2018煤炭行业三维度看煤炭供给分析报告.pptx

2018煤炭行业三维度看煤炭供给分析报告,2018 年 5 月 16 日,产能出清的本质三维度看煤炭供给侧,煤炭行业专题报告,2018 年 5 月 16 日,产能维度：煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。“十二五”期间煤价经历了近 5 年的长期剧烈下跌，直至 2015 年跌破煤炭企业吨煤现金成本，同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组，导致煤矿产能大量自然出清，在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”，实际在产有效产能与在册产能在 2016 年前后存在 8 亿吨左右的明显缺口。2016 年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”，主要为“确认”过去出清的无效产能，对实际产量影响甚微。,供需缺口维度：煤炭产能 14 年起加速出清，17 年未见有效增长，当前供需缺口继续扩大，库存仍在被动去化，价格中枢逐季上扬。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从 2014 年开始产能便进入加速出清阶段，2017 年仍未见有效产能的增长。自从 2016 年开始，需求回暖，供需缺口逐渐扩大，库存开始被动去化以支撑需求，截至 2018年 3 月全社会煤炭总库存仅有 1.3 亿吨左右，达到历史低位。供需缺口放大下，2016 年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬，并未能刺激煤炭产量的增长，甚至 2017 年二季度以来，在产能利用率提高的同时，原煤产量环比逐季下滑。由此可见煤炭实际有效产能出清后增长乏力，从全社会库存去化和价格上扬维度，并没有所谓的“先进产能”明显释放。资本开支维度：资本开支水平持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已,在 20142016 年释放完毕，边际递减。2013 年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑，虽然 2016 年以来煤炭价格上扬，企业盈利改善，但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中，处于历史低位。且行业在建工程在 2013 年前后达到顶峰后，于20142015 年快速下滑，即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放。可以表征煤炭产能的煤炭行业固定资产的占比目前稳定在 38%-40%，由于 2016 年以来资本开支水平持续下滑，使得在建工程占比继续回落，在折旧摊销上升的同时，固定资产占比保持稳定，继续攀升乏力，能够释放的先进产能边际递减。,投资持续扩张叠加 3-5 年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放，即便 2018 年煤炭行业投资由负转正，有效产量的明显释放也将在 2021 年甚至之后。固定资产投资是维持既有产能和新建产能的必要条件，在行业固定资产投资严重下滑后，需由负转正并持续，且经过 3-5年的建矿周期后方可形成有效产能，支撑供给。考虑资本开支的投入规律、建矿时间的长短不一、以及各矿开采技术条件不同导致投产节奏的差异，煤炭产量的释放一定是逐步增加、,本期内容提要:,逐步释放的态势，2018 年行业固定资产投资增速大概率由负转正，但即便如此，煤炭有效供给的明显释放也将在 2021 年左右甚至更长。即 20182020 年煤炭行业供给侧从增减平衡角度，几乎没有多少实际产量的净增贡献，但区域性向西部集中的趋势更加明显，供需区域结构性问题更加严峻。,行业评级：在全球能源消费弹性上升周期背景下，煤炭有效产能明显不足，随着时间推移，供需缺口将进一步放大，由此推升煤炭价格中枢继续上扬。但当前板块估值仍处于历史低位，全球估值对比看仍然严重低估，有较大修复空间。在煤炭价格中枢持续上涨带来的业绩超预期和估值修复提升下，煤炭板块将迎来历史性重大投资机会，维持行业“看好”评级。