扩 大内需战 略。 优化 投资结 构， 积 极 拓展投资 空间。 加大税 收 、 社保、 转移支付 等调节 力度 ， 促 进扩大居 民消费 。 落 实国 家重大 区域战略 。推进 以人为 核 心的新型 城镇化 。 数据来源：中国政府网，川财证券研究所 全 面扩 大消费 ， 注 重需求 侧管 理。 新冠疫情 对 居民消费的压制可能仅仅是短期 的， 不能寄希望于居民的报复性消费提振需求， 如何提升我国居民的消费倾向 是我国面临的一项长期挑战。 我国的消费政策 对消费的刺激往往以部分领域商 品为主， 比如汽车、 家 电等， 但是刺激的结果 形成的是对未来消费的透支， 一 旦刺激政策撤出，商品销量 就呈现出因前期透支而大幅下滑的 现象。 中央经济会议提出 “扩大消费最根本的是促进就业， 完善社保， 优化 收入分配 结构， 扎实推进共同富 裕” 、 “有序取消一些行 政性限制消费购买的规定” 和 “合 理增加公共消费” 。 “注重需求侧管理” 标志着政府全面扩大消费、 全面推动改 革的决心。 居 民消 费能力 有所 提升。2020 年全年人民币存款增加 19.65 万亿元，同比多 增4.28 万亿元。 其中， 住户存款增加 11.3 万亿元， 非金融企业存款增加 6.57 万亿元，财政性存款增加 3931 亿元，非银行 业金融机构存款增加 1.06 万亿 元。 值得一提的是， 在 “保民生” 政策的引导 下， 今年以来， 流动性 以多种渠 道向居民部门补 贴， 居 民的消费能力有所提升， 预计在 “国内大循环 ” 政策的 引导下，国内消费潜力有望对内需形成有效提振。 强 化 “ 需求 侧 管理 ” ，以 消 费 扩大 内 需。 中央经济会议提 出，明 年将 通过促进 就业， 完善社保， 优化收入分配结构等方式， 扩大中等收入群体， 提高、 挖掘 居民消费潜力。 今年以来， 尽管消费数据表现受疫情影响， 但基于网络数字技 术的新型消费潜力加速释放， 实物商品 线上销售占比持续提升； 且得益于居民 改善性需求， 汽车等可选消费品销量明显回暖。 此前政策多维发力， 先后提出 “构建 现代 流通 体系 ” 、 “带动 新型 消费 ”及 “ 加快新 型消 费基 础设 施 建设” ， 消费升级有望成为后续内需的发力重点。 “新消费” 是 扩 内需 的必然要求。今年以来，尽管消费 因疫情 受到 较 大冲击， 短期内抑制人们的消费需求， 但基于网络数字技术的新型消费潜力正在加速释川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 15/21 放。 2020 年四季度全国社会消费品零售总额增速比三季度加快3.7 个百分点。 且消费对经济贡献由负转正， 拉动作用稳步增强。 疫情加速了我国消费的创新 和升级， 并且催生了一系列新的消费业态和模式 。 尤其是线上消费迎来全面提 速， 无接触消费呈现出 爆发式增长。 网络购物 、 线上教育、 互联网医 疗等新兴 消费模式迅猛发展， 特别是疫情以后 更是全面提速。2021 年， 新型 消 费将继续 对内需形成重要支撑。 图 17 ： 新增 居民存款 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 2.3 经济增长与防范风险 两手同抓 坚 持经 济发展 与加 强监管 并重 。2020 年我国 经济在疫情的冲击下实现 V 型反 转， 在全球 主要经济体中率先稳固复苏。 然而疫情反复以及外部环境还 存 在诸 多不确定性， 我国经济的恢复基础还有待加强 。 去年国家提出 构建以国内大循 环为主体、 国内国际双循环相互促进的新发展格局 ， 发挥增长潜力， 建设更加 强大的国内市场， 提高 创新能力， 提高产业基 础、 产业链的现代化水 平， 从而 使我国经济结构更加优化。 但是， 发展经济的 同 时要注重防范风险， 做好稳增 长和稳定增长两手抓，GDP 增长率提升， 宏观杠杆率也要更稳定， 中央提出 要“不急转弯” 。 加 强对 风险的 防范 化解， 优化 直接融 资环 境。 信用债收益率调整相对滞后， 去 年前 4 个月，疫情背景下货币政策明显放松，信用债收益率跟随利率债下行， 信用利差被动走扩；5 月， 货币政策开始边际收敛， 债市大幅调整， 信用利差 先收窄后 走阔；8 月 开 始，利率 债震荡 走弱， 但信用债 整体表 现强于 利率债， 信用利差再度压缩； 11 月， 在华晨、 永煤等一系列超预期信用事件的冲击下川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 16/21 信用利差大幅上行，带动信用债收益率上行超过去年水平。 图 18 ： 1 年 与 3 年信用债利差 图 19 ： 中债国债到期收益率与利差 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ：wind ， 川财证 券研究 所 风 险防 范仍 是 2 0 2 1 年央 行工 作的主 要基 调。 从直接融资角度看，去年 11 月 以来， 国内债务违约个案增加， 短期压抑市场情绪， 对信用资产价格有所影响。 陈雨露表示， 要完善金融监管体系、 健全宏观审慎管理、 持续提升系统性风险 防控能力。 