风险因素：宏观经济大幅失速下滑；下游非电力部门政策性限产。,目 录产能维度：煤价长期剧烈下跌是产能出清的最主要原因.11、20112015 年煤炭价格长期剧烈下跌是导致产能出清的最主要原因.12、“十二五”期间各省区推进的煤炭兼并重组和退出落后煤矿是另一原因.23、反观近两年的“去产能”主要为“确认”过去出清的无效产能，核准产能主要为“合法化”表外产能，对实际有效供给影响甚微.3供需缺口维度：煤炭产能 14 年起加速出清，当前供需缺口继续扩大，全社会库存仍在被动去化 .61、煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从 2014 年开始产能便进入加速出清阶段 .62、2016 年以来供需缺口继续放大，库存继续去化，产量增长有限.73、价格是供需的最直观表现，自 2016 年至今，煤炭价格中枢不断上扬，足以证明有效产能不足而非过剩.7资本开支维度：固定资产投资增速持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已经释放完毕，边际递减.81、过去几年资本开支水平持续下降.82、表征产能的固定资产增长基本停滞，先进产能大多释放完毕，边际递减 .9,新增有效产能出现的必要条件：投资扩张+建设周期 .11行业评级.11风险因素.11表 目 录表 1 2015-2016 年上半年产地煤价明显低于现金成本（单位：元/吨） .1表 2 重点产煤省区推进煤炭兼并重组和退出落后煤矿的核心内容.2表 3 “去产能”目标屡次超额完成，但对实际产量影响甚微（单位：亿吨）.5,图 目 录图 1 秦皇岛 5500 大卡煤炭价格（单位：元/吨）.1图 2 我国主要产地煤价（单位：元/吨）.1图 3 2017 年我国各省区煤炭产能及产量情况一（单位：亿吨）.3图 4 2017 年我国各省区煤炭产能及产量情况二（单位：亿吨）.4图 5 2017 年我国各省区煤矿产能利用率情况.4图 6 官方统计历年煤炭产量及增速（单位：亿吨）.6图 7 2016 剔除“276”政策影响后的煤炭产量及增速（单位：亿吨）.6图 8 16 年以来煤炭供需缺口逐渐放大（单位：亿吨）.7图 9 全社会库存持续去化（单位：亿吨）.7图 10 煤价趋势性上扬，原煤产量基本稳定（单位：亿吨） .8图 11 煤炭开采和洗选业产能利用率逐季上扬（单位：亿吨）.8图 12 煤炭行业资本开支占比持续下降，在建工程占比高位回落（单位：亿吨）.9图 13 煤炭行业折旧摊销在总资产中占比持续位于历史地位（单位：亿吨） .9图 14 2015 年以来煤炭行业固定资产总额保持稳定（单位：亿元）. 10图 15 煤炭开采和洗选行业固定资产完成额增速与原煤产量增速正相关 . 10图 16 煤炭开采洗选业固定资产投资完成额处于负增长区间（单位：亿元） . 10,1,产能维度：煤价长期剧烈下跌是产能出清的最主要原因1、20112015 年煤炭价格长期剧烈下跌是导致产能出清的最主要原因秦皇岛港 5500 大卡动力煤价格从 2011 年 10 月的周期高点 860 元/吨，一路下跌至 2015 年 11 月的 352 元/吨，连续 4 年下跌，跌幅 60%，煤炭价格长期剧烈的下跌的过程中，产能大量出清。特别是 2014 年-2016 年上半年期间， 2015 和 2016 年上半年秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价仅有 411 元/吨和 380 元/吨，减掉产地至港口运费，煤炭企业实际吨煤售价要低于现金成本 290 元/吨（煤炭上市公司 2015 年数据）。以山西、陕西、贵州产地煤价为例，考虑税金和热值差异等因素，可以更明确的看到 2015 年-2016 上半年产地煤炭售价明显低于当地煤炭上市公司的吨煤现金成本。对于非上市的煤炭企业，特别是规模效应较差的煤炭企业，吨煤现金成本更高，当开工生产意味着亏损现金的时候，开采成本高的、融资能力差的大量煤炭企业只有关停退出，产能大量出清。,图 2 我国主要产地煤价（单位：元/吨）资料来源：XX，XX研发中心,图 1 秦皇岛山西 5500 大卡煤炭价格（单位：元/吨）资料来源：XX，XX研发中心表 1 2015-2016 年上半年产地煤价明显低于现金成本（单位：元/吨）,2015 年产地均价,2016 上半年产地均价,2015 年当地煤炭上市公司吨煤现金成本,山西大同南郊 Q5500 弱粘煤坑口价陕西榆林 Q6000 动力煤坑口价贵州贵阳 Q5500 长焰煤出厂价,218250350,174241330,240204394,资料来源：XX，XX研发中心,2,2、“十二五”期间各省区推进的煤炭兼并重组和退出落后煤矿是另一原因2010 年 10 月 21 日，国家发改委发布了关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见。旨在解决当时全国各类煤矿企业普遍存在产业集中度低、技术落后、煤炭资源回采率低、资源浪费和环境污染等问题。意见要求通过兼并重组，使全国形成一批年产 5000 万吨以上的特大型煤矿企业集团，特大集团的产量占全国总产量的比例达到 50%以上。意见同时要求山西、内蒙古、河南、陕西等重点产煤省区坚决淘汰落后小煤矿，大力提高煤炭产业集中度，促进煤炭资源连片开发；黑龙江、湖南、四川、贵州、云南等省要加大兼并重组力度，切实减少煤矿企业数量。各主要产煤省区纷纷推进煤炭企业兼并重组，加快退出落后煤矿的工作，优化煤炭产业机构，提高资源利用率，改善安全、环保状况。同时在这个过程中使得中、小、民营煤矿等落后产能加速出清。表 2 重点产煤省区推进煤炭兼并重组和退出落后煤矿的核心内容,政策,时间,山西省,山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见(晋政发200823 号),2008 年09 月 02日,核心内容目标：到 2010 年底,全省矿井数量控制目标由原来的 1500 座调整为 1000 座,兼并重组整合后煤矿企,业规模原则上不低于 300 万吨/年,矿井生产规模原则上不低于 90 万吨/年,且全部实现以综采为主的机械化开采。各市保留矿井数量分别为:太原市50座,大同市71座,阳泉市50座,长治市95座,晋城市118座,朔州市 65 座,忻州市 63 座,晋中市 110 座,吕梁市 100 座,临汾市 127 座,运城市 18 座。国有重点煤炭集团公司保留矿井 133 座。截止 2012 年山西省矿井总数由 2600 座减少到 1053 座，办矿主体由 2200 多家减少到 130 家，保留,矿井全部实现机械化开采，平均单井规模由整合前的 30 万吨提高到 2012 年底的 100 万吨。,河南省,河南省人民政府关于批转河南省煤炭企业兼并重组实施意见的通知（豫政201032 号）,2010 年02 月 26日,到 2010 年年底,全省要力争建成 3 个年产 5000 万吨的特大型煤炭企业;省骨干煤炭企业控制的煤炭资源量占全省占用煤炭资源量的 85%以上,产量占全省总产量的 75%以上;单个矿井生产规模不低于 15万吨/年。此次兼并重组的重点是全省年生产规模在 1530 万吨的煤矿(含 15 和 30 万吨,不包括年生产规模 100 万吨以上煤炭企业所属矿井)。,四川省,四川省人民政府关于推进煤矿企业兼并重组的实施意见（川府发201315 号）,2013 年03 月 20日,通过煤矿清理整顿和兼并重组，实现煤矿数量明显减少、企业规模明显扩大、整体水平明显提升、矿,区面貌明显改善、煤炭开发秩序进一步规范的目标。所有煤矿单井（独立生产系统）生产能力符合煤炭产业政策规定要求；到 2015 年底，煤矿企业生产规模（可有多个煤矿）不低于 30 万吨/年,矿井数量减少到 1000 个以内，煤矿企业数量减少到 300 个以内。全省所有合法煤矿企业（包括其生产、在建矿井）纳入兼并重组范围。重点推进规模低于 30 万吨/年,贵州省,省人民政府办公厅关于进一步深入推进全省煤矿企业兼并重组工作的通知,2013 年09 月 30日,的煤矿企业兼并重组，鼓励 30 万吨/年及以上规模的煤矿企业参与兼并重组。1）严格控制煤矿数量。按照总体规划、分类指导、总量平衡的原则，坚持政府引导、市场运作、主体,实施，积极稳妥推进煤矿企业兼并重组工作，力争到 2014 年上半年完成兼并重组任务，全省煤矿数量减少到 800 处左右。2）全面提升煤矿规模。通过兼并重组，全省煤与瓦斯突出矿井设计规模不低于 45 万吨/年，其余矿井设计规模原则上不低于 30 万吨/年。,资料来源：XX研发中心整理,3,3、反观近两年的“去产能”主要为“确认”过去出清的无效产能，核准产能主要为“合法化”表外产能，对实际有效供给影响甚微国家能源局近日披露数据，截至 17 年 12 月底，全国登记在册的生产煤矿 3907 处，产能 33.36 亿吨/年，分布在 26 个省区，山西、内蒙、陕西三个省份的在册生产煤矿产能分别为 9.05 亿吨/年、8.22 亿吨/年、3.82 亿吨/年，合计占比 63.22%。此外，已核准（审批）、开工建设煤矿 1156 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 83 处）、产能 10.19 亿吨/年，其中新建煤矿4.42 亿吨/年，资源整合煤矿 4.14 亿吨/年，技术改造煤矿 0.85 亿吨/年，改扩建煤矿 1.21 亿吨/年。在建煤矿中已建成、进入联合试运转的煤矿 230 处，产能 3.57 亿吨/年，其中新建煤矿 2.24 亿吨/年，资源整合煤矿 0.98 亿吨/年，技术改造煤矿 0.20 亿吨/年，改扩建煤矿 0.21 亿吨/年。,图 3,2017 年我国主要产煤省区产能及产量情况（单位：亿吨）,资料来源： XX，XX研发中心,4,图 4,2017 年我国各省区产能及产量情况（单位：亿吨）,资料来源： XX，XX研发中心,图 5,2017 年我国各省区煤矿产能利用率情况（单位：亿吨）,资料来源： XX，XX研发中心综上，国家能源局公布截止 2017 年 12 月底全国登记在册煤矿累计产能 43.55 亿吨（生产+建设）。而 2017 年全年国内原煤产量 35.2 亿吨。通过分析 2017 年全国原煤产量与不同状态的煤矿产能对比分析可以发现：,5,1）当前在册生产煤矿产能中，依然存在无效产能我们在 20152016 年对全国 25 个产煤省区进行调研后发现，实际有效生产煤矿的产能与国家有关部门在册煤矿的产能有着明显的差距，平均实际有效产能与在册产能约有 21%的缺口。这是“十二五”期间煤价长期剧烈下跌，直至跌破煤炭企业吨煤现金成本以及主要产煤省区推动的煤矿兼并重组和退出落后产能的必然结果。煤矿虽然关闭或停止生产了，但是没有注销。在 20152016 年左右，全国实际合法有效的产能仅有 30 亿吨左右，较全国煤炭消费量 39 亿吨缺口在 9 亿吨，缺口一部分由3 亿吨左右的进口弥补，另外的 6 亿吨左右实际是由违法违规项目和超能力生产的产能满足大部分，其余依靠库存去化来填补。2016 年至今所谓的去产能，2016 年计划 2.5 亿吨，实际年底上报 2.9 亿吨， 2017 年计划 1.5 亿吨，实际年底上报 1.9 亿吨。去掉的都是产能出清产生的“僵尸产能”，主要为“确认”过去出清的无效产能。这也就是为什么去产能政策在高度市场化操作、煤价持续上扬的情况下，连续两年超额完成任务。表 3 “去产能”目标屡次超额完成，但对实际产量影响甚微（单位：亿吨）,年份201620172018,计划2.51.51.5,实际上报2.91.9？,有效影响百分比小于 5%小于 10%小于 10%,资料来源：XX，XX研发中心截止 2017 年 12 月底，全国 25 个产煤省区，有 19 个省区的煤炭产量小于在册生产煤矿产能与联合试运转煤矿产能之和。重庆、黑龙江、江西等省区 2017 年的产能利用率（产量/（生产+联合试运转煤矿产能）甚至低于官方公布的 2017 年煤炭开采和洗选业的产能利用率 68.2%。由此可见，在册的生产煤矿产能中，依然有无效产能，即僵尸产能以及受安全、地质条件制约无法达产的产能。2018 年政府工作报告继续提出 1.5 亿吨的“去产能”目标，我们判断依然是以填报表内僵尸产能为主，对实际产量影响甚微。2）统计在册产能之外，依然有超能力生产和违法违规生产的煤矿，亟需“合法化”全国范围看，2017 年全国煤炭产量与全部在册煤矿（生产+建设）产能的比值为 80.05%，与在册生产+联合试运转煤矿产能之和的比值为 95.17%，与在册生产煤矿产能的比值为 105.52%；远大于国家统计局公布的 2017 年煤炭开采洗选行业产能利用率 68.2%。典型如陕西、新疆两个省区的全部在册产能（生产+建设）分别为 5.66 亿吨/年和 1.0 亿吨/年，2017 年原煤产量分别为 5.7亿吨和 1.67 亿吨，大于其全部在册煤矿产能。产量大于在册产能当然这并不意味着新疆和陕西两个省区没有无效产能，考虑客观存在的无效产能，超能力生产和违法违规生产贡献的产量将远大于当前产量与在册产能的差额。,6,从全国范围内的产能利用率和陕西、新疆两个典型省区的情况看，正如我们 2016 年所看到的，尽管监管趋严，超能力生产和违法违规生产普遍仍存在，因此只要具备生产能力的煤矿（不管合法与否）绝大多数均已实际贡献产量。尽管在 2016、2017两年在加快释放先进产能的推动下，加速核准、审批，“合法化”了相当一部分，但这个“合法化”的过程对实际煤炭供给影响寥寥，只能影响统计数据，而且目前表外依然还有违法违规生产的煤矿等待被“合法化”。供需缺口维度：煤炭产能 14 年起加速出清，当前供需缺口继续扩大，全社会库存仍在被动去化1、煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从 2014 年开始产能便进入加速出清阶段煤炭行业是典型的连续化生产行业，为摊薄包括井下通风、排水、巷道支护等维持性开支、财务费用以及生产成本中的固定成本，煤炭企业一旦建成具备生产能力，绝大多数都是满负荷生产，甚至超负荷生产，这也是本轮煤炭行业周期性下行的重要原因，所以煤炭行业的产量一定程度上代表了实际的产能。从统计局公布的产量数据来看，从 2014 年开始，全国煤炭产量开始加速下滑，意味着产能便进入加速出清的阶段。2017 年产量同比有所增长实际上是受 2016 年产量统计数据失真的影响，因为“276 政策”，煤炭企业上报产量数据偏低，导致 2016年官方统计的煤炭产量数据偏低。实际情况是，2016 年煤炭企业基本没有实际执行“276 政策”，把 276 政策对产量的干扰剔除以后，2016 年全国煤炭产量增速继续下滑，但幅度较统计数据小。在鼓励先进产能释放，煤矿接续失调问题有所缓解的大背景下，2017 年产量与 16 年基本持平。所以截至 2017 年，仍未看到产能趋势性增长。,图 6 官方统计历年煤炭产量及增速（单位：亿吨）,图 7,2016 年剔除“276”政策影响后的煤炭产量及增速（单位：亿吨）,资料来源：XX，XX研发中心,资料来源：XX，XX研发中心,7,2、2016 年以来供需缺口继续放大，库存继续去化，产量增长有限从历年全国煤炭消费量和供给量看，2013 年开始，随着产能出清，供给收缩，出现缺口，每年的供给缺口靠 2-3 亿吨的净进口和库存主动去化的一部分量来弥补。自从 2016 年开始，需求回暖，供给没有提升，供需缺口逐渐扩大，库存开始被动去化以支撑需求，仍未见供给增长，未见煤炭全社会总库存的回补，当前煤炭全社会总库存仍在被动去化。由此可见煤炭实际有效产能增长的乏力。,图 8,16 年以来煤炭供需缺口逐渐扩大（单位：亿吨）,图 9 全社会煤炭库存持续去化（单位：亿吨）,资料来源：XX，XX研发中心,资料来源：XX，XX研发中心,3、价格是供需的最直观表现，自 2016 年至今，煤炭价格中枢不断上扬，足以证明有效产能不足而非过剩2016 年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬，秦皇岛港 Q5500 大卡煤炭季度均价由 2016 年 Q1 的 373 元/吨上涨至 2018Q1的 700 元/吨。价格的上扬、盈利能力的提升并未能刺激煤炭产量的增长，甚至 2017 年二季度以来，在产能利用率提高的同时，原煤产量环比逐季下滑。说明有效产能的不足，且增长的乏力。,8,图 10 煤价趋势性上扬，原煤产量保持稳定资料来源：XX，XX研发中心,图 11 煤炭开采和洗选业的产能利用率逐季上扬资料来源：XX，XX研发中心,资本开支维度：固定资产投资增速持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已经释放完毕，边际递减1、过去几年资本开支水平持续下降从煤炭行业资本开支情况分析，自 2006 年以来，煤炭行业资本开支在总资产中的占比不断下降，2007 年-2012 年资本开支在总资产中的占比稳定在 6.5%-7.0%的水平，2013 年开始随着煤价下行继续下滑，虽然 2016 年以来煤炭行业周期性好转，价格上扬，企业盈利改善，但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中，处于历史低位。资本开支暂未好转主要是两点原因：1）虽然煤炭价格上行 2 年，但是煤炭企业的盈利主要弥补行业下行时期的历史欠账，叠加“去产能”导致的煤炭企业资产减少、负债增多，资产负债表仍未彻底修复，行业总体负债率处于高位，暂无财务空间进行扩张性资本开支。2）煤炭企业在“产能过剩”的传统思维下以及行业下行期带来的阵痛下没有意愿进行扩张性资本开支。,9,图 12 煤炭行业资本开支占比持续下降，在建工程占比高位自 14 年回落,图 13 煤炭行业折旧摊销在总资产中占比持续位于历史低位,资料来源：XX，XX研发中心,资料来源：XX，XX研发中心,注：数据为申万二级行业煤炭开采 II 中煤炭业务收入占总收入 40%以上的 27 家上市公司的数据加权2、表征产能的固定资产增长基本停滞，先进产能大多释放完毕，边际递减从在建工程和固定资产水平上看，煤炭行业在建工程在总资产中的占比自 2014 年起逐级回落，这反映出现金产能实际在20142015 年期间得到了较集中的释放，这也很好的说明了我们 2016、2017 年在策略报告中研判的有效产能不足的逻辑，20122013 年出现实际投资的高峰后，在建工程转为固定资产就在之后的 23 年，即 2014 年2016 年期间，所以大部分所谓的违法违规“先进产能”实际在前几年已经基本释放完毕，只不过 2017 年经过了合法化而已。固定资产在总资产中的占比自 2007 年持续回落至 2014 年，随后 2014-15 年在建工程逐步完工的推动下，固定资产占比明显上升，目前稳定在 38%-40%，由于 2016 年以来资本开支水平持续下滑，在建工程占比继续回落，在折旧摊销上升的同时，固定资产占比继续攀升乏力。煤炭行业的固定资产在很大程度上可以代表生产能力，固定资产水平保持稳定，意味着产能的稳定，新增产能不足。,10,图 14 15 年以来煤炭上市公司固定资产总额保持稳定（单位：亿元）资料来源：XX，XX研发中心,图 15 煤炭开采和洗选行业固定资产完成额增速与原煤产量增速正相关资料来源：XX，XX研发中心,图 16 煤炭开采洗选业固定资产投资完成额处于负增长区间（单位：亿元）资料来源：XX，XX研发中心另外，从煤炭开采与洗选业的固定资产投资完成额（转固额度）的增速从 2005 年开始下滑，一直保持正增长态势，2013 年步入负增长区间，且跌幅逐渐扩大，2017 年全年的固定投资完成额同比依然是下降了 12.3%，能够释放的产能边际递减。2017 年煤炭开采洗选业的固定资产投资完成额 2648 亿元能形成的产能也是非常有限。根据我们测算，我国平均吨煤产能投,11,资是 10001200 元/吨，目前煤炭服务年限约 30 年左右，近年来全国煤矿每年产能自然衰减约 1.5 亿吨左右，为了维持产能保持现有水平，需要资本开支 15001800 亿元。余下的约 1000 亿左右不仅用于建设煤矿，还有配套的选煤厂等辅助设施以及违法产能“合法化”后转固的部分。实际能够形成的实际有效的产能少之又少，粗略估算在 40005000 万吨/年，对能够产出的量而言，还要考虑产能利用率的问题，再考虑环保、安全等因素受限的产能，实际全国煤炭供给侧净增长十分有限。新增有效产能出现的必要条件：投资扩张+建设周期综上所述，建设一座新煤矿，必须先投资，叠加煤矿固有的 3-5 年建设周期后方可建成。对于煤炭行业而言，新增有效产能的出现一定要看到资本开支水平的提升，经过 3-5 年的建矿周期后方可形成有效产能，支撑供给。考虑资本开支的投入规律、建矿时间周期、以及各矿开采技术条件不同导致投产节奏的差异，煤炭产量的释放一定是逐步增加的，逐步释放的态势，不会在前期没有大规模资本开支提升的情况下突然大幅提升，即通过“核准”合法化的产能实际仅对统计数据有贡献，对全国实际的煤炭产量供给贡献十分有限。根据目前状况，假设 2018 年煤炭行业固定资产投资增速由负转正，则煤炭有效供给的明显释放也将在 2021 年左右甚至更长。行业评级在国内外能源需求复苏的背景下，煤炭有效产能短期难以有明显释放，随着时间的演绎，供需缺口将进一步放大，由此推升煤炭价格中枢继续上扬。此外中国 A 股、香港 H 股煤炭公司的盈利能力自 2016 年以来有明显提升，处于国际可比公司的领先水平，但估值提升滞后，仍处于历史低位，有较大的修复提升空间。在煤炭价格中枢持续上涨带来的业绩超预期和估值修复提升下，煤炭板块将迎来历史性投资机会，维持行业“看好”评级。风险因素1.宏观经济大幅失速下滑；2.下游非电力部门政策性限产。,THANKS,