防范金融风险、 打击 “逃废债” 等 违法、 违规行为， 压实 多个市场 主体责任， 包括金融机 构、 股东主体、 地方政 府、 金融监管部门及最 后贷款人， 预计 2021 年政策有望对募集资金使用、 债项后续督导、 股东担保等直接融资 行为进一步规范， 中长期有望稳固投资者信心， 更好发挥股、 债市场 的融资功 能。 2.4 以新经济为载体，深 度加强科技创新 科 技创 新改变 新时 代经济 大变 局。 中央 经济工 作会议把强化科技力量 作为首要 任务， 有意加大力量解决 科技 “卡脖子” 难题 。 习近平总书记指出， 加快科技 创新是实现人民高品质生活的需要， 为满足人民对美好生活的向往， 必须推出 更多涉及民生的科技创新成果。 数字经济、 人 工智能飞速发展 ， 新经济正呈现 快速发展之势 。 科 技 “新 基建 ” 成为 拉动 经济 增长的 重要 动力。 当前国际技术环境更 新迭代加 快， 全球产业链升级趋势凸显。 为增强国内经济韧性、 在国际技术竞争中取得 先发优势， 我国技术动能持续升级， 战略新兴产业、 高新技术产业成为我国经 济增长的新动力。2020 年疫情对国内经济的扰动明显， 基 建 “扩内需” 的重 要作用被再度强调； 除 传统基建外， 5G 、 工业互联网等新基建也进一步获得政 策聚焦。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 17/21 数字 货币 激发 市场 主体活 力 。 伴随着全球数字 货币发展态度的日益激烈， 2019 年下半年数字人民币的研发工作加速推进。2019 年 8 月 2 日，中国 人民银行 召开 2019 年下半年工作电视会议， 明确指出下半年要加快推进数字人民币的 研发步伐，并及 时跟踪国内外虚拟货币发展趋势。2020 年 4 月，央 行数字货 币研究所在稳步推进数字货币研发的同时， 指出将先行在深圳、 苏州、 雄安新 区、 成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试， 即 “4+1 ” 封闭测 试。 2020 年 10 月 8 日， 深圳市 政务服务数据管理局在其官方公众号 “i 深圳” 上发布了 “2020 礼享罗湖”促 销活动的信息。 由此，数字人民币进入正式测试阶段。 数字人 民币 在全 国多 地 的试点 提速 ，先 后在 深 圳、苏 州等 地进 行大 规 模试点， 上海、 北京等地进行小范围测试。 大力发展数字经济， 将进一步激发市场主体 活力。 数字经济的发展 在推动传统经济转 型升级的同时也会激发新产业的发展 。 2021 年，数字货币将迎来飞速发展。 表格2. 我 国数 字货币 发展 史 时间 重要节点 2014 年 在 周 小 川 的 倡 导 下 ， 央 行 成 立 法 定 数 字 货 币 专 门 研 究 小 组，讨论 行发行 数字货 币 的可能性 及框架 。 2015 年 发布人民 银行数 字货币 的 系列研究 报告， 央行 发布 数字货 币的原型 方案， 并完成 两 轮修订。 2016 年 央行首次 提出对 外公开 发 行数字货 币的目 标； 启 动 基 于 区 块 链 和 数 字 货 币 的 数 字 票 据 校 验 仪 平 台 原 型 研发工作 。 2017 年 央行正式 成立数 字货币 研 究所； 央行推动 的基于 区块链 数 字票据交 易平台 测试成 功； 央行数字 货币研 究所正 式 挂牌； 央 行 发 布 关 于 冒 用 人 民 银 行 名 义 发 布 或 推 广 数 字 货 币 的 风险提示 。 2018 年 央行召 开 2018 年全 国货 币银行工 作电视 电话会 议 ，会议 指出“稳 步推进 央行数 字 货币研发 ”； 央行数字 货币研 究所成 立 “深圳 金融科 技有限 公司 ” ， 参 与贸易金 融区块 链等项 目 的开发。 2019 年 央行召 开 2019 年下 半年 电视工作 会议， 指出下 半 年要加 快推进法 定数字 货币 （DC/EP ） 研发 步伐， 跟 踪国内 外虚拟 货币发展 趋势； 中 国 人 民 银 行 支 付 结 算 及 副 司 长 穆 长 春 在 第 三 届 中 国 金 融四十人 论坛上 表示， 央 行数字货 币已经 “呼之 欲 出 ”。 2020 年 数字人民 币开启 “4+1” 封闭测试 ； 10 月，数字 人民币 在深 圳罗湖以 红包形 式向 5 万预约群 众发放； 12 月，苏 州发放2000 万 数字人民 币消费 红包 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 18/21 数据来源：中国政府网，川财证券研究所 消 费升 级对 未 来经 济的发 展至 关重要 。 去年受 疫情影响最大的行业就是消费行 业， 包括餐饮、 影视、 旅游等行业都遭受寒潮。 尽管消费因为疫情受 到较大的 冲击， ，但 基于 网络 数 字技术 的新 型消 费潜 力 正在加 速释 放。 人们 开 始将消费 需求转移到线上， 在线教育、 远程会议、 线上 问诊等这些新型消费迎来快速发 展。 数字化消费 经济为我国经济的内循环 提供了新动力， 个性与体验化成为消 费的全新发展趋势。 新型消费将成为支撑我国经济发展的伟大力量。 2.5 推动煤炭消费尽早达 峰，大力发展新能 源 关 注 “碳 排放 权交易 市场 ” 对未 来的 影响。 中 央经济会议提出 “抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案， 支